個人理財需防范衍生產(chǎn)品風(fēng)險

文/沈子榮 官佳瑩 編輯/白琳

個人投資者在購買理財產(chǎn)品前，要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風(fēng)險，并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員，選擇符合自身需求和風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。

隨著金融市場改革開放的不斷深入，理財市場正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)型變化。適逢資管新規(guī)過渡期，銀行理財紛紛轉(zhuǎn)型，保本理財產(chǎn)品逐漸退出，凈值型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷提升，不合規(guī)非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降。在金融科技蓬勃發(fā)展和利率下行趨勢下，銀行理財面臨著更加激烈的業(yè)內(nèi)和業(yè)間競爭。為滿足客戶的差異化需求，提升理財產(chǎn)品的競爭力，衍生工具將被更廣泛地運(yùn)用。

現(xiàn)階段，內(nèi)嵌衍生工具的理財產(chǎn)品在銀行理財市場中的占比并不高，但未來發(fā)展前景廣闊。面對銀行理財已經(jīng)打破“隱性擔(dān)保、剛性兌付”，個人投資者需加強(qiáng)風(fēng)險防范意識和專業(yè)的知識水平，在購買理財產(chǎn)品前，要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風(fēng)險，并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員，選擇符合自身需求和風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。

銀行理財產(chǎn)品正在向投資型、凈值型轉(zhuǎn)型

根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2018年第6號）的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行銷售理財產(chǎn)品應(yīng)按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益，但不保證本金支付和收益水平。理財產(chǎn)品，按募集方式的不同，分為公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品；按投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類理財產(chǎn)品、權(quán)益類理財產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財產(chǎn)品和混合類理財產(chǎn)品；按運(yùn)作方式的不同，分為封閉式理財產(chǎn)品和開放式理財產(chǎn)品。

近年來，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)和民間財富的快速增長，銀行理財迅速發(fā)展。2019年年末，中資商業(yè)銀行理財存續(xù)數(shù)量91921款，規(guī)模達(dá)26.84萬億元。其中，非保本個人理財存續(xù)數(shù)量為61282款，同比增長6.85%，占比逾三分之二；存續(xù)規(guī)模為20.87萬億元，同比增長17.18%，占比逾四分之三。

當(dāng)前，銀行理財也面臨許多新挑戰(zhàn)：一是金融科技發(fā)展和金融脫媒削弱了銀行的觸客優(yōu)勢；二是利率市場化持續(xù)深入推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)下行，基準(zhǔn)利率大概率將在較長時間內(nèi)保持低位，資產(chǎn)收益率下降，理財產(chǎn)品收益率承壓；三是全球經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治風(fēng)險隱顯、金融市場黑天鵝事件頻發(fā)等，加大了市場波動。在此背景下，自主管理的投資型、凈值型理財產(chǎn)品，將成為銀行理財未來的發(fā)展方向。越來越多的理財產(chǎn)品開始引入遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）、期權(quán)等衍生工具，以對沖風(fēng)險（保本套利）和投機(jī)獲利（加杠桿增厚收益率）。衍生工具可以掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)包括匯率、利率、股票、商品、信用、指數(shù)以及以上標(biāo)的組合。

衍生工具在理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展方面前景廣闊

現(xiàn)階段，內(nèi)嵌衍生工具的理財產(chǎn)品的市場占比并不高。但鑒于衍生產(chǎn)品獨(dú)有的風(fēng)險對沖和收益增厚功能，用好衍生工具可以在推動創(chuàng)新、個性化定制、擴(kuò)展預(yù)期收益率區(qū)間、提升風(fēng)險管控能力等多維度助力理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來的發(fā)展前景廣闊。

一是推動理財產(chǎn)品創(chuàng)新。衍生工具拓展了理財項目配置的金融資產(chǎn)范圍，直接推動了理財產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新。通過掛鉤匯率、利率、股票、商品及混合資產(chǎn)等不同標(biāo)的資產(chǎn)，以及做多做空、杠桿交易、組合產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)設(shè)計等不同方式，可以參與投資各類資產(chǎn)市場的趨勢性或波段交易機(jī)會。

二是實現(xiàn)個性化理財產(chǎn)品服務(wù)。衍生工具有與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格聯(lián)動性、交易的杠桿性等特點(diǎn)。通過對基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生工具的靈活組合分解，可以創(chuàng)造出具有不同風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品組合，實現(xiàn)理財產(chǎn)品的個性化“量身定制”，滿足不同風(fēng)險偏好投資者的差異化需求。

三是擴(kuò)展理財產(chǎn)品預(yù)期收益率區(qū)間。衍生工具高杠桿、可做空，運(yùn)用衍生工具可以設(shè)計出不同于現(xiàn)貨資產(chǎn)的高風(fēng)險、高收益組合，提升理財產(chǎn)品的競爭力。以結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品為例，可以通過調(diào)整固定收益部分和衍生工具部分的投資比重來靈活配置產(chǎn)品的風(fēng)險收益類型，并借助衍生工具的高杠桿特性來博取較高的杠桿收益。部分掛鉤權(quán)益類的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的最高收益率甚至可達(dá)10%。

四是提升對理財產(chǎn)品的風(fēng)險管控能力。投資傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其組合的理財產(chǎn)品，極大地依賴市場條件和投資能力，只能通過投資多樣化來分散風(fēng)險。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，投資回報必然受到巨大沖擊。運(yùn)用衍生工具與現(xiàn)貨基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險對沖，可以用較低的成本靈活調(diào)節(jié)倉位，實現(xiàn)保本套利和套期保值。

個人投資者面臨的主要風(fēng)險

投資理財產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險有信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險等。衍生產(chǎn)品具有跨期性、聯(lián)動性和高杠桿性，投資風(fēng)險要高于普通金融產(chǎn)品。預(yù)期收益率通常和所承擔(dān)的風(fēng)險成正比，預(yù)期收益越高，面臨的風(fēng)險越大。

信用風(fēng)險，又稱違約風(fēng)險，是指由于各種原因?qū)е陆灰讓κ质ヂ男泻贤哪芰蛞庠福瑥亩鴺?gòu)成實質(zhì)性違約，導(dǎo)致投資遭受損失的不確定性。衍生產(chǎn)品交易，特別是場外交易，由于交易對手分散、信息不對稱，信用風(fēng)險更加難以預(yù)測和管理。以雷曼兄弟破產(chǎn)為例。在2008年9月15日雷曼申請破產(chǎn)保護(hù)時，其共有約60萬份金融衍生產(chǎn)品合約和數(shù)千億發(fā)行在外的債券，均因無法履約而給投資者和交易對手造成了巨大損失。2011年5月31日，針對尚未完成的金融衍生產(chǎn)品交易，雷曼兄弟向部分交易對手（十三家華爾街大銀行）提出衍生產(chǎn)品訴訟和解方案，賠償金額達(dá)100億美元，而這還僅為這些機(jī)構(gòu)先前索賠額的一部分。

市場風(fēng)險。由于金融市場價格波動，投資者將承擔(dān)一定投資資產(chǎn)市值下跌的風(fēng)險，包括但不限于因匯率、利率、股票及大宗商品價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險。掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格和供求關(guān)系變化，還可能導(dǎo)致衍生工具市值下跌，使投資者面臨持倉風(fēng)險。以“迷你債券”事件為例。雷曼兄弟倒閉導(dǎo)致中國香港地區(qū)、新加坡等多地的雷曼“迷你債”個人投資者損失慘重，引起軒然大波。“迷你債券”實際并不是債券，而是包含了擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）及利率互換的結(jié)構(gòu)性債權(quán)產(chǎn)品，是一種信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）。雷曼破產(chǎn)直接導(dǎo)致與其相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品被提前贖回，“迷你債券”投資的金融資產(chǎn)、抵押品被迫在次貸危機(jī)的恐慌市場中低價拋售，投資者得到的清算價值嚴(yán)重縮水。

流動性風(fēng)險，是指在急用資金時可能面臨無法提前贖回的風(fēng)險，或按照不利的市場價格變現(xiàn)所致的虧損風(fēng)險。衍生產(chǎn)品交易可能會面臨兩種流動性風(fēng)險：一是與具體的產(chǎn)品或市場相關(guān)的市場流動性風(fēng)險；另一種是與衍生產(chǎn)品交易中的總體資金量相關(guān)的資金流動性風(fēng)險。以2020年3月的“美元荒”為例。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)四次熔斷，衍生產(chǎn)品杠桿投資者恐慌性拋售股票、債券、黃金等幾乎所有可變現(xiàn)資產(chǎn)以應(yīng)對追加保證金（Margin Call），股票、債券、外匯、大宗商品市場因此全面崩跌。這次美元流動性緊張最終是在多國央行強(qiáng)力干預(yù)后才逐漸緩解。

法律風(fēng)險，是指受金融監(jiān)管政策以及理財市場相關(guān)法規(guī)政策的影響，理財產(chǎn)品的投資、償還等不能正常進(jìn)行，從而導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益降低或無法取得任何收益，甚至導(dǎo)致本金部分或全部損失的風(fēng)險。衍生交易合約本身也有不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性，包括合約本身無效、合約約定不明確、交易對手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。以國際基準(zhǔn)利率改革為例，40多年來LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）成為逾350萬億美元金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率，然而英國金融行為監(jiān)管局（FCA）已經(jīng)明確表示，不再強(qiáng)制要求銀行在2021年之后繼續(xù)提交該利率。盡管各國推出了新的基準(zhǔn)利率，如美元SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）、EONIA（歐元隔夜平均利率指數(shù)）、SONIA（英鎊隔夜指數(shù)均值利率）等，但LIBOR的不可持續(xù)將導(dǎo)致衍生產(chǎn)品市場與基礎(chǔ)市場的利率不一致。基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換使2021年后未到期的交易面臨巨大的法律文本風(fēng)險。

此外，內(nèi)嵌衍生工具的理財產(chǎn)品，還可能面臨提前終止風(fēng)險、延期清算風(fēng)險、信息傳遞風(fēng)險等。

對個人投資者的建議

第一，投資前應(yīng)充分理解理財產(chǎn)品內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風(fēng)險。在選擇內(nèi)嵌衍生工具的理財產(chǎn)品前，要熟悉該衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)、價格影響因素、交易規(guī)則，對其投機(jī)程度、杠桿水平、小概率極端風(fēng)險等也要有充分的認(rèn)識和理解。此外，不僅需要清楚理財產(chǎn)品的收益設(shè)計方法，還要對其內(nèi)嵌的衍生工具所掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的走勢有所判斷。

第二，選擇符合自身需求和風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。高收益意味著高風(fēng)險，因此不可一味追求高收益，而應(yīng)在明確投資目的的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身財務(wù)狀況、投資交易經(jīng)驗和風(fēng)險承受能力選擇合適的理財產(chǎn)品。對于內(nèi)嵌衍生工具的理財產(chǎn)品，優(yōu)先選擇基礎(chǔ)的、簡單的、掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)熟悉的、自身具備定價估值能力的內(nèi)嵌衍生工具。

第三，選擇正規(guī)的銷售渠道和投資顧問人員。過往業(yè)績、預(yù)期收益不等于實際收益。在了解所選理財產(chǎn)品及其內(nèi)嵌衍生工具的收益和風(fēng)險時，可以選擇向通過資格認(rèn)定并獲得有效授權(quán)的投資顧問人員咨詢；同時，還應(yīng)杜絕盲從盲信，要獨(dú)立自主決策，并應(yīng)從柜面、網(wǎng)銀、官方APP等正規(guī)渠道購買理財產(chǎn)品。

第四，認(rèn)真閱讀理解產(chǎn)品介紹和風(fēng)險揭示的書面資料。包括但不限于投資組合、資金投向、杠桿水平、估值方法、收益分配、托管安排、主要風(fēng)險和收費(fèi)等重要信息。此外，還需關(guān)注對內(nèi)嵌衍生工具掛鉤的標(biāo)的說明，相關(guān)交易風(fēng)險的控制措施，對產(chǎn)品現(xiàn)金流的分析、壓力測試、最差可能情況的模擬情景分析與最大現(xiàn)金流虧損分析等。

第五，及時了解理財產(chǎn)品披露的信息。可以通過銀行官網(wǎng)或者信件、電子郵件、傳真等可記錄的約定方式，及時了解理財產(chǎn)品的披露信息，如市值重估報告、風(fēng)險提示函、衍生產(chǎn)品公允價值變化、調(diào)整投資范圍、投資資產(chǎn)種類或投資比例信息等。對公募理財產(chǎn)品還應(yīng)關(guān)注其披露的定期報告、到期公告、重大事項公告等。其中定期報告包括了理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模、收益表現(xiàn)，會分別列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動性風(fēng)險分析，以及前十項資產(chǎn)的具體名稱、規(guī)模和比例等信息。