監(jiān)管層前所未有地重視資本市場滬指4000點只是基本位置

何艷

“中國從來沒有像今天這樣需要資本市場”“從來沒有像今天這樣重視資本市場”的定調(diào)，成為牛市行情的一大注腳。為何中國需要牛市，當(dāng)下啟動牛市的合理性和必然性是什么？啟動牛市后，又該如何避免瘋牛？

本期《紅周刊》專訪中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬，對相關(guān)問題進(jìn)行深入剖析。劉紀(jì)鵬表示，面對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，惟一正確的選擇就是把股市搞起來。只要從制度層面解決“中梗阻”的問題，A股慢牛可期，而指數(shù)4000點還只是基本點位。

股市好了諸多矛盾就迎刃而解了

《紅周刊》：最近高層多次提及資本市場的重要作用。一個良性健康的資本市場對實體經(jīng)濟(jì)有何正向推動作用呢？

劉紀(jì)鵬：金融和實體經(jīng)濟(jì)是互相促進(jìn)的。從理論上說，實體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但實際上，特別是從國際發(fā)展的歷史進(jìn)程看，比如美國2008年以來，整個實體經(jīng)濟(jì)處在衰退和下降中，但其之所以能夠穩(wěn)步走到現(xiàn)在，就是因為資本市場不倒，甚至創(chuàng)新高。這也充分說明了金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的示范和拉動效應(yīng)。

傳統(tǒng)的貨幣金融并沒有化解金融虛擬本身的矛盾，無論是間接融資的貸款，還是通過各種變形的理財產(chǎn)品，都無法解決借款人和貸款人之間此消彼長的矛盾，對實體經(jīng)濟(jì)的治理活動也沒有起到直接促進(jìn)作用。而資本金融一上來就開宗明義，投資人要自擔(dān)風(fēng)險，投資人在法律上有發(fā)言權(quán)、可以參與治理。因此，從這個意義上說，良性健康的金融一定要以資本市場作為基礎(chǔ)，而資本市場的特點，除了能給實體經(jīng)濟(jì)融資之外，其本身又是一個投資人參與治理，共同承擔(dān)風(fēng)險、化解系統(tǒng)性風(fēng)險的場所。所以金融形態(tài)在發(fā)生轉(zhuǎn)型，也就是從單一的融資金融、貨幣金融，向復(fù)合型的資本金融轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)投資與融資并重，帶動金融躍上新的領(lǐng)域，同時服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

《紅周刊》：那么，為何在當(dāng)前這個特殊時點重點提資本市場的重要性呢？

劉紀(jì)鵬：在中國國內(nèi)外面臨諸多矛盾，甚至是四面楚歌的背景下，如何打好大國博弈這一仗，提振國人信心，化解新的矛盾，同時又為市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)，成為重中之重。就是要迅速把中國的現(xiàn)代金融狀態(tài)從間接金融為主推進(jìn)到直接金融為主。盡快讓中國的資本市場振興起來，進(jìn)入到慢牛狀態(tài)，具有多重的戰(zhàn)略意義。

當(dāng)然，中美兩國的博弈，目前看來盡管表象主要體現(xiàn)在外交、軍事、甚至政治價值觀理念的分歧上，但是我們要避其鋒芒，擊其軟肋，趕快把股市搞起來不失為一個正確選擇。股市一起來，我們今天面臨的諸多矛盾，也都能迎刃而解。特別是在國際上我們要保持多邊主義開放的姿態(tài)，沒有比中國的股市，特別是滬、港、深三位一體的市場聯(lián)動起來，更能說明問題。這樣不僅有助于改善中國的國際形象，而且也會吸引國際資金進(jìn)來。

當(dāng)前，美國是選票市場的爭奪，打的是選票市場，我們要打的則是股票市場，這才是一著妙棋。可以說，現(xiàn)在已經(jīng)到了盡快將股票市場啟動起來，形成慢牛，頂住外部環(huán)境的壓力，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的關(guān)鍵時刻。

股市治理的好壞不僅僅要看到它為實體經(jīng)濟(jì)融資的數(shù)量，還要看到廣大投資人的財富效應(yīng)，更重要的是，資本市場變得強大，具有更大規(guī)模，掌握話語權(quán)。中美博弈最終拼的是經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)最終拼的是金融，沒有在期貨、期權(quán)、股票市場的話語權(quán)，根本不可能僅靠龐大的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈就能掌握定價權(quán)。

他山之石牛市與科技發(fā)展互為正循環(huán)

《紅周刊》：從外部經(jīng)驗上看，美股道指和納指近十年走高很大程度上是科技股在做引領(lǐng)，您覺得這對中國慢牛有什么指導(dǎo)作用嗎？

劉紀(jì)鵬：美聯(lián)儲每到關(guān)鍵時刻就實施貨幣寬松政策，是美股走強的首要因素。2008年金融危機，道指從12000點左右跌到6000點，然后又突破18000點歷史最高紀(jì)錄，今年疫情在一個下跌后，又反彈直至目前的28000點左右，第一因素就是美聯(lián)儲當(dāng)時的QE和當(dāng)下的無限量QE，但這本身是不合理的。

不過，提到美國的高科技，有一個規(guī)律，那就是制度決定技術(shù)，資本決定制度。正是因為有這么多錢，美國的高科技才有了這么多年的積累，而不是最近一兩年突然爆發(fā)，這是近100年以來形成的優(yōu)勢。

目前，美國的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)發(fā)展到了把低附加值的低端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移給其他國家，而它們自己只在高端享受像蘋果、思科等高科技公司的紅利的階段。這些科技公司之所以在全世界都比較強，是因為它們有強大的資本市場，這對于中國資本市場來說值得借鑒。

我們現(xiàn)在作為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，也要依靠資本市場發(fā)展高科技企業(yè)。高科技企業(yè)充滿魅力，同時也充滿風(fēng)險，商業(yè)銀行不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險，高科技企業(yè)更適合在資本市場融資，而參與融資的人也更喜歡高科技的企業(yè)，只有資本市場才能對其形成支撐，給那些追求高收益高風(fēng)險的投資家、資本家、風(fēng)險家創(chuàng)造機會，這是雙贏的。

股市低位徘徊無關(guān)外原因4000點只是基本點位

《紅周刊》：過去十幾年，滬指一直處于3000點上下，指數(shù)十余年原地踏步，市場熱度極其不活躍，原因出在哪里？

劉紀(jì)鵬：中國資本市場已走過了30年歷程，最近十幾年，在發(fā)生國際金融危機的背景下，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，一直沒有發(fā)生大的動蕩，并且資金充裕，但中國的股市卻不行，這從經(jīng)濟(jì)面和資金面上都解釋不通。

從上市公司質(zhì)量和目前的投資價值看，現(xiàn)在A股的整體平均市盈率在20倍左右，指數(shù)長期在2800—3200點徘徊，長達(dá)10年之久，破了世界紀(jì)錄，所以，股市長期不漲，用周期也無法解釋。

再說外部環(huán)境，近兩年中美貿(mào)易摩擦，我們遇到了一些困難，但是即便是過去我們外部環(huán)境很好，股市也沒有起來。當(dāng)下，即便是在大國博弈、疫情背景下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都是最快的，無論是對疫情現(xiàn)狀的控制，還是未來對疫苗的開發(fā)預(yù)期上，中國都走在前列。對比美國，經(jīng)濟(jì)形勢不佳，股市卻迭創(chuàng)新高，在危機和疫情沖擊下，美股經(jīng)歷一輪大跌后，很快實現(xiàn)迅速反彈。

中國股市牛短熊長，低位原地徘徊十余年，無關(guān)乎外部原因。中國資本市場的發(fā)展取決于兩個環(huán)節(jié)，這兩個環(huán)節(jié)由決策者和監(jiān)管者決定。所以，提高決策者和監(jiān)管者對資本市場戰(zhàn)略高度的認(rèn)識水平，以及提高監(jiān)管的技術(shù)能力至關(guān)重要，但這兩個環(huán)節(jié)恰恰是我們最缺少反思和觸動的。

長期以來我們對股市的認(rèn)識是，這是個“賭場”，是個好人不去的場所，股市起來就有風(fēng)險，這個風(fēng)險指的是政治上的風(fēng)險。可是，股市長期不起來，對中國經(jīng)濟(jì)而言則喪失了一些機遇。市場早就看到了股市起不來的風(fēng)險，現(xiàn)在也越來越被領(lǐng)導(dǎo)者和決策者看到。

為了解決這個問題，這屆領(lǐng)導(dǎo)班子，前所未有地重視和提倡發(fā)展資本市場，并且敢于從正面正視問題。接下來，我們還面臨監(jiān)管能力和水平的問題，中國股市起不來的問題也正出在“中梗阻”上，也就是兩頭熱中間涼，兩頭熱指的是領(lǐng)導(dǎo)熱、廣大投資者期待熱，中間涼指的是資本市場無法發(fā)揮應(yīng)有的財富效應(yīng)，股民被割韭菜，大多數(shù)人賺不到錢，癥結(jié)就在監(jiān)管能力和水平上。

《紅周刊》：在當(dāng)前這個背景下，我們是不是可以期待一輪健康的慢牛行情？

劉紀(jì)鵬：是的，牛市是可期待的。不過，A股一旦進(jìn)入牛市，大家都害怕進(jìn)入瘋牛。現(xiàn)在要避免瘋牛，就必須倡導(dǎo)慢牛。A股現(xiàn)在的點位太低了，我一直說4000點才是A股的基本點，因為4000點的背景下，市盈率達(dá)到25倍到28倍，對中國的發(fā)展速度來說是合理的，如果沒有這個點位，就融不了資，干不了事，形不成規(guī)模。