監管層前所未有地重視資本市場滬指4000點只是基本位置

何艷

“中國從來沒有像今天這樣需要資本市場”“從來沒有像今天這樣重視資本市場”的定調，成為牛市行情的一大注腳。為何中國需要牛市，當下啟動牛市的合理性和必然性是什么？啟動牛市后，又該如何避免瘋牛？

本期《紅周刊》專訪中國政法大學商學院院長劉紀鵬，對相關問題進行深入剖析。劉紀鵬表示，面對復雜的內外部環境，惟一正確的選擇就是把股市搞起來。只要從制度層面解決“中梗阻”的問題，A股慢牛可期，而指數4000點還只是基本點位。

股市好了諸多矛盾就迎刃而解了

《紅周刊》：最近高層多次提及資本市場的重要作用。一個良性健康的資本市場對實體經濟有何正向推動作用呢？

劉紀鵬：金融和實體經濟是互相促進的。從理論上說，實體經濟是基礎，金融為實體經濟服務，但實際上，特別是從國際發展的歷史進程看，比如美國2008年以來，整個實體經濟處在衰退和下降中，但其之所以能夠穩步走到現在，就是因為資本市場不倒，甚至創新高。這也充分說明了金融為實體經濟服務的示范和拉動效應。

傳統的貨幣金融并沒有化解金融虛擬本身的矛盾，無論是間接融資的貸款，還是通過各種變形的理財產品，都無法解決借款人和貸款人之間此消彼長的矛盾，對實體經濟的治理活動也沒有起到直接促進作用。而資本金融一上來就開宗明義，投資人要自擔風險，投資人在法律上有發言權、可以參與治理。因此，從這個意義上說，良性健康的金融一定要以資本市場作為基礎，而資本市場的特點，除了能給實體經濟融資之外，其本身又是一個投資人參與治理，共同承擔風險、化解系統性風險的場所。所以金融形態在發生轉型，也就是從單一的融資金融、貨幣金融，向復合型的資本金融轉變，實現投資與融資并重，帶動金融躍上新的領域，同時服務于實體經濟。

《紅周刊》：那么，為何在當前這個特殊時點重點提資本市場的重要性呢？

劉紀鵬：在中國國內外面臨諸多矛盾，甚至是四面楚歌的背景下，如何打好大國博弈這一仗，提振國人信心，化解新的矛盾，同時又為市場經濟服務，成為重中之重。就是要迅速把中國的現代金融狀態從間接金融為主推進到直接金融為主。盡快讓中國的資本市場振興起來，進入到慢牛狀態，具有多重的戰略意義。

當然，中美兩國的博弈，目前看來盡管表象主要體現在外交、軍事、甚至政治價值觀理念的分歧上，但是我們要避其鋒芒，擊其軟肋，趕快把股市搞起來不失為一個正確選擇。股市一起來，我們今天面臨的諸多矛盾，也都能迎刃而解。特別是在國際上我們要保持多邊主義開放的姿態，沒有比中國的股市，特別是滬、港、深三位一體的市場聯動起來，更能說明問題。這樣不僅有助于改善中國的國際形象，而且也會吸引國際資金進來。

當前，美國是選票市場的爭奪，打的是選票市場，我們要打的則是股票市場，這才是一著妙棋?？梢哉f，現在已經到了盡快將股票市場啟動起來，形成慢牛，頂住外部環境的壓力，為實體經濟服務的關鍵時刻。

股市治理的好壞不僅僅要看到它為實體經濟融資的數量，還要看到廣大投資人的財富效應，更重要的是，資本市場變得強大，具有更大規模，掌握話語權。中美博弈最終拼的是經濟，經濟最終拼的是金融，沒有在期貨、期權、股票市場的話語權，根本不可能僅靠龐大的制造業產業鏈就能掌握定價權。

他山之石牛市與科技發展互為正循環

《紅周刊》：從外部經驗上看，美股道指和納指近十年走高很大程度上是科技股在做引領，您覺得這對中國慢牛有什么指導作用嗎？

劉紀鵬：美聯儲每到關鍵時刻就實施貨幣寬松政策，是美股走強的首要因素。2008年金融危機，道指從12000點左右跌到6000點，然后又突破18000點歷史最高紀錄，今年疫情在一個下跌后，又反彈直至目前的28000點左右，第一因素就是美聯儲當時的QE和當下的無限量QE，但這本身是不合理的。

不過，提到美國的高科技，有一個規律，那就是制度決定技術，資本決定制度。正是因為有這么多錢，美國的高科技才有了這么多年的積累，而不是最近一兩年突然爆發，這是近100年以來形成的優勢。

目前，美國的產業鏈已經發展到了把低附加值的低端產業鏈轉移給其他國家，而它們自己只在高端享受像蘋果、思科等高科技公司的紅利的階段。這些科技公司之所以在全世界都比較強，是因為它們有強大的資本市場，這對于中國資本市場來說值得借鑒。

我們現在作為全球第二大的經濟體，也要依靠資本市場發展高科技企業。高科技企業充滿魅力，同時也充滿風險，商業銀行不愿意承擔這樣的風險，高科技企業更適合在資本市場融資，而參與融資的人也更喜歡高科技的企業，只有資本市場才能對其形成支撐，給那些追求高收益高風險的投資家、資本家、風險家創造機會，這是雙贏的。

股市低位徘徊無關外原因4000點只是基本點位

《紅周刊》：過去十幾年，滬指一直處于3000點上下，指數十余年原地踏步，市場熱度極其不活躍，原因出在哪里？

劉紀鵬：中國資本市場已走過了30年歷程，最近十幾年，在發生國際金融危機的背景下，中國經濟一枝獨秀，一直沒有發生大的動蕩，并且資金充裕，但中國的股市卻不行，這從經濟面和資金面上都解釋不通。

從上市公司質量和目前的投資價值看，現在A股的整體平均市盈率在20倍左右，指數長期在2800—3200點徘徊，長達10年之久，破了世界紀錄，所以，股市長期不漲，用周期也無法解釋。

再說外部環境，近兩年中美貿易摩擦，我們遇到了一些困難，但是即便是過去我們外部環境很好，股市也沒有起來。當下，即便是在大國博弈、疫情背景下，中國經濟復蘇都是最快的，無論是對疫情現狀的控制，還是未來對疫苗的開發預期上，中國都走在前列。對比美國，經濟形勢不佳，股市卻迭創新高，在危機和疫情沖擊下，美股經歷一輪大跌后，很快實現迅速反彈。

中國股市牛短熊長，低位原地徘徊十余年，無關乎外部原因。中國資本市場的發展取決于兩個環節，這兩個環節由決策者和監管者決定。所以，提高決策者和監管者對資本市場戰略高度的認識水平，以及提高監管的技術能力至關重要，但這兩個環節恰恰是我們最缺少反思和觸動的。

長期以來我們對股市的認識是，這是個“賭場”，是個好人不去的場所，股市起來就有風險，這個風險指的是政治上的風險?？墒?，股市長期不起來，對中國經濟而言則喪失了一些機遇。市場早就看到了股市起不來的風險，現在也越來越被領導者和決策者看到。

為了解決這個問題，這屆領導班子，前所未有地重視和提倡發展資本市場，并且敢于從正面正視問題。接下來，我們還面臨監管能力和水平的問題，中國股市起不來的問題也正出在“中梗阻”上，也就是兩頭熱中間涼，兩頭熱指的是領導熱、廣大投資者期待熱，中間涼指的是資本市場無法發揮應有的財富效應，股民被割韭菜，大多數人賺不到錢，癥結就在監管能力和水平上。

《紅周刊》：在當前這個背景下，我們是不是可以期待一輪健康的慢牛行情？

劉紀鵬：是的，牛市是可期待的。不過，A股一旦進入牛市，大家都害怕進入瘋牛。現在要避免瘋牛，就必須倡導慢牛。A股現在的點位太低了，我一直說4000點才是A股的基本點，因為4000點的背景下，市盈率達到25倍到28倍，對中國的發展速度來說是合理的，如果沒有這個點位，就融不了資，干不了事，形不成規模。