A股的“T+0”想象：藍籌先行是否可行？

張俊鳴

本周初大盤藍籌股再度“大象起舞”，有關藍籌試點“T+0”的討論被認為是導火索之一。自從今年5月上交所提出“T+0”研究以來，市場上關于這方面的討論不斷涌現，從科創嘗鮮到目前的藍籌先行，是局部試點還是全面鋪開等等。在增強市場流動性、推動股票和期指之間的公平交易方面，“T+0”逐步推開有其合理性，但也可能帶來短期波動加劇的投機氛圍。從長期來看，A股逐步推行和全球主流市場接軌的“T+0”機制是大趨勢，在這個長期過程中如何兼顧可行性和公平性，將是“T+0”成敗的關鍵。

“T+0”是牛市助力？

本周藍籌股在試行“T+0”的討論中上了一個臺階，雖然未必全是“T+0”帶來的預期推動，但“T+0”如果實施，毫無疑問會有利于試點個股短期的上漲。“T+0”給投資者更多的交易選擇權，雖然未必每一位投資者都會充分利用，但只要有一部分投資者在交易規則的允許下使用，必然會促進市場進一步活躍，帶來更多的流動性。而流動性的高低，在一定程度上決定了資金參與的意愿，流動性越強參與的資金就越多，也有利于實現更高的估值，這也是同等條件下上市公司的股票估值總體高于場外市場的因素之一。如果“T+0”在藍籌股身上試點的話，考慮到藍籌股在市場整體中占據較大的權重，在推動藍籌估值修復的同時，也會有利于股指再上一個臺階。

不過，“T+0”如果在藍籌股身上試點的話，推動估值修復也只是短期行為，在預期階段提前修復，到了正式試點的時候就難免“利好出盡”，存在超漲之后的調整風險。“T+0”只能增強個股的交易性，而上市公司的內在價值并不會因此而發生改變。從長期來看，“T+0”對牛市的助力只是“一錘子買賣”，基本面和資金面對牛市的進展影響顯然更大。

藍籌試點的“盲點”

“T+0”也會導致短期投機行為的增加，因此選擇市值較大、不易炒作的藍籌股進行試點，未嘗不是一個思考方向。但藍籌股是一個動態的概念，目前的藍籌股未必能夠長期保持業績優良。比如昔日業績良好的“兩桶油”，近年來業績持續下滑，一季報甚至雙雙出現虧損，很難再視為典型意義上的藍籌股。其次，“T+0”對增加流動性有幫助，雖然很多藍籌股看起來換手率較低，但很大程度上是因為國有大股東的持股數量多，雖然可流通但實際依然持有不動所致。從市場交投來看，藍籌股成交量絕對值比較大，上下買賣單較多，對散戶來說并沒有流動性缺乏的問題，對機構而言長期持有也不會有太多流動性的困擾，實施“T+0”的迫切性并不強。

一旦藍籌試點“T+0”，勢必會帶來資金騰挪的效果，對大部分中小市值股票特別是注冊制條件下的科創板、創業板來說，將會形成一定程度的“抽水效應”，特別是在這兩大板塊年內漲幅較大的情況下，這一試點可能會成為調整的導火線，參與其中的投資者極有可能會“賺了指數不賺錢”，在某種程度上不利于注冊制擴大實施和中小企業的融資。從這個角度來看，藍籌試點“T+0”雖然整體風險相對可控，但卻可能帶來新的不公平。

長遠放開和逐步試點的平衡

其實，藍籌股試點“T+0”并非近期才出現的話題，早在2012年就有這方面的新聞報道，但八年過去、幾度牛熊轉換，“T+0”始終沒有實施，其中的利與弊讓管理層不得不“慎之又慎”。筆者認為，“T+0”的恢復，要實現長遠放開和逐步試點的平衡，與其在藍籌股或科創板試點，不如在上證50、滬深300和中證500的成分股及對應的基金先行試點。這部分品種對應的股指期貨本身有“T+0”，長期以來同樣指數對應的股票、基金和股指期貨的交易機制不一致，試點之后可以在一定程度上實現交易的公平。同時，這三大指數涵蓋的成分股橫跨滬深兩市，包含了部分即將實施注冊制的創業板公司，未來也會納入科創板，代表性比較強，相比單純在藍籌股試點的沖擊也會比較小。從市場比重來看，這三大指數的成分股占據較大的權重，基本覆蓋了A股的“核心資產”，代表性比較強，進行試點也有利于各市場的平衡，最大限度降低單一板塊試點對其它個股的“抽水效應”。

除了三大指數的成分股之外，新股上市首日也可考慮進行“T+0”試點。特別是不設漲跌停的科創板和創業板，“T+0”可以讓多空雙方充分博弈，加快價值發現的過程。在“T+1”條件下，新股上市首日多次出現游資主力開盤初大量買入，鎖定籌碼之后當天大幅拉升，次日再擇機派發的情況，追高買入的投資者很容易鎖在高位而深度套牢。如果實施“T+0”，當天買入的股票即可賣出，在一定程度上降低了“T+1”條件下鎖倉拉高的概率，有望減少當日惡炒的概率，投資者也可以隨時止盈止損，充分發揮市場機制的調節作用。此外，也可以通過局部試點，來發現中小市值股票試點“T+0”的利弊，為下一步擴大試點積累經驗。

對散戶投資者來說，不管是局部試點還是全面鋪開，“T+0”都是一把雙刃劍，在提供更多交易選擇的同時，也不可避免會帶來交易沖動、增加交易頻率，而這恰恰讓大多數人更容易淪為被收割的“韭菜”。因此，不管未來“T+0”的圖景如何，大部分投資者還是將其定位為輔助工具而非主要戰場較好，堅持適度分散下的長期投資方能更好面對市場波動。