農業上市公司股權結構對盈余管理影響的實證

孫靜思

摘要：探討農業上市公司在其自身特有的行業環境之下股權結構和盈余管理之間的關系，發現和參與約束農業上市公司中存在的盈余操縱行為，幫助農業上市公司改善其股權結構，建立比較先進和完善的公司治理結構。結果表明，股權集中度與盈余管理呈倒U形關系;股權制衡度與盈余管理呈顯著負相關關系;國有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關關系;管理層持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系;機構投資者持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系;股權流通性與盈余管理呈顯著正相關關系。

關鍵詞：盈余管理;農業上市公司;股權結構

中圖分類號：F306 ? ? ? ? 文獻標識碼：A

文章編號：0439-8114（2020）10-0173-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2020.10.040 ? ? ? ? ? ?開放科學（資源服務）標識碼（OSID）：

Abstract： Explore the relationship between the equity structure and earnings management of agricultural listed companies under their own unique industry environment， discover and participate in the constraints of earnings manipulation behavior in agricultural listed companies and help agricultural listed companies improve their equity structure to establish a more advanced and perfect corporate governance structure. The results show that，the equity concentration and earnings management have an inverted U-shaped relationship; the equity balance degree have a significant negative correlation with earnings management; the proportion of state-owned stock ownership and earnings management are significantly positirely correlated ; the management shareholding ratio and earnigs management are siginficantly negatively correlated; the institutional investors' shareholding ratio and earnings management are significantly negatively correlated; the equity liquidity and earnings management are significantly positively correlated.

Key words： earnings management; agricultural listed companies; equity structure

農業是保障居民生活、促進經濟發展的最重要的基礎性產業。維護好農業產業，能夠保障人民的基本生活，對于社會穩定和經濟發展起到決定性作用。已有研究多集中在從投入產出效率、研發等角度對農業上市公司進行分析，對于公司治理結構的研究較少，本研究主要從改善公司治理結構的角度進行探究。

選擇股權結構對盈余管理的影響作為切入點進行探討，探究股權結構對盈余管理的影響，幫助農業上市公司建立和完善公司治理結構，能有效減少大股東侵占中小股東利益的現實情況，使財務報告從最初編制到對外披露的信息都盡量真實可靠，有助于防止盈余操縱行為的發生，還可為政府提供一些可操作的實施建議。

1 ?假設提出

1.1 ?股權集中度與盈余管理

股權集中程度可以代表第一大控股股東對企業財務管理人員的影響程度。Shleifer等[1]認為當控制公司的能力掌握在某個大股東手中時，如果權力較大的股東的利益與中小股東的利益追求產生分歧，中小股東的利益可能會被忽視，占股份更少的外部投資者對大股東的行為起不到監督作用，通過盈余操縱來粉飾報表的可能性較大[2]。股權集中會影響公司的董事會以及審計委員會的內部結構，這樣就會間接地影響到公司的盈余管理水平[3]。有研究認為隨著股權越集中于某一個股東，公司盈余管理程度越低[4，5];也有研究認為當股權集中的情況越嚴重時，相應地公司的盈余管理程度越高[6-9];還有研究認為股權集中度與盈余管理之間是一種倒U形關系[10，11]，當沒有控股股東、股權分散的時候，中小股東持股的比例都差不多，這種情況下若要進行盈余操縱，收益不能夠彌補成本，這些股東作為理性投資者就不會選擇成本更高的盈余操縱行為，相應地公司的盈余管理水平也就相對較低。但是當他們不斷增加持股成為大股東甚至控股股東后，能夠用較低的成本進行盈余管理，那么他們就轉變態度希望滿足自身利益，盈余管理水平也會相應提高。

股權集中程度越高，第一大股東越能夠利用權威約束和控制公司的大部分信息和資源，但是大股東利用自己的身份與管理層私下密謀，損害中小股東權益，也不利于外部治理環境的發展。在經營層面，不利于公司接受各個層面股東的監督，不僅會破壞公司內部治理的威信，還會導致公司的外部治理環境也不能很好地發揮作用。但是，股權越分散，大股東對財務數據的影響就越被削弱了，沒有辦法直接干預數據的走向。當股權集中程度處于適中的狀態時，大股東會以自身利益為出發點，會加強監督防范，防止控股股東為了自身利益做出損害全體股東利益的行為。股權結構在很大程度上能夠影響財務信息的可靠性。綜上，當股權集中度較高時，大股東有進行盈余操縱的可能和動機，但是隨著集中度不斷增強，受利益協同效應理論的影響，大股東為了自身的利益會減少盈余操縱的行為。所以提出假設1：H1，股權集中度與盈余管理呈倒U形關系。

1.2 ?股權制衡度與盈余管理

對于股權制衡度與盈余管理關系，主要有2種觀點。一種觀點是股東股權之間的相互制衡可以降低盈余操縱的可能性[12，13]。當公司股權制衡度較高，在日常管理和進行盈余管理時，公司的大股東之間能夠相互制約，股東之間的持股差距變小，不會出現第一大股東權力無人監管的情況。相互制約的大股東為了使自己獲得更多的收益就會對管理者進行監督，股權制衡度的提高有助于公司減少盈余操縱行為發生[14]，也能更好地促進公司價值的提升，是一種有助于企業長遠發展的股權結構。另一種觀點是股權制衡度會加劇盈余水平。由于大股東之間的關系有時并不單純，在一定的環境下受利益的驅使，一些大股東之間會形成以利益為中心的共合體。利益共合體的形成會讓其他股東與第一大股東擁有同樣的目標，此時其他股東對大股東的監督就是假象，沒有實際作用，而真實情況是與第一大股東一起進行盈余操縱，獲取利益[15]。另外，由于中國國家性質與市場的特殊性，大股東之間私交很深厚，監督根本難以發揮作用，有時會為了獲得利益形成小團體，一起篡改公司的財務數據[16]，從而加劇盈余管理水平。

股權制衡程度體現在企業中占股比例比較大的股東之間存在著制約彼此行為的關系。公司不存在處于絕對權威地位的股東，而是由少數的幾個股東一起相互制約，通過共同商議才能給出企業最后的決策。大股東之間因為利益關系互相牽制和制約，可以有效減少控股股東侵占公司利益的現象出現，增強公司的有效管理。為保證自身利益，中小股東持股比例越大，就越有能力防止自身的利益被其他大股東侵占，減少大股東不當獲利的不公平情況。由此，結合信息不對稱理論和利益協同效應等理論分析，提出假設2：H2，股權制衡度與盈余管理呈顯著負相關關系。

1.3 ?股權性質與盈余管理

國有股是指由國家授權投資的機構或者由國家授權投資的部門以國有財產為資本進行投資形成的股份。理論上都歸國家所有，在管理上是分級別管理的政策，將國有資產全權委托給政府部門官員進行管理和監督。這種政策就造成了公司經營成果和收益歸公司所有，而不是歸行使權力的官員所有，同樣的道理，當公司出現經營不善的問題時也跟管理層沒有關系。當以國有資產投資的公司的發展狀況作為對管理國有控股公司的官員的考核指標時，官員們為了提高政績，或者說達到政績指標，可能會做出盈余操縱行為。當政府部門的人事安排發生變化時，通常也伴隨著企業管理層人員的變更。在管理層變更的當年，通過盈余管理把當年的經營成果顯示為差甚至虧損，這樣就可以把所有的責任推卸到前一任管理者的頭上，新上任的管理者不必為企業的虧損負責，可以在在位期間對盈余進行正向調節，使企業財務上的盈余能夠幫助他們完成任務并獲取收益。

從管理層持股比例的角度看，如果管理層通過股權激勵獲得了公司的股票，那么管理者的獲益多少直接與公司運營的實際情況掛鉤[17]。當給管理層持股比例增加時，會減少管理層為了自身利益做出損害公司利益的短視行為發生[18]，當公司發生財務危機時，外界對企業的關注度會增加，相應地管理者的行為就會有很多人關注，這種有形無形的監督使得管理者不會明目張膽地進行盈余操縱[19]。公司運營穩健，股價攀升，相應地管理者就可從中獲取個人所得，就沒必要為了一己私利而進行盈余操縱，私人利益與公司利益相關，因此管理層更傾向于降低盈余管理的水平。

從機構投資者持股比例的角度看，機構投資者擁有豐富的投資經驗和較強的風險把控能力，能夠敏銳地識別到好的投資機會并且幫助企業規避風險，因為擁有一些早就知情的消息，機構投資者會對公司的盈余管理產生一定影響[20]。機構投資者能利用對證券市場的機會和風險的準確把控為公司提供決策建議。因此，機構投資者持股能夠抑制企業進行盈余管理的活動，使總體的會計盈余信息質量得到提升。

因此，提出假設3：H31，國有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關關系;H32，管理層持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系;H33，機構投資者持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系。

1.4 ?股權流通性與盈余管理

流通股是指能夠在證券交易所公開流通的股票。為了使股票能夠以更高價格進行流通，流通股股東會著重關注股價的變化，從股價提高中獲取收益，而并不把獲利的希望寄托于公司平時的經營管理，導致對管理者行為監督的缺失。因此，盈余管理出現的可能性增加，原因可能是流通股占股比例的提高，提出假設4：H4，股權流通性與盈余管理呈顯著正相關關系。

2 ?研究設計

2.1 ?模型設定和變量定義

2.1.1 ?應計盈余管理AEM ?基于總體應計利潤的修正瓊斯模型來對應計算盈余管理。

2.2 ?樣本數據來源

選取70個農業上市公司2010—2018年共9年的相關數據進行研究。所有上市公司的數據都下載于國泰安數據庫，剔除ST及 ST樣本及數據缺乏的樣本，并對連續變量進行上下1%的winsorize縮尾處理，一共1 509個樣本。

3 ?實證結果

3.1 ?描述性統計結果

從描述性統計（表2）可見，中國農業上市公司的股權結構有2大特點。一是第一大股東平均持股比例為34%，股權集中度水平比較高;二是從S指數可以看出，第二至第十大股東的持股比例均值大約為22%，表明農業上市公司股權制衡度較低。同時從Z值可以看出，第一大股東的持股比例是第二大股東持股比例的12倍，表明農業上市公司單個股東之間的制衡度較低。以上這些結果表明，農業上市公司存在“一股獨大”的股權結構，會帶來第一大股東為了自身的利益侵害其他股東權益的問題。

3.2 ? 實證檢驗結果

3.2.1 ?股權集中度與盈余管理的回歸分析 ?從股權集中度與盈余管理回歸結果（表3）可見，第一大股東持股比例C的系數分別為0.004和0.011， H系數分別為-0.569和-1.461，對于AEM和REM， C和H在5%水平上顯著，說明農業上市公司股權集中度與盈余管理呈倒U形關系，即股權集中程度越高，盈余管理程度越高，整體但高達一定程度后，盈余管理程度會下降。

3.2.2 ?股權制衡度與盈余管理的回歸分析 ?從股權制衡度與盈余管理的回歸結果（表4）可見，用Z指數和S指數代表制衡能力，Z指數和S指數對應計盈余和真實盈余的影響系數都為負，且C和H均在10%水平上顯著，說明股權制衡度的提高可以抑制盈余管理的產生，從而驗證了假設2。

3.2.3 ?股權屬性與盈余管理的回歸分析 ?從國有股持股比例來看，應計盈余與真實盈余的回歸系數均為正，且分別在5%、10%水平上顯著，證明農業上市公司國有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關關系，農業上市公司國有股持股比例越高，越容易進行盈余管理;從管理層持股比例來看，管理層持股比例與盈余管理回歸結果均為顯著負相關關系，說明管理層想要獲取私利的操作成本大于操縱盈余行為后可獲得利益，在一定程度上會抑制盈余管理行為的發生;從機構投資者持股比例來看，機構投資者持股比例與盈余管理的回歸系數呈顯著負相關關系，并且在5%的水平上顯著，總體來說機構投資者持股比例的增加，能夠抑制農業上市公司盈操縱余行為，與假設3基本一致，假設3成立（表5）。

3.2.4 ?股權流通性與盈余管理的回歸分析 ? 從股權流通性與盈余管理的回歸結果（表6）可見，股權流通性的回歸系數均為正值且在5%和1%水平上顯著。綜合來看，隨著農業上市公司股權流通性的比例增大，會促進企業盈余管理活動的發生。

4 ?小結與討論

對于公司治理結構來說，股權結構既是一個組成部分，也是一個巨大的影響因素。對于農業上市公司來說，股權結構是否合理直接關系到整個公司治理結構是否合理，不僅影響公司治理決策的合理性，并且會對盈余管理產生影響。本研究選取2010—2018年共9年的數據進行股權結構與盈余管理之間的關系分析。①股權集中度與盈余管理呈倒U形關系。當農業上市公司有較低的股權集中度時，利益協同效應比較小，管理者發生道德風險的可能性大。而農業上市公司股權集中度較高時，發生道德風險的可能性小于利益協同的可能性，控股股東的獲利水平與企業的真實發展狀況緊密相關，導致盈余操縱行為減少。②股權制衡度與盈余管理呈顯著負相關關系。農業上市公司的股權制衡度越高，發生盈余管理的可能性越小。③國有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關關系。隨著農業上市公司國有股持股比例的增大，國有股股東更會采用盈余管理行為來操控業績。④管理層持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系。農業上市公司意識到管理層可能會因為獲取私利而進行盈余操縱行為，所以加強了監督，使得管理層持股比例在一定程度上可能會對盈余操縱行為起到抑制作用。⑤機構投資者持股比例與盈余管理呈顯著負相關關系。機構投資者擁有豐富的投資經驗和較強的風險把控能力，能夠敏銳地識別到好的投資機會并且幫助企業規避風險，能夠抑制盈余管理行為。⑥股權流通性與盈余管理呈顯著正相關關系。在農業上市公司中，隨著股權流通性的增強，進行盈余操縱行為的可能性提升。自從實施了分稅制改革以后，中國農業上市公司的股權流通性越來越高，流通股股東更看中股價，導致農業上市公司更多地關注股價上升帶來的收益，從而促使盈余管理行為的發生。

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