企業家精神、財務績效與企業成長性關系研究

章劉成 夏萍

【摘 要】 企業成長性對企業而言有著至關重要的作用，其中企業家精神和財務績效對企業成長性有著不可忽視的影響。文章在構建企業家精神、財務績效和企業成長性評價指標體系的基礎上，選取上海證券交易所科創板180家IPO公司的財務數據作為研究的樣本數據，運用線性回歸方程，分析了企業家精神、財務績效和企業成長性三者之間的關系，為科創型企業創新發展提供借鑒和思考。通過研究發現，企業財務績效與企業家精神呈正相關關系;財務績效與企業成長性呈正相關關系;兩者共同作用于企業成長性，呈現出積極的正相關關系;同時，充分發揮企業家精神，可以較好地促進企業財務績效的持續改善和企業可持續發展。

【關鍵詞】 企業家精神; 財務績效; 成長性; 科創板; 回歸分析

【中圖分類號】 F275;F279.23 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2020）17-0088-05

一、引言

黨的十九大四中全會指出，完善科技創新體制機制，是弘揚科學精神和工匠精神，加快建設創新型國家，強化國家戰略科技力量，構建社會主義市場經濟條件下關鍵核心技術攻關新型舉國體制。2020年7月21日，習近平總書記在企業家座談會上指出，“企業家要帶領企業戰勝當前的困難，走向更輝煌的未來，就要在愛國、創新、誠信、社會責任和國際視野等方面不斷提升自己，努力成為新時代構建新發展格局、建設現代化經濟體系、推動高質量發展的生力軍”①，并對其弘揚企業家精神、為新時代建功立業寄予殷切期望。

創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。科技是核心戰斗力，科技創新是創新體系建設中最重要的環節，因此，科創型企業成為我國科技創新和實施創新戰略的中堅力量。科創板作為進一步落實創新驅動發展戰略，增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水平，完善資本市場基礎制度的重要舉措，其上市公司的相關成長性研究成為關注焦點。本文基于科創板IPO公司的數據，研究分析企業家精神、財務績效和企業成長性三者關系，為科創型企業創新發展提供借鑒和思考。

企業家精神形成于企業長期的生產經營過程中，是企業家自有的經營天賦。企業家精神有很多方面，比如，創新精神、冒險精神、合作精神等，由于創新精神是企業家的核心精神，因此本文主要研究創新精神，分析組織創新、經營創新以及戰略創新等指標對企業成長性的影響。主要解決的問題：企業家精神如何影響企業財務績效，進而影響企業成長性。

企業的財務績效包括企業的盈利能力、企業的營運能力、企業的償債能力和企業的抗風險能力。通過具體的指標以及計算方法研究財務績效對企業成長性的影響。主要解決的問題：（1）財務績效與企業成長性是否存在正相關關系;（2）盈利、償債等財務指標如何影響企業成長性。

企業成長性一般用企業“凈資產增長率”這一指標衡量，這一指標反映了股東權益的收益增長水平，通過評價凈資產的增長幅度，進而評價企業成長性大小。

二、文獻評述與理論分析

自20世紀80年代，我國學者開始逐漸關注企業家精神的研究，并結合企業運營管理情況，試圖利用企業家精神相關理論解決企業在經營發展過程中存在的世紀問題。隨著研究的深入，我國學者在企業家精神方面的研究取得了一定的成果。李宏彬[1]選取1983—2003年的數據，利用回歸分析，得出結論：企業家創新創業精神對經濟增長有顯著的正效應;戴勇等[2]通過實證研究發現企業家精神對研發投入及產學研績效有積極的推動作用;唐國華等[3]在產品創新視角下研究了企業家精神與經濟增長的關系，得出企業家精神和產品創新的內生動力推動中國經濟內生性增長的結論。

研究表明，企業家的創新精神對宏觀經濟增長具有推動作用，其通過影響企業財務績效進而影響經濟。也有部分學者從企業微觀視角研究企業家精神與財務績效的關系。綜合以往的研究成果，企業家精神與財務績效大部分呈正相關關系。Covi et al.[4-5]研究發現對企業家精神活動投入越多，企業長期財務績效越高;Barro et al.[6]將創新定義為產品創新，在此基礎上研究企業家創新能力的績效;馬衛東等[7]通過實證研究得出結論：企業家精神對企業銷售收入、利潤增長率和市場占有率具有正向影響。

我國對企業成長性的研究是從1997年開始的，叢佩華[8]對企業的成長性分析圍繞企業的生存和發展能力給予客觀評價，進一步認識到企業在市場競爭中的重要地位及發展趨勢，為企業的長期發展提供了指導;遲寧等[9]基于技術創新視角進行了實證分析，結果表明，大部分中小科技企業的成長性與技術創新能力是比較協調的;盧相君[10]以吉林省滬深兩市A股25家上市公司2008—2010年的數據為樣本，建立了企業成長性綜合評價模型，認為企業的成長能力評價體系主要由企業的發展能力、盈利能力、資產使用效率和財務安全四個方面構成;劉金林[11]結合我國創業板首批上市的28家企業的運營數據，構建了我國創業板上市企業的成長性評價指標體系，進而對28家企業的成長性進行了實證研究。不僅從成本獲利能力、資金運作與擴張能力、成長潛力等7個方面對28家企業成長性進行了剖析，而且對28家企業成長性進行了綜合性評價;呂慶華等[12]從盈利能力、運營能力、償債能力及發展能力四個方面分析得出我國上市企業成長的類型特征，分別有平I型、W型、M型、U型、倒U型、N型等。

綜合以上文獻可以看出，企業家創新精神影響財務績效的研究一直是國內外學者關注的熱點。研究表明，雖然企業家的創新精神對企業績效和企業成長性具有推動作用，但是企業家創新精神是如何具體作用和影響企業財務績效進而影響企業成長的內在聯系和機制還需要假設和實證。也有部分學者從企業微觀視角研究企業家精神與財務績效的關系，但是沒有進一步研究其對成長性作用的機制和三者關系。現有的研究大部分集中于企業家精神對經濟的影響或企業家精神與財務績效相關性，或企業成長性評價體系，而將三者聯系起來的研究較少，缺乏對這三者關系的全面研究。因此，本文將針對這三者的關系展開實證研究。

三、企業家精神、財務績效與企業成長性評價體系

（一）企業家精神評價體系

查閱有關企業家精神、財務績效以及企業成長性的文獻，通過分析整理，總結了企業家精神的評價體系、財務績效的評價體系以及企業成長性的評價體系。企業家精神評價體系具體包括組織創新、經營創新和戰略創新等核心要素，其中：

組織創新主要表現要素為組織結構穩定性、制度設計和承擔社會責任能力，評價指標為人員流動率，計算方法為離職率=離職人數/工資冊平均人數×100%，新進率=新進人數/工資冊平均人數×100%。

經營創新主要表現要素為技術研發能力、創新意識、產品創新程度和營銷手段開發力度，評價指標為研發投入比率，計算方法為研發投入比率=研發投入/總投入×100%。

戰略創新主要表現要素為企業承擔風險能力和經營目標的明確度，評價指標為抗風險能力，計算方法為經營風險（DOL）=息稅前利潤變動率/產銷量變動率，財務風險（DFL）=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）。

（二）財務績效評價體系

財務績效評價體系具體包括盈利能力、營運能力和償債能力等評價指標，其中：

盈利能力具體指標包括銷售凈利率（凈利/銷售收入×100%）、總資產凈利率（凈利/平均資產總額×100%）和凈資產收益率（凈利/凈資產×100%）等。

營運能力具體指標包括應收賬款周轉率（營業收入/平均應收賬款余額）、流動資產周轉率（營業收入/平均資產總額）和總資產周轉率（營業收入/平均流動資產總額）等。

償債能力具體指標包括流動比率（流動資產/流動負債）、速動比率（速動資產/流動負債）和權益乘數（資產總額/股東權益總額）。

（三）企業成長性評價體系

企業成長性評價指標為企業凈資產獲利能力，具體指標為凈資產增長率，計算方法為凈資產增長率=1/2（第二年末凈資產/第一年末凈資產+第三年末凈資產/第二年末凈資產）-1。

四、研究設計

（一）樣本選擇

為了增加樣本之間的可比性，本文將選取我國上海證券交易所科創板180家IPO公司的財務數據作為實證研究的樣本數據，原因在于：（1）科創板是為提升服務科技創新企業能力而獨立于主板市場的新設板塊，在科創板上市公司都屬于科創型企業，科技含量和創新能力較強，并且具有較好的成長性。科創板以詳實準確披露為中心，IPO公司的財務數據具有可靠性和高質量，且數據易于獲取，同時增加了數據分析的直觀性。（2）雖然不同行業企業的成長性標準各不相同，但由于科創板企業具有統一的科創型標簽，所以對科創板180家具有科創屬性的IPO公司的數據研究具有全面性和可信性。

選取科創板180家IPO上市公司的2016—2018年財務數據作為樣本，其數據來源為東方財富Choice金融終端數據庫、上海證券交易所科創板官網數據。

（二）數據預處理

本文選取180家科創板IPO公司2016—2018年報數據，根據上述指標計算公式將各項指標取3年平均值進行后續計算。

（三）模型構建

本文參考孫慧琳等[13]，對企業家精神的分值確定方法為：

Fj=∑aiXij

其中，Xij表示企業家創新精神的表現要素，ai表示第i個因子的方差貢獻率，根據計算可得樣本分值。

對企業財務績效的分值確定方法為：

首先，對具體指標Xij進行主成分分析，計算各因子方差貢獻率aij，得到Fi的綜合得分Fi=aijXij。

償債能力：F1=0.445X1+0.423X2+0.132X3

營運能力：F2=0.59X1+0.3X2+0.11X3

盈利能力：F3=0.194X1+0.706X2+0.001X3

然后通過主成分分析法計算三個評價指標的方差貢獻率，從而得到綜合財務績效得分F。

F=0.065F1+0.554F2+0.381F3

（四）回歸分析

運用SPSS數據統計軟件，對變量進行設定，將綜合財務績效和企業家精神設為自變量，凈資產增長率設為因變量。采用回歸分析法分析數據，結果見表1、表2。

首先，根據回歸分析結果可知，企業的成長性與其財務績效的相關性系數為0.671，證明兩者有較強的正相關關系。其Sig值為0.000，證明所得到的回歸結果具有可靠性。因此可以認為，企業財務績效各種指標的提升對企業成長性的提升有著促進作用。其次，企業的成長性與其財務績效的相關性系數為0.639，Sig值為0.000，由此認為企業家精神與企業成長性有較強的正相關關系，結果同樣可靠。

1.企業財務績效與企業家創新精神構成要素的關系研究

根據表3中的相關系數可知，影響企業財務績效的企業家創新精神主要因素是經營創新（相關系數為0.806）。說明企業家對研發投入非常重視，也從側面反映了企業家對市場環境是很敏感的，表明研發費用投入是科技創新的核心要素。組織創新和戰略創新的相關性也很高，說明企業家的社會責任、組織結構穩定以及承擔風險的能力較強。

根據表3中數據可知，影響財務績效的主要因素是經營創新;相關資產的周轉率可以通過營運能力來表現，組織創新對營運能力具有顯著的影響;此外，戰略創新（R>0.6）對企業營運能力和償債能力也有明顯作用。對于不同的財務績效指標而言，企業家創新精神對他們的影響也是不同的（見表4）。

2.企業財務績效構成要素與企業成長性的關系研究

從表5數據可知，流動比率與企業成長性的相關系數R=0.8，流動比率對企業成長性有著顯著的正相關關系。流動比率越高，企業的流動資產變現能力越強，反映企業短期償債能力越強。企業有發展前景;由速動比率與企業成長性的相關系數R=0.075可知，速動比率與企業成長性有一定的相關關系，但并不明顯;由權益乘數與企業成長性的相關系數R=0.486可知，權益乘數在48.6%的水平上可以解釋與企業成長性的關系，權益乘數越大，股東投入資本在企業總資產中占比較小，企業負債程度較高，說明企業信譽度良好，具有一定的潛力。

通過表6的數據可知，企業的發展與否與企業流動資產所占份額以及股東權益有密切的關系，資產比率越高，短期債務償還能力越強，長此以往，企業信譽度會大大提高，其成長性隨之提高。組織結構的變動以及企業家承擔社會責任的能力也影響償債能力。

從表7中可以看出，在科創板的企業中，影響企業成長性的關鍵指標是應收賬款周轉率和總資產周轉率，且具有顯著的正相關關系。周轉率即周轉次數，在一個營業周期內，應收賬款周轉次數和總資產周轉次數越高，說明營運能力越強，進而凈資產也會提高，凈資產增長的也就越快。高效率的運營是維持企業長期發展的必要條件。

通過分析表8中的數據可知，在營運能力的構成要素中，對企業成長性影響較大的指標為總資產的周轉次數。資產投資規模與銷售收入相匹配是企業成長的關鍵。既要滿足于企業正常的運轉，又要避免資金的閑置，提高資金利用率以改善業績，促進企業發展。同時結合表7數據分析可知，組織架構穩定，營銷手段是影響營運能力的關鍵要素，其次是目標的明確性以及企業承擔風險的能力。企業家對市場的適應性以及采取的營銷對策對財務績效的提升、企業成長性的提升有決定性的意義。

根據表9中數據可知，盈利能力中，銷售凈利率和凈資產收益率與企業成長性關系頗為密切（R>0.7）。而總資產凈利率與企業成長性有關，但相關系數僅為0.25，不是很明顯。

通過表10可以發現，在盈利能力指標體系中，凈資產收益率影響最為顯著。自有資本的效率越高，投資帶來的收益越高，企業也就具有成長空間。其次是銷售凈利率。最不顯著的是總資產凈利率。盈利指標結合表7的相關系數，企業組織架構穩定性影響盈利能力，在組織創新的表現要素中，制度設計沒有進入回歸分析，總體上來看，企業結構穩定，人員配置得當，伴隨銷售環節的效率改善，在提高盈利能力的同時提高了企業的成長性。

五、結論與啟示

本文的研究對象是企業家創新精神、財務績效與企業成長性三者之間的關系，主要采用實證分析的方法，通過以上的研究發現：

在企業家創新精神的核心要素中，對財務績效產生巨大影響的要素是企業家經營創新，說明企業家更重視研發技術的跟進，其主要通過影響企業盈利能力和償債能力影響企業財務績效，進而影響企業成長性;企業家具有較強的組織能力，注重人員的匹配，意味著更有利于企業保持相對穩定的組織結構，保持企業可持續發展，避免企業短期行為，更有利于企業發揮財務杠桿的作用。

企業家的組織創新以及戰略創新會對企業的償債能力和盈利能力產生影響。企業債務的清償與企業家個人素質關系密切。同時企業家的創新意識和產品創新程度共同影響了企業的盈利能力和償債能力;企業的盈利能力受到多方面因素的影響。企業產品創新程度的提高以及營銷模式的改善可以促進企業長期發展，增加企業利潤。同時，提高產品創新程度，改善銷售模式也可以提高市場占有率，進而提高企業成長性。

企業的營運能力主要表現為應收賬款的回款以及總資產的周轉。企業在經營過程中要注意對賒銷貨款的收回，增強企業現金流動能力;同時輔以穩定的組織架構和戰略模式，是企業凈資產收益率穩定增長，提高企業成長性;企業的償債能力主要影響指標為權益乘數，股東投入資本占總資本比例越小，說明企業負債越高，其信譽度越好，同時與企業家的社會責任和企業組織結構共同作用于企業成長性，使企業具有一定的潛力;企業研發能力是核心指標，不僅影響企業家精神，還影響財務績效的四個指標，企業的成長也離不開核心技術的研發和創新，技術研發為創新奠定了基礎。

綜上所述，企業家精神作用于財務績效，財務績效作用于企業成長性，企業家精神也間接作用于成長性，因此三者有密切的關系。企業家承擔社會責任的能力決定了企業的營運能力和償債能力;企業家的創新意識，產品創新程度決定企業的營運能力;另外，企業盈利、營運及償債能力直接影響了企業的成長性，且均表現為正相關關系。企業的成長性受多方面因素的影響，在今后的研究中，將通過研究在不同時間、不同區域、不同行業下的企業家精神、財務績效對企業成長性的影響，使研究結果更具有普遍性。

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