淺析建立財務模型對PPP項目參與方決策的重要性

摘要：PPP項目作為中央大力推廣的一項基礎設施和公共服務領域的政策，起到了降低地方政府債務，撬動社會資本的作用，同時PPP項目參與方多、合同關系多、周期長，各方決策均對項目推進十分重要，建立財務模型對項目進行財務分析，是各參與方決策的必要手段。

關鍵詞：財務模型;PPP項目決策;重要性

一、PPP項目簡況

2014年以來，財政部、發改委等國家部委下發了大量文件，對PPP模式的應用、操作流程、合同體系及風險防范等領域作了細致的規定，全國各地PPP項目如雨后春筍般大量涌現，中國的PPP項目大幕就此拉開。

根據全國PPP綜合信息平臺項目管理庫統計，截至2019年10月31日，全國范圍入庫項目9299個，入庫金額141759.11億元，涉及市政工程、交通運輸、環境保護、城鎮開發、水利建設等基礎設施和公共服務各個行業。

PPP項目的大力推廣應用，撬動了大量社會資本，降低了政府債務，帶動了基礎設施和公共服務各個行業的發展，是經濟增長和經濟調整、轉型和現代化的推動力，必然地是中央的一項長期政策。

二、財務模型作用及內容

（一）財務模型作用

財務模型是進行財務評價、財務分析的核心工具。無論是政府投資還是企業投資，項目投資決策還是內部經營決策，大額投資還是小額投資，都不離開事先的財務分析，評價投資的可行性，經濟性，而建立財務模型對投資進行數據分析就是財務分析的必要手段。

建立財務模型，科學的運用已知的數據和預測的數據，可計算出一系列動態的、靜態的財務分析指標。通過模型計算出的各種指標，是經營決策的重要依據，有助于降低投資的經營風險和財務風險。例如通過償債能力指標分析為項目債務籌資決策提供數據支持;通過盈利能力指標分析，判斷項目盈利能力是否滿足投資人的要求，從而決定是否對項目進行投資;通過存續能力指標分析，判斷現金的消耗方式，判斷現金流的盈缺情況，為優化現金流結構提供數據支持。

總之，通過建立財務模型可計算出滿足各種需求的財務指標，為財務分析提供重要的依據，為實現投資目標，投資決策提供重要幫助。

（二）財務模型內容

財務模型主要是以EXCEL等軟件為工具，利用軟件工具的函數公式、表格，建立的能反映投資項目各種內外部條件的數據分析模型，對項目未來相當長一段時間的經濟活動的預測。

由于PPP項目相比常規投資項目交易結構更復雜、邊界條件更多、周期更長、測算需求更多，對比常規投資項目簡單的投入產出分析，PPP項目的財務模型要復雜得多，實現的功能也更多。再有PPP項目邊界條件及計算參數會隨著合作各方的談判進展而不斷變化，財務模型需要對條件的變化做出迅速地響應，得出不同的結果，因而PPP項目財務模型需要精心設計、充分利用軟件工具的函數公式，使其具備自動重算功能，能快速計算結果。

PPP財務模型是在現行財務體制、價格體系以及一系列假設條件下建模的。為滿足模型的完整性和測算要求，模型主要包括投資計劃及資金籌措表、收入成本估算表、稅金估算表、全投資現金流量表、資本金現金流量表等，各表格間相互關聯。

三、財務模型對PPP項目各參與方決策的重要性

PPP作為全國推廣的基礎設施和公共服務領域新型項目融資模式，為帶動基建投資，穩定經濟增長提供了重要的支撐，同時PPP項目投資規模大，交易結構復雜，項目參與方多，投資周期數十年，每一個項目對每一個參與方都是一項重大決策，都需要經過謹慎的分析，需要進行充分的財務分析，評價可行性、經濟性，各參與方通過建立財務模型進行縝密的數據分析，都是十分必要的。以下闡述建立財務模型進行財務分析對各參與方決策的重要性。

（一）對政府方決策的重要性

PPP項目的建設和運作涉及國民經濟和生計，并產生廣泛的社會影響。項目提供的產品和服務不僅與社會各階層的正常工作有關，而且對居民的生活產生深遠的影響。因此，如何高質量又經濟合理的方式為社會提供公共產品和服務，是政府方在PPP項目實施方案中必須明確的，其中經濟指標的控制通常以資本金內部收益率作為標的。如何設置資本金內部收益率，確保項目對社會資本由足夠的吸引力，又避免社會資本賺取暴利，就必須建立在正確的財務評價的基礎上，通過建立財務模型，調整資本金比例、出資比例、政府補貼、融資成本上限、合作周期等各種條件，測算項目各參與方滿意的邊界條件，又合適的資本金內部收益率。

由此可知不通過財務模型對項目全周期經濟活動進行推演，通過數據進行定量分析，是無法計算出資本金內部收益率指標的，政府方也就無從評價項目的可行性。

自2014年下半年以來，財政部和發改委對PPP項目的操作流程發布了一系列指導性文件，財政部發布的PPP合作模式運作指南中 ，“兩評一案”是項目錄入全國PPP綜合信息平臺項目管理庫必要條件，也是項目順利實施的必要保障。其中，承受能力論證是計算項目全周期政府支出責任，同時該責任支出每年受一定比例控制，根據財政部的發文，這一比例為當年一般公共預算支出的10%。

在計算預計支出時，必須綜合考慮各種支出職責的特點、時間、可能性和其他因素，包括股本投資、補貼、風險和配套支出，同時應計算項目整個生命周期的支出。既然涉及到全生命周期的責任量化，建立財務模型來測算最為合適，同時PPP項目交易結構復雜，影響財政支出的因數較多，利用財務模型的自動重算功能，可快速計算出不同條件下的政府支出責任。由此可知，財務模型對測算財政支出責任具有一勞永逸的好處，能夠節省大量人力成本，為政府方做出決策提供重要幫助。

僅從以上兩點測算資本金內部收益率和財政支出責任，對政府方設定項目標的值和通過財政承受能力論證的作用，就可確定財務模型對政府方對PPP項目決策的重要性，同時財務模型還能夠為政府方設定PPP項目交易結構、投融資結構、稅收政策等提供量化分析依據。

（二）對社會資本方決策的重要性

財政部的PPP項目操作指南中社會資本是指建立現代企業制度的境內外企業法人，但是在實踐過程中，考慮企業自身實力，參與PPP項目的社會資本大部分為國有企業、大型央企，國企、央企就面臨各級國資委的監管，投資終身責任制，投資決策需要經過全面評審。PPP項目的合作期限通常很長，但合同簽訂后，雙方的權利義務被固化。絕大部分的建設、融資、運營風險都是由社會資本方承擔，如果沒有一個對項目科學合理的財務評價，就無法保證社會資本方的合理商業利益。

社會資本方與政府方前期談判的所有邊界條件幾乎都可以在財務模型中得到反應，包括項目資本金比例，股權比例、融資成本、政府補貼、運營成本、價格調整機制、投資回報、投資控制等等，每一個條件的變化都可以對應一個模型參數的變化，測算出不同的結果以供社會資本方決策，同時社會資本方還可以運用財務模型進行敏感性分析，分析各個條件變化，對投資回報的影響，刷選出最為敏感的幾個因素，在項目實際執行過程中嚴加管控。

以政府補貼的計算為例，《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》（財金﹝2015﹞21號）對于可行性補貼項目，在項目運營補貼期間，國家負有部分直接支付責任。

政府每年直接支付的款項包括：年平均建設成本（轉換為每年的現值）、年運營費用和社會資本方的合理利潤，減去用戶每年支付的款項。計算公式：

以此公式計算的政府補貼，代入財務模型中測算，會發現政府補貼金額在運營補貼期前低后高，項目公司前期現金流很差，如果政府方與社會資本方在合同中約定以這種方式計算政府補貼，那么項目公司前期存續能力很差，資金籌措困難，對社會資本方十分不利，社會資本方將與政府方協商談判尋求其他計算政府補貼的方法，爭取政府補貼在運營期平滑支付，確保項目公司現金流平穩，存續能力強。

財務模型不僅在項目前期談判中為社會資本方提供核心幫助，在項目招投標、項目中期評估、后評估中均要使用，財務模型貫穿整個項目生命周期。由此可見，財務模型對社會資本方決策的重要性。

（三）對金融機構決策的重要性

PPP項目資本金通常為總投資的20%—30%，這部分資金由政府方與社會資本方按照約定的比例以自有資金投入，項目的其余建設資金一般以項目公司為主體，通過項目公司特許經營權下的收費權、收益權質押向金融機構進行融資。由此可知，PPP項目的大部分建設資金來自金融機構的貸款，而金融機構貸款需要經過嚴格的風控審查。

通過政府方決策或社會資本方投標的財務模型中收入成本估算表，金融機構可以了解項目公司收入構成，了解政府補貼和使用者付費的比例，項目收入是還貸的唯一來源，使用者付費比例越高，現金流越有保障，貸款越安全;通過還本付息表，可以了解項目公司計劃的還本付息方式、周期;通過項目公司計劃現金流量表，可以了解項目公司的資金使用情況、現金存量情況以及是否存在資金缺口，判斷貸款的風險，同時還可以通過模型計算出的各種償債指標，如利息保障倍數、債務本息保障倍數、資產負債率等，與行業指標進行對比，判斷風險水平。

由此可知，金融機構作為PPP項目重要的資金提供方，其決策對項目推進有重大影響，財務模型能夠為金融機構貸款風險審查提供重要的幫助，金融機構可以利用財務模型進行各類財務指標量化分析，為判斷貸款風險水平提供依據。

（四）對其他參與方決策的重要性

財務模型還能為項目公司開展資產證券化，產品發行時的盡職調查，基礎資產的現金流量情況分析提供有力幫助;還可為項目施工承包商做好施工組織計劃、物資采購計劃，為設備提供商做好生產計劃提供重要的資金保障依據。

四、結術語

隨著全國各地PPP項目爆發式增長幾年后，財政部、發改委等國家部委對PPP項目的監管更嚴，各地PPP項目的增速有所放緩，但是PPP項目在今后很長一段時間仍將是政府職能轉變、基礎設施建設、穩定經濟增長的重要工具。面對監管更嚴、優質項目減少，各PPP項目參與方的決策將更加謹慎，事前的財務分析尤為必要，財務模型將體現出更加重要的作用。

參考文獻：

[1]國家發展改革委，建設部.建設項目經濟評價方法與參數（第三版）[M].北京：中國計劃出版社，2006.

[2]蒲明書.羅學富.周勤.PPP項目財務評價實戰指南[M].北京：中信出版社，2016.

作者簡介：

吳奇（1986.12-），男，漢，湖南寧鄉人，本科，會計師，中鐵二局第一工程有限公司，研究方向為PPP項目財務評價、投融資方案。