上市公司市值管理中的若干問題及改進建議

摘要：我們往往看到，如果以資產、營業收入等指標排名時，國企上市公司的排名靠前，但如果綜合市值指標排名，國企上市公司的排名往往會下降。當然，盈利能力不強是主要因素，但缺乏有效的市值管理導致與西方同業公司相比估值偏低也是另外一個不可忽視的因素。基于此，以下對上市公司市值管理中的若干問題及改進建議進行了探討，以供參考。

關鍵詞：上市公司;市值管理;若干問題

隨著中國市場自由化進程加快，資本市場日益成熟，尤其是自2005年8月以來，將市場管理視為上市公司主要任務之一的思想日益得到認可、接受和重視。除了市場管理事件的共性之外，上市公司根據各自的行業特點，如b .宏觀經濟的依賴性、組織結構的復雜性、工業周期、產品形式等，各有特點。這些功能部分提高了投資者對行業的認識，使企業的業務難以理解。如果不加以注意，可能會導致長期市值低于國內價值的增值建議。

1.市值管理的必要性

在我國當前的市場環境下，上市公司的市值表現與公司股東利益密切相關，但是由于我國資本市場存在弱有效性以及信息不對稱的情況，這往往會導致公司在市場上的價值不能真實反映其內部價值。因此，上市公司須要通過對公司的市值進行管理來解決二者之間的偏差（陳亞蕊，2018）。從價值管理發展過程的角度來看，上市公司的目標逐漸從股東價值管理轉向了市值價值管理。這也意味著企業逐漸從價值創造向價值經營轉變，這也是價值管理轉變的重要基礎。依托企業市場的宏觀經濟價值管理將逐步形成完整的理論結構，成為企業全新的管理理念。

2.市值與市值管理

市值也就是股票的市場價值，包括股票的發行價值和買賣價值，計算公式為市值=股價×股本市值是公司真正價值在市場上的體現，即市場對企業未來發展的預期和對現有利潤的反映。市值管理基于穩定市值、提升市值的目的，通過制訂公司戰略規劃、完善上市公司的經營管理、維護投資者關系管理等手段的運用，把企業的價值創造、經營與傳遞有機聯合，公司的內在價值合理表現為外在股價，從而努力實現從內在價值出發來支撐市值最大化的一種管理活動。

3.市值管理中的若干問題

3.1缺乏有效的市值管理工具

中國在2015年底發生股災時，當時證監會鼓勵上市公司回購，但這種行為似乎在監管部門的要求下，并非市場自發的行為。從事后結果來看，回購的規模偏低，象征意義大于實質意義。此外，還存在一些當時公開承諾回購的公司，并沒有履行承諾，只是忽悠投資者。在股價嚴重偏離企業內在價值時，國企上市公司缺乏對合法、合規的市值管理工具的合理應用，往往被動等待監管層的救市政策，而不是主動采取相關舉措以應對上市公司股價非理性的波動。

3.2認識有偏差

近年來，許多上市公司引入了市場管理體系，成為中國市場的重要課題。并且隨著市場管理體系的出臺，許多上市公司進行了跨國轉型，與互聯網等新技術建立了聯系，從而大大提高了公司的經濟水平。但是，不可否認，市場上也有很多市場管理的旗幟，都與欺詐性的陳述、內幕交易等有關。由于市場管理是一個新概念，許多上市公司也有一些行業需要克服認知偏差。而且由于市場的概念不明確，其中許多行為仍不清楚，很可能被監管機構忽視。這也導致許多上市公司對市場管理有一種看法，即很難準確、全面地了解中國經濟市場目前的市場管理，這對促進市場經濟和可持續市場發展產生了很大影響。

3.3駕馭資本市場的能力尚待提高

改革開放以來，中國資本市場從無到有。尤其是近20年以來，對市場化資源配置的需求日益增加，中國資本市場逐步成長壯大。目前，作為國際金融體系不可或缺的組成部分，中國資本市場年融資、并購規模已居世界前列。但同時，我們也看到上市公司對資本市場的駕馭能力仍顯不足。首先，國企上市公司對資本市場的游戲規則研究不夠，缺乏資本市場運作經驗。公司上市之后，仍和過去一樣，聚焦生產、經營以及管理等具體事務，在資本市場方面缺乏明顯的路線圖;其次，利用資本市場的能力尚待提高。主要表現在融資手段單一，境外籌資能力較弱。

3.4偽管理盛行

一些上市公司通過將公司市值與股票市場管理等同起來，利用不合理的策略控制公司的短期股票價格，操縱二級市場，實現短期效率。這不僅是對中小投資者利益的貢獻率，也是對資本市場的踐踏。不容否認的是，相當一部分股份公司和私營部門在目前的經濟市場上經營，這在美國被稱為市場價值管理，與市場價值不同。2014年國務院發布題為“鼓勵市場企業節約”的《進一步改善資本市場健康的若干設想》后，許多上市公司簡單地將市場管理等同于股票價格控制，因為股票價格上漲意味著市場管理的成功和偽善的擴散。

3.5沒有有效的市場管理系統

雖然許多國家已明確提出“鼓勵上市公司建立市場管理制度”，但許多上市公司尚未建立，而只是被動應付。民營企業更注重市場價值管理，因為它們所處的行業往往競爭激烈，不掌握政府政策，股票價格與自身資產直接相關。當然，由于價格波動過程，他們可能會追求短期投機，而不是實際市值。與公開上市的國有控股公司不同，國有控股公司更容易獲得政府優惠政策、信貸便利，因此感到國有企業的市場管理和市場管理職能得不到充分支持。國有上市公司經營者往往重視實體經濟市場，資本市場管理不善，四大行為者是投資者、分析師、監管者和媒體關系。

4.上市公司市值管理問題的改進建議

4.1體制機制建設落到實處

（1）高度重視公司治理體系的建設和作用發揮上市公司是公眾公司，核心的發展目標是股東利益最大化。對于上市公司，控股股東和中小股東同為股東，切不可單純以控股股東的意志替代中小股東的訴求，這是最基本也是最重要的上市公司意識之一。在這樣的意識指導下，上市公司的戰略和行為會自然而然的逐步市場化。（2）建立市場化的薪酬和激勵機制上市公司應發揮自身優勢，充分利用期權計劃、員工持股計劃、跟投計劃等手段，建立市場化的薪酬和激勵機制，最大程度激發企業的內在活力，將管理層和員工的利益和公司利益綁定、和投資者利益綁定。（3）強化合法合規操作的底線意識上市公司要豪不松懈地做好內部監督，提升市值的操作方法必須合法合規，堅決杜絕觸及監管的不當行為。

4.2引入戰投財投、豐富股東資源

擇機通過協議轉讓、定向增資擴股等形式釋放部分股權、引入同心同德具備協同效應的戰略投資者和財務投資人，以此不斷豐富其股東資源、提升其混改水平，為上市公司注入源源不竭的發展動力，進而實現上市公司做大做優做強。而A公司通過協議轉讓方式獲得的資金，可用于其他產業并購，或用于購買殼資源、實現集團內部優質資源的整合上市，以此為集團再造一至兩家上市公司。

4.3樹立正確的市場意識

（1）做優業績是提升市值最有效的手段上市公司要以做優業績為最基礎的要求和目標，確保資產經營基本面良好，全力實現經營業績有穩定的、可持續的增長，實現股東預期的回報。同時，需要關注的是業績不僅包含利潤情況，也包含現金流情況，尤其是自由現金流。（2）資本運作要尊重市場規律資本市場有其內在的規律，不以某一間公司的行為而改變。上市公司的資本運作規劃，應尊重規律，把握市場窗口，注資選擇投資者認可的資產，融資選取投資者認可的方式。資本運作，不僅僅是做好“加法”，也要做好“減法”，必要的資產處置，是瘦身健體、提質增效的重要手段。資本運作的效果，仍然是要落實到業績和預期上。

4.4豐富市值管理工具，促進國企上市公司合理估值

市場管理是上市公司經營理念的根本轉變。在估值良好、估值良好的市值中，上市公司投資的價值等于上市公司全體股東的財富價值。當然，股票價格的上漲對市場價值的提高有直接影響。但最大化股價不是市場管理的目標，而是指公司戰略、公司治理、投資者關系四個方面。在這四個領域中，可以對與企業有關的各種行政方面進行細分。市值的大小雖然與股票價格下跌密切相關，但真正的市值決策不僅是股價，而且是股票價格背后的深層因素，包括戰略管理、盈利能力、增長前景、行業職位、管理團隊、治理結構、投資者關系，這也為我們提供了管理市值的具體方法。

4.5上市公司股權結構優化

優化資本結構，平衡大股東公司治理中的盈馀優勢。國有資本管制上市公司可以通過合并所有監管改革，改善公司治理，提高運營效率。私營部門上市公司可以引入戰略投資和員工群體，調動所有利益攸關方的資源，促進生產企業的長期增值。

5.結束語

上市公司的市值管理工作意義重大，市值需要管理，管理要講邏輯、講方法，只有在工作中不斷發現問題、改進問題，才能使得市值管理工作發揮出最大的效應。本文淺析了市值管理中較為常見的幾個待改進之處的淺析，提出了建議，希望可以對參與這項工作的同志有所幫助。

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作者簡介：季小龍，男，漢族，就讀于東南大學經濟管理學院，研究方向：經濟管理。