人民幣國際化視角下系統性金融風險傳導機制、評估與管理研究

(安徽工業經濟職業技術學院，合肥 230051)

一 系統性金融風險的概述

（一）系統性金融風險的定義

關于系統性風險的概念，不同學者有著不同的認識，國際貨幣基金組織（IMF）也沒有給出一個明確的定義，目前主流關于系統性金融風險的定義有如下三種：

一是將系統性風險視為宏觀沖擊，在人民幣日益國際化的背景下，系統性風險有所增加，經濟變革和金融體系革新都有可能對現有的金融業帶來巨大的沖擊。因而他們普遍認為，系統性風險是導致金融市場配置有效資金出現狀況的主要原因。[1]

二是美聯儲對系統性風險如此定義，系統性風險是如同多米諾骨牌一樣的連鎖反應，單一事件的風險會導致整個市場面臨巨大的損失。機構之間和市場之間的緊密聯系是風險發生的前提，某家較大機構的違約有機會成為某次系統性風險風暴的引子，這一風暴還有可能俞演俞烈。這一理論在2007年美國次貸危機爆發后受到人們的高度重視，國外學者普遍認識一些大型銀行的破產讓次貸危機迅速蔓延，對美國經濟造成極大的負面影響。[2]

三是指出不同市場主體的相似風險傳導效應讓各個市場面臨更大的風險，市場主體間的簡介因果關系致使風險放大，風險也以此為載體迅速傳導開來。[3]

從人民幣國際化的視角來看，系統性風險的定義更接近于第二種，各國之間緊密聯系和巨大沖擊使得系統性風險不斷擴大，風險評估和管理難度也隨著貨幣國際化的到來有所增加。

（二）系統性金融風險的發展

縱觀歷史上的金融危機，雖然年代的不同，每次金融危機的沖擊傳播方式和系統性風險來源有著很大的差異，但也有規律可循。系統性風險的爆發并不是一下子形成的，具有漸進性，從開始的星星點點，到最后的燎源之火。在此過程中，主要有三個階段：積累階段、震蕩階段和放大階段。

積累階段。系統性風險不斷累積，并開始在部分行業和局部區域有所表現。從歷史看，房地產行業會最先暴露越來越多的風險，這可能是因為房地產行業對資金的大量需求以及行業的影響力，政府為了促進經濟發展，不斷地放松監管讓潛在風險不斷累積。沖擊階段，金融危機即將爆發，系統性風險已經達到了一定的臨界點，一環扣一環的資金鏈已經相當脆弱，一旦有強大的沖擊到來，部分金融體系會因此而崩潰。放大階段。歷史上較大影響的金融危機破壞性負面影響不僅是金融業，還會對整個實體經濟有所沖擊。當前貨幣國際化前提下跨國最資本流動和頻繁的貿易往來加速了危機的放大，這一階段實體經濟和金融業之間存在著“正反饋效應”，金融危機出現螺旋上升的現象。

圖1 系統性風險的發展

（三）系統性金融風險的識別、評估和管理

要想最大程度上減少系統性風險，識別系統性風險是前提，評估是基本要求，管理是減少風險的主要措施。但是由于系統性風險來源多樣化、傳導形式類別廣，各個國家和地區之間還存在著較大的差異，全面監管和準確評估的難度可想而知，各國政府和央行也出臺了很多相應措施。現有研究中系統性風險的管理和評估方法主要有以下三種：

一是將宏觀經濟指標和大型金融機構財務指標綜合檢測，這些數據的變化能夠顯示風險的增加或減少；二是檢測市場指標，市場指標的變化可以在危機到來之前給予人們警示信號；三是同步相應指標，在實際應用中，指標的及時同步能夠讓人們更了解實際情況。

二 我國金融系統性風險分析

（一）系統性金融風險的來源和表現

針對目前我國系統性風險的來源和表現，不同專家學者有著不同的觀點。基于系統性風險主要產生的原因，本文試圖從產生系統性風險的集中度來分析我國現階段系統性風險的潛在隱患。從我國當前實際情況來看，集中風險主要表現在以下兩個層面：

宏觀層面。銀行業規模相對于實體經濟來說比重有所提升，且呈上升趨勢，雖然經歷了多次金融革新，但我國金融資產仍然主要掌握在銀行手中，銀行手中的資產占我國金融資產的90%。因此潛在系統性風險和銀行業有著很大的關系，倘若銀行業不加快調整自身的資產結構，轉變商業模式，這一風險還將持續上演。2009年至2013年，我國銀行業信貸持續擴張，各項貸款的余額從35萬億元增長到了83萬億元，年增長率達到了20%，這一速度遠遠超過了近年來我國的GDP增速。銀行資產占GDP的比重持續上升，這一比重上升無疑加大了系統性金融風險，一旦出現風險，過于集中的資金會將風險最大化。[4]

微觀層面。銀行信貸資金主要集中在房地產中。有資料顯示，房地產行業是最有可能引發系統性風險的行業。房地產行業集聚了銀行的大量資金，而在房地產行業內部，一線城市又占有房地產貸款市場的23%，加上天津、重慶兩個直轄市，這一比例超過了30%，一旦一線城市的房地產市場出現問題，這對整個銀行信貸市場的負面影響將是不可估量的。

（二）系統性風險尚不具備觸發條件

第一，我國城鎮化發展快速，人們收入不斷增加，對房地產的需求也在增加。第二，我國人民欠債少，契約精神比較強。第三，在滋生房地產泡沫的其他因素沒有消除之前，用房地產稅來調節房價走勢，在短期內還做不到。因此，房地產稅征收擴圍會對房地產市場造成一定的沖擊，但在短期內卻不能成為房地產崩潰的決定性條件。

地方政府充分能夠償還地方債務。從具體的償還能力看，硬著陸的經濟模式并不會在我國出現，這是當地政府能夠充分償還地方債務的先決條件之一。當然，我國現有社會制度能夠保障政府有充足的資源來償還債務。

影子銀行導致銀行體系風險被低估，但并不是必然導致金融風險上升的動因。由于當前我國對影子銀行的作用還沒有充分的認識，并且我國對國內外的影子銀行的區別沒有充分的認識，造成我國對影子銀行的估算結果比正常值大。但是，我國影子銀行占GDP比率為40%左右，遠小于美國的134%。除此，在我國所有的影子銀行活動長期處于政府的監控中，非銀行正規體系中的融資活動并不是導致金融風險上升的必要條件。[5]

表1 我國系統性風險的觸發條件

綜上，人民幣國際化所產生的金融系統性風險短期還不具備觸發的條件。人民幣國際化反映出我國經濟增長具有內在結構的缺陷，同時由于國際化的出現，人民幣風險傳道機制和風險的快速積累已引起人們的高度重視。從穩定和發展的角度看，同時按照某種方式運用長期政策和短期政策，規定地方融資和影子銀行的發展制度，可以監控房地產市場泡沫的現象。

三 應對系統性金融風險的相關建議

（一）促進金融結構改革，提升金融市場的抗風險性

雖我國金融結構相對于前些年已有了很大的改善，但必須意識到自身的不足，才能更好地對抗風險。我國金融機構發展的時間較短，且其發展受到各方面的限制，其中組織機構臃腫，人員冗雜等問題是導致金融機構效率不高，產權結構不合理也不利于金融機構的發展。目前我國金融機構進行產權重組后，起到了規避風險的作用，企業的風險性大大減少，這樣能夠有效控制成本和規避風險，提升金融市場的抗風險性。在債券和股票市場方面，著手提高投資中直接融資的比例，合理調整直接融資和間接融資結構，推動金融市場健康發展。

（二）確保房地產平穩發展，避免全面系統性風險發生

政府層面。第一，應著手對一些供需不平衡的地區加大保障房投入力度，穩定房價，避免房地產泡沫的擴大，平衡住房供需，讓房價在市場的波動中浮動，可以有效降低房地產風險。第二，鼓勵開發商進行兼并收購行為。開發商兼并收購行為是市場化緩解房地產風險的重要措施，在激烈的市場競爭中，對一些規模不大、效益不好的開發商進行兼并，也可以提高房地產的收益，穩定市場。第三，正確引導輿論走勢，很多房地產商為了提高銷量，采用一些營銷手段來促進人們購買，這些營銷手段往往會歪曲事實。政府應正確引導輿論，讓人們客觀認識當前的房地產市場，爭取實現房地產市場的合理回歸和房價的軟著陸。

銀行層面。提高資本充足率可以最大程度上降低風險，要提高我國上市銀行現有資本充足率和核心資本充足率，主要有兩個方法：增加銀行自有資本和銀行降低風險加權總資產。當然銀行也可以“雙管齊下”。其中核心資本主要包括發行普通股和提高資本公積、盈余公積等留存收益方式。由于發行股票成本較高，所以相對而言，留存收益增加是銀行增加核心資本的重要方式。不過留存收益的增加主要依賴于銀行現有利潤，通過利潤轉化為留存收益進而有助于核心資本的增加。通過研究發現，銀行核心資本的增加是一個長期積累的過程，因此要想在短期內實現具有一定的難度。針對降低風險加權總資產方面，通常采取的手段是降低風險加權總資產、市場風險和操作風險方面的資本。

（三）出臺相關政策，緩解不斷加大的流動性風險

在金融監管方面，第一，堅持使用存貸比工具，但應適當調整以往的存貸比的計算公式，提高存貸比計算的準確率。第二，加強監管流動性覆蓋率和凈穩定融資比率，第三，引用香港金管局的方法，引入一些能夠穩定資金軟件，對一些業務較好，信貸增速快的銀行提供更為穩定的融資來源，起到促進銀行發展，緩解流動性風險的目的。

在外部約束方面，可借鑒發達國家的經驗，央行對尋求額外流動性支持的銀行予以懲罰，加大市場信息披露力度，提高市場透明度，對金融機構經營管理方面的約束作用更好地發揮出來，使商業銀行擺脫對央行短期流動性資金支持的過渡依賴。

在政府方面，可加大開放程度，減小流動性風險。推動利率改革，將匯率放開，只有放開匯率，讓匯率在市場的漲跌中起伏，這樣才能實現匯率科學的浮動。放開匯率，加大監管力度，完善金融體系可以使銀行在這些方面有一定的改善，并使企業獲得更好的發展。我國金融業在世界市場中已占有一定的地位，管得過嚴、控得過死的傳統管理模式不適用于目前我國銀行改革，將匯率推向市場反而能讓匯率健康的發展。

（四）加大我國債券市場的開發力度

我國債券市場發展滯后，直接導致了我國上市銀行融資方式單一，加大了銀行融資難度，使得系統性風險會有所上升。發展我國債券市場，要從發行入手，逐步推進債券市場化進程。銀行債券的發行應盡快由指標分配制逐步向注冊制、核準制過渡，政府應淡化或逐步取消計劃規模管理，放松債券發行的額度限制，放寬對債券發行主體資格的限制，要繼續滿足一些國有大型銀行的發債需求，同時允許符合條件的股份制以及城市商業銀行發行債券，消除對非國有銀行發行債券的歧視，使真正確有資金需要、有償付能力的銀行得到發行機會。利率反映著投資者的收益和風險水平，只有當利率市場化后，才能真正顯示出其內在價值，由投資者根據自己的不同偏好進行選擇，從而才能吸引更多的資金進入債券市場。同時，加強債券品種的創新，改善交易產品單一的現狀，努力發展債券二級市場，疏通債券流通渠道，增強債券市場的流動性。除此，應提高銀行信息披露質量，要建立有效適用于我國國情的債券信用評級體系，培育信用評價機構，為投資者提供客觀、公平、科學的評估意見，有利于投資者作出正確的投資決策，保證債券市場平穩運行，降低系統性金融風險。