信息不對稱對IPO抑價影響研究

高永志 趙勇

摘 要：由于不同省份、不同經(jīng)濟社會地域、不同行業(yè)之間經(jīng)濟發(fā)展水平和市場化程度參差不齊，IPO抑價存在著顯著差異。本文以中國各省份、經(jīng)濟社會區(qū)域以及行業(yè)IPO抑價的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出IPO抑價在各省份、經(jīng)濟社會區(qū)域以及行業(yè)存在著巨大的差異，并試著從信息不對稱的角度分析其原因，最后根據(jù)分析的結(jié)果提出相應的對策與建議。

關(guān)鍵詞：IPO抑價; 信息不對稱理論

我國的證券市場是一個正在積極尋求發(fā)展的市場，相比西方發(fā)達國家成熟的資本市場而言，我國的證券市場一直存在著IPO （首次公開發(fā)行）高抑價問題。IPO抑價是指新股發(fā)行首日其收盤價顯著高于發(fā)行價的這種現(xiàn)象，對于IPO抑價程度我們根據(jù)前人研究用IPO抑價率來表示，即用發(fā)行首日的收盤價與發(fā)行價之差與發(fā)行價作比較。雖然我國的證券市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，IPO抑價狀況有所緩解，但仍然處于高位。根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示從平均角度而言我國IPO平均首日抑價率接近80%，這說明在一級市場中申購新股能夠獲得超額收益，而每次新股發(fā)行之際確實常有發(fā)生巨額資金囤積一級市場的現(xiàn)象。IPO抑價的程度會影響到上市公司、股票承銷商、中小投資者和監(jiān)管機構(gòu)等發(fā)行參與者的利益分配，也會影響到資本市場資源配置功能有效的發(fā)揮，還極易造成證券市場的不穩(wěn)定和證券交易秩序的紊亂。本文嘗試從信息不對稱的角度去解釋IPO抑價，從而對上市公司股票的發(fā)行定價具有一定的參考意義，以及能在一定程度上提高證券市場的資金配置效率，利于證券市場的穩(wěn)定。

一、IPO抑價相關(guān)文獻綜述

IPO抑價吸引了眾多學者的廣泛關(guān)注，在諸多的解釋中最重要的莫過于贏者詛咒理論和信息不對稱理論。贏者詛咒理論是由Rock提出的，他認為市場是不完全的而且信息是不對稱的，掌握信息的投資者會購買到具有投資價值的股票，而不具有信息的投資者無法購買到具有投資價值的股票，從而會退出投資市場，但是股票的發(fā)行者是為了募集資金，所以便會降低發(fā)行價格來彌補未掌握信息的投資者，從而能夠順利地發(fā)行股票。

信號不對稱理論則表明在發(fā)行者和投資者之間存在著信息不對稱，投資者無法區(qū)分發(fā)行者的優(yōu)劣狀況進而可能會抑制投資，而發(fā)行人通過降低發(fā)行價格從而吸引投資者，傳遞一種好的信號。國內(nèi)關(guān)于IPO抑價的研究主要集中對于IPO抑價形成原因進行分析，但是分析的角度較窄。本文嘗試利用搜集到的數(shù)據(jù)結(jié)合信息不對稱理論從各個省份、經(jīng)濟社會區(qū)域以及不同行業(yè)進行分析和歸納。

二、中國的IPO抑價狀況

本文收集各省、經(jīng)濟社會區(qū)域以及行業(yè)的IPO數(shù)據(jù)，采用描述性統(tǒng)計的方法，相對詳細地介紹了IPO狀況。關(guān)于數(shù)據(jù)的選擇是基于A股上市公司，收集樣本共2424，所有的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（一）各省的IPO抑價狀況

基于收集的數(shù)據(jù)我們按照各省份進行分類，進而分析并繪制下圖3。

各省上市企業(yè)的IPO抑價程度均值和標準差大部分都在50%以上，其中均值最高的值達到169%，可見我國股票市場的上市公司IPO 抑價率總體處于較高水平。在各省中，其中處于均值高位的為吉林省、黑龍江省、新疆自治區(qū)、甘肅省、云南省、青海省，其分別為90.97%、100%、96.18%、101.11%、96.33%和169%。處于相對低位的為北京市、福建省、江蘇省、上海市、浙江省、廣東省，其分別為51.56%、47.68%、48.8%、56.6%、53.3%、60.11%等。

（二）各經(jīng)濟社會區(qū)域的IPO抑價狀況

為了進一步了解IPO抑價在區(qū)域上的差異，我們按照經(jīng)濟社會的特征，將各省市劃分為八大經(jīng)濟社會區(qū)域，分別為東北地區(qū)（遼寧、吉林、黑龍江）、北部沿海（北京、天津、河北、山東）、東部沿海（上海、江蘇、浙江）、南部沿海（福建、廣東、南海）、黃河中游（陜西、山西、河南、內(nèi)蒙）、長江中游（湖南、湖北、江西、安徽）、西南地區(qū)（云南、貴州、四川、重慶、廣西）、西北地區(qū)（甘肅、青海、寧夏、西藏、新疆），根據(jù)數(shù)據(jù)分析并繪制下圖2。

在東北地區(qū)、西北地區(qū)的IPO抑價程度較高且不穩(wěn)定，其均值達到83%、105%。而北部沿海、東部沿海以及南部沿海的IPO抑價程度相對較低且比較穩(wěn)定，其分別達到50%、55%、60%等。綜合以上的分析可知，在經(jīng)濟相對發(fā)達地區(qū)的IPO抑價程度較低且相對比較穩(wěn)定，而在經(jīng)濟相對落后地區(qū)的IPO抑價程度較高且不穩(wěn)定。

（三）各行業(yè)的IPO抑價狀況

根據(jù)證監(jiān)會關(guān)于行業(yè)的劃分，我們選取了行業(yè)數(shù)據(jù)，其分為農(nóng)林牧漁、采礦、制造、電熱燃氣、建筑、批發(fā)零售、交通運輸、住宿餐飲、信息軟件、金融、租賃和商務服務、科學技術(shù)、水利公共設(shè)施、教育、衛(wèi)生和社會以及文化體育娛樂等行業(yè)，進而分析并繪制下圖3。

從其統(tǒng)計結(jié)果可知電熱氣業(yè)、交通運輸業(yè)、文化體育娛樂業(yè)、水利公共設(shè)施業(yè)、衛(wèi)生社會工作等行業(yè)的IPO抑價率分別為140.62%、165.3%、158%、152.96%和126%，其抑價程度明顯高于其他行業(yè)且波動較大，出現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。上述分析可知，在不同的省、經(jīng)濟社會區(qū)域以及不同行業(yè)的IPO抑價程度都不相同。經(jīng)濟發(fā)展相對比較落后的省以及經(jīng)濟社會區(qū)域的IPO抑價程度高且比較不穩(wěn)定。對于行業(yè)而言，與民生有著直接的聯(lián)系且缺乏一定市場競爭力行業(yè)的IPO抑價程度高且比較不穩(wěn)定。

三、信息不對稱理論對中國IPO抑價的分析

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟活動中，信息是不對稱的。上市公司位于經(jīng)濟相對發(fā)達城市有利于資本市場的參與主體如投資者、承銷商及證券分析師獲取有價值的信息，以及降低搜尋信息成本、代理成本和識別風險，從而能有效地降低信息不對稱程度，進而降低融資成本，且能夠形成相對合理的定價。

經(jīng)濟社會會影響資本市場中不同經(jīng)濟主體的信息傳遞效率，進而影響信息不對稱程度。經(jīng)濟社會區(qū)域發(fā)展程度比較好的地區(qū)，促進了信息的傳遞，從一定程度上降低信息不對稱程度。從行業(yè)來看，由于和民生有著密切關(guān)聯(lián)的行業(yè)，政府占主導地位，其市場的參與度相對而言較低，信息不對稱的程度相對較高，對于金融、制造以及建筑商務等行業(yè)，市場的參與度較高，加速了信息的傳遞，從而降低信息不對稱程度，形成相對合理的定價。

四、對策與建議

針對中國出現(xiàn)的高IPO抑價狀況，結(jié)合實際提出相應的對策和建議。

第一、證監(jiān)會應該加強對信息不對稱比較嚴重的行業(yè)的關(guān)注度，鼓勵其進行相關(guān)信息的披露。證監(jiān)會在金融市場當中扮演著非常重要的角色，對于中國IPO抑價現(xiàn)狀，證監(jiān)會應該加強對一些信息不對稱行業(yè)的關(guān)注，鼓勵其積極加強對信息的披露。

第二、上市公司對于股票的定價要結(jié)合相關(guān)的有效信息，進行綜合定價，使得發(fā)行價格相對更加合理。信息不對稱理論說明信息的重要性，市場中的人因獲得信息渠道之不同、信息量的多寡而承擔的不同風險和收益。上市公司在公開發(fā)行的時候要結(jié)合相關(guān)的信息，信息要盡可能全面并進行綜合定價。

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作者簡介：高永志（1993-），男，漢族，籍貫：安徽省廬江市人，吉林財經(jīng)大學，碩士，助理經(jīng)濟師。研究方向：農(nóng)村金融;趙勇（1990-）男，漢族，內(nèi)蒙古烏蘭察布市人，吉林財經(jīng)大學，碩士，助理會計師。研究方向：普惠金融。