企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險探討

徐瑞松

摘 要：市場經(jīng)濟變革日新月異，行業(yè)之間的競爭也愈發(fā)激烈，因此大部分企業(yè)選擇并購來幫助企業(yè)快速的成長擴張。我國首例并購案例源于20世紀(jì)末，這期間不乏成功案例，但是也有許多失敗并購案例。并購失敗不僅浪費企業(yè)資源，還會導(dǎo)致企業(yè)的后續(xù)發(fā)展步履艱難。本文首先對相關(guān)概念進行解析，探討并購重組工作過程中存在的不足，提出相關(guān)建議和策略幫助進行改進，旨在為各企業(yè)的并購重組工作提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè);并購重組;財務(wù)風(fēng)險

一、企業(yè)并購重組中出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險原因

（一）風(fēng)險意識不足

當(dāng)前大部分企業(yè)在進行并購重組的過程中，對自我評估以及資產(chǎn)重組的效果認知上存在一定程度的偏差，并且風(fēng)險意識淡薄。在企業(yè)的實際經(jīng)營狀況中，會遇到各方面因素對于企業(yè)資產(chǎn)的影響，同時，企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中也會受到諸多因素干擾，這就導(dǎo)致企業(yè)在進行并購重組工作時面臨著重重的壓力，為企業(yè)的生存發(fā)展帶來相應(yīng)的風(fēng)險以及危機狀況。并且許多企業(yè)目前都還未做好預(yù)防財務(wù)風(fēng)險的準(zhǔn)備，缺乏對于財務(wù)風(fēng)險專業(yè)的認知，這些原因的累積會在一定程度上影響企業(yè)并購重組工作的進行，無法很好的幫助企業(yè)發(fā)展和擴大。

（二）風(fēng)險評估不足

企業(yè)在決定進行并購重組工作時，首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的資金進行相應(yīng)評估。現(xiàn)實情況中，并購重組工作是按照對價支付的原則進行的，在此過程當(dāng)中，并購方對于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況進行了解，很容易出現(xiàn)預(yù)估信息與實際資產(chǎn)不相符合的情況，并購方無法完全掌握目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成。大部分企業(yè)為了更好的進行并購重組工作，在進行資產(chǎn)評估時會聘請專業(yè)人員對于企業(yè)的財務(wù)報表進行虛構(gòu)偽造，以獲得更多的利益，這些情況就容易給并購方帶來很大的風(fēng)險，影響并購工作進行的安全性以及效果。

二、企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險類型

（一）目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)的價值評估中存在的財務(wù)風(fēng)險，指的是并購方對目標(biāo)企業(yè)進行并購后發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的實際價值與預(yù)估價值不相符，從而導(dǎo)致并購方出現(xiàn)財務(wù)資源的損失。當(dāng)前較為常見的企業(yè)價值評估法有凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但是這兩種方法在進行實際的評估工作時易存在主觀性偏差的問題。例如在面對盈利能力不確定的企業(yè)時，對其進行估值的時候往往存在一定程度上的偏差，就會導(dǎo)致上述并購方的估值與目標(biāo)企業(yè)的實際價值不相符合的現(xiàn)象，容易給并購方企業(yè)帶來不可避免的財務(wù)風(fēng)險。同時我國現(xiàn)有的部分投資銀行、會計單位等服務(wù)和并購業(yè)務(wù)中介單位，對于部分企業(yè)的信息資源內(nèi)容較為落后，往往無法為并購方企業(yè)提供真實可靠的信息咨詢服務(wù)，這在一定程度上加大了并購方由于信息滯后而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)融資風(fēng)險

企業(yè)在開展并購工作時，往往需要大量的資金支持，但是當(dāng)前大部分的企業(yè)無法完全利用企業(yè)自身的資金來完成企業(yè)并購工作，因此主要選擇以融資為主。但是單一的融資方式無法滿足企業(yè)需要大量資金的要求，所以此情況下大部分企業(yè)都會選擇多種融資方式相結(jié)合的辦法，這時候企業(yè)就很容易面臨融資結(jié)構(gòu)多樣帶來的風(fēng)險。企業(yè)可供選擇的融資方式主要分為兩種，分別是外部融資和內(nèi)部融資。外部融資渠道主要依靠債券、股票以及杠桿收購融資方式。內(nèi)部融資渠道主要是指企業(yè)利用留存資金盈余進行并購的支付，主要的支付方式一般為現(xiàn)金支付。企業(yè)并購的融資決策通常情況下都會影響該企業(yè)原有的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購過程中的融資問題一般都由不同的融資方式所產(chǎn)生，當(dāng)企業(yè)面臨融資風(fēng)險時，會給企業(yè)帶來不小的財務(wù)危機。

并購方在進行并購工作時若采用現(xiàn)金支付的方式，那么償債風(fēng)險為就會表現(xiàn)的愈發(fā)突出。償債風(fēng)險是指企業(yè)對于未來現(xiàn)金流量的不確定性，導(dǎo)致缺乏足夠的資本來還債導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生惡化，企業(yè)的負債比例過高就容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的風(fēng)險。倘若企業(yè)的融資能力較差，就會在一定程度上降低企業(yè)的流動比率，進而影響企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)若將短期的貸款用于并購工作進行，一旦發(fā)生外部融資情況的變化，則十分容易出現(xiàn)償付危機。償債風(fēng)險一般情況下是由于收購方在進行收購工作時，對于目標(biāo)企業(yè)所付代價過高，就會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)后續(xù)一系列的經(jīng)營發(fā)展問題。

（三）企業(yè)財務(wù)整合風(fēng)險

并購方的并購工作并非取得目標(biāo)公司的經(jīng)營權(quán)就意味著完成并購，這只是第一階段，接下來還要對并購后的目標(biāo)公司與并購方公司進行整合。整個整合工作中財務(wù)整合是很重要的一個環(huán)節(jié)，是核心內(nèi)容，甚至可以認為財務(wù)整合關(guān)系到并購目標(biāo)是否實現(xiàn)。財務(wù)整合風(fēng)險主要表現(xiàn)在，無法妥善解決并購過程中出現(xiàn)的例如企業(yè)股價以及融資等問題存在的潛在風(fēng)險，無法盡快處理目標(biāo)企業(yè)自帶的不良的資產(chǎn)問題，導(dǎo)致并購方不僅無法達到預(yù)期的效果，甚至一度波及并購方企業(yè)的發(fā)展。2011年，七匹狼并購我國奢侈品代理商肯納服飾，就可以作為一個很好的例子供我們參考，更深層次的了解并購后企業(yè)財務(wù)整合的風(fēng)險。通過分析七匹狼并購肯納服飾的財務(wù)能力，可以得知目標(biāo)企業(yè)肯納服飾的成功并購在一定程度上提高了七匹狼企業(yè)的短期償債能力，但是也加重了其償債能力。雖然肯納服飾成功的幫助七匹狼打開了國際市場，但是在后續(xù)的財務(wù)整合的過程中還是能夠顯露出些許問題。

三、幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的措施

（一）防范目標(biāo)企業(yè)估值分析，改善信息服務(wù)落后

1、改善當(dāng)前企業(yè)信息不對稱情況

企業(yè)在并購前應(yīng)當(dāng)對于目標(biāo)企業(yè)進行詳細的審核以及評估，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，確保并購方以及目標(biāo)企業(yè)的信息一致，避免出現(xiàn)惡意收購的情況[3]。在現(xiàn)實中，部分目標(biāo)企業(yè)為獲得更多的利益，會隱瞞企業(yè)的缺陷以及財務(wù)價值，不對外披露真實的企業(yè)財務(wù)狀況，因此并購方在進行目標(biāo)企業(yè)的并購工作時應(yīng)當(dāng)十分謹(jǐn)慎，認真分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況以及財務(wù)狀況。

2、關(guān)注財務(wù)報表以外資源

并購方在進行信息核查時，不要過于看重目標(biāo)企業(yè)所提供的財務(wù)報表，應(yīng)當(dāng)多關(guān)注財務(wù)報表以外的資源。并購過程中許多的財務(wù)陷阱都來源并購方在此過程中對于目標(biāo)企業(yè)所提供的財務(wù)報表過分相信，因此并購方在面對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表時，應(yīng)當(dāng)對其利潤表進行詳細的查看，分析是否存在虛假數(shù)據(jù)。通過仔細的盤查分析，我們可以發(fā)現(xiàn)很多難以察覺的信息，規(guī)避潛在風(fēng)險。