貨幣政策“剎車”影響幾何

文 / 張恒

依靠“放水”對沖經濟下滑，各大經濟體都屢試不爽。歷經上半年全球性的貨幣“大放水”，一些國家已開始有所收斂。比較明顯的如我國，無論是市場操作還是央行的定調，進入下半年，我國貨幣政策已經開始“降速”。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦在近期表示，6月份社融和M2增速均創近年新高，和GDP增速的差距明顯拉大。在危機中釋放流動性，以保持流動性不中斷，這是一種“生存性的放松”；當生存問題大體解決之后，便要關注增發貨幣的流向。有些方向我們不希望資金流入，甚至會采取措施防止流入，比如房市、股市。

“住房不炒”耳熟能詳，但不是一直說做大做強股權市場嗎，怎么又要防止資金流入股市呢？原之一在于股市和債市的“蹺蹺板效應”。由于前段時間股市出現了明顯放量上行，導致債券市場的錢大量流入股市，債市出現單邊下跌，哀嚎一片，直接影響到了企業的債權融資。

股權市場非常重要，但是債券市場才是我國企業最主要的融資渠道。所以，監管層一定會有所行動。

7月30日，中央政治局會議強調要“完善宏觀調控跨周期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡”，表明寬信用要讓位于防風險了。

領會會議精神，就要看會議的說辭和之前有什么不一樣：

一、“加大逆周期和宏觀調控力度”轉為“強調落地見效與協調配合”；

二、貨幣供應量和社融增速從“明顯高于去年”變為“合理增長”；

三、“積極的財政政策更加積極有為”變為“財政政策更加積極有為”；

四、具體手段（降息、降準、再貸款等手段）轉為“精準導向”；

五、從“引導債券利率下行”變成“以推動綜合融資成本明顯下降”；

六、也是最重要的，“保持流動性合理充裕的”的表述不見了。

實際上，貨幣的基調轉向在7月已經有所吹風。央行7月單月凈回籠資金達到了6877億元，為連續第二個月凈回籠，并為年內最高。

我們知道，貨幣的增速和汽車銷量有著明顯的正相關性。疫情爆發之后，汽車行業能夠實現“V”字反轉和“大規模放水”必然脫不開關系。

貨幣政策傳導到汽車市場，有一定時間上的滯后，受新基建帶動的商用車市場，不排除在將來數月內到達頂峰，而乘用車企業應該更關注新的財政政策。

直接地說，各地方政府大搞基礎建設，前提就是要有錢。地方政府的各種萬億新基建投資計劃，也是順勢而為。這大大刺激了商用車市場，尤其是工程車和物流車的銷量。最近三個月我國車市能實現止跌回穩，主要拉動力還是商用車。

7 月全國制造業P M I 回升至51.1%，回升幅度明顯，且實現了連續兩個月的上行走勢，高于去年同期水平，指向制造業景氣向好。由此可見，7月份不錯的PMI成為了貨幣政策轉向的“底氣”。

市場關注的是，相比上半年，下半年的貨幣政策會收緊到一個怎樣的程度？貨幣政策雖然有其超前性，但往往還是根據經濟數據以及國內外的經貿情況時時進行微調的。

7月乘聯會數據顯示，隨著去年同期高基數影響逐漸消退，7月乘用車零售銷量增速升至6%，批發銷量增速也同步上行至4%。我們知道，乘聯會的數據一直都是比較保守的，中汽協的數據相對樂觀些，所以乘聯會這次給出了雙上行的增速，比較難得。

這意味著汽車需求的進一步改善，車企在生產和壓庫存這兩方面變得更為積極。庫存方面，7月汽車經銷商庫存預警指數升至62.7%，創2014年以來同期新高，說明車企相當看好下半年。

商用車市場的景氣度更是有增無減。7月我國重卡銷量超14萬輛，環比下滑16%，同比增長高達89%。這意味著今年1-7月，全國重卡市場累計銷售了96萬輛，半年剛過就快摸到了百萬輛大關，累計同比增長了31%，凈增量超過22萬輛。

貨幣政策傳導到汽車市場，有一定時間上的滯后。隨著貨幣政策的改變，車市或多或少都會受到些影響，尤其是受新基建帶動的商用車市場，不排除在將來數月內到達銷量頂峰。

但也必須注意到，在2017年后，貨幣增速和汽車銷量之間的相關性，變得沒有2017年之前那么敏感了。主要原因有兩點：第一，是我國車市已經進入到成熟期，快速增長已經變得不大實際；第二，是監管層對于貨幣流向的監管和把控變得越來越嚴，像十年前那樣企業因為拿到的貸款額太大，花不完去買豪華車的情況很難再見了。

可以預見，下半年的財政政策將接棒貨幣政策，會有更多的財政政策出臺。