經(jīng)常項(xiàng)目差額變化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示

陳楊

摘要：自2001年加入WTO后，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差連續(xù)大幅增長(zhǎng)，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、維護(hù)市場(chǎng)信心和抵御外部沖擊等方面發(fā)揮著“壓艙石”的重要作用。但近年來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目差額逐漸步入順、逆差交替顯現(xiàn)的“弱平衡”新常態(tài)，或?qū)⒊蔀槲覈?guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要拐點(diǎn)。因此，本文梳理了多國(guó)不同的經(jīng)常賬戶余額走勢(shì)及主導(dǎo)因素，以期為我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目管理提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：經(jīng)常項(xiàng)目 國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 經(jīng)常賬戶順差

一、引言

自2001年加入世界貿(mào)易組織起，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)順差并連年增長(zhǎng)。2008年后，經(jīng)常項(xiàng)目順差出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。2018年一季度，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)季度逆差341億美元。為提供應(yīng)對(duì)經(jīng)常賬戶差額管理的有益借鑒，本文選取經(jīng)常賬戶差額走勢(shì)具有代表性特點(diǎn)的國(guó)家，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)角度分析經(jīng)常項(xiàng)目變化及原因，并提出相關(guān)政策及建議。

二、主要國(guó)家變化及特點(diǎn)

依據(jù)世界主要國(guó)家經(jīng)常賬戶差額長(zhǎng)期走勢(shì)，從長(zhǎng)期順差、長(zhǎng)期逆差、順逆交替三個(gè)方面，選取德國(guó)和日本、美國(guó)、韓國(guó)和巴西等五個(gè)國(guó)家進(jìn)行研究。

（一）長(zhǎng)期順差國(guó)家：德國(guó)、日本

在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，長(zhǎng)期維持高位順差的國(guó)家較少，以德國(guó)和日本為代表。兩國(guó)皆得益于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制造業(yè)占GDP比重基本維持在20%以上，經(jīng)常賬戶順差主要來(lái)源于貨物貿(mào)易順差。2002年至今，德國(guó)經(jīng)常賬戶順差始終維持大幅增長(zhǎng)，2016年經(jīng)常賬戶順差金額達(dá)2688億歐元，較2002年大幅增長(zhǎng)5倍，年均增速高達(dá)34%。1985年以來(lái)，日本經(jīng)常賬戶順差始終維持在10萬(wàn)億日元上下。2012-2014年受地震影響，經(jīng)常項(xiàng)目賬戶順差大幅縮減。近年來(lái)，日本制造業(yè)比重回升，2017年經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到10年來(lái)最高水平（22萬(wàn)億日元）。

（二）長(zhǎng)期逆差國(guó)家：美國(guó)

美國(guó)經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期逆差是內(nèi)外交織的必然結(jié)果，以美國(guó)為中心的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和全球產(chǎn)業(yè)分工是根本原因，內(nèi)部高投資與低儲(chǔ)蓄并存則是內(nèi)在決定因素。自1982年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大，2006年達(dá)到峰值（逆差8067億美元），而后保持年均4000億美元的高位逆差規(guī)模。

（三）順逆差交替國(guó)家：韓國(guó)、巴西

1990-1997年，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低，出口乏力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目呈逆差態(tài)勢(shì)。1998年金融危機(jī)后，以制造業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力的快速恢復(fù)，經(jīng)常賬戶差額迅速由逆轉(zhuǎn)順。1995-2002年，巴西經(jīng)常項(xiàng)目差額持續(xù)逆差，平均逆差規(guī)模為237億美元。2003-2007年，貨物貿(mào)易出口增長(zhǎng)，經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)順差。2008年以來(lái)，巴西經(jīng)常項(xiàng)目差額再次進(jìn)入逆差階段，其中，2014年逆差規(guī)模達(dá)到峰值（1042億美元），同比增長(zhǎng)39%。

三、主要影響因素分析

（一）儲(chǔ)蓄投資缺口決定經(jīng)常賬戶差額走向

按國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算邏輯，一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支由儲(chǔ)蓄投資缺口決定。儲(chǔ)蓄率大于投資率時(shí)，出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支順差，反之出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差。如德國(guó)在保守的借貸消費(fèi)觀念、較低的房屋擁有率等因素綜合影響下，始終維持22%以上的較高儲(chǔ)蓄率，這從根本上決定了2002年后其經(jīng)常賬戶持續(xù)呈現(xiàn)大幅順差狀態(tài)。2018年，德國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄占GDP的29%，資本形成總額占GDP比例則為21%。

巴西則與德國(guó)情況截然相反，儲(chǔ)蓄率除2004年與投資率持平，其余年份平均低于投資率3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致巴西經(jīng)常項(xiàng)目差額除2003-2007年短暫順差外，持續(xù)呈現(xiàn)逆差趨勢(shì)。2014年以來(lái)，巴西儲(chǔ)蓄率與投資率缺口持續(xù)收窄，經(jīng)常項(xiàng)目逆差也隨之持續(xù)減小，2017年儲(chǔ)蓄率與投資率缺口僅為0.9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目逆差也收于近10年的最低點(diǎn)97億美元。

（二）中等收入階段是經(jīng)常項(xiàng)目差額變動(dòng)關(guān)鍵期

當(dāng)一國(guó)發(fā)展到一定程度時(shí)，隨著生產(chǎn)要素成本的比較優(yōu)勢(shì)逐步衰退，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整尋找新的發(fā)展路徑。韓國(guó)1989年人均GDP首次超過(guò)5000美元，制造業(yè)占GDP比重明顯下滑，經(jīng)常賬戶差額自1990年起一度呈現(xiàn)逆差趨勢(shì)。1991年，韓國(guó)政府發(fā)表《科學(xué)技術(shù)政策宣言》，提出“把自主研發(fā)和高新技術(shù)消化和學(xué)習(xí)置于同等重要位置”，制定了高技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃。該計(jì)劃的順利實(shí)施使韓國(guó)迅速恢復(fù)出口競(jìng)爭(zhēng)力，1998年后，韓國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額再度回歸順差。

反觀巴西，1990年代初經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，1996年人均GDP首次突破5000美元，后落入經(jīng)濟(jì)衰退的“中等收入陷阱”，人均GDP連續(xù)7年出現(xiàn)下降，經(jīng)常項(xiàng)目差額持續(xù)呈現(xiàn)逆差。2003-2007年，巴西有效匯率波動(dòng)性下降，貨物貿(mào)易出口明顯增長(zhǎng)，經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)順差。但由于較低的儲(chǔ)蓄率，且生產(chǎn)效率未獲得提升，巴西經(jīng)常項(xiàng)目再次進(jìn)入逆差階段，其中，2014年逆差規(guī)模達(dá)到峰值（1042億美元）。

（三）貿(mào)易比較優(yōu)勢(shì)形成經(jīng)常賬戶持續(xù)順差

從各國(guó)經(jīng)常賬戶差額變化的主要原因看，多與該國(guó)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈及在全球中的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力密切相關(guān)。

德國(guó)得益于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制造業(yè)占GDP比重基本維持在20%以上，經(jīng)常賬戶順差主要來(lái)源于貿(mào)易順差，高端制成品產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)其出口和貿(mào)易順差擴(kuò)大的重要力量。汽車、機(jī)電設(shè)備等相關(guān)工業(yè)制成品出口的增長(zhǎng)帶動(dòng)德國(guó)出口規(guī)模由2000年的5974億歐元增長(zhǎng)至2019年的13277億歐元，年均增速超6%。同時(shí)，以機(jī)電設(shè)備為代表的出口商品附加值不斷強(qiáng)化了德國(guó)出口商品的不可替代性，進(jìn)一步鞏固了貿(mào)易順差的可持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)出口價(jià)值增長(zhǎng)顯著高于數(shù)量增長(zhǎng)。

日本1985年簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”后，雖然日元大幅升值，但日本的出口受益于政府的扶持政策，經(jīng)常賬戶順差始終維持在10萬(wàn)億日元上下。2011-2015年，東日本大地震對(duì)制造業(yè)造成嚴(yán)重影響，導(dǎo)致日本經(jīng)常項(xiàng)目賬戶順差大幅縮減，年均不足4.5萬(wàn)億日元。近年來(lái)，隨著震后重建和轉(zhuǎn)移至海外的生產(chǎn)基地的建設(shè)，日本制造業(yè)比重回升，有效地保持和擴(kuò)大了貿(mào)易順差，2017年日本經(jīng)常賬戶順差達(dá)到歷史最高水平（22萬(wàn)億日元）。

（四）外部融資的可獲得性決定經(jīng)常項(xiàng)目逆差的可持續(xù)性

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的不斷發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)以美國(guó)為中心的共生模式，從根本上決定了美國(guó)經(jīng)常賬戶的長(zhǎng)期逆差格局。一方面，在內(nèi)需不足的狀態(tài)下，外圍國(guó)家通過(guò)對(duì)美凈出口解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸，而美元國(guó)際貨幣優(yōu)勢(shì)可為美國(guó)巨額赤字融資。美元的霸權(quán)地位使美國(guó)能夠源源不斷地獲取低成本資金，進(jìn)一步加劇經(jīng)常項(xiàng)目逆差的擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。

另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化和新興經(jīng)濟(jì)體的廉價(jià)出口大幅壓低了全球通脹水平，為全球貨幣擴(kuò)張?zhí)峁┏渥憧臻g。在此背景下，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，再次助推美國(guó)的過(guò)度消費(fèi)和投資，加劇共生模式下的全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡。因此，美國(guó)經(jīng)常賬戶的長(zhǎng)期大幅逆差是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)共生模式的客觀需求和必然結(jié)果，而其經(jīng)常賬戶逆差的調(diào)整也將給以新興經(jīng)濟(jì)體為主的順差國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。

（五）匯率因素對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目差額的影響不確定

一國(guó)匯率對(duì)貿(mào)易和投資行為的調(diào)節(jié)具有杠桿作用，但由于經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)等其他因素綜合影響，從主要國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，匯率對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目差額的影響沒(méi)有一致定論。從實(shí)際情況來(lái)看，出口具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家，抵御匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。巴西等國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額與匯率走勢(shì)基本一致。以巴西雷亞爾[ 巴西雷亞爾是巴西1993年發(fā)行的新貨幣，于1994年7月1日廢除原貨幣。]為例，1995-2002年實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)波動(dòng)性上升趨勢(shì)，經(jīng)常項(xiàng)目差額處于逆差狀態(tài);2003-2011年，實(shí)際有效匯率波動(dòng)性下降，經(jīng)常項(xiàng)目差額波動(dòng)降低;2011年至今，實(shí)際有效匯率指數(shù)有所回升，經(jīng)常項(xiàng)目逆差也隨之收窄。

但德國(guó)、韓國(guó)的經(jīng)常賬戶差額與匯率的相關(guān)性并不明顯。如自2008年起歐元匯率步入貶值通道，德國(guó)實(shí)際有效匯率不斷走低，由2008年的107.55持續(xù)降至目前的97.94，匯率走勢(shì)均與德國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)大幅順差背離。韓國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差中只有小部分轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)備資產(chǎn)，大多數(shù)以直接投資、證券投資等方式流出境外，因此，盡管經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)保持順差，但匯率并沒(méi)有明顯下跌。

（六）政策主動(dòng)引導(dǎo)有利于經(jīng)常項(xiàng)目平穩(wěn)健康發(fā)展

如德國(guó)的薪資增幅限定政策，一方面節(jié)約了出口企業(yè)的成本，強(qiáng)化了出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，較低的薪資增幅也限制了國(guó)內(nèi)對(duì)高價(jià)格進(jìn)口商品的消費(fèi)能力，對(duì)德國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差產(chǎn)生正向影響。日本通過(guò)積極調(diào)整貿(mào)易、金融政策來(lái)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展模式，采取了放松金融管制、推行金融自由化和國(guó)際化、向私人海外投資提供優(yōu)惠利率貸款等措施，引導(dǎo)日本企業(yè)走出國(guó)門以保持貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有效緩解貿(mào)易摩擦，有力保障了其經(jīng)常賬戶的持續(xù)順差。

四、啟示與建議

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目面臨的外部需求依賴度較高、外部沖擊抵御能力有限、出口競(jìng)爭(zhēng)力偏弱、出口商品結(jié)構(gòu)亟需優(yōu)化等諸多問(wèn)題，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看可以得出以下啟示與建議：

（一）注重技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

一是加強(qiáng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入和扶持，構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)造優(yōu)惠政策和便利條件，加大技術(shù)和人才引進(jìn)力度，提高自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，不斷提高在全球產(chǎn)業(yè)鏈條中的重要地位。二是加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，支持國(guó)內(nèi)制造業(yè)順利完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，從勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)商品出口升級(jí)到高附加值商品出口，培育外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。

（二）鼓勵(lì)對(duì)外投資，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略

一是鼓勵(lì)有能力的中資企業(yè)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，加快國(guó)際化步伐，通過(guò)海外產(chǎn)業(yè)鏈整合及優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步帶動(dòng)我國(guó)優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)出口。二是引導(dǎo)企業(yè)有計(jì)劃地將低端產(chǎn)業(yè)向海外新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，以優(yōu)化國(guó)內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目提供有力支撐。三是積極支持國(guó)產(chǎn)品牌“走出去”，抓住“一帶一路”機(jī)遇，拓展海外新興市場(chǎng)需求，進(jìn)一步培育出口多元化市場(chǎng)，利用國(guó)際市場(chǎng)獲取更好的境外投資收益。

（三）把握政策力度，積極擴(kuò)大內(nèi)需，改善我國(guó)營(yíng)商環(huán)境

一是刺激和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)和投資市場(chǎng)，合理調(diào)整儲(chǔ)蓄率和投資率，降低外貿(mào)依存度，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和可持續(xù)發(fā)展力。二是合理降低企業(yè)在租用廠房和稅收等成本方面的壓力，提高企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，改善營(yíng)商環(huán)境，吸引境外投資，借鑒國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

（四）引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，理性看待波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展

在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)仍將受到美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差調(diào)整和危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的波及，國(guó)際貿(mào)易秩序和金融體系將面臨重構(gòu)或調(diào)整，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目大幅順差格局料難以再現(xiàn)。不僅應(yīng)正確看待經(jīng)常項(xiàng)目差額變化，關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)目差額的方向和規(guī)模，更應(yīng)關(guān)心其背后決定的原因及可持續(xù)性，逆差并不意味著經(jīng)常項(xiàng)目不健康發(fā)展，應(yīng)更多關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化。有必要引導(dǎo)市場(chǎng)主體逐步適應(yīng)經(jīng)常項(xiàng)目差額交互變化、人民幣匯率雙向波動(dòng)的常態(tài)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國(guó)際化，通過(guò)提高人民幣貸款額度、發(fā)行人民幣債券等方式，鼓勵(lì)企業(yè)廣泛使用人民幣作為結(jié)算和支付貨幣，減少經(jīng)常項(xiàng)目的收支差額變化對(duì)匯率的影響。

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作者單位：中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部