醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制探討

郭燕婷

摘 要：企業(yè)間的并購(gòu)涉及兩個(gè)公司文化、理念、管理模式以及制度等多方面的融合，在給企業(yè)帶來(lái)發(fā)展可能性的同時(shí)也帶來(lái)了損失的不確定性，加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是醫(yī)藥企業(yè)提高并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的重要手段。本文重點(diǎn)分析了醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及其成因，并針對(duì)性地提出風(fēng)險(xiǎn)防控策略，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)加強(qiáng)并購(gòu)效益有一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè) ?并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?風(fēng)險(xiǎn)控制

一、醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及其成因分析

并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)又具體分為定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)以及整合相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始之前，并購(gòu)方要對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行估量，較為準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)被并購(gòu)方企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值以及存在的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)科學(xué)可行的評(píng)估模型衡量?jī)r(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響，明確標(biāo)的物的公允價(jià)值，設(shè)定投資預(yù)算。但標(biāo)的物價(jià)值的定價(jià)受多種因素影響，一旦預(yù)算和實(shí)際偏差過(guò)大，即并購(gòu)方給予的定價(jià)較市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，等同于超額成本支出。

2、風(fēng)險(xiǎn)成因分析

引起定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要由以下幾點(diǎn)：第一，信息不對(duì)稱(chēng)。并購(gòu)方企業(yè)希望少出資，被并購(gòu)方企業(yè)希望可以得到更高的收購(gòu)價(jià)，二者對(duì)立存在，因而在并購(gòu)過(guò)程中，被并購(gòu)方提供的資料和數(shù)據(jù)存在被美化的概率。第二，公允價(jià)值評(píng)估方法不科學(xué)。現(xiàn)階段，企業(yè)并購(gòu)常用的公允價(jià)值評(píng)估方法主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種，單獨(dú)而言，收益法更有優(yōu)勢(shì)，能夠較好地體現(xiàn)投資潛力，但收益法主要基于對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，而未來(lái)收益的不確定性也會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果出錯(cuò)，比如對(duì)產(chǎn)品周期或壽命的評(píng)估失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值被高估。第三，被并購(gòu)公司后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)盈利潛力的預(yù)估不足導(dǎo)致并購(gòu)后，被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，產(chǎn)生高額的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)企業(yè)投資回報(bào)率。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、融資風(fēng)險(xiǎn)

從前期并購(gòu)事前調(diào)研和分析開(kāi)始，到支付并購(gòu)對(duì)價(jià)整個(gè)過(guò)程中都需要并購(gòu)方投入大量的資金，單依靠企業(yè)自有資金并不能滿(mǎn)足資金需求，需要尋求外部資金支持，融資也成為其常用的杠桿操作手段。從融資渠道而言，隨我國(guó)金融市場(chǎng)的完善，直接融資手段和間接融資渠道也越來(lái)越豐富，醫(yī)藥企業(yè)擁有銀行貸款、股票融資、風(fēng)投等多種融資渠道，但不同的融資組合給企業(yè)帶來(lái)融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)等也存在差異，不合理的融資組合會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、成因分析

從企業(yè)融資活動(dòng)來(lái)看，致使企業(yè)產(chǎn)生融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：第一，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。若企業(yè)管理者沒(méi)有重視各融資渠道隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)影響融資決策有效性。第二，財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)水平，財(cái)務(wù)人員能否從多種融資渠道中選擇出最優(yōu)融資組合是影響企業(yè)融資效率的主要因素。

（三）支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

常用的并購(gòu)支付手段主要有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)支付以及混合支付四種，如何合理選擇適宜的支付方式，使得其對(duì)并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)影響最小是此階段并購(gòu)企業(yè)所需求的，但支付方式常常由被并購(gòu)企業(yè)決定，若支付方式和并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)階段戰(zhàn)略方針相反，將會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如要求以現(xiàn)金支付，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金額大幅下降，使得并購(gòu)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緊張，甚至失靈。

2、成因分析

影響并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以分為兩類(lèi)：第一，和被并購(gòu)企業(yè)的交涉效果，決定是否可以協(xié)商選擇對(duì)雙方都較為有利的支付方式。第二，并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)能力，是否可以及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，將支付方式給企業(yè)帶來(lái)的影響降到最小。

二、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控策略

（一）做好頂層設(shè)計(jì)，加強(qiáng)項(xiàng)目調(diào)研和評(píng)估

醫(yī)藥企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)前，首先企業(yè)應(yīng)全面分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)內(nèi)部外變動(dòng)，掌握自身發(fā)展優(yōu)劣勢(shì)，并借助戰(zhàn)略性并購(gòu)和財(cái)務(wù)性并購(gòu)兩種方式來(lái)深入分析并購(gòu)需求，明確并購(gòu)目的，制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略。其次，重視前期項(xiàng)目調(diào)研和評(píng)估工作。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)通過(guò)走訪(fǎng)調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)查以及邀請(qǐng)專(zhuān)家等方式來(lái)全面分析被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況等信息，并結(jié)合經(jīng)驗(yàn)以及該企業(yè)過(guò)往財(cái)務(wù)狀況來(lái)分析所收集的信息是否真實(shí)，同時(shí)結(jié)合政策環(huán)境和市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。再次，合理選擇評(píng)估方法，提高公允價(jià)值預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。一般建議企業(yè)選擇專(zhuān)業(yè)性過(guò)硬且經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，混合使用多種評(píng)估方法和技術(shù)手段，比如在做數(shù)據(jù)推演時(shí)，通過(guò)建立模型來(lái)進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算企業(yè)價(jià)值和預(yù)估并購(gòu)價(jià)格。最后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確判斷出自身的整合能力，謹(jǐn)慎估價(jià)，在確保守住并購(gòu)底線(xiàn)的同時(shí)，盡可能降低并購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

（二）合理選擇融資渠道，制定融資計(jì)劃

現(xiàn)階段醫(yī)藥企業(yè)常用的方式有債務(wù)、從屬債務(wù)、普通股以及優(yōu)先股等方式，融資成本逐漸上升，融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。債務(wù)融資成本較低，但企業(yè)面臨較大的償債壓力;股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)較低，但融資成本較高，且企業(yè)面臨股權(quán)被稀釋的問(wèn)題。因而，醫(yī)藥企業(yè)首先應(yīng)擴(kuò)大融資渠道，為企業(yè)提供更多的融資組合選擇。其次，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)，提高其專(zhuān)業(yè)性。由經(jīng)驗(yàn)豐富且專(zhuān)業(yè)素質(zhì)過(guò)硬的財(cái)務(wù)人員通過(guò)分析金融環(huán)境和醫(yī)藥市場(chǎng)變動(dòng)情況，權(quán)衡各種融資比重，以自身評(píng)估為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)資金制定詳細(xì)的規(guī)劃，從而選出最佳融資組合，使得企業(yè)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)都盡可能達(dá)到最低。

（三）制定合理的支付方案

首先，以并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有的債務(wù)結(jié)構(gòu)為依據(jù)，并購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)先明確自身最大可支付的現(xiàn)金額，同時(shí)制定合適的換股比率，給予被并購(gòu)企業(yè)較為認(rèn)可的價(jià)格，使其接受多種支付方式，減輕單獨(dú)一種方式支付給并購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)的壓力。其次，合理制定支付時(shí)間。一次性大額支出必然會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大的壓力，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生較大的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)盡可能和被并購(gòu)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，靈活采用多種支付方式來(lái)完成支付，或者采用償還債務(wù)的方式來(lái)實(shí)施分多次支付，以便減輕醫(yī)藥企業(yè)資金壓力，使其可以快速投入到并購(gòu)整合工作中去。

（四）多角度加強(qiáng)企業(yè)整合效率

首先，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)以自身制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為依據(jù)，結(jié)合實(shí)際情況，充分了解并購(gòu)對(duì)各部門(mén)活動(dòng)開(kāi)展帶來(lái)的影響，協(xié)調(diào)好部門(mén)關(guān)系，科學(xué)制定財(cái)務(wù)整合戰(zhàn)略，以指導(dǎo)財(cái)務(wù)整合活動(dòng)。其次，重新整合、重組企業(yè)資產(chǎn)，有效組合有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，優(yōu)化配置各項(xiàng)資源。最后，加強(qiáng)整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)監(jiān)管力度。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)建立健全監(jiān)管機(jī)制，設(shè)立專(zhuān)門(mén)監(jiān)督部門(mén)，全面識(shí)別、監(jiān)督并購(gòu)整合過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，邀請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行第三方評(píng)估，及時(shí)解決對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有威脅性的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避或降低整合風(fēng)險(xiǎn)，提高整合效率。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，雖然現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)的深化改革對(duì)企業(yè)提出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新等要求，但醫(yī)藥企業(yè)在并購(gòu)應(yīng)理性開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，通過(guò)加強(qiáng)項(xiàng)目調(diào)研和評(píng)估、合理選擇融資渠道以及制定合理的支付方案等方式來(lái)規(guī)避或減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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