券商三季度業績“提前鎖定”基本面向好邏輯確立，獲內外資搶籌

王飛

在下半年A股市場表現持續向好、IPO增速不減等背景下，市場預期券商業績將受到實質性提振。事實也如此，率先披露三季報的華林證券就是一個典型。華林證券今年前三季度營業收入和凈利潤分別實現了70.78%和116.08%的同比增長，其中第三季度分別同比增長161.09%和205.78%，創公司上市以來季度增速峰值。

因為券商披露三季報數量不多，《紅周刊》記者根據券商前三季度整體的經紀業務收入及其市場份額占比、資產管理業務收入和投行業務收入的情況，對券商業績進行了預估。據記者測算，上市券商在第三季度普遍賺得盆滿缽滿，其中中信證券或將再次獲得“營收王”的稱號，這刺激北上資金、融資盤等各路資金積極搶籌介入。

頭部券商和小型券商三季度業績大概率均實現高增

據記者分類，目前的上市券商共有50家（中信證券行業分類的48家，以及東方財富和中金公司），但截至10月23日，目前披露三季報的上市券商僅有三家。其中，繼華林證券之后的是東方財富和西部證券。其中，東方財富第三季度的營業收入和凈利潤分別同比增長137.28%和203.47%，西部證券分別同比增長58.11%和379.96%，均普遍超過其歷史上的單季度增速。這三家不同體量（總市值）公司的三季度業績情況說明，證券行業業績第三季度大幅增長或將是大概率事件。

另外，方正證券、國海證券、國元證券和第一創業等9家上市券商發布了三季度業績預告。整體來看，普遍實現了快速增長。那么，其他上市券商第三季度的經營情況如何呢？

分業務來看，首先，經紀業務方面。據Wind數據顯示，今年上半年滬深兩市的日均成交額為7579.72億元，上市券商整體的經紀業務手續費及傭金收入為511.74億元。而到了今年下半年，A股市場成交活躍，第三季度的日均成交額為10490.47億元，假設上市券商在第三季度的經紀業務市場份額占比未發生變化，其整體的經紀業務手續費及傭金收入將擴容至708.26億元。據此測算，中信證券、國泰君安和華泰證券等今年上半年經紀業務收入居前的券商，其經紀業務收入在第三季度或將分別實現86.19億元、60.89億元和53.96億元（見表1）。

表1 經紀業務收入前十的上市券商（預估）

注：第三季度證券經紀業務收入=上半年證券經紀業務收入占比×708.26

其次，資產管理業務方面。僅從證券投資收益來看，據記者統計，今年三季度滬指累計漲幅達7.82%，與此同時，券商重倉的流通股也普遍浮盈。統計數據顯示，截至今年上半年末，券商累計出現在了248只個股的前十大流通股東名單，持股市值達489.12億元。假設其在三季度期間未發生持股變動，根據這248只個股的區間漲跌幅測算，券商的持股市值將擴容至540.95億元。其中，中信證券合計浮盈最多，約有273.69億元。另外，華泰證券、中國銀河和中信建投等浮盈也居前（見表2）。

表2 證券投資收益前十的上市券商（預估）

注：三季度持股市值=二季度持股市值×（1+所持股票三季度區間漲幅）

最后，投行業務方面（分為保薦和承銷兩種，但目前保薦業務在投行業務中的占比仍然較小，即使今年上半年收入最高的中金公司，其保薦業務的手續費及傭金收入僅為1.19億元，故以下忽略此項統計）。隨著注冊制、“再融資新規”等推進，使得A股市場第三季度募集資金規模出現大擴容，從而導致券商整體的承銷收入也出現爆發式增長。統計數據顯示，今年一、二季度，A股市場參與募集資金（包括IPO、增發、可轉債和可交換債）分別涉及158家和212家公司，分別募集資金3216.44億元和3270.19億元。而在今年第三季度，參與募集資金共涉及351家公司，募集資金達5750.69億元，較一、二季度均大幅擴容。與之對應的是，券商整體的承銷收入也由一、二季度的31.65億元和49.66億元，在三季度時達到131.40億元。其中，中信建投、中信證券和中金公司等6家公司在第三季度承銷收入居前，均在10億元以上，而這也使得這6家公司今年前三季度的主承銷收入，占據上市券商的前六席位（見表3）。

表3 主承銷收入前十的上市券商

數據來源：Wind

綜合以上各項收入來看（假設上市券商在三季度末將所持個股獲利賣出），中信證券將以375.05億元的收入再次獲得“營收王”稱號，其次超過50億元的分別是華泰證券（107.54億元）、國泰君安（81.42億元）、中信建投（73.84億元）、海通證券（66.37億元）、招商證券（63.73億元）和國信證券（50.22億元）。

內外資金搶籌頭部和特色券商均備受青睞

或是由于業績高增的一致預期，四季度以來券商吸引了眾多資金搶籌，其中頭部券商更為吸金。

以北上資金為例，據記者統計，截至10月20日收盤（下同），北上資金累計凈買入上市券商3728.55萬股，凈買入規模約為3.29億元（凈買入規模=區間增減持數量×區間成交均價），而在去年同期，北上資金累計凈買入上市券商3113.50萬股，凈買入規模約為1.78億元，同比擴容明顯。其中，上述第三季度或營收居前的華泰證券、國海證券、廣發證券、中信證券和海通證券等被增持金額居前，分別約有2.76億元、2.27億元、1.81億元、1.54億元和1.42億元。

值得一提的是，近期粵開證券的研報認為，從資金總量來看，截至三季度末，北上資金的持股市值占A股總流通市值僅在3.24%上下，這一數據要遠低于韓國16%、中國臺灣27%等的水平。中國作為全球第二大市場，后續的增量資金巨大。并且從歷史經驗來看，北上資金下半年的流入規模往往要高于上半年，而今年上半年的流入規模為1181.51億元，三季度是凈流出的，因此可以預期四季度的增量資金會有很大增長。這就是說，在上述券商中，接下來或有更多北上資金進場。

北上資金如此，“融資客”們也是如此。統計數據顯示，四季度以來，“融資客”累計融資凈買入券商21.51億元，而在去年同期，“融資客”融資凈買入5.38億元，僅占前者的25.01%。其中，中信證券再次上榜，被融資凈買入2.22億元。

不過，相比這些盈利能力較強的頭部券商，部分小型券商也獲得了資金的青睞。如據《紅周刊》記者測算第三季度營收不足10億元的華安證券，其四季度以來被“融資客”融資凈買入的規模為1.36億元，在融資凈買入排行榜中排第六位。分析來看，這或與“券商合并”預期有關，因為從合并背景來看，華安證券與國元證券的實際控人相同。

另外，信達證券的非銀分析師王舫朝在研報中對第三季度營收不足10億元的第一創業給予了關注。他認為，第一創業是以資產管理為核心的證券公司，在資本市場改革、直接融資占比提升的背景下，公司的特色化定位將充分受益于債券市場的擴容，并給予其“買入”評級。

對此，近期接受記者采訪的中信建投非銀首席分析師趙然認為，頭部券商的投資邏輯是穩定，特色型券商就像“彩票型”股票，突如其來的利好消息會帶來比較高的超額收益。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）