螞蟻上市有望開啟A股“科技牛”

玄鐵

螞蟻集團29日發行A股，中國版的“漂亮50”改朝換代將成新常態，消費型科技股將逐漸占據A股主流。

螞蟻上市測試科創板注冊制融資尺度

28日，納指大跌3.73%，收盤較年內峰值縮水8.9%。次日，滬綜指逆市上漲0.11%，展現出特立獨行的一面。29日，有19萬億元資金參與螞蟻集團A股IPO申購，滬市并未“大失血”，單日成交2786億元，較28日的2175億元明顯放量。

曾幾何時，大盤股IPO會讓A股地動山搖。2000年11月20日，寶鋼以每股4.18元價格發行18.77億股，市場稱為航母登陸，是導致滬綜指高位見頂的利空之一。如今，以兩三萬億為估值參考的螞蟻上市歷程，是A股資金面能否承載科技巨頭登陸的稱重器，也是科創板注冊制的融資屬性能否最大化的試金石。

螞蟻A股IPO網上申購倍數為872.31倍，回撥機制啟動后，網上發行中簽率為0.1267%。2天國債回購（204002）29日上漲6.12%，年化利率4.245%。“螞蟻發行A股不差錢”現象，給監管層吃了一顆定心丸，讓“高質量發展”的監管主基調，有了IPO增量這個強力突破口。

市場不再恐慌融資大潮

IPO大恐慌，根子不在于融資規模與速度，而在于上市公司的質量。還以寶鋼為例，上市次年12月25日，股價最低跌至3.62元，大盤新股破發現象對大盤形成明顯拖累。類似慘劇在中石油上重演，上市首日曾最高沖至48.62元，如今復權價6.97元，成為權重股的價值陷阱。

由于中石油、寶鋼等權重股的拖累，滬綜指難以擺脫強周期股殺估值的內在利空。通達信的深注冊制指數（880788）反映的是深市注冊制新股上市以來的收益，自8月24日與創業板注冊制18只新股同日掛牌以來，累計收益為3.066倍，是新股市場短期暴利的顯示器。試想一下，如果新股從上市首日開盤時計入指數，滬綜指波幅或加大，卻能更真實地反映A股“逢新必炒，一炒就爆，一爆就套”的散戶市特征。

而熱門新股要走出長牛格局，需要超預期的業績增長屬性。同樣是中概股回歸A股，巨人網絡和三六零最新市值較峰值分別縮水75%和74.5%，相當于“膝蓋斬”。反觀邁瑞醫療，較2018年10月16日上市首日收盤價上漲4.1倍，牛股標簽是醫療器械龍頭+業績高成長（今年前三季度凈利增長46%）。

通常來說，新股泡沫是A股牛短熊長格局的罪魁禍首。融資市的權重增大，常常招來長熊市。牛市越瘋狂，新股融資規模和爆炒程度越大，隨后到來的大小非“套現潮”必然越洶涌。

新一輪牛市若至 或為“科技牛”

螞蟻A股上市也意味紅籌和中概股回歸通道將更順暢。Wind數據顯示，今年以來截至10月21日，A股新增上市公司307家，募資3816.7億元（其中71家在主板上市，募資935.2億元，占比24.5%）;再融資8561.3億元（包括增發、配股、優先股和可轉債）。相比之下，2019年A股IPO僅201只，籌資2490億元;再融資11044億元。在疫情沖擊下，今年再融資市場未提速，IPO明顯放量。

今年以來，新股融資大頭歸于科創板和創業板，二者超高的融資市權重，并未減低賺錢效應。創業板指數和科創50指數年內漲幅分別為50%和41%，平均PE分別為52倍和91倍，相較于滬市主板14.8倍的市盈率，估值鴻溝繼續擴大。

從做大A股市值的角度出發，“金融讓利實體經濟1.5萬億”的政策是新經濟股的大利好。按銀行股平均5.85倍的動態市盈率計算，其讓利1萬億元相當于減少A股市場5.8萬億元的市值。如果其中有千億利潤轉移到科創板，則可增加9.1萬億元市值。一出一進，誰更受益？

謹慎推論，全面牛市一去不復返，“科技牛”路徑最可行，且成本最低。這是市場風險偏好和產業發展趨勢使然，科技股高估已成為全球常態。日前，科技企業總市值占美國名義GDP的比重，已達創紀錄的43%，較互聯網泡沫時期的頂峰高出26%。“股神”巴菲特轉向擁抱科技股，所持蘋果公司市值占其旗下哈撒韋股票組合比重為40%～50%。截至29日，中概股貝殼估值823億美元，而萬科估值僅為3181億元人民幣。

巴菲特的轉型也是滬綜指的方向。在港上市的騰訊和阿里年內漲幅分別為60%和46%，相當于分別增加了2.17萬億和2.06萬億港元市值，以當下的滬市總市值計算，能拉動滬市凈增8.66%的漲幅至3555點。不難預測的是，中國版的科技六巨頭ATJPBN（阿里巴巴、騰訊、京東、拼多多、貝殼、網易），涵蓋信息技術和可選消費的龍頭股，學螞蟻回A股概率大增。阿里們如果在未來一兩年內相繼登陸A股，滬綜指約四成權重將為科技屬性，“科技牛”將不再是夢想。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）