規模束縛業績難題有望破解爆款時代押注單一行業思路漸遭棄

王曉明

爆款時代，基金規模水漲船高也帶來投資難題，“規模是業績的殺手”再次應驗。今年以來，劉格菘等明星在單只產品規模超過百億后，業績反而不如之前。三季度以來，結構性行情繼續分化，投資者如何從季報展現的動作重新審視規模和業績的平衡呢？

明星基金經理調倉劍指二級市場熱點

過去兩年漲幅靠前的基金，更多是靠集中持倉、行業輪動所得;后期熱度消散后，業績容易變差。劉格菘去年也是憑借著鮮明的投資風格，集中持有的中國軟件等受益于國產替代、科技自立的科技股，獲得了較好的收益。今年以來，他的產品業績分化，從持倉變動看，行業格局偏好是引發業績分化的主因。

今年以來，大量資金涌入廣發雙擎升級、小盤成長等績優產品，他管理的基金規模也躍升至843億元。不過，在7月的普漲之后，近期其旗下產品凈值呈現高位震蕩，根據三季報，他一改二季度相對分散的持倉模式，集中持有了光伏、疫苗兩類細分板塊，隆基股份、通威股份、康泰生物三只個股的倉位分別為10.10%、9.07%和8.27%。而多家光伏龍頭股業績超市場預期，隨著年底光伏項目需求旺季到來，行業將在很長一段時間維持較高景氣度。不過，下半年疫苗板塊的康泰生物、半導體板塊受事件影響，出現高位回落，間接造成劉格菘的產品凈值起伏震蕩。

對比看，明星基金華安媒體互聯網年內表現相對一般，受到疫情影響，基金重倉的順網科技、光線傳媒等傳媒股年內沒落。而根據三季報，基金仍然積極配置傳媒、計算機軟件類股票，其邏輯是5G落地后以及疫情后的消費、服務產業復蘇，可以看到分眾傳媒隨著業務回升明顯，前三季度歸母凈利潤增速大增61.90%，股價也從底部持續回升，但其余傳媒股基本面恢復稍差。

風格均衡的老將更注重個股精選

從持倉變動看，劉格菘和胡宜斌更多會通過尋找市場趨勢或行業趨勢，投資相應的成長龍頭股：核心在捕捉市場趨勢或行業趨勢，或者選擇一條或多條成長趨勢明顯的“賽道”押注式投資。從階段規模增長的角度看，這種投資方式很有效率，但是弊端在于如果出現了如疫情等小概率事件，可能會對投資組合帶來較大沖擊。

而成名已久的朱少醒、張坤等人依靠扎實穩健的業績，一步一步實現規模增長。朱少醒管理的富國天惠三季度增長了98.8億，根據三季報，基金下半年開始就對市場結構分化的極致程度有所擔憂，并針對公司質地和對應的估值合理性上做了一些平衡，十大重倉剔除了中國平安和安車檢測，新增了寧波銀行和立訊精密，同時貴州茅臺、格力電器、順豐控股等消費板塊仍為配置主力，三季度基金的重倉股僅有格力電器出現約5.78%的跌幅。

對于前期漲幅較大、估值偏高的醫藥板塊，易方達藍籌精選和興全合宜均進行了大幅減持，張坤剔除了藥明生物、天壇生物，二季度末謝治宇重倉的普洛藥業、仙琚制藥、華海制藥退出了三季度的重倉股名單。此外，張坤加重了商業模式出色、競爭力強的騰訊、美團等優質港股比例，謝治宇則新入了三一重工、比亞迪股份和領益制造。從結果看，這些基金基本維持了前期的倉位配置策略，在持倉均衡的基礎上耐心持有優質企業。

近兩年隨著居民財富轉移，公募基金是首選理財方式之一，加上優質企業市值增加，有很多長期業績優秀的經理管理規模越來越大，未來這種現象大概率成為常態。當然，投資者也需要更加了解基金經理的投資風格，就三季度的情形看，新秀掌門仍然專注于趨勢投資，而老牌基金經理正在平衡業績和規模，大多通過多層次的組合、優選生命力和成長性強的個股以適應不同風格的市場，不希望通過押注某個行業取勝。

管理規模前5的主動權益型基金經理一覽

數據來源：Wind資訊，截至2020-10-28