眾籌的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)管理

段逸群

摘要：本文通過研究國內(nèi)外眾籌業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、模式及特點(diǎn)，尤其是股權(quán)眾籌的潛在風(fēng)險(xiǎn)類型和導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，為促進(jìn)眾籌平臺(tái)的規(guī)范和完善提出法律監(jiān)管的建議和針對(duì)性對(duì)策，從而促進(jìn)市場資源的合理運(yùn)用，對(duì)于帶動(dòng)創(chuàng)新性企業(yè)的發(fā)展、提高經(jīng)濟(jì)活力具有重要意義。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)眾籌 ?眾籌的分類 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理 ?市場監(jiān)管

一、眾籌的概述

眾籌是指用團(tuán)購加上預(yù)購的形式，向群眾募集項(xiàng)目資金的模式。本文探討的眾籌為互聯(lián)網(wǎng)眾籌?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)部分，參與主體主要由發(fā)起人、投資人和眾籌平臺(tái)三者構(gòu)成，眾籌平臺(tái)作為獨(dú)立金融中介人提供金融服務(wù)，收取一定的傭金作為利潤的主要來源。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)眾籌主要可分為公益類眾籌、債權(quán)類眾籌、回報(bào)類眾籌和股權(quán)類眾籌。

公益類眾籌，顧名思義是出資人不獲得商品或資金回報(bào)的一類眾籌，即無償捐贈(zèng)的一種模式，基礎(chǔ)法律關(guān)系為贈(zèng)與，此時(shí)融資者沒有向出資人提供任何回報(bào)的義務(wù)。公益眾籌的資金規(guī)模較小，包括健康、教育等方面的項(xiàng)目，近年來發(fā)展飛速，拓寬了非盈利性慈善機(jī)構(gòu)的資金來源。2015年，我國公益眾籌項(xiàng)目的數(shù)量達(dá)到了2014年的近三倍，籌款總額和支持人數(shù)都有巨大的增長。

債權(quán)眾籌是指投資者和融資者達(dá)成協(xié)議，投資者支付一定數(shù)額的資金獲得該項(xiàng)目或者企業(yè)的債權(quán)，并在未來得到本金加利息作為收入，即通俗意義上的P2P網(wǎng)貸。 在債權(quán)眾籌模式下，交易雙方形成了借貸關(guān)系。

回報(bào)眾籌又稱商品眾籌或獎(jiǎng)勵(lì)眾籌，在形式上類似于預(yù)售式眾籌，發(fā)生在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，多應(yīng)用于電影、音樂、服裝等創(chuàng)新項(xiàng)目。融資者在平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目企劃和創(chuàng)意方案吸引用戶，并將融得資金投入于產(chǎn)品生產(chǎn)，用戶可能會(huì)得到非資金形式的回報(bào)或者獎(jiǎng)勵(lì)，例如項(xiàng)目產(chǎn)品、紀(jì)念品。

股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，基于互聯(lián)網(wǎng)渠道面向普通大眾投資者，投資者投資后持有股份，在未來獲得收益的一種眾籌模式。我國于2013年正式誕生第一例股權(quán)眾籌案例，2014年出現(xiàn)第一個(gè)有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項(xiàng)目。中國股權(quán)眾籌發(fā)展尚未成熟，部門監(jiān)管和法律法規(guī)還不完善，投資程序中潛在的風(fēng)險(xiǎn)不易被識(shí)別，消費(fèi)者的利益很難保障。

二、眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

眾籌的信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于兩個(gè)方面：眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目方的信用風(fēng)險(xiǎn)。從眾籌平臺(tái)的角度來說，首先平臺(tái)自身可能存在非法籌資和詐騙等違法行為，這將直接導(dǎo)致項(xiàng)目融資失敗和出資人無法收回資金的后果。其次，眾籌作為一個(gè)新興的、暫未成熟的融資渠道，平臺(tái)缺乏一套完整信用評(píng)級(jí)體系，且社會(huì)總體征信系統(tǒng)較為落后，各部門間信息共享和信息利用率都較低。從籌資人的角度來說，作為眾籌項(xiàng)目的起點(diǎn)，發(fā)起人可能會(huì)提交偽造或不完整的信息。借款人為了獲得較多的資金，可能會(huì)放大產(chǎn)品性能和企業(yè)資質(zhì)，虛構(gòu)項(xiàng)目信息吸引投資者。在債權(quán)和股權(quán)型眾籌中，這種情況可能導(dǎo)致出資人無法收回或只能收回部分本金和股利。

（二）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和壞賬問題。在債權(quán)類眾籌中，債務(wù)人會(huì)將長期借款標(biāo)的拆成短期，大額資金拆成小額，即拆標(biāo)的現(xiàn)象，把債權(quán)分配給不同的投資者，一旦有債務(wù)未及時(shí)償還會(huì)引發(fā)資金鏈斷裂，導(dǎo)致資金運(yùn)轉(zhuǎn)受阻。其次，由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，投資者缺乏應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，自有資金較少，資金鏈斷裂時(shí)會(huì)導(dǎo)致投資人大量提現(xiàn)，形成嚴(yán)重的惡性循環(huán)，更難化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

壞賬是指企業(yè)無法收回或收回的可能性極小的應(yīng)收款項(xiàng)。由于發(fā)生壞賬而產(chǎn)生的損失，稱為壞賬損失。由于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的存在，一旦發(fā)生壞賬損失，可能會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格，從而使投資人受損。

（三）法律風(fēng)險(xiǎn)

從整體上看，互聯(lián)網(wǎng)眾籌存在的法律風(fēng)險(xiǎn)主要有三點(diǎn)：首先是非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)債權(quán)類眾籌都采用債權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式，其中平臺(tái)可能會(huì)形成資金池，有非法集資的可能性，包括平臺(tái)本身的非法集資行為和借款人利用平臺(tái)進(jìn)行非法集資。其次是代持股風(fēng)險(xiǎn)，代持股風(fēng)險(xiǎn)主要存在于股權(quán)類眾籌中。股權(quán)眾籌的籌資額相對(duì)較小，因此股東人數(shù)可能會(huì)限制項(xiàng)目的成功與否。代持股的眾籌模式雖未涉嫌違法，但可能會(huì)損害投資者的相關(guān)利益。最后是知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于回報(bào)類眾籌中。在此類眾籌模式下，項(xiàng)目人主要是售賣自己的產(chǎn)品創(chuàng)意，在平臺(tái)進(jìn)行眾籌的過程中，由于發(fā)布的產(chǎn)品不是正在申請(qǐng)專利的產(chǎn)品，并不受知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，在項(xiàng)目眾籌的過程中對(duì)創(chuàng)意進(jìn)行盜用并在項(xiàng)目完成前銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致原項(xiàng)目失去大量潛在用戶。

（四） 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)。首先是產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，由于眾籌項(xiàng)目的產(chǎn)品大多為未完成的產(chǎn)品，還處于研發(fā)階段或者實(shí)驗(yàn)階段，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)量不完全了解。當(dāng)代社會(huì)科技進(jìn)步十分迅速，信息更替和新技術(shù)的產(chǎn)生使得產(chǎn)品生產(chǎn)周期變短，產(chǎn)品技術(shù)的生命周期也大大縮短，融資者若將發(fā)起的項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)替換或更新，直接導(dǎo)致項(xiàng)目價(jià)值減少，也將會(huì)使得投資人承受或多或少的損失。其次是非標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)，雖然各類眾籌平臺(tái)已經(jīng)建立起獨(dú)立的項(xiàng)目申請(qǐng)、審核流程以及標(biāo)準(zhǔn)模式，但項(xiàng)目能否上線的主要依據(jù)依然是團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)判斷。眾籌平臺(tái)決定項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)的大小、信用評(píng)價(jià)等級(jí)、金額設(shè)定大小，因此彈性空間的可操控性強(qiáng)。

三、眾籌的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)的管理

防范信用風(fēng)險(xiǎn)，包括逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)尤其需要完善信息披露制度。眾籌市場存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，網(wǎng)絡(luò)雖有其交易快捷便利的特點(diǎn)，但欺詐風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)尤為明顯，建立完善的信息披露制度，不僅可以防止項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)消費(fèi)者的欺騙行為保護(hù)其利益，更能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)信息資源的共享，提高資源利用率。完善信息披露制度要求強(qiáng)制性披露信息，將披露信息作為項(xiàng)目發(fā)起人的義務(wù)之一，使信息完整成為發(fā)起項(xiàng)目的絕對(duì)必要條件。

（二）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的管理

眾籌平臺(tái)在整個(gè)眾籌交易過程中類似于金融中介的角色，項(xiàng)目融資成功后平臺(tái)才會(huì)將部分資金交于融資人，期間大量資金被暫時(shí)存放于平臺(tái)內(nèi)部，很可能被平臺(tái)進(jìn)行挪用，造成損失。將資金交于第三方機(jī)構(gòu)托管，而非平臺(tái)本身控制資金的流動(dòng)，讓代理機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目資金進(jìn)行收取和發(fā)放，能有效避免因資金挪用導(dǎo)致的投資者和融資者利益受損，提高平臺(tái)資信狀況，吸引更多投資者。

（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

1.合理設(shè)置準(zhǔn)入門檻。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)中項(xiàng)目質(zhì)量良莠不齊，主要由于眾籌市場準(zhǔn)入門檻較低，對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力識(shí)別困難，問題項(xiàng)目的存在會(huì)擾亂整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的秩序，給平臺(tái)和出資人造成或多或少的損失，因此必須嚴(yán)格設(shè)置市場準(zhǔn)入門檻。

2.完善市場退出機(jī)制。首先建立差異化的退出機(jī)制，對(duì)不同的眾籌平臺(tái)設(shè)立不同的退市制度，根據(jù)平臺(tái)自身的特點(diǎn)予以“量身定制”，避免制度的單一化和過度標(biāo)準(zhǔn)化。其次，平臺(tái)遇到經(jīng)營困難的情況下應(yīng)給予主動(dòng)退市權(quán)，向監(jiān)管部門提出申請(qǐng)，退市使可利用并購或者清算的方式。

（四）法律風(fēng)險(xiǎn)的管理

互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)一直處于監(jiān)管真空的狀態(tài)，眾籌模式相關(guān)的法律法規(guī)依舊不完善，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)范，要建立多部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，不要讓眾籌模式游走在法律的邊緣。眾籌模式和民間借貸的差異性在于陌生人之間的借貸和以熟人為基礎(chǔ)的交易模式，這就決定眾籌的風(fēng)險(xiǎn)性必然不同于其它互聯(lián)網(wǎng)金融模式，監(jiān)管部門要“因地制宜”，各部門間取長補(bǔ)短，達(dá)成信息的共享和聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。保護(hù)投資者和消費(fèi)者的利益是互聯(lián)網(wǎng)金融的首要目標(biāo)，對(duì)于眾籌這個(gè)新興行業(yè)來說，中國依舊在探索一條適合國情的特色道路，但前途未卜。

作者系安徽大學(xué)金融碩士