眾籌的發展及其風險管理

段逸群

摘要：本文通過研究國內外眾籌業的發展現狀、模式及特點，尤其是股權眾籌的潛在風險類型和導致風險產生的原因，為促進眾籌平臺的規范和完善提出法律監管的建議和針對性對策，從而促進市場資源的合理運用，對于帶動創新性企業的發展、提高經濟活力具有重要意義。

關鍵詞：互聯網眾籌 ?眾籌的分類 ? 風險管理 ?市場監管

一、眾籌的概述

眾籌是指用團購加上預購的形式，向群眾募集項目資金的模式。本文探討的眾籌為互聯網眾籌。互聯網眾籌是互聯網金融的一個部分，參與主體主要由發起人、投資人和眾籌平臺三者構成，眾籌平臺作為獨立金融中介人提供金融服務，收取一定的傭金作為利潤的主要來源。當前互聯網眾籌主要可分為公益類眾籌、債權類眾籌、回報類眾籌和股權類眾籌。

公益類眾籌，顧名思義是出資人不獲得商品或資金回報的一類眾籌，即無償捐贈的一種模式，基礎法律關系為贈與，此時融資者沒有向出資人提供任何回報的義務。公益眾籌的資金規模較小，包括健康、教育等方面的項目，近年來發展飛速，拓寬了非盈利性慈善機構的資金來源。2015年，我國公益眾籌項目的數量達到了2014年的近三倍，籌款總額和支持人數都有巨大的增長。

債權眾籌是指投資者和融資者達成協議，投資者支付一定數額的資金獲得該項目或者企業的債權，并在未來得到本金加利息作為收入，即通俗意義上的P2P網貸。 在債權眾籌模式下，交易雙方形成了借貸關系。

回報眾籌又稱商品眾籌或獎勵眾籌，在形式上類似于預售式眾籌，發生在產品投入生產之前，多應用于電影、音樂、服裝等創新項目。融資者在平臺發布項目企劃和創意方案吸引用戶，并將融得資金投入于產品生產，用戶可能會得到非資金形式的回報或者獎勵，例如項目產品、紀念品。

股權眾籌是指公司出讓一定比例的股份，基于互聯網渠道面向普通大眾投資者，投資者投資后持有股份，在未來獲得收益的一種眾籌模式。我國于2013年正式誕生第一例股權眾籌案例，2014年出現第一個有擔保的股權眾籌項目。中國股權眾籌發展尚未成熟，部門監管和法律法規還不完善，投資程序中潛在的風險不易被識別，消費者的利益很難保障。

二、眾籌面臨的風險及原因

（一）信用風險

眾籌的信用風險主要源于兩個方面：眾籌平臺的信用風險、項目方的信用風險。從眾籌平臺的角度來說，首先平臺自身可能存在非法籌資和詐騙等違法行為，這將直接導致項目融資失敗和出資人無法收回資金的后果。其次，眾籌作為一個新興的、暫未成熟的融資渠道，平臺缺乏一套完整信用評級體系，且社會總體征信系統較為落后，各部門間信息共享和信息利用率都較低。從籌資人的角度來說，作為眾籌項目的起點，發起人可能會提交偽造或不完整的信息。借款人為了獲得較多的資金，可能會放大產品性能和企業資質，虛構項目信息吸引投資者。在債權和股權型眾籌中，這種情況可能導致出資人無法收回或只能收回部分本金和股利。

（二）運營風險

運營風險主要表現在兩個方面：即流動性風險和壞賬問題。在債權類眾籌中，債務人會將長期借款標的拆成短期，大額資金拆成小額，即拆標的現象，把債權分配給不同的投資者，一旦有債務未及時償還會引發資金鏈斷裂，導致資金運轉受阻。其次，由于我國資本市場不發達，投資者缺乏應對風險的能力，自有資金較少，資金鏈斷裂時會導致投資人大量提現，形成嚴重的惡性循環，更難化解流動性風險。

壞賬是指企業無法收回或收回的可能性極小的應收款項。由于發生壞賬而產生的損失，稱為壞賬損失。由于經營杠桿和財務杠桿的存在，一旦發生壞賬損失，可能會導致證券價格，從而使投資人受損。

（三）法律風險

從整體上看，互聯網眾籌存在的法律風險主要有三點：首先是非法集資的風險，大多數債權類眾籌都采用債權轉讓的模式，其中平臺可能會形成資金池，有非法集資的可能性，包括平臺本身的非法集資行為和借款人利用平臺進行非法集資。其次是代持股風險，代持股風險主要存在于股權類眾籌中。股權眾籌的籌資額相對較小，因此股東人數可能會限制項目的成功與否。代持股的眾籌模式雖未涉嫌違法，但可能會損害投資者的相關利益。最后是知識產權風險，知識產權風險主要存在于回報類眾籌中。在此類眾籌模式下，項目人主要是售賣自己的產品創意，在平臺進行眾籌的過程中，由于發布的產品不是正在申請專利的產品，并不受知識產權保護，在項目眾籌的過程中對創意進行盜用并在項目完成前銷售產品，導致原項目失去大量潛在用戶。

（四） 技術風險

技術風險包括產品技術風險和非標準化風險。首先是產品技術風險，由于眾籌項目的產品大多為未完成的產品，還處于研發階段或者實驗階段，消費者對于產品的質量不完全了解。當代社會科技進步十分迅速，信息更替和新技術的產生使得產品生產周期變短，產品技術的生命周期也大大縮短，融資者若將發起的項目進行技術替換或更新，直接導致項目價值減少，也將會使得投資人承受或多或少的損失。其次是非標準化風險，雖然各類眾籌平臺已經建立起獨立的項目申請、審核流程以及標準模式，但項目能否上線的主要依據依然是團隊的經驗判斷。眾籌平臺決定項目存在風險的大小、信用評價等級、金額設定大小，因此彈性空間的可操控性強。

三、眾籌的風險管理對策

（一）信用風險的管理

防范信用風險，包括逆向選擇和道德風險尤其需要完善信息披露制度。眾籌市場存在嚴重的信息不對稱，網絡雖有其交易快捷便利的特點，但欺詐風險同時尤為明顯，建立完善的信息披露制度，不僅可以防止項目發起人對消費者的欺騙行為保護其利益，更能促進互聯網信息資源的共享，提高資源利用率。完善信息披露制度要求強制性披露信息，將披露信息作為項目發起人的義務之一，使信息完整成為發起項目的絕對必要條件。

（二）運營風險的管理

眾籌平臺在整個眾籌交易過程中類似于金融中介的角色，項目融資成功后平臺才會將部分資金交于融資人，期間大量資金被暫時存放于平臺內部，很可能被平臺進行挪用，造成損失。將資金交于第三方機構托管，而非平臺本身控制資金的流動，讓代理機構對項目資金進行收取和發放，能有效避免因資金挪用導致的投資者和融資者利益受損，提高平臺資信狀況，吸引更多投資者。

（三）技術風險的管理

1.合理設置準入門檻。當前互聯網眾籌平臺中項目質量良莠不齊，主要由于眾籌市場準入門檻較低，對企業和項目本身抗風險能力識別困難，問題項目的存在會擾亂整個互聯網金融行業的秩序，給平臺和出資人造成或多或少的損失，因此必須嚴格設置市場準入門檻。

2.完善市場退出機制。首先建立差異化的退出機制，對不同的眾籌平臺設立不同的退市制度，根據平臺自身的特點予以“量身定制”，避免制度的單一化和過度標準化。其次，平臺遇到經營困難的情況下應給予主動退市權，向監管部門提出申請，退市使可利用并購或者清算的方式。

（四）法律風險的管理

互聯網眾籌平臺一直處于監管真空的狀態，眾籌模式相關的法律法規依舊不完善，促進互聯網金融發展的規范，要建立多部門協同監管機制，不要讓眾籌模式游走在法律的邊緣。眾籌模式和民間借貸的差異性在于陌生人之間的借貸和以熟人為基礎的交易模式，這就決定眾籌的風險性必然不同于其它互聯網金融模式，監管部門要“因地制宜”，各部門間取長補短，達成信息的共享和聯合監管機制。保護投資者和消費者的利益是互聯網金融的首要目標，對于眾籌這個新興行業來說，中國依舊在探索一條適合國情的特色道路，但前途未卜。

作者系安徽大學金融碩士