中國飼料行業上市公司的財務風險預警研究

雷英

摘要：飼料行業連接著上游大宗飼料原料和下游養殖業，是農業產業鏈中的重要環節。隨著我國經濟的發展，它的地位越來越重要。在2018年在中美貿易摩擦加劇和非豬疫情等背景下，中國飼料行業自身又存在內部競爭激烈等問題，觸發了一些潛在風險和危機。而作為飼料企業中的代表——飼料上市公司，在一定的市場領域都具有很強的影響力，其發展和競爭能力直接影響著飼料行業的發展，逐漸由資產經營為主轉變為資本經營為主，進入了財務為導向的企業管理階段，預防財務風險成為企業管理的核心問題。本文選取我國飼料行業九家上市公司為樣本，利用Z-SCORE模型進行財務風險預警研究，找出造成財務風險的成因并對提高財務風險預警能力的提出合理化建議。

關鍵詞：中國飼料行業上市公司 財務風險預警 Z-SCORE模型

一、引言

2018年是我國飼料行業的一個轉折年，面臨了前所未有的挑戰。在復雜的經營環境中，我國飼料企業如何及時發現財務危機的征兆，防患于未然，是飼料企業經營者最為關心的財務問題之一。同時，廣大股東和債權人也需要趨利避害，將風險和損失降到最低。羅怡、廖運崗（2016）科學的財務預警體系能夠在企業財務狀況剛剛出現危機征兆之時就發出警告，并采取有效措施，就可以使眾多飼料企業免受更大損失，避免陷入困境，能夠健康與可持續發展。

二、飼料行業上市公司財務風險預警分析

（一）樣本選擇

從我國飼料行業上市公司中，去除ST、多種經營、綜合性等企業中選取九9家企業作為研究對象，分別是新希望、海大集團、大北農、金新農、天馬科技、正邦科技、正虹科技、唐人神和傲農生物。這9家上市公司飼料收入占比總營收入超過50%以上，在我國的飼料市場中占有大量的份額，對帶動我國飼料行業的發展，起著舉足輕重的作用，具有代表性。

（二）模型選擇

郭玉夢（2019） 財務風險預警的分析方法有多種，其中單變量分析比較簡單、可操作性強，多變量分析對企業財務風險的判斷比較準確全面。本文主要運用多變量分析對9家上市飼料公司2018年的公布的財務報告為基礎進行分析。

采用模型選擇采用 Z-Score模型。美國學者奧爾曼（Altman）1968 年最早運用多變量分析法（Multiple ?Discriminate ?Analysis）探討企業財務風險預測，在 1968 年找出最具有解釋能力的五個財務比率，構成了一個 Z-Score 模型，即多變量分析法，是運用多種財務指標加權匯總產生的總判別值來預測財務風險，即建立一個多元線型函數模型來綜合反映公司風險。因Z-Score模型的操作較為方便，在理論界和實務界已經得到廣泛的運用和驗證，預測結果也相對準確。其判別函數為： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。

其中：X1=營運資本/期末總資產;營運資本=期末流動資產-期末流動負債，反映了企業資產折現能力和規模特征，營運資本下降，通常預示著企業會出現短期償債困難;X2=期末留存收益/期末總資產，反映累積獲利能力;X3=息稅前利潤/期末總資產，往往是財務失敗最有利的依據之一;X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債，測定的是企業的財務結構;X5=營業收入/總資產，反映的是企業運用資產產生銷售收入的能力。

Z 值越低時，公司財務風險越大。當 Z<1.81 時，公司面臨嚴重的財務危機，企業存在很大的破產危險;當 1.81≤Z ≤2.675 時，公司財務風險較大，企業處于灰色地帶，財務狀況極不穩定;當 Z>2.675 時，公司財務狀況良好。

（三）結果分析

從 Z-Score 模型整個模型可以看出飼料行業上市公司財務風險偏高，且偏高程度不容忽視。新希望、金新農、正邦科技和傲農生物的X1均為負數，X1=營運資本/期末總資產，營運資本可以用來衡量公司的短期償債能力，其金額越大，代表該公司或企業對于支付義務的準備越充足，短期償債能力越好。現在四家企業的運營資本為負數，也就是期末流動資產要小于期末流動負債，說明短期償債能力受到一定影響，并且營運可能隨時因周轉不靈而中斷。金新農、正虹科技和傲農生物的X2在9家上市企業偏低，只有0.02、0.07和0.07，X2=期末留存收益/期末總資產，說明3家企業的留存收益占總資產的比例低，留存收益小。金新農的X3是負數，X3=息稅前利潤/期末總資產，說明金新農的息稅前利潤是負數，息稅前利潤是支付利息和所得稅之前的利潤，當息稅前利潤減少時，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這能給普通股股東帶來的盈余就減少，息稅前利潤是負數說明企業處于虧損狀態，只有海大集團和正虹科技比其他7家偏高一些。X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債，正邦科技為0.87小于1說明正邦科技的股東權益小于總負債，說明企業總資本中負債資本高，因而對負債資本的保障程度較弱，同樣只有海大集團和正虹科技比其他7家偏高一些。X5=營業收入/總資產，金新農的X5在9家企業最低的只有0.69，其他8家企業≥1。

綜合以上因素以及計算結果來看，金新農和正邦科技的Z值<1.81，財務風險最大，天馬科技和傲農生物的Z值在1.81≤Z<2.675之間，風險較大。新希望、海大集團和大北農、正虹科技和唐人神的Z值均>2.675，財務風險相對較小。

三、結論和建議

（一）相關結論

通過上文對9家上市飼料公司運用Z-Score預警模型進行分析，確實可以看出存在一些財務問題，并得出有4家公司出現財務風險，其中金新農和正邦科技有很大的財務風險，天馬科技和傲農科技有較大的財務風險。根據財務風險成因的來源，主要從外部環境和內部環境兩個方面。

1.外部環境因素。我國飼料行業近幾年競爭激烈，產量增速放緩，企業數量逐漸減少。2018年8月我國發生非洲豬瘟后，競爭更加白熱化，產能利用不足，利潤微薄。生豬存欄量不斷下滑，從而導致豬飼料的需求會減少，相應地豬飼料的銷售和產量也隨之減少。豬料企業選擇進軍水產料、肉禽料，以保證企業的產量和效益，加劇豬料企業與肉禽料企業、水產料企業的競爭。從豬飼料轉型的企業，本身對禽飼料和水產飼料并沒有足夠的認知，在產品、技術、人才、渠道、客戶上都沒有積累，在禽飼料和水產飼料經營上也不能獲利。正如 Z-Score 模型中，飼料企業盈利能力也整體偏低，只有海大集團和正虹科技的息稅前利潤比其他7公司偏高一點，有較高的盈利能力，金新農的息稅前利潤為負數處于虧損狀態。

中國耕地資源的保護程度上升，玉米、大豆、高粱等飼料原料的價格不斷上漲，投入飼料加工的糧食越來越少，需求與供給不成正比。2018 年以來，伴隨著國外種植大豆的大幅減產，全球大豆供應十分緊張，另外受到中美貿易爭端的影響，導致國內豆粕現貨市場暴漲暴跌，市場波動加劇導致飼料企業成本不斷上漲。出現營業收入可觀，但是成本過重扣除后利潤微薄甚至為負數的局面，長期下去形成惡性循環。

2.內部環境因素。針對飼料行業的特殊性，即高消耗糧食資源、高科技含量和高技術裝備，從2016年起研發支出大量投入，回報率比較慢，故而對流動資金有很高要求，飼料行業產能利用不足，進行并購整合大舉進入下游養殖業，將投入飼料生產的資金將大量進入下游行業生產過程。流動資金戰線拉長，周轉速度呈減緩趨勢。9家企業在存貨周轉率和應收賬款上有半數以上企業低于平均值，整體周轉速度偏慢，存貨和應收賬款收回轉變成現金的速度較慢。特別是非洲豬瘟使養豬業散養戶大量退出，留出來巨大的市場空間和機會，溫氏和牧原等先驅企業成功的示范作用，以及資本市場的推波助瀾，也使得一些飼料大企業集團頭腦發熱蜂擁進軍養豬業，由于多頭并進，再加上養豬業是重資產運作，周期長，投資回報率不是很高，并且存在周期性的震蕩。新希望、金新農、正邦科技、傲農生物均出現流動負債大于流動資產的情況，營運資本為負值。表現償債能力不強，尤其是短期償債能力，低于一般經驗值。流動性出現問題容易引發階段性現金流斷裂的風險。

（二）對飼料公司今后的發展，給出相關的建議

1.建立適合飼料業企業的財務預警體系。科學的財務預警體系能夠及時發現企業在經營管理活動中潛在的經營風險和財務風險，并在危機發生之前向企業經營者發出警告，督促企業管理者采取有效措施，避免潛在的風險演變成損失，起到未雨綢繆的作用。Z-Score模型能夠對我國飼料公司財務風險進行分類和預測，模型使用簡便，可作為飼料公司經營預警系統的重要部分，為飼料公司糾正經營方向、改進經營決策和有效配置資源提供可靠依據。

2.加強財務風險監控與應對。在建立財務預警體系之后，對企業財務狀況的監控是必要的。定時對企業財務風險進行監控，可以及早地發現財務危機的前期征兆，有利于及時制定應對策略，防止危機惡化。要加強對應收賬款的管理，就要加大對飼料行業上下游的企業，以及飼料企業大的經銷商和用戶等加強關注。如發現賒銷企業的財務狀況惡化或存在財務危機，就應當及時對其停止賒銷，并采取催收欠款等方式挽回損失。通過有效措施回籠資金以降低債務風險，保持較高的流動資產，增強資金流動性。同時在籌資方面，需要同銀行、信用社等信貸機構建立良好的合作關系，特別針對短期款采取相應舉措。建立應急預案與保險轉嫁，飼料企業在經營活動中，應當充分考慮各種風險并制定風險產生后的應急計劃，把財務風險產生的損失控制在最低限度。保險轉嫁也是飼料企業降低財務風險應采用的一種方法。從保險的特點看，保險轉嫁可以保證飼料企業風險的轉移，通過辦理財產險能夠達到降低財務風險的目的。

參考文獻：

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基金項目：2019年廣西工商職業技術學院院級項目“飼料企業的內部控制與風險管理研究”（XY2019YB13）

作者單位：廣西工商職業技術學院