我國(guó)當(dāng)前的利率雙軌制

摘要：央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在2019年撰文表示，存貸款利率上下限已放開(kāi)，但央行仍公布存貸款基準(zhǔn)利率，存在基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并存的利率“兩軌”，這實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)形成了一定阻礙。下一步央行將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。本文通過(guò)分析利率雙軌制，試圖闡明利率市場(chǎng)化改革的必要性及其改革思路。

關(guān)鍵詞：利率雙軌制;利率市場(chǎng)化

【正文】

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里，我們可以設(shè)想經(jīng)濟(jì)由三個(gè)方程描述。前兩個(gè)方程是IS和LM方程：Y=C（Y-T）+I（r）+G IS，M/P=L（r，Y）LM 。IS方程描述產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡，LM方程描述貨幣市場(chǎng)的均衡。這兩個(gè)方程包含了三個(gè)內(nèi)生變量：Y、P和r。凱恩斯主義的方法是用固定價(jià)格的假設(shè)來(lái)完成模型，因此，凱恩斯主義的第三個(gè)方程是P=P1這個(gè)假設(shè)意味著，剩下的兩個(gè)變量r與Y必須作出調(diào)整，以滿(mǎn)足IS與LM這兩個(gè)方程。古典方法是用產(chǎn)出達(dá)到自然水平的假設(shè)完成模型，因此古典方法的第三個(gè)方程是：Y=Y1這個(gè)假設(shè)意味著，剩下的兩個(gè)變量r與P必須作出調(diào)整以滿(mǎn)足IS和LM這兩個(gè)方程。因此，古典方法固定了產(chǎn)出，允許價(jià)格水平調(diào)整以滿(mǎn)足產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均衡條件，而凱恩斯主義方法固定了價(jià)格水平，讓產(chǎn)出運(yùn)動(dòng)來(lái)滿(mǎn)足均衡條件。從二者的相同點(diǎn)看，不論是短期還是長(zhǎng)期，利率r始終是影響產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)均衡的一個(gè)內(nèi)生變量。我國(guó)高度重視利率問(wèn)題，人民銀行在《2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中就提到了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路：先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。現(xiàn)在利率市場(chǎng)化的改革已經(jīng)進(jìn)入到利率并軌的“最后一公里”。

利率雙軌制的含義及成因

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化過(guò)程中產(chǎn)品市場(chǎng)上同一產(chǎn)品存在計(jì)劃壟斷性定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)兩種價(jià)格稱(chēng)為價(jià)格雙軌制。與之相仿今天的貨幣金融市場(chǎng)中也存在利率雙軌制：一個(gè)是中國(guó)人民銀行規(guī)定的商業(yè)銀行法定存貨款基準(zhǔn)利率;一個(gè)是完全由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)利率。

國(guó)有資本基本壟斷我國(guó)金融市場(chǎng)的主要資源，資本天然地傾向于國(guó)有企業(yè)，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在正規(guī)金融市場(chǎng)上長(zhǎng)期難以獲得資金，陷入了融資難的現(xiàn)實(shí)困境，導(dǎo)致民間借貸及地下錢(qián)莊等民間金融的大量涌現(xiàn)，民間金融市場(chǎng)和正規(guī)金融市場(chǎng)被人為割裂開(kāi)來(lái)。當(dāng)整個(gè)金融市場(chǎng)的資金供需處于均衡狀態(tài)時(shí)，正規(guī)金融市場(chǎng)必然資金供給過(guò)剩，而民間金融市場(chǎng)一定困于資金供給不足，但兩個(gè)金融市場(chǎng)被制度性分割，資金無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全自由流動(dòng)，整體利率體系處于極端的結(jié)構(gòu)不均衡狀態(tài)，民間金融市場(chǎng)的利率高于正規(guī)金融市場(chǎng)的利率，利率雙軌制便得以形成。

二、利率雙軌制的不良影響

（一）利率雙軌制引發(fā)了民間金融困境。

民營(yíng)金融的產(chǎn)生主要來(lái)自民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。近30年來(lái)，隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)資本需求的增長(zhǎng)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，資金來(lái)源主要是家庭和企業(yè)。在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的情況下，這種融資模式比較穩(wěn)定。然而，隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種融資方式很難滿(mǎn)足民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的資金需求。為了獲得更多的金融資源，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)需要拓寬融資渠道，從傳統(tǒng)的融資模式轉(zhuǎn)向現(xiàn)代金融市場(chǎng)。但現(xiàn)實(shí)情況是，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)很難從正規(guī)金融市場(chǎng)獲得資金。

從金融市場(chǎng)本身的規(guī)律來(lái)看，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模相對(duì)較小，內(nèi)部管理非常不成熟。無(wú)論是從風(fēng)險(xiǎn)控制還是從降低交易成本的角度來(lái)看，銀行都更愿意向國(guó)有企業(yè)放貸。事實(shí)上，正是因?yàn)檫@個(gè)原因，中小企業(yè)貸款難已經(jīng)成為一個(gè)金融問(wèn)題，即銀行總是把資金借給有資本實(shí)力的企業(yè)，而不是需要資金的企業(yè)。

從制度層面來(lái)看，由于我國(guó)金融市場(chǎng)主要由國(guó)有資本壟斷，金融資源自然會(huì)向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜。因此，當(dāng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)尋求金融支持時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)在不同所有制經(jīng)濟(jì)中，對(duì)于同一規(guī)模的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)更能獲得金融資源。因此，大部分民營(yíng)經(jīng)濟(jì)難以在正規(guī)金融市場(chǎng)獲得資金。只有滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資源的需求，剩余的金融資源才能流向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。因此，利率雙軌制度成為當(dāng)前民間融資難的根本原因。

（二） 影子銀行的大量涌現(xiàn)和瘋狂生長(zhǎng)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。

中國(guó)影子銀行興起的主要原因就在于利率雙軌制，在嚴(yán)格管制的利率下，銀行更愿意貸款給償還更有保障的國(guó)有企業(yè)，這使得中小企業(yè)只能從是市場(chǎng)軌的影子銀行中獲取資金。在緊縮的貨幣政策和實(shí)際利率為負(fù)的情況下，大量資金從被管制的資金市場(chǎng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)軌，這導(dǎo)致了影子銀行的迅速膨脹。中國(guó)特色影子銀行是金融抑制環(huán)境下的一種金融創(chuàng)新，它推動(dòng)了利率市場(chǎng)化，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)層面的負(fù)面沖擊，但也損害了中央銀行貨幣政策的效力。中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼也曾表示，中國(guó)金融五年內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)式的影子銀行體系。他認(rèn)為，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既和中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)密切相連，也與現(xiàn)在資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。據(jù)了解，中國(guó)式的影子銀行體系主要包括信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢(qián)莊等。事實(shí)上，自2011年溫州民間借貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各地民間金融的風(fēng)險(xiǎn)便已陸續(xù)暴露，并牽連當(dāng)?shù)氐你y行系統(tǒng)。2011年，中國(guó)一年期的貸款基準(zhǔn)利率最高水平調(diào)整為6.56%，商業(yè)銀行利率浮動(dòng)上限為30%，即一年期貸款利率最高為8.53%;城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動(dòng)上限為基準(zhǔn)利率2.3倍，即一年期貸款利率上限為15.09%。但中國(guó)人民銀行溫州支行《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告》顯示，1100億元規(guī)模的溫州市借貸市場(chǎng)，其年化綜合利率水平為24.4%，遠(yuǎn)高于銀行的貸款上限。因此，如果不從金融體制改革上下功夫，資金仍然流不到毛細(xì)血管，流不到小微企業(yè)，流不到農(nóng)村。由此看來(lái)，如何保持中國(guó)金融體系的健康，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外重要。

三、應(yīng)對(duì)利率雙軌制的對(duì)策

第一，推進(jìn)LPR改革。在中國(guó)漸進(jìn)式的金融改革中，利率制度由完全的管制利率向市場(chǎng)化利率轉(zhuǎn)化，但是由于我國(guó)金融市場(chǎng)中存在著明顯的利率雙軌制特征，即管制利率及市場(chǎng)利率同時(shí)存在，增大了我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性。針對(duì)利率雙軌制，央行近期出臺(tái)的一個(gè)市場(chǎng)化改革措施——LPR改革引起了熱烈關(guān)注。2019 年 8 月 17 日，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，發(fā)布公告要求商業(yè)銀行自2020年3月1日起正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)換存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)，各大銀行對(duì)于存量貸款客戶(hù)都可以重選利率方式，一種是按原來(lái)的固定利率執(zhí)行，另一種是參考LPR。LPR即貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate），LPR就是18家綜合實(shí)力比較強(qiáng)的大中型銀行通過(guò)自主報(bào)價(jià)的方式，由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算出一個(gè)最優(yōu)平均貸款利率，其作用是作為行業(yè)的定價(jià)參考，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上通過(guò)加減點(diǎn)生成。基準(zhǔn)利率由人民銀行不定期調(diào)整并公布，而LPR則由商業(yè)銀行自主報(bào)價(jià)形成，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心每月20日公布。因此，相對(duì)于貸款基準(zhǔn)利率，LPR的市場(chǎng)化程度更高，能夠反映市場(chǎng)供求情況的變化。總體來(lái)看，本次 LPR 改革有利于引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降和化解利率“雙軌制”諸多弊端，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定制度基礎(chǔ)。

第二，吸收外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，以“漸進(jìn)式”的方法逐步進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。阿根廷、墨西哥、智利和烏拉圭等拉美發(fā)展中國(guó)家在進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革時(shí)期均選擇了激進(jìn)式路線。這些國(guó)家不但沒(méi)有借助改革實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，還放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)和銀行系統(tǒng)的管制，使得金融系統(tǒng)混亂。更是在利率市場(chǎng)化后利率居高不下，不僅使得銀行貸款質(zhì)量下降，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚;還使得國(guó)際資本內(nèi)流，出口遭到限制，使得原本嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形式更加惡化。最終，這些拉美國(guó)家不得不回歸金融管制的老路上去，利率市場(chǎng)化改革均以失敗告終。故在利率并軌“最后一躍”的關(guān)鍵時(shí)期，更不可急切冒進(jìn)。

第三，完善金融監(jiān)管體制。在所有金融要素自由流動(dòng)的市場(chǎng)化背景下，金融體系的正常運(yùn)行需要建立符合我國(guó)國(guó)情又符合國(guó)際慣例的金融監(jiān)管體制，同時(shí)盡快建立一支規(guī)范化的高素質(zhì)監(jiān)管隊(duì)伍，大大加強(qiáng)金融監(jiān)管水平。地方政府、人民銀行、銀保監(jiān)等監(jiān)管部門(mén)要與時(shí)俱進(jìn)，發(fā)揮自身職能優(yōu)勢(shì)，相互協(xié)調(diào)配合，做好“并軌”的最后一公里。人民銀行肩負(fù)好“銀行的銀行”這一神圣職責(zé)，對(duì)機(jī)構(gòu)做好指導(dǎo)與服務(wù)，發(fā)揮信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)等工作效用，為金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)“并軌”保駕護(hù)航。

第四，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的多元化發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)做好協(xié)調(diào)配合工作利率市場(chǎng)化推動(dòng)的利差收窄已為事實(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡早進(jìn)行金融產(chǎn)品、服務(wù)的創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的升級(jí)。在利率市場(chǎng)化下的充分競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必激烈，要在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟、獲得更大的規(guī)模收益就要對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新。特別現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的當(dāng)下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品已漸漸淡出公眾視野，阿里的支付寶，移動(dòng)通信的和包等互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，分得更多的市場(chǎng)份額。金融機(jī)構(gòu)務(wù)必要找到適合自身特點(diǎn)、區(qū)域特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的創(chuàng)新模式，積極開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)品種，提升用戶(hù)體驗(yàn)，增加客戶(hù)粘性。增加產(chǎn)品科技程度，將原有傳統(tǒng)金融產(chǎn)品移至線上辦理，節(jié)約客戶(hù)的時(shí)間，也節(jié)約了經(jīng)營(yíng)成本。因此，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)只有勇于創(chuàng)新勇于改變自身，主動(dòng)迎接挑戰(zhàn)，才能在目前詭秘多變的金融市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

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作者簡(jiǎn)介：

謝寧遠(yuǎn)（2000.03.06—），男，漢族，浙江溫州人，西安交通大學(xué)經(jīng)金學(xué)院2018級(jí)本科生，專(zhuān)業(yè)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易。