吉林省人民幣各券別紙幣使用量與宏觀經濟指標相關性研究
——基于VAR和VEC模型的實證分析

王高平 馬曉民 龐 晶 王 瑩 趙曼曼

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、緒論

（一）研究意義

伴隨吉林省經濟發展進入新常態，其現金運行態勢亦呈現出新特點，2019年我省現金投放、回籠呈現雙降態勢，但凈投放量卻實現了同比增長。多項研究表明，宏觀經濟發展動態與現金投放（回籠）總量密切相關，但其內在規律難以量化，為精準測算現金需求總量提出挑戰。

本文不再局限于現金投放（回籠）總量，轉而將統計變量進一步細化，分別研究各券別紙幣使用量與宏觀經濟指標之間的相關關系。通過建立協整的VEC模型和VAR模型，分析各券別紙幣使用量與宏觀經濟指標的相關關系及變動趨勢，有助于基層人民銀行科學掌握現金供應的內在邏輯，從而為吉林省現金供應決策提供數據支撐。

（二）邏輯思路及結構安排

本文利用中國人民銀行會計核算子系統中2007年至2019年吉林省各券別投放回籠數據，吉林省各年度國民生產總值、消費者物價指數、吉林省人口數量以及吉林省人均可支配收入等時間序列數據進行實證分析，經過平穩性檢驗后，發現50元、10元、5元使用量不平穩，其它變量均平穩，因此將100元、20元、1元使用量分別與宏觀經濟指標之間建立VAR模型，將50元、10元、5元使用量分別與宏觀經濟指標進行協整檢驗并建立VEC模型，然后進行脈沖響應分析，最終根據模型反映的信息得出結論，并依據結論提出響應的政策建議。

全文共分五個部分，在闡述了本文的研究意義和研究方法的基礎上，首先對貨幣理論及實證分析相關文獻進行梳理總結和綜述評價；其次是對吉林省現金運行基本狀況、相關特點進行概述；接下來對吉林省現金使用量進行實證分析，主要運用VAR模型和VEC模型，利用stata軟件進行數據分析；最后結合實證分析中獲得的結論與啟示,提出相關的合理化政策建議。

二、文獻綜述

國外學者對于紙幣券別需求與宏觀經濟關系的研究主要集中在不同地區紙幣的使用與經濟發展的相關性。Mathias Drehmann等（2002）研究了研究了對大面額歐元和小面額歐元鈔票的使用需求，認為現代支付技術對貨幣使用的影響很小，并且這種影響主要集中在小到中型購買，其中小額票據（少于50英鎊）最為常見。Sousa,Ricardo M（2014）分析了貨幣政策對葡萄牙經濟的宏觀影響，認為央行的政策規則與貨幣市場的動態密切相關。Prasert Chaitip（2015）研究東南亞開放地區，如泰國、印度尼西亞、新加坡、菲律賓等，認為其貨幣供應與經濟增長之間存在關系，且M1的增長與GDP的增長之間的相關關系相對較穩定。Dammak等（2017），以卡塔爾為例，研究了通貨膨脹與經濟增長之間的貨幣增長的門檻效應。這些研究都表明，現金需求與宏觀經濟運行具有相關關系，但未進行細化區分，沒有明確不同券別紙幣與宏觀經濟相關關系。

國內文獻對于紙幣需求的研究成果主要從兩個方面展開，一是關于現金需求方面的理論研究和基礎分析。計承江（2008）研究河南省從現金凈投放到凈回籠的轉變過程，認為這種轉變既與經濟結構調整、勞動力流動、金融業發展狀況以及人們金融意識、現金使用偏好有關；艾丹（2014）以撫州為例分析了影響現金投放回籠量變化的相關因素及其對經濟與金融運行帶來的影響，提出加強區域現金投放回籠管理的相關建議。二是利用計量工具針對現金需求展開實證分析。張屹山、韓荊（2007）認為儲蓄存款支出對現金投放有重要的參照價值，現金投放對價格水平等宏觀經濟指標的變化表現敏感。劉文通（2012）應用TMPV模型重點研究 “春節效應” 導致的序列 “跳躍” 行為，最后據此對2012年現金投放進行了預測，認為我國現金投放回籠具有顯著的春節效應。姜小南，張立軍（2013）、丁伯平（2014）、杜銘（2014）、吳衛華、張敏（2014）、陳正偉、張成云（2017）分別利用廣東、安徽省、湖南省、常州、重慶等地區現金投放和回籠數據，建立計量模型，研究地區經濟運行與現金投放和回籠的相關關系。中國人民銀行西安分行課題組（2019）認為宏觀經濟體量、產業結構調整、產業特色和區位優勢、假日經濟、季節經濟和民族文化、城鎮化程度和非現金支付等因素是影響現金供應的主要因素。

以上研究分別從不同角度分析了現金總體需求與宏觀經濟的聯動效應，但并未將研究細化到不同券別的紙幣與經濟運行分別具有的相關關系，本文在現有研究的基礎上，將現金需求進一步細分，分別研究不同券別紙幣與宏觀經濟相關關系，力求更深層次了解紙幣需求的變動規律，從而為地區紙幣供應提供數據支撐。

三、吉林省現金運行的主要狀況及影響因素分析

（一）吉林省現金投放、回籠基本狀況

吉林省現金運行總量數據呈現平緩上升后平緩走低的變化趨勢。其中，2007至2013年間現金投放逐年上升，2014年后呈現逐漸下降的趨勢；現金回籠量2007至2014年間呈現波動式上升，2015后逐漸下降。現金凈投放量總體呈現先上升后下降的波動趨勢，2011年達到最高峰，隨后波動式下降，2018年達到最低值60.7億元，2019年略有回升（見圖1）。

圖1 吉林省現金運行趨勢

（二）吉林省現金投回特點分析

2007-2019年間，伴隨著吉林省現金運行總量從平穩增長向平緩走低的轉變，現金凈投放總量也經歷了三次明顯的變化階段（見圖1）。

第一階段為2007年至2011年，即 “大投放、大回籠” 階段。吉林省人民幣現金投回總量上升，現金投放量、現金回籠量保持增長，軋差后現金凈投放總量亦呈上升趨勢。

第二階段為2012年至2014年，即 “小投放、大回籠” 階段。吉林省人民幣現金投回總量保持平穩，現金投放量略有下降、現金回籠量保持增長，但軋差后現金凈投放總量呈下降趨勢。

第三階段為2015年至2019年，即 “小投放、小回籠” 階段。吉林省人民幣現金投回總量平穩下滑，現金投放量下降、現金回籠量下降，且軋差后現金凈投放總量呈波動下降趨勢。

四、實證分析

（一）數據選取與處理

本文采用2007-2019年吉林省各券別紙幣凈投放量（回籠量）以及GDP、CPI、人均可支配收入和人口數量等宏觀經濟變量，分別建立VEC和VAR模型，分析各券別紙幣使用數量與宏觀經濟指標之間的關系。為了更加切合本文的研究主題，我們將各券別紙幣凈投放（回籠）數量分別除以其面值，從而計算出各券別紙幣凈投放（回籠）張數，以此來表明各券別紙幣使用量。表1匯報了各變量含義及相關說明。

表1 變量說明及數據來源

（二）平穩性檢驗

本文采用ADF檢驗方法對這幾個經濟變量進行平穩性檢驗，對所有指標進行平穩性檢驗，檢驗結果表明，50元、10元、5元變量是非平穩序列，因此不能直接運用該變量進行建模分析。因此，先對這些變量進行協整檢驗，判斷它們之間是否存在協整關系。

（三）協整檢驗

1.確定滯后階數。本文通過對滯后期的檢驗來確定最佳的滯后區間。滯后階數檢驗運行結果表明，根據AIC標準，100元、20元、5元變量最佳滯后期數為滯后2階，50元、10元、1元變量最佳滯后階數為滯后3階（*標記）。

接下來分別檢驗50元、10元、5元券別現金凈投放（回籠）數量與GDP、CPI、人口數量及人均可支配收入之間的協整關系，協整檢驗的結果如表2所示：

表2 50元、10元、5元凈投放（回籠）數量協整檢驗結果

由上表協整秩跡檢驗結果可知，50元凈投放（回籠）數量系統中存在兩個協整關系，10元凈投放（回籠）數量系統中存在三個協整關系，5元凈投放（回籠）數量系統中存在四個協整關系（打*號者）。

（四）建立模型

1.建立VEC模型我們重點關注的是以紙幣50元、10元、5元使用數量為被解釋變量下與宏觀經濟指標之間的相關關系，因此在本文中分別匯報其回歸方程如下：

由方程（1）（GDP變量遺失）可知紙幣50元使用數量與CPI指數、個人可支配收入正相關，與人口數量負相關；由方程（2）可知紙幣10元使用數量與GDP、CPI指數、人口數量負相關，與個人可支配收入正相關；由方程（3）（GDP、CPI變量遺失）可知紙幣5元使用數量與人口數量正相關，與個人可支配收入負相關。

2.建立VAR模型。

由上節的平穩性檢驗可知，紙幣100元、20元、1元使用數量是平穩的，可以建立VAR模型。我們更關注紙幣100元、20元、1元使用數量作為解釋變量時與各經濟指標的相關關系，因此分別匯報其回歸方程如下：

由方程（4）可知，紙幣100元使用數量與GDP指數、人口數量、人均可支配收入正相關，與CPI負相關。由方程（5）可知，紙幣20元使用數量與CPI指數均正相關，與人均可支配收入負相關。由方程（6）可知，紙幣1元使用數量與GDP指數、人均可支配收入負相關。

（五）脈沖響應函數分析

1.紙幣100元使用數量脈沖響應，發現對這四個指標的沖擊均呈現波動式響應，且響應幅度以GDP沖擊最大，說明經濟增長速度對紙幣100元使用數量沖擊非常大；這種波動式沖擊呈現一種長期性和持續性，說明紙幣100元使用數量不僅受當期經濟變量的影響，相當長的一段時期內這種影響都不會消退。

2.紙幣50元使用數量脈沖響應，發現對GDP指標的沖擊呈現上升式響應，說明隨著經濟發展速度提升，我們對紙幣50元的需求會上升，進而其使用數量會增加。

3.紙幣20元使用數量脈沖響應，發現物價指數波動長期來看會導致紙幣20元使用數量增加。

4.紙幣10元使用數量脈沖響應，發現GDP對其沖擊最大，從GDP脈沖響應圖中可以看出，隨著經濟發展水平提高，遠期對10元紙幣的需求量呈現下降態勢。

5.紙幣5元使用數量脈沖響應，發現對來自CPI、GDP和人口數量的沖擊而言，紙幣5元使用數量均呈現下降趨勢，說明隨著經濟增長、CPI指數提高以及人口數量增加，對紙幣5元需求量下降，其使用數量減少。

6.紙幣1元使用數量脈沖響應，對來自CPI、GDP的沖擊而言，遠期紙幣1元使用數量呈現下降趨勢，說明隨著經濟增長，物價指數提高，對1元紙幣需求量減少。

五、主要結論和建議

（一）主要結論

1.經濟發展水平不斷提高，會使100元、50元使用數量會增加，同時10元、5元、1元用量減少。

2.消費者物價指數上升，單位現金的購買力減弱，小面額現金使用減少，如5元、1元等；中等面額的現金使用量有上升趨勢，如20元等。原因可能是當物價水平上升后，對于價格較高的消費品，更傾向于使用非現金支付手段，如掃碼支付、刷卡支付等，小面額現金因購買力不足，使用場景減少，使用量降低。

3.人口數量增長、人均可支配收入的增加短期內會增加大100元、50元使用數量，同時降低1元、5元等小面值現金的使用數量。

（二）建議

1.關注宏觀經濟動態，提高貨幣發行工作的預見性。重點關注宏觀經濟指標的前期變動規律，評估經濟發展對現金需求的影響力度，從而預測未來現金需求的變動方向、變動規模，提高貨幣發行工作的前瞻性。

2.優化券別配比結構，提高流通中現金的適用性。作為貨幣發行及管理機構，要在統籌全局的同時，關注不同地區經濟發展水平、物價水平、人口數量及人均可支配收入等指標，制定差異化的現金投放體量，合理調配人民幣券別結構，促進貨幣發行工作精準、高效進行。

3.提高現金管理水平，提升現金服務質量的卓越性。應完善人民幣券別投放監測制度，及時了解和掌握轄區內各券別人民幣的流通狀況及市場接受程度，優化流通中人民幣的券別結構，保障社會公眾用現需求；同時要接納非現金支付工具的使用和發展，鼓勵多種支付方式并存，積極應對非現金支付帶來的挑戰和問題，以不斷創新的姿態，提升現金服務水平。