銀行理財凈值化轉型面臨的問題及建議

丁璐

摘 要：《資管新規》要求銀行理財產品須以凈值化方式管理。銀行理財凈值化轉型有利于銀行業金融機構內部風險釋放，有利于商業銀行創新及提升自身資管水平，有利于投資者獲取更高水平收益。目前我國銀行理財業務凈值化轉型面臨普通投資者接受程度不高、產品估值難度較大、中小型銀行缺乏專業團隊及風控能力、凈值型產品規模難以做大等問題。促進銀行理財凈值化轉型，銀行業金融機構短期應以現金管理類產品作為主要的轉型方向，長期應積極布局凈值型產品，及時建立投研團隊并積極籌建理財子公司;監管部門應完善基礎核算制度體系規范管理要求，加強公眾風險教育提升客戶認知水平，健全信息披露制度。

關鍵詞：銀行理財 凈值化 轉型

《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）和《商業銀行理財業務監督管理辦法》（以下簡稱《理財新規》）要求資管業務回歸“受人之托、代客理財、投資者風險自擔”的本源。自新規頒布以來，各銀行業金融機構根據新規要求，依據行內的實際情況，開始理財業務的凈值化轉型。

多年來，我國銀行理財業務一直以直接金融為名，實際從事間接金融業務。資金池、多層嵌套、剛性兌付使銀行理財業務長時間飽受“銀行理財是影子銀行”的質疑。因此，銀行理財業務所存在的主要問題成為監管部門近年來整頓資管業務的重點。規范化管理之后，銀行理財業務將重返資產管理業務的軌道，用份額交易、二級市場交易、分散化投資等方式管理風險。如何促使銀行理財業務平穩完成凈值化轉型與發展，也成為國內資管市場的關注重點。

一、銀行理財凈值化轉型的內涵及意義

（一）銀行理財凈值化轉型的內涵

銀行凈值型理財產品是相對于預期收益率型產品而言的，根據《理財新規》的相關規定，凈值型銀行理財產品“是指商業銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產品”。凈值型理財產品相較于以前的“預期收益率型理財產品”強調了：實際投資收益、非保本以及投資風險自擔。即銀行理財業務凈值化轉型后，銀行不再對理財產品實行“剛性兌付”，真正僅作為理財資金的管理人，而非借款人。

（二）銀行理財凈值化轉型的意義

1.銀行理財凈值化轉型有利于銀行業金融機構內部風險釋放，保障金融行業穩定。隨著銀行理財凈值化轉型工作的不斷推進，銀行理財產品向公募基金方向發展是大的趨勢。普遍而言，銀行理財產品的購買者大多風險偏好較低，所以理財資金的運作模式主體應為貨幣基金模式。銀行理財的凈值化轉型，短期內可能會遭遇較大的困難：一是各銀行業金融機構難免在產品創設和投資端互相競爭。銀行理財不再“剛性兌付”，各銀行需憑借自身資管能力吸引和挖掘客戶，整個銀行理財行業將變為“適者生存”的行業;二是不同理財產品之間也面臨競爭。銀行需要打造行內的“明星產品”;反之，沒有競爭力的理財產品將會被投資者所拋棄。但從長期看，改變舊有的發展模式完成凈值化轉型后，銀行理財業務發展將更為健康。破除銀行理財“剛性兌付”的所謂行業慣例后，銀行業金融機構內部本身的風險集中問題得以解決，銀行理財的收益全憑產品投資情況決定，銀行不再有“義務”支付本金與收益。凈值化轉型的首要意義在于使投資者習慣責任風險“買者自負”，使銀行能夠將更多的精力集中于如何創造更大的投資回報，并根據自身經營特點走出一條特色化的資產管理道路。

2.銀行理財凈值化轉型有利于商業銀行創新及提升自身資管水平。在舊有的銀行理財模式之下，各大銀行的理財產品往往同質化現象較為嚴重，不同理財產品之間常常依靠預期收益率的差別進行比拼，銀行難以進行產品與服務的創新。銀行理財凈值化轉型之后，商業銀行本身不再受到既定收益率的束縛，可以發展差異化的資管模式，例如：平安銀行和招商銀行結合國際經驗，首批發行了定期分紅的養老系列凈值型銀行理財產品，以滿足中老年投資者要求穩健及定期收益的投資需求;工銀理財作為首家成立的理財子公司，在開業之初就發行了認購起點為1元的銀行理財，相較于之前的理財產品（多為1萬元起），認購起點大幅降低;且新產品中，大多有較長的封閉期，最短為1年，最長則為5年，有效避免了因凈值波動較大、期限較短，導致客戶頻繁贖回的情況，有利于理財產品的長期化管理。

3.銀行理財凈值化轉型有利于投資者獲取更高水平收益，提高客戶忠誠度。對于銀行理財的投資者來說，凈值型產品不僅僅意味著風險，更意味著更高的潛在收益。在預期收益率型產品模式下，理財產品若實際有更高的投資回報，所有的超額收益都會被銀行提取;在凈值型產品模式下，銀行僅按投資合同約定比例收取固定管理費和超額管理費，投資者與銀行可以實現真正意義上的收益與風險共擔。為了獲取更高的管理費收入，銀行有動力經營好投資組合，獲取超額收益;為了取得長期較高的投資回報，投資者能夠在一家銀行長期購買理財產品且不斷投資，對該銀行有更高的忠誠度，從而形成良性循環。

二、我國銀行理財業務凈值化轉型所面臨的突出問題

（一）普通投資者不易接受凈值型理財產品

1.銀行理財“剛性兌付”的觀念長時間以來深入人心。普通投資者一般出于對銀行的信任才購買理財產品，商業銀行一般以自身商譽作為預期收益率型產品的擔保，在此情況下，投資者不擔心產品虧損。但是凈值型產品由于根據資產實際收益情況計算凈值，收益甚至本金金額都有可能發生波動，一般投資者短時間內較難接受此類產品。

2.凈值型產品的收益計算方式相對預期收益率型產品較為復雜，凈值型產品的凈值每個開放日均會更新，購買贖回均按當天凈值計算，對投資者的專業知識要求相對較高，難以獲得普通投資者的青睞。

（二）凈值型產品估值難度較大

凈值型產品和預期收益率型產品的主要差別在于，凈值型產品需要根據投資資產的收益情況刨除相關費用后進行凈值估算，而預期收益率型產品主要應用攤余成本法估值。目前計算理財產品凈值對銀行的挑戰較大，主要體現在兩個方面：

1.銀行理財所投資產的具體估值方法尚不明確。根據銀行業理財登記托管中心《中國銀行業理財市場報告（2019年）》發布的信息顯示，截至2019年末，在非保本銀行理財中，投資債券占所有投資資產比例為59.72%，投資非標準化債權類資產比例為15.63%，投資拆放同業及買入返售比例為6.57%，而權益類投資資產所占比例僅為7.56%（見圖1）。

由此可見，銀行理財投資資產大部分集中于收益較為穩健的固定收益資產，這部分資產有的有二級市場報價，有的則沒有公開交易市場。

根據《資管新規》的要求，“金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險。”即銀行理財產品凈值化轉型之后，份額需要按會計準則所要求的公允價值原則計量其凈值。但銀行理財投資資產應當具體選用何種公允價值的估值技術尚未明確，以至于目前市場上有“偽凈值”型銀行理財產品出現（有些“凈值型”產品，其年化收益率在產品發行時就已確定，通過收益率倒算的方式獲得產品“凈值”，這樣就保證了產品凈值曲線是一條相對平穩上升的曲線）。公允價值的計量規則與普遍認為的“市值法”計量規則有所區別，目前確定公允價值的估值技術包括市場法（相同或相似資產的市價）、收益法（未來現金流折現）和成本法（通常指現行重置成本）。以銀行理財經常投資的債券資產和非標債權資產為例：部分債券有銀行間交易市場或證券交易所價格，但目前大部分銀行仍然使用攤余成本法或成本法計量債券資產估值，以形成相對穩定的理財產品估值，若立即改用市值法計量債券估值，勢必會造成理財產品凈值波動過大，導致銀行理財產品的大規模集中贖回，可能引發系統性的金融風險;而非標債權類資產則不存在公開交易場所，主要是放款人和借款人之間的私人合約，此類資產大部分為持有到期類，也較難實施市價法估值。

2.科技能力不足，缺乏管理凈值型產品的專業系統。除個別有凈值型產品發行經驗的大型商業銀行外，大部分中小型銀行沒有可以支持凈值型產品發行的內部管理系統。凈值型產品的管理系統相較于預期收益率型產品的管理系統復雜很多，且對于系統的功能要求也更高。為了及時計算資產公允估值，系統需要配置直聯外部市場的功能模塊（如直聯外匯交易中心以實時獲取債券交易價格）;為了適應凈值化產品投資交易效率的要求，需要配置高效的交易和清算模塊;為了滿足信息披露和客戶服務的相關要求，需要配置客戶服務功能模塊等。而長期以來，大部分中小銀行對于理財產品的系統化管理主要依賴于行內的核心系統，并沒有專業的理財產品管理系統。因此，為推進理財產品凈值化轉型，銀行首先需要投入較大人力物力進行凈值型產品管理系統的采購、開發、改造，對于本來理財規模就不大且資金實力相對較弱的中小型商業銀行來說較難完成。

（三）中小型銀行缺乏專業的投研團隊，沒有完善的風控體系

由于長期從事審批信貸業務，普通商業銀行擅長于信用風險的管控，但普遍缺乏對于資本市場的投資研究，較少關注市場風險及流動性風險等。這一特點在中小商業銀行體現尤為顯著。

1.中小型城商及農商銀行缺乏對理財業務的投資研究，常進行委外投資，加劇了投資風險。據了解，在《資管新規》發布之前，有些中小型城商及農商銀行的理財管理部門可能只有4-5名專職人員，但可以發行存續總規模為100-200億元的銀行理財產品。究其原因，部分商業銀行為了追求理財規模的增長，與券商及資產管理公司合作，將從普通投資者手里募集來的理財資金形成資金池，并大量委外投資，由券商或資產管理公司負責實際投資。通過此方式運營理財資金的銀行普遍缺乏對券商和資產管理公司投資情況的了解，券商或資產管理公司是否按照既定計劃投資不得而知;有的券商或資產管理公司可能會把資金再次外包給別的投資機構，這樣就導致了多層嵌套，資金成本也在層層外包中不斷提高;個別券商甚至將自營虧損的債券放到銀行投資的資管計劃中，造成銀行所投資資管計劃的大額虧損。由于專業人員不足，部分委外投資的中小銀行很難發現這些風險問題。《資管新規》發布之后，銀行理財委外投資的現象雖有所減少，但仍然存在。就目前中小型銀行本身投研能力來說，短時間內要求其不再依賴于委外投資且完全自主投資的難度仍然較大。

2.很多中小銀行沒有風險管理系統，風險敞口較大。發行凈值型理財產品，除了需要關注信用風險，理財投資部門還需要關注產品所投資資產的市場風險，流動性風險等。但大部分中小銀行受制于落后的風控理念和較低的技術水平，并沒有專業的風險管理系統，導致有些銀行即使想發行凈值型產品，硬件條件也不允許。

（四）凈值型產品規模不易做大，銀行發行動力不足

在傳統的預期收益率模式下，銀行理財業務發展的重點在資金募集端，以擴大產品存續規模為主要目的。有的商業銀行為了爭奪客戶端資金，甚至會定期盯守競爭對手發布的理財產品收益率;對方一旦發布最新產品收益率，就立即在本行發行的理財產品預期收益率基礎上加減點差，以爭奪客戶資金。與此相反，凈值化轉型后，銀行理財業務的重點轉移至資產運營端，商業銀行以提升投研能力，為客戶創造投資價值，甚至提升客戶投資體驗為目標。理財產品的運作由原來的“粗放式吃點差”型管理轉變為“精耕細作投資”式管理，因此凈值型產品短期內較難大規模發行。但目前存在的問題是，在未來一段時間，對于銀行而言產品規模仍然是收入增長的主要動力，這就可能導致部分銀行發展凈值型產品的動力不足。

三、促進銀行理財凈值化轉型的相關建議

盡管銀行理財業務凈值化轉型面臨投資者接受程度不高，估值較難，缺乏專業團隊及規模不易做大等困難，但是，從長期來看，持續推進銀行理財業務的凈值化轉型有其現實意義及必要性。銀行理財凈值化轉型在宏觀層面有利于保障金融行業穩定，在微觀層面有利于提升銀行資產管理水平，從而促進我國資產管理行業長遠健康發展。因此，以下從銀行業金融機構及監管部門的角度提出促進銀行理財凈值化轉型的相關建議。

（一）銀行業金融機構角度

1.短期以現金管理類產品作為主要的轉型方向。短期來看，具有相對穩定收益的“類基金”現金管理類理財產品，將成為銀行理財業務轉型的主要方向。一是現金管理類產品目前還可采用“攤余成本+影子定價”的估值方法，且此類產品符合低風險偏好投資者的需求，通過現金管理類產品吸引投資者，可以在《資管新規》的過渡期內相對緩解銀行理財業務凈值化轉型的壓力;二是目前大部分中小銀行還不具備“真正的”凈值型理財產品的發行能力，及相應的風險管理能力，短期內發行現金管理類產品可以暫緩銀行理財子公司對于地方性銀行的沖擊，為凈值化轉型贏得時間與空間。

2.長期應積極布局凈值型產品，培育專業銷售團隊。長期來看，商業銀行應針對不同的客戶類別及其特性，逐步分批地推出凈值型理財產品，逐步推進凈值化轉型，避免在《資管新規》過渡期后一次性推出大量產品，使自身面臨客戶流失和流動性風險。對于中小銀行來說，凈值化轉型帶來的客戶流失及流動性風險方面的沖擊可能更大，因此更需提前布局產品凈值化轉型的相關工作，打造明星產品，提升客戶忠實度。

同時商業銀行還應積極培養專業銷售團隊，培育客戶接受凈值型產品。目前很多銀行的理財經理自身都對凈值型產品的結構、運作及收益分配方式等不甚了解，遑論讓其向客戶推介凈值型產品。因此商業銀行應積極從內部構建專業銷售體系及團隊，進行投資者適當性管理，主動了解客戶投資需求并介紹相關產品特性，從銀行自身向客戶傳遞“賣者有責，買者自負”的理念，使客戶逐漸建立起理財有風險的投資意識。

3.及時建立投研團隊，采購專業系統或采用估值外包模式。投研體系是商業銀行理財業務轉型的重中之重，同時也是相對薄弱的環節。一方面，銀行應當積極擴充投資團隊，培養自己的投研人才，將自身從資本市場只能依靠“委外投資”的困境之中解放出來;另一方面，銀行業應當充分利用自身的信用研究優勢，基于本身的信用管理體系、固收類資產投資經驗和投資者信息優勢，建立適應理財產品凈值化轉型的信用評級體系。

針對目前凈值型產品估值難的情況，銀行一是可以在可負擔的前提下采購專業的估值核算系統，并進行行內適應性改造;二是暫時選用第三方機構的估值外包服務，并在凈值型產品存續期間定期與托管機構和第三方機構對賬，確保凈值型產品的運作符合監管部門的相關要求。

4.有條件的銀行應積極籌建理財子公司。商業銀行以理財子公司的形式管理理財業務，可以使該業務實現與銀行自身業務的風險隔離。一方面普通投資者購買的理財產品均出自理財子公司而非銀行，理財子公司可以引領理財業務回歸“代人理財”的本質，商業銀行不再有“剛性兌付”的壓力;另一方面，理財子公司獨立運營，也能夠避免目前普遍存在的銀行內部理財業務多頭管理的問題，實現理財業務內部管理的一致性，使產品從設計、研發、銷售、投資到風控等各環節的管理更為專業化和精細化。監管部門目前也在大力推進理財子公司發展，對于理財子公司的業務和投資范圍管理相對于普通商業銀行較為寬松，更加有利于銀行理財子公司的業務發展。

（二）監管部門角度

1.完善基礎核算制度體系，規范管理要求。推進理財產品凈值化轉型，監管部門一是要明確樹立銀行理財產品核算的各項原則。如，建議監管機構嚴格要求一個理財產品一個托管賬戶，并減少單只銀行理財產品開立托管賬戶的相關流程;明確并堅決貫徹理財產品與銀行作為管理方之間的風險承擔要求，例如，對于只收取手續費和管理費的理財產品，若發生虧損或實際收益達不到參考收益標準，產品的收益差額不得由銀行承擔，且相關業務應嚴格劃分為銀行表外業務。二是要盡快制定并公布理財產品托管核算制度。首先是確立托管人在理財產品管理中的職責與地位，從銀行理財產品托管的角度，明確賬戶開立、資金清算、證券結算、會計核算、資產估值、投資監督、托管報告和信息披露等流程的制度要求。其次是制定商業銀行理財產品會計核算與估值辦法。實行統一標準，避免估值的隨意性，公允反映理財產品的價值。針對市場創新及新的投資資產，及時發布估值政策及標準，不斷規范各類投資資產的核算標準。

2.加強公眾風險教育，提升客戶認知水平。監管部門應充分發揮導向作用，積極激發商業銀行的自律精神，持續強化投資者的自我教育，統籌兼顧、多措并舉，才能打造一個透明、規范、健康的銀行理財市場。監管機構應積極鼓勵商業銀行及相關專業媒體發揮優勢，以各類形式幫助公眾認識并理解理財產品的真實特性，接受“買者自負”的觀念，使普通投資者從被動接受銀行推薦的理財產品，到主動關注并比較各類產品并自主做出投資選擇，培養理性的投資者，推動理財市場健康發展。

3.健全信息披露制度，建立有效披露機制。監管部門應完善銀行理財產品的相關信息披露制度，建立有效披露機制。一是明確不同類型銀行理財產品信息披露的頻率，信息披露的過程須從產品成立持續至產品終結。二是明確信息披露的內容，由于不同類型理財產品的投資對象、估值要求及運作情況均有不同，每一類產品的披露項目均有異同。三是豐富理財產品信息披露的渠道。除了較為傳統的銀行營業網點及網上銀行外，還允許通過銀行手機APP，微信公眾號甚至第三方平臺披露銀行理財產品的相關信息，使銀行理財產品的相關運營情況能夠真正實現公開透明。

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（丁璐，中國社會科學院研究生院，銀行業理財登記托管中心有限公司）