提升重組型醫(yī)藥類公司財務績效的途徑

劉麗君

摘 要：以醫(yī)藥制造企業(yè)A上市公司為例，對其資產(chǎn)重組前后的償債能力、盈利能力、營運能力、現(xiàn)金流量四個方面的能力指標進行財務績效計算分析，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營中存在資本結(jié)構(gòu)不合理與資產(chǎn)管理效率低等問題，建議通過合理調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，減少資金沉淀、提高資金使用效率，合理購置固定資產(chǎn)、減少閑置資產(chǎn)，設立內(nèi)部信用管理部門等措施提升公司財務績效。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥制造企業(yè) 資產(chǎn)重組 財務績效

一、引言

目前，我國醫(yī)藥行業(yè)的利潤附加值仍有較大的提升空間，國家醫(yī)藥改革和扶持政策的支持吸引了越來越多的企業(yè)涌入該行業(yè)。面對如此激烈的競爭環(huán)境，行業(yè)整體的并購進程有所加快，連續(xù)并購的傾向性愈加明顯。相當數(shù)量的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司采取對外投資并購、分立等重組方式來應對企業(yè)內(nèi)外的威脅與挑戰(zhàn)，達到在行業(yè)內(nèi)占領(lǐng)一定市場地位與市場份額的目的。但這種重組方式對上市公司績效的影響是未知的。因此，筆者選取A上市公司為研究對象，對其重組前后的財務績效進行對比分析。

在對上市公司財務數(shù)據(jù)與財務績效指標進行分析時，傳統(tǒng)財務指標有一定的局限性，因為這些指標基于一定的假設前提，在實踐當中這些假設前提可能是不存在的，而且過于強調(diào)這些財務指標可能會得出錯誤的結(jié)論。張新民、錢愛民（2009）認為企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以經(jīng)營性資產(chǎn)為主的企業(yè)，資源配置戰(zhàn)略十分清晰，他們根據(jù)這一特點，對傳統(tǒng)財務指標進行完善，設計了適合經(jīng)營型企業(yè)的財務指標。A公司公布的各年度報告顯示，公司的資產(chǎn)負債表中經(jīng)營性資產(chǎn)（如應收票據(jù)、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）占總資產(chǎn)比重大，這表明A公司是一家經(jīng)營主導型企業(yè)，以公司內(nèi)部經(jīng)營性資產(chǎn)為企業(yè)的利益相關(guān)者持續(xù)創(chuàng)造價值。因此，本文在A公司經(jīng)營主導型企業(yè)特征與傳統(tǒng)指標基礎(chǔ)上，以經(jīng)營資產(chǎn)為導向構(gòu)建公司財務績效指標體系（如表1所示），分析公司重組前后的債務償還能力、利潤狀況、資產(chǎn)營運管理能力、現(xiàn)金流量質(zhì)量。

二、A公司財務數(shù)據(jù)分析與績效評價

A公司是一家國有醫(yī)藥公司，2005年在上海證券交易所掛牌上市。公司主要產(chǎn)品中的中成藥、保健食品、功能食品等在醫(yī)藥行業(yè)有一定規(guī)模的市場份額，且這些產(chǎn)品由公司直接研制生產(chǎn)及銷售。公司擁有全國知名的消食系列、潤喉亮嗓系列及其他保健口服液系列產(chǎn)品等主導產(chǎn)品。2018年甲集團收購A公司原控股股東B集團51%的股權(quán)，收購工作順利完成后，甲集團間接持有A公司43%的股權(quán)，達到間接控制A公司的目的。同年，A公司收購了S公司和J公司各51%的股份，使兩個公司成為A公司的非全資子公司。S公司和J公司也是醫(yī)藥類型公司，A公司收購兩個公司是為了形成業(yè)務上的互補，更好地擴大公司市場份額。

（一）償債能力分析

表2顯示，與2017年度相比，A公司流動比率、速動比率在2018年和2019年兩年連續(xù)下降，短期償債能力有所降低。但與醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均流動比率1.94、速動比率1.46相比，A公司短期償債能力仍然較強，主要原因是公司的流動資產(chǎn)占比大，存貨與商業(yè)債權(quán)（應收賬款、應收票據(jù)）占流動資產(chǎn)總額近38%。另一方面，A公司為了應對藥材市場價格波動、采購數(shù)量變化、其他突發(fā)事件等狀況，使公司的貨幣資金占比較大，且公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈模式下的產(chǎn)品庫存積壓情況較少。

公司資產(chǎn)負債率在15%左右小幅度波動，2019年公司資產(chǎn)負債率較前幾年有所增長，原因是當年負債總額較上年增加39%。但是行業(yè)資產(chǎn)負債率平均值為38%，這說明A公司的資產(chǎn)負債率偏低。年度報表顯示公司主要資產(chǎn)來源是所有者權(quán)益，金融負債少，尤其是長期借款金額一直為0。因此，公司應該擴寬融資渠道，加大金融負債，發(fā)揮財務杠桿的作用。

（二）盈利能力分析

表3顯示公司資產(chǎn)重組后的毛利率連續(xù)幾年處于較高的水平，這表明公司經(jīng)營業(yè)務盈利水平波動較小，銷售業(yè)績持續(xù)向好，公司運用經(jīng)營性資產(chǎn)開展自身經(jīng)營活動的整體獲利空間穩(wěn)步拓展，相對競爭實力較強。A公司2019年資產(chǎn)重組后的核心利潤率下降幅度較大，主要原因是A公司業(yè)務部門2019年度打算借此次資產(chǎn)重組擴大市場規(guī)模，拓展業(yè)務增加銷售量，導致銷售費用較上年度增加近73%。A公司經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率相對平穩(wěn)，但是整體水平較低，表明企業(yè)運用經(jīng)營性資產(chǎn)實現(xiàn)整體增值的能力未達到目標效果，公司重組效應還未顯現(xiàn)。公司總資產(chǎn)報酬率有下降趨勢，是由于公司2019年息稅前利潤增長幅度小，對應的經(jīng)營性總資產(chǎn)下降，反映了公司管理層2019年利用企業(yè)現(xiàn)有資源創(chuàng)造價值的能力有所下降。

在平均經(jīng)營性資產(chǎn)持續(xù)增長的情況下，2019年公司的核心利潤率較前兩年降低近9%，公司管理層需要關(guān)注經(jīng)營性資產(chǎn)整體增值能力下降的風險。

（三）營運能力分析

如表4所示，公司的應收票據(jù)占商業(yè)債權(quán)的比重較大，也就是說增加營業(yè)收入的主要是應收票據(jù)而非應收賬款，若仍用應收賬款周轉(zhuǎn)率指標來衡量公司應收賬款的回收速度就會有失偏頗，所以本文通過計算商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率來反映公司債權(quán)的一般回收情況。在賒銷款回款政策方面，A公司采取了相對寬松的收款政策，以便與客戶保持良好的銷售關(guān)系。公司2018年營業(yè)收入與2017年幾乎持平，而當年應收票據(jù)大幅度增長，導致商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率處于低值。雖然2019年公司債款回收效率有所提升，但是應收賬款近些年有上漲的勢頭，公司應該給予重視，靈活運用公司外部資金。

A公司與其他醫(yī)藥制造公司相比，有較好的內(nèi)銷渠道和穩(wěn)定的外部合作渠道。在此次資產(chǎn)重組中，A公司利用甲集團的資源，擴大了公司的銷售渠道，加快了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。由于只有經(jīng)營性資產(chǎn)才能帶來營業(yè)收入，創(chuàng)造核心利潤，因此，計算經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以考察經(jīng)營性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，剔除投資性資產(chǎn)的干擾，更加客觀、直接地反映企業(yè)管理層在自身經(jīng)營活動中對資產(chǎn)運營效率的管理。從前幾個經(jīng)營性資產(chǎn)指標分析來看，雖然2019年較前幾年周轉(zhuǎn)效率有所提高，但整體上公司經(jīng)營性資產(chǎn)管理效率并不高。

（四）現(xiàn)金流量分析

公司現(xiàn)金流量比率從以下三個指標分析，首先現(xiàn)金與負債總額比率反映了企業(yè)依據(jù)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力所能承擔債務規(guī)模的大小，其次經(jīng)營性資產(chǎn)現(xiàn)金回報率反映的是企業(yè)一定時期經(jīng)營性資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，最后收入現(xiàn)金比率體現(xiàn)了企業(yè)應收款項回收程度。從表5中可以發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)重組后的現(xiàn)金與負債總額比率明顯較重組前低，經(jīng)營性資產(chǎn)現(xiàn)金回報率呈下降趨勢，只有收入現(xiàn)金比率有上升趨勢。這表明公司企業(yè)依據(jù)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力有所下降，導致其所能承擔的債務規(guī)模有減小的現(xiàn)象。而收入現(xiàn)金比率的上升體現(xiàn)了公司應收款項回收效率有所提高，應收票據(jù)的主導地位使得公司賒銷收入質(zhì)量較好。

三、改善公司重組后財務狀況的建議

此次公司資產(chǎn)重組中，A公司借助甲集團的銷售渠道擴大了銷售量，并且A公司也利用了S公司和J公司的品牌產(chǎn)品優(yōu)勢，增強了各方在品牌、產(chǎn)品、終端等方面的廣泛合作和資源整合，推動生產(chǎn)效能和品牌價值不斷提升，進一步做大做強了公司品牌工業(yè)。但A公司資本結(jié)構(gòu)仍需完善，且資產(chǎn)管理效率不高，特別是經(jīng)營性資產(chǎn)的管理提升空間較大，所以管理層要關(guān)注公司資產(chǎn)的管理，加強對該類資產(chǎn)的管理能力，提高資產(chǎn)運營效率，運用經(jīng)營性資產(chǎn)實現(xiàn)整體增值。

1.合理調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債率偏低是上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的一個重要表現(xiàn)，而負債結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)整體資本發(fā)展的平衡，最終影響企業(yè)長期發(fā)展的穩(wěn)定性。雖然A公司的短期償債能力較強，但是過于保守與謹慎的融資與經(jīng)營政策可能會成為公司長期擴張道路上的荊棘。在公司資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平相比過低的情況下，公司需要調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比，不能過于依賴股權(quán)融資。公司需要利用財務杠桿，增加負債比重，豐富融資渠道，發(fā)展債券市場，適當放寬融資限制，為公司創(chuàng)造一個良好的融資環(huán)境和更多的融資可能性，進而使公司不斷優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)。

2.減少資金沉淀，提高資金使用效率。公司每年的貨幣資金數(shù)量較多，間接說明公司缺乏有效的投資途徑。持有適量流動資金可以滿足企業(yè)支付和償還能力的需要，也可以幫助企業(yè)把握隨時可能出現(xiàn)的機會獲取更多收益。但過多的閑置資金被占用會造成企業(yè)資源的巨大浪費，增加企業(yè)機會成本。公司應從預算、收支、多元化投資層面進行管理優(yōu)化，減少資金沉淀，提高資金使用效率。推動預算管理有效化，設立專門的預算部門、配置專業(yè)預算財務人員，實行全面預算管理，細化現(xiàn)金流預算，并且加強管理層與業(yè)務部門的溝通，提高信息傳遞效率。實施現(xiàn)金收支嚴控制，公司需要按照預算來控制資金的流動，嚴格管理現(xiàn)金的收支，把好現(xiàn)金流量的出入關(guān)口，并加強對公司現(xiàn)金流量的考核，可以將平衡計分卡納入公司業(yè)績評價體系中，將現(xiàn)金流量指標作為能反映公司經(jīng)營成果的重要指標。實現(xiàn)投資渠道多元化，將閑置的貨幣資金進行多元化投資，減少資金占用成本，充分利用資金獲取投資收益，提高資金使用效率。

3.合理購置固定資產(chǎn)，減少閑置資產(chǎn)。A公司所處行業(yè)決定了公司必須具備一定存量的固定資產(chǎn)，但是公司固定資產(chǎn)占比高容易導致固定資產(chǎn)閑置。此次對公司進行分析后，發(fā)現(xiàn)公司固定資產(chǎn)占經(jīng)營性資產(chǎn)比重較大，公司銷售規(guī)模的擴大導致每年固定資產(chǎn)都是遞增的。大規(guī)模閑置會給企業(yè)造成危害，比如增加企業(yè)的維修費用，閑置時仍需計提折舊等，增加企業(yè)負擔，降低公司經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力。A公司在購置固定資產(chǎn)時要結(jié)合自身最終使用目的，在進行一定的調(diào)查、做出使用規(guī)劃后，再謹慎購入。在對固定資產(chǎn)進行管理時，公司應考慮到資產(chǎn)盤活速度，制定固定資產(chǎn)盤活辦法。例如加強固定資產(chǎn)管理部門之間的溝通聯(lián)系，利用網(wǎng)絡核算技術(shù)及時跟進固定資產(chǎn)使用情況，加快信息傳遞速度，降低固定資產(chǎn)的閑置率，提升使用效率。

4.設立內(nèi)部信用管理部門。在醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)中，主要是企業(yè)的銷售部門和財務部門對應收賬款進行管理，專門設立信用管理部門的企業(yè)相對較少。因此，在應收賬款的信用管理工作上，銷售部門擔任主要角色。這導致了財務部門掌握信息有限，難以準確判斷信用風險，從而難以妥善解決賬款回收問題。A公司應收款項占比大，僅次于固定資產(chǎn)。這幾年公司的應收款項有上升趨勢，重組后的應收賬款明顯較之前大幅度增加并且數(shù)額較大。為了防止公司應收款項質(zhì)量下降與賬款回收效率低下，公司需要設立專門的信用管理部門，增強應收款項風險管控與監(jiān)管，減少其他部門工作量，加強部門之間的溝通。設立專門的信用管理部門有助于提高公司的應收款項回收效率，減少壞賬發(fā)生，促進公司經(jīng)營性資產(chǎn)實現(xiàn)整體增值。

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（劉麗君，東華理工大學經(jīng)濟與管理學院）