科技型公司資本結構影響因素灰色關聯度分析

石聰穎

摘 要：通過灰色關聯度分析方法對科技型公司資本結構的影響因素進行了分析，結果表明，影響程度由大到小的因素依次為總資產自然對數、流動資產率、速動比率、流動比率、凈資產增長率、銷售凈利率、每股收益和存貨周轉率。運用GM（1，1）模型對未來五年Y公司的資本結構進行了預測，優化科技型上市公司資本結構還需要從注重行業特征和企業規模、充分利用債務融資的財務杠桿效應、重視企業的成長能力等方面來入手。

關鍵詞：科技型公司 資本結構 灰色關聯度分析 GM（1，1）模型

在經濟全球化時代，科技創新成為國家實力關鍵的體現，因此不斷涌現出一批具有相當規模的對國民經濟產生巨大推動力的科技型企業。他們的發展離不開創新的驅動，更離不開資金的支持，因此不少科技型企業為了拓寬融資渠道，提升企業形象選擇上市。分析科技型上市公司資本結構的影響因素，對優化資本結構具有重要的意義。

由于市場環境的復雜性，財務系統的影響因素也是錯綜復雜的，而且有些因素往往是不確定的。實務中，企業在進行財務分析的時候不可能列出所有已知或未知的影響因素，我們只能選擇重要的指標進行分析，所以我們選擇的數據只能是“部分完全的”，這符合灰色關聯度分析法的應用條件。運用灰色分析的方法，在一定程度上可以克服以上分析方法的局限性和數據的缺陷，可以比較容易地分析出影響科技型上市公司資本結構的各種相關因素的影響程度和各相關因素的主次關系，動態GM（1，1）模型也可以較精確地預測出將來的發展態勢。

一、灰色分析理論介紹

（一）灰色關聯度模型簡介

“灰色”主要是指信息的不完全，灰色系統理論中的灰色關聯度，是指在信息不完全的系統中因素間關聯性大小的度量，灰色關聯度數值的大小可以直接反映系統中各相關因素對于設定的目標指標的影響程度。灰色關聯度分析方法是一種因素比較分析法，它包含一個參考序列和多個被參考序列，即比較序列，它是對各因素的時間序列進行比較來確定各因素對參考序列影響程度大小的分析方法。灰色關聯度分析，是一種動態的分析過程，其基本思想是：以相關因素的動態數據為依據，用數學的方法研究因素間的幾何對應關系。計算步驟如下：

二、數據來源與模型建立

（一）數據來源

文章使用的資料和數據主要以網易財經財報大全科學技術行業（2015年～2019年）的數據為基礎，選取了Y網絡科技股份有限公司2015年到2019年資產負債率、總資產自然對數、銷售凈利率、凈資產收益率、流動比率、速動比率、總資產增長率、存貨周轉率、流動資產率、每股收益作為指標。有些指標直接獲取，有些指標通過計算獲得。原始數據見表1。

（二）數據模型

公司的資本結構受多種因素的影響，包括宏觀、區域經濟發展和微觀企業的各方面，由于一些因素很難用數字進行量化，在這里只考慮可以定量化的因素，主要從企業規模、盈利能力、償債能力、營運能力、企業成長能力、資產結構和投資機會幾個方面考慮。

根據資本結構的界定，設資產負債率為參考序列X0，資產負債率是指企業負債總額占資產總額的比率，即企業的資產有多少來源于債務融資。資產負債率是企業資本結構的重要指標，也是評價企業債務融資能力的指標，該指標值越大，表明中小企業的債務融資能力越強，企業資本結構越呈現依賴債務資本的特征。總結了國內外學者對資本結構影響因素的分析，本文從企業規模、盈利能力、償債能力、營運能力、企業成長能力、資產結構和投資機會幾個方面選取了總資產自然對數、銷售凈利率、凈資產收益率、流動比率、速動比率、總資產增長率、存貨周轉率、流動資產率、每股收益9個指標作為比較序列，即X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9。GM（1，1）模型中，設2015年～2019年資產負債率的數據為原始數據序列對未來五年Y公司的資產負債率進行預測。

三、科技型上市公司資本結構影響因素灰色實證分析

（一）原始數據

（四）結果分析

結果表明，上述9個因素對資本結構的影響程度各不相同，他們的灰關聯度都在0.5以上，說明這些因素對資本結構的影響程度都比較大，其中，總資產自然對數也就是企業規模對資本結構影響最大，其次是流動資產率代表的資產結構、速動比率和流動比率代表的償債能力、凈資產增長率代表的企業成長能力和銷售凈利率代表的盈利能力，關聯度最差的是投資機會和營運能力。GM（1，1）預測模型得出未來五年Y公司資產負債率預測的結果分別為43.631880，41.877056，40.192809，38.576300，37.024806，且相對誤差率小，預測結果可信度高。

四、結論與建議

從表2可以看出，未來資產負債率呈不斷下降的態勢，也就是說科技型上市公司資產中來源于債務融資的金額比例將會越來越少，表現出將來偏好使用外源融資的股權融資的方式籌資。這可以看出科技型上市公司資本結構不盡合理，將來一味追求增發或者配股，是有悖于經典的資本結構理論的。所以優化科技型上市公司資本結構還需要從注重行業特征和企業規模、充分利用債務融資的財務杠桿效應、重視企業的成長能力等方面來入手。

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（石聰穎，金肯職業技術學院）