跨境理財通機制構建芻議

文/謝浴華 陳華劍 編輯/白琳

要讓大灣區居民更好地融入灣區，分享大灣區建設的發展紅利，進一步推進個人跨境資金和投資雙向流動，逐步實現個人資本項目可兌換勢在必行。

自2019年《粵港澳大灣區規劃綱要》發布后，市場立即對“有序推進金融市場和金融基礎設施互聯互通，擴大香港與內地居民和機構跨境投資及兩地居民投資對方金融產品的方式與渠道”展開了熱議和探討。2020年5月14日，人民銀行等四部委發布《關于金融支持粵港澳大灣區建設的意見》（銀發〔2020〕95號），首次正式提出探索建立跨境理財通機制。6月29日，人民銀行與香港金融管理局、澳門金融管理局宣布，將開展跨境理財通試點。借鑒已經成熟或正在試點的QFII 、股票通、基金互認及債券通等互聯互通設施基礎和機制，“探索建立跨境理財通機制”，有利于拓寬粵港澳居民跨市場資產配置的通道，共享大灣區發展的“紅利”。

跨境理財的基礎與動因

粵港澳大灣區是我國金融對外開放的先行示范區，承載著在一國兩制三稅區三法域的背景下推進互聯互通、融合發展的歷史使命。而要讓大灣區居民更好地融入灣區，分享大灣區建設的發展紅利，進一步推進個人跨境資金和投資雙向流動，逐步實現個人資本項目可兌換勢在必行。

大灣區經濟總量逐年增長。2019年，按照經濟總量排名，廣東GDP超10萬億元，香港2.8萬億港元，澳門4347億澳門元；按照人均GDP排名，澳門64.54萬澳門元、香港38.17萬港元、廣東9.41萬元人民幣。按照金融總量排名，廣東居民存款近8萬億元，香港居民存款超2萬億港元，澳門居民存款6707億澳門元。若按照人均（根據地區常住人口初步統計測算）存款排名，澳門約99萬澳門元、香港約30萬港元，廣東約6.87萬元人民幣。

隨著我國經濟發展水平和金融對外開放程度的不斷提高，大灣區居民財富持續積累。特別是港澳地區，人均財富位居全球前列，個人全球資產配置投資需求呈現快速增長趨勢。當下，世界政局、新冠肺炎疫情等多方因素擾動全球金融市場，歐美經濟體實行寬松政策，引致跨境資金流動形勢發生急速變化。而境內人民幣則穩住利率，且當前人民幣對美元匯率回穩至7上下，人民幣資產以及中國資產仍具有一定吸引力。特別在近期，國際原油、黃金、大宗商品、股/債市場大幅波動，市場避險情緒加劇，資金跨境流動尋找“避風港”效應凸顯。市場投資者資產配置也相應從單一市場、單一品種轉向更為穩健的市場和更加多元化產品投資，且趨勢日益明顯。

跨境理財的現狀與期待

跨境理財通機制構建中，“南向通”指大灣區內地居民通過在港澳銀行開立投資理財專戶，購買港澳地區銀行銷售的合資格投資產品；“北向通”指大灣區港澳居民通過在粵港澳大灣區的內地銀行開立投資理財專戶，購買內地銀行銷售的合資格理財產品。

“南向通”亟待破冰

目前我國個人資本項目可兌換尚未放開，境內居民對外投資主要依據《個人外匯管理辦法實施細則》（匯發〔2007〕1號），關于境內個人的境外直接投資、財產對外轉移、返程投資、參與境外上市公司股權激勵計劃及境外證券投資等涉外項目，僅在部分領域及有限范圍內實現了部分可兌換。

當前外幣相對人民幣理財和可投資產品，類型少且收益率偏低，無法滿足境內外匯投資者需求，容易產生“溢出效應”。境內居民只能依托QDII、股票通、基金互認等專業機構或交易場所，以間接方式實現對外投資。因此，提升境內居民資本項目可兌換程度，有利于合法規范個人跨境資金的流動方式，有利于促進“藏匯于民”并實現資金的保值增值，也有助于擴大人民幣區域化、推進人民幣國際化進程。

“北向通”條件成熟

香港投資銀行公會的調查顯示，受訪者資產配置（除房地產）主要集中在香港市場，只有19%的資產配置在香港以外，其中僅8%在內地；但對境外資產配置的理想比例則高至30%。2018年出臺的《港澳臺居民居住證申領發放辦法》，明確了辦理居住證的港澳臺居民，在內地辦理銀行、保險、證券和期貨等金融業務方面，可享受與內地（大陸）居民同等便利；但對于非長期居住內地的港澳居民，金融融合程度則有待進一步提升，如港澳居民在內地開設的銀行賬戶不能直接購買理財產品。2019年12月港澳同名個人跨境人民幣匯款限額提升至每天8萬元，但資金用途仍受限。

2019年3月，個別中資銀行港澳機構聯動境內機構，試點為港澳居民代理見證開立內地個人銀行賬戶業務，移動支付、直聯匯款等面向港澳居民的跨境便利化措施也陸續實施；2019年11月，粵港澳大灣區建設領導小組公布了多項便利港澳居民到大灣區內地發展、就業和居住的“惠民利民”政策措施，給予港澳居民享有與內地居民同等的待遇，進一步便利大灣區內人員、貨物、運輸、資本、資金等的跨境流動。

跨境理財通機制構建與方向選擇

中國人民銀行、香港金融管理局、澳門金融管理局在6月29日發布的《關于在粵港澳大灣區開展“跨境理財通”業務試點的聯合公告》中提出，“北向通”和“南向通”業務資金將通過賬戶一一綁定，實現閉環匯劃和封閉管理，使用范圍僅限于購買合資格的投資產品。資金匯劃使用人民幣跨境結算，資金兌換在離岸市場完成。對“北向通”和“南向通”跨境資金流動實行總額度和單個投資者額度管理，總額度通過宏觀審慎系數動態調節。

基于宏觀審慎管理和微觀行為監管并重的外匯管理改革思路和開放路徑，結合國內金融環境與銀行理財市場的發展現狀，筆者嘗試對跨境理財通尤其是“北向通”機制的構建與方向選擇，做進一步的探討。

香港投資銀行公會的調查顯示，受訪者資產配置（除房地產）主要集中在香港市場，只有19%的資產配置在香港以外，其中僅8%在內地；但對境外資產配置的理想比例則高至30%。

建立投資者適當性評估及信息披露機制

近年來，國內監管加強了對銀行理財產品的管理，以規范理財市場和完善消費者權益保護，營造良好的投資環境。《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》等一系列制度細則及新規相繼出臺，旨在正向引導銀行理財產品向凈值型轉型。

現行國內理財規定中，理財產品被定義為銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產品。按照投資性質的不同，主要分為固定收益類、權益類、商品和金融衍生品類和混合類理財產品。通常按照資產與資金期限是否錯配，亦可分為標準化與非標準化理財產品。兩者之間的對比分析在此不做贅述。主要風險涵蓋信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險、操作風險等。

因此，需要建立粵港澳三地關于投資者適當性評估及信息披露的統一標準和規范要求，當投資者提出理財產品購買申請，理財代理銷售機構通過適當性評估需要分析投資者的購買動機、實際風險承受能力及是否具備相應的投資專業水平。內地監管機構負責對理財產品發行和銷售機構、產品結構和風險等級分類等方面的管理和監督，港澳監管機構負責對港澳居民投資者的交易行為、理財產品代理銷售機構、產品介紹和風險揭示及投資者入市輔導等方面的管理和監管。重點在于建立完整的發行機構和投資者適當性跨區域監管協調機制，以確保投資者能夠按照真實意愿做出符合自身風險承受能力的購買決定。

建立一點接入、額度管控與封閉管理運行機制

基于三地個人跨境金融開放程度，港澳居民理應可以使用港澳賬戶或是通過代理見證開立內地賬戶，自主選擇賬戶支付，并可以選擇從柜面、網銀、理財發行或代理機構官方APP等正規渠道購買理財。

試點初期，可以考慮比照股票通和債券通成熟的示范機制，港澳居民只需在本地開立跨境理財通賬戶，“專用賬戶、一點接入”，實現購買、交易、匯兌（如有）和結算“一站式”“一次性”操作，最大程度地便利投資交易。

香港作為國際金融中心，不僅有儲蓄、固定收益類產品及退休計劃類等中低風險等級的理財產品，更多的則是委托專業機構實現環球投資，如交易所內掛鉤各類衍生工具的非結構性和另類投資產品。該類投資受外圍市場波動的影響較大，特別是對于中老年人和背負房貸的“夾心階層”等抗壓能力較弱的普羅大眾而言，風險巨大。但也正是這一社會群體，極有可能成為當前跨境理財通的需求主體。此外，港澳地區長期奉行低利率政策，銀行存款平均利率低于內地，而其他投資產品的非保本因素和英語語言以及專業知識的缺乏，對于上述社會群體而言是極大的挑戰。因此，建議跨境理財通以普惠性、共享性和便利化為出發點，設投資門檻為“一元起點”，且開放“日日投”，同時可在試點期間設定個人理財申購上限或每日額度總額，避免資金大進大出。

跨境理財通應分階段試點推進，且實施階段應預留觀察期、調整期、適應期和推廣期，務必確?！胺诺瞄_、管得住”。

建立跨區域監管協作與風險防范機制

借鑒“監管沙盒”的國際經驗，以及前期自貿區的先行試驗成果，粵港澳跨地區監管部門可構建監管沙盒風險防控機制，在宏觀審慎管理框架下，設置金融創新的閾值區間，要求試點機構建立風險控制措施和消費者權益保護方案。

英國于2015年率先推出“監管沙盒”，新加坡、澳大利亞、加拿大、中國香港等國家和地區則緊隨其后也先后推行“監管沙盒”，聚焦某一領域、某一項目進行創新測試。2016年9月，中國香港金管局推出“監管沙盒”，截至2020年4月底，累計有134項金融產品在“監管沙盒”中試行?！氨O管沙盒”的監管對象從香港本地銀行及其技術服務商，擴展至有創新需求的上市企業和保險公司等領域。“監管沙盒”提供了可以讓參與金融創新測試的消費者和科技公司能直接向監管反饋意見和進行溝通的交流機制，并與證監會和保監會實現信息共享機制，為跨業金融創新產品提供全面的測試和監管環境。

從內地看，央行在Fintech（金融科技） 基礎上，積極推行Regtech（監管科技），不斷提升和完善金融監管的科技化水平。2018年央行在粵港澳大灣區推出“貿易金融區塊鏈平臺”，應用場景不斷豐富，上鏈機構和交易量不斷增加；央行還通過與中國香港金管局的貿易聯動平臺簽訂合作備忘錄，進一步拓寬跨境金融的監管創新，合作構建跨境業務與監管的“金融生態圈”，粵港澳跨境監管方式日益完善。以區塊鏈為代表的數字化新金融監管技術的創新與應用，將提升跨境業務中金融機構“展業三原則”的水平與效率，高質量賦能和支持跨地區金融資產交易、跨境資金支付清算；依托Regtech建立的跨境風險防范和隔離應急處置機制，使三地監管機構能夠精準實施宏觀審慎評估和全面監測跨境交易的整體情況，強化了粵港澳“五反”（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅、反大規模殺傷性武器擴散融資和反舞弊及賄賂）協作與信息互聯，也有利于監測微觀主體跨境交易的異常行為，及時發現潛在風險，做到早識別、早預警、早處置。

綜上所述，粵港澳跨境理財依然存在一些不可忽視的風險因素。三地三法域三種貨幣及三類不同的金融市場和監管體制，均對開展跨境理財提出了挑戰和考驗。鑒此，跨境理財通應分階段試點推進，且實施階段應預留觀察期、調整期、適應期和推廣期，務必確?！胺诺瞄_、管得住”；同時，在主體合格、需求真實、資金可測、風險可控的前提下，審慎有序地放寬跨境理財的主體資格、投資范圍、額度上限及試點地區，逐步取消各項限制，最終實現粵港澳大灣區居民資產配置的國際化。