正確認識大宗商品貿易融資

文/譚海文 編輯/韓英彤

今年以來，隨著新冠疫情在全球范圍蔓延，各主要國家紛紛頒布社會隔離措施。受此影響，全球對原油等大宗商品需求出現斷崖式下滑，再加上沙特和俄羅斯市場份額之爭，導致國際油價一瀉千里，布倫特油價從年初的60多美元下探至15美元左右，WTI更是跌至史無前例的-37美元左右。市場黑天鵝事件頻出：繼新加坡能源貿易商Agritrade于年初曝出信貸違約后，亞太燃料油巨頭——興隆貿易于4月中旬轟然倒下，Zenrock等油品貿易商亦出現授信風險。銀行累計風險敞口接近60億美元，卷入其中的不乏匯豐、ABN AMRO、SocGen等國際大宗商品業務專業銀行。一時間，國內外銀行對大宗商品談虎色變，對大宗商品貿易融資更是唯恐避之不及。那么，大宗商品貿易融資真的是高風險業務嗎？銀行在日常經營中，該如何看待此類業務？本文擬從實務角度出發，嘗試對大宗商品貿易融資的特點、業務模式及其具有的主要風險進行分析，進而提出推進業務穩健發展的相關建議。

大宗商品屬于社會經濟活動的初級產品，具有價值公允、流通性強、貿易模式特殊等特點。

大宗商品貿易融資概念及特點

大宗商品貿易融資，顧名思義，是銀行針對客戶開展大宗商品貿易所提供的各類貿易結算及融資類服務。從服務對象出發，大宗商品貿易融資可分為針對貿易商客戶的短期交易型融資（Transactional Finance），如信用證/備用信用證、保函、進口押匯、存貨融資、資產池融資等，以及針對生產商/加工商客戶的結構性融資（Structured Finance），如出口前融資、預付款融資、加工費融資等。結合當前市場熱點，本文將主要對銀行以貿易商為主體而提供的交易型融資進行介紹。

由于大宗商品屬于社會經濟活動的初級產品，具有價值公允、流通性強、貿易模式特殊等特點，因而以其為載體的國際大宗商品貿易融資亦具有以下顯著不同于普通貿易融資的特點：一是交易金額巨大。銀行單筆業務金額動輒千萬美元，如按現有油價水平，一船原油價值一般在4000萬美元左右。二是與基礎貿易相匹配。通常銀行一筆業務支持客戶采購/銷售一船貨物，融資通過銷售回款進行償還，具有一筆一清的特點。三是業務期限短。由于基礎交易商品市場流通性好，變現能力強，銀行平均業務期限在30天左右。四是授信非承諾。銀行提供的授信大多為非承諾性質（Uncommitted），可以根據內外部情況拒絕客戶業務申請。

大宗商品貿易融資的授信理念和業務模式

國際銀行業的大宗商品貿易融資業務發展距今已有近百年歷史。根據客戶（主要是貿易商客戶）的資質和信用不同，并結合大宗商品交易特點，國際同業提供的交易型融資在授信理念上大體可分為基于主體信用的授信，基于交易現金流的授信以及特定資產擔保的授信，并針對不同的授信理念匹配了差異化的業務模式。

基于主體信用的授信是指銀行完全依靠客戶財務實力為其核定的授信（Clean Line）。此類客戶多屬于市場頂層玩家，財務實力雄厚，流動性充裕，抗風險能力強。銀行在業務操作中，一般不會在逐筆交易項下施加過多的控制手段，如信用證下接受提單副本或LOI，對客戶銷售回款不做控制，授信依賴客戶自身現金流進行償還。

基于交易現金流的授信是指銀行通過產品結構設計，鎖定客戶特定貿易合同下所產生的未來現金流而為其核定的授信（Transactional Secured Line）。此類授信下，相比基于主體授信，銀行更為關注企業的持續經營能力和歷史交易記錄，下游交易對手信用資質及付款能力。在業務操作中，銀行一方面對客戶交易對手進行篩選，或者要求下游以信用證進行結算，以確保下游付款風險處于可接受范圍；另一方面，在交易項下施加控制，如要求客戶將其銷售合同權益、下游信用證權益等進行受讓（Assignment），開立回款賬戶并質押給銀行，以在業務流程和法律權益上實現對下游回款的優先、法定受償權。

基于特定資產擔保授信是指銀行通過對基礎交易下貨權或客戶其他流動資產的控制，并基于可變現價值為客戶核定的授信（Asset Based Lending），授信償還也主要依賴資產的變現。這種授信理念下，銀行關注點主要是基礎交易項下的商品存貨或應收賬款等流動資產，以及客戶的過往履約記錄，對客戶主體信用的考量則相應弱化。實務中，如在進口信用證下，銀行會要求提交全套空白提單、設立信托收據（Trust Receipt），享有貨權以及貨物變現款的受償權；如在融資項下，要求客戶對存貨、應收賬款等設立擔保（如貨押融資、資產池融資等），或通過商品買入并返售的形式，為客戶提供資金融通（商品回購）。

大宗商品貿易融資絕不是低風險銀行業務，國際銀行業長期以來的業務模式，也并非完全無懈可擊。

大宗商品貿易融資的主要風險

總體而言，大宗商品貿易融資由于風險回報高、客戶粘性強、資產質量好，一直備受國際性銀行，尤其是歐資銀行青睞。從過往實踐看，國際性銀行的上述業務模式總體而言都成功經受了市場的考驗。但2014年的“青島港”事件，今年以來陸續發生的風險事件，則在很大程度上揭示了大宗商品貿易融資絕不是低風險銀行業務，國際銀行業長期以來的業務模式，也并非完全無懈可擊，需要銀行對此項業務的主要風險進行重新審視。

客戶信用風險

大宗商品客戶群體的信用風險水平往往與行業周期存在較大的正相關性。根據傳統經驗，行業處于下行周期時，下游需求不足，一些對銷售收入萎縮缺乏有效緩釋手段，且自身經營成本高、流動性不充裕、債務負擔重的企業，特別是上游生產型企業，更容易陷入信用危機。但近年來，大宗商品行業諸多貿易商黑天鵝事件的出現則表明，在市場發生劇烈波動時，特定群體貿易商或會以欺詐而觸發信用風險。相關案例包括：“青島港”事件中“德正系”重復開倉單騙取融資；Agritrade被控對其財務狀況做虛假陳述；興隆貿易被曝隱瞞8億美元衍生品交易損失，并違規出售授信抵押品庫存；Zenrock涉嫌就同一存貨進行重復質押。相比普通信用風險事件，客戶欺詐，尤其是大客戶欺詐，由于操作隱匿性強，其導致的信用風險多具突發性，短期內難以評估真正影響和實際損失，銀行不得不針對局部市場采取收縮策略。這反過來又容易引起“多米諾骨牌”效應，給行業帶來更為深遠而持久的負面影響。

商品市場風險

從銀行角度看，在特定資產擔保授信中，銀行授信核定是基于客戶特定資產擔保價值，因而如果商品市場價格發生劇烈波動，可能會導致擔保物價值不足以覆蓋融資本息，導致銀行授信出現信用敞口；同時，客戶也有可能因陷入經營困難，難以行使跌價補償，觸發貸款合同中的授信違約條款。

從客戶角度看，對于穩健經營，不承擔絕對價格風險的貿易商而言，市場價格波動通常不會造成負面影響，反倒可能成為其提升盈利水平的有利時機。如一季度原油現貨價格大跌，巨大的遠期價格升水使得一些貿易商獲得歷史性交易利潤。不過，對貿易商而言，相比價格波動，真正可怕的是需求下滑導致的市場交易量萎縮。如今年以來，由于航空、運輸等行業受疫情影響陷入停滯，導致航空燃油、燃料油等成品油的有效需求大幅萎縮，市場交易基本停滯，從而給主要經營此類商品的貿易商帶來了沉重打擊。

業務操作風險

不同于傳統意義上的操作風險，這里提及的操作風險更多是指銀行出于對客戶的信賴，或基于市場慣例，為提升客戶體驗，在一些產品結構、業務環節和操作流程上放松了管控，從而給有不良動機的客戶提供了可乘之機，使其欺詐行為得逞，銀行授信出現風險。

一般而言，客戶資質越好，或與銀行關系越緊密，銀行在業務流程上給予客戶的便利就越多，管控手段相應放松。在市場行情好的時候，企業經營良好，重視自身信用，銀行這種做法無可厚非；但當市場出現極端行情，企業經營面臨困難時，對于一些控制人話語權過大，內部制衡缺失的企業，其如果被最后一搏的“賭徒”心態所把控，經營開始“鋌而走險”，商業信用、契約精神也就蕩然無存了。

應該認識到，再嚴密的產品結構、再有效的風險緩釋，也無法對沖掉壞的客戶。

穩健推進業務發展的相關建議

目前來看，今年以來的風險暴露主要集中在新加坡市場。近年來，在當地市場流動性充裕和銀行業競爭不斷加劇的大背景下，當地銀行不斷增加對中小企業的授信敞口，給與客戶的授信條件和融資結構日益寬松。在這種情況下，新冠肺炎疫情所導致的市場需求下滑，則成為了授信風險爆發的最后導火索。從過往經驗看，盡管每一次風險暴露都會引發公眾關注，但實際上國際大宗商品貿易融資領域出現的授信風險并不常見，因此相信該業務未來依然會具有旺盛的生命力。盡管如此，仍建議銀行能汲取以上風險事件的教訓，在對主要風險加以重新審視的基礎上，調整經營策略，推進業務穩健發展。

一是要強化客戶準入和管理。應該認識到，再嚴密的產品結構、再有效的風險緩釋，也無法對沖掉壞的客戶。銀行在提供金融服務時，還是要回歸客戶基本面，真正做到了解客戶、了解客戶的業務。具體而言，在貸前客戶準入時，應對過往記錄和客戶資質并重，重點審視歷史交易記錄、持續性經營能力、流動性管理水平、核心競爭優勢以及內控機制的有效性；在授信準入后，銀行則應對客戶上述情況進行動態跟蹤，并加強對產品適配性的管理。對于一些主流貿易商，銀行在躋身其主流貿易融資合作銀行的過程中，往往需要參加其承諾性RCF銀團，這就需要銀行事先確定對該貿易商整體的授信策略，以適量的RCF授信，撬動風險相對較低的短期貿易融資和其他產品種類授信。

二是要發揮中臺監控職能。中臺是銀行開展大宗商品貿易融資最為重要的組成部分。上文提到，短期貿易融資授信多為非承諾性授信，這意味著銀行有權在授信協議期間暫停授信。所以，如果說前臺的職能是客戶準入，那么中臺的職能就是判斷什么時候對客戶說“不”。一般而言，在業務辦理前，中臺應對基礎交易進行審核，包括相關業務是否滿足授信審批條件，基礎交易是否真實，單筆商品貿易相關細節是否符合客戶及業內普遍的交易習慣，是否觸及制裁及反洗錢，有無市場負面信息，等等；在業務辦理后，則應負責對逐筆業務項下的裝船、回款等環節進行實時追蹤，并實行價格盯市。根據貸前審核及貸后監控中發現的授信批復條件不符或相關的風險隱患，中臺有權拒絕受理客戶新的業務申請，并暫停客戶整體授信，以在風險偏好上形成對前臺的有力制衡，構成銀行內部一道防線和二道防線的有效銜接。

三是要嚴格落實產品結構對信用風險的緩釋。國際銀行業針對不同資質的客戶采用不同的授信理念，從理論上說并無大礙，但這種授信理念差異需要銀行在具體產品結構和業務流程中予以充分落實，否則難免成為“紙上談兵”。具體而言，在交易現金流授信項下，銀行須嚴格要求并跟進借款人基礎合同權益受讓及買方通知、回款賬戶設立及質押、銷售回款定向支付等合同約定；在特定資產擔保授信項下，應嚴格落實貨權轉讓法律手續以及質押、抵押等擔保措施，以確保銀行無論在業務流程上和法律權屬上，都能夠對下游銷售回款或資產變現款享有法定、優先的受償權，進而保障自身的授信權益。