供需矛盾加劇導致原油價格暴跌

文/張強 編輯/張美思

3月以來，國際市場劇烈動蕩。其中，國際原油價格持續大幅下跌，引發市場的廣泛關注。那么，此輪油價暴跌的原因何在？油價未來前景如何？以下筆者將對此進行簡要分析。

油價暴跌的導火索：“OPEC+”減產聯盟瓦解

可以說，近期油價暴跌的導火索是以沙特為主導的石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯等其他產油國組成的“OPEC+”減產聯盟瓦解。

3月6日，在OPEC以及參與減產的非OPEC產油國第8次聯合會議上，俄羅斯拒絕了OPEC第178次會議提出的聯合減產150萬桶/日的建議，各方未能達成任何協議。由于當前的聯合減產協議有效期到3月31日，如果OPEC與非OPEC產油國未能繼續進行協商，則意味著以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC產油國為期三年的減產合作關系將就此結束。受此影響，當日WTI4月原油期貨下跌4.62美元，報41.28美元/桶，跌幅為10.07%，為2014年11月以來的最大單日跌幅；布倫特5月原油期貨下跌4.72美元，報45.27美元/桶，跌幅為9.44%，創2008年12月以來的最大單日跌幅。

3月7日，沙特國有石油公司沙特阿美開始大幅降低售往歐洲、遠東和美國等國外市場的原油價格，折扣幅度創逾20年來最大。沙特阿美的聲明文件顯示，4月出售給亞洲的原油定價下調了4—6美元/桶；4月出售給美國的原油定價下調了7美元/桶。尤其令人驚訝的是，出售給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質原油的折扣擴大到8美元/桶，售價低至10.25美元/桶。相比之下，俄羅斯的同類原油最多只能下調約2美元。此外，沙特還計劃將產量最大化，并增加原油銷量以保護其市場份額。過去幾個月，沙特的原油產量保持在970萬桶/日左右，預計4月份沙特的原油產量或將接近1100萬桶/日。

受此影響，市場對國際油市將進入全面“價格戰”的擔憂情緒迅速升溫。在3月9日周一市場開盤后，國際原油價格“高臺跳水”，WTI油價盤中跌破30美元/桶，WTI及布倫特原油期貨兩個交易日累計跌幅超過30%。

油價暴跌的背后：供需矛盾進一步加劇

此次國際原油價格暴跌，反映了當前國際原油市場中供過于求矛盾的進一步加劇。

供給過剩格局難改

從供給的角度看，在美國、俄羅斯、沙特三方不斷博弈的背景下，國際原油價格整體過剩的局面沒有發生根本性的改變，且還有進一步加劇的態勢。

一方面，“OPEC+”減產聯盟并不穩定。自2017年以沙特為首的OPEC和俄羅斯等非OPEC產油國建立“OPEC+”減產聯盟以來，先后推出多輪減產協議，并通過聯合減產，使油價得以維持在期望的價格水平上。但實際上，聯合減產僅僅能對油價底部構成支撐，并不能推高油價。且“OPEC+”減產協議本身是一種自發性、自律性的組織行為，因而注定具有不穩定性。一旦這個聯盟瓦解，油價勢必會重新回到市場手中。

此次由于俄羅斯拒絕沙特提出的進一步深度減產的提議，而沙特表示不愿在俄羅斯缺席的情況下執行減產，故而導致了減產聯盟的瓦解。這意味著，OPEC成員國和俄羅斯今后將按照各自的產量計劃自主安排生產。目前，“OPEC+”剩余產能基本集中在沙特。市場預計二季度“OPEC+”產量較一季度將環比增加150萬桶/日。其中，沙特增加50萬桶/日，俄羅斯增加30萬桶/日，其他國家增產70萬桶/日。但如果沙特兌現自己激進的策略，將產量提升至1100萬桶/日以上，“OPEC+”潛在的增產空間有望達到200萬桶/日以上。不過，無論是150萬桶/日還是200萬桶/日，在當前新冠肺炎疫情導致需求增長放緩的背景下，都會進一步對二季度的原油市場造成供給過剩的壓力。

另一方面，美國的原油產量也在不斷增加。美國、俄羅斯和沙特是全球三大產油國，原油產能都在1100萬桶/日，三國的市場占有率在35%左右。而在“OPEC+”減產的三年期間，美國頁巖油的產量不降反增，可以說享受到了沙特和俄羅斯聯合減產帶來的價格紅利，并在一定程度上抵消了“OPEC+”的減產量。從2019年的產量數據來看，美國一舉超越俄羅斯和沙特，成為全球第一大產油國，日均產量1225萬桶/日，而俄羅斯和沙特的產量則分別為1125萬桶/日和978萬桶/日。近期美國原油產量更是突破1300萬桶/日，創歷史新高。

新冠肺炎疫情進一步拖累原油需求

從需求端來看，全球宏觀經濟不景氣導致近幾年原油需求持續疲軟，而此次新冠肺炎疫情的爆發及持續蔓延，則對原油需求造成進一步的拖累。當前，疫情在全球多國呈加速擴散態勢，市場對全球經濟增長的預期受到較大影響。這加重了原油需求下滑的壓力。

近期，各大機構紛紛下調了原油需求預期。OPEC將原油的需求增長從100萬桶/日下調至48萬桶/日，高盛甚至認為會出現負增長。國際能源署（IEA）根據疫情的不同發展情況，對原油需求做出了三種預測：一是基準預測。即中國的疫情在3月底前得到控制，疫情蔓延到其他國家，但相對可控，沒有出現全球性流行。在這種情況下，IEA預測2020年的原油需求將達到9990萬桶/日，同比去年下降9萬桶/天，且在三季度恢復增長。二是悲觀預測。即疫情在歐洲、亞洲以及美洲等蔓延，出現全球大流行；與此同時，中國的疫情也未完全得到控制，石油消費恢復緩慢。在這種情況下，IEA預計2020年的原油需求為9926萬桶/日，同比下降73萬桶/日，且到四季度原油需求才能恢復到同比正增長。三是樂觀預測。即疫情局勢迅速得到控制，傳播仍然局限于少數幾個國家，對歐洲和北美大部分地區沒有造成嚴重影響，政府無需采取強有力的隔離措施，交通運輸行業接近正常水平。在這種情況下，IEA預計2020年的原油需求為10048萬桶/日，同比增長48萬桶/日，且在二季度全球原油需求即可恢復同比增長。值得注意的是，由于疫情發展仍具高度不確定性，因此目前各機構對需求預測差異較大；但共同的結論是，疫情會近一步降低原油需求。

綜合來看，在當前“OPEC+”減產聯盟破裂導致原油供給過剩加劇，而新冠肺炎疫情進一步拖累原油需求的背景下，原油的供需矛盾進一步加大，從而使原油價格近期出現暴跌。

油價的前景：復蘇之路“道阻且長”

可以說，在當前原油供需矛盾進一步加劇的背景下，油價下跌具有必然性。短期來看，在全球經濟前景疲弱、產油國各自為政推行增產打“價格戰”的背景下，國際油價的下跌態勢難以改變。多家機構預測，若“OPEC+”后續未能采取有效措施，國際原油價格將面臨進一步探底，并可能下探20美元/桶的關口。

筆者認為，即便未來“OPEC+”再次達成聯合減產協議，也只會在油價下跌的進程中形成一定的阻力，并不能從根本上改變其下跌的趨勢。油價若想實現真正的復蘇，一方面需要通過去產能的手段徹底去除部分產能，而非僅僅是階段性的限產；另一方面，則需要等待全球經濟復蘇來拉升原油需求。而這兩方面都不是短期能夠實現的。此外，從新能源未來強勁的發展趨勢看，原油市場還可能受到進一步的擠壓。因此，目前來看，油市的復蘇“道阻且長”。

但從產油國的生產成本、財政預算平衡和外匯儲備等角度看，油價長期低于30美元/桶并不具有可持續性。其一，從原油生產成本看，在美國、俄羅斯、沙特三國中，目前沙特的成本最低，為15—20美元/桶，且此前沙特還曾號稱盈虧平衡點是每桶10美元；俄羅斯的原油成本高于沙特，但也低于30美元/桶；美國頁巖油的生產成本相對最高，為45美元/桶。因此，在這場“價格戰”中，最先遭受損失的可能是美國的頁巖油。其二，從財政預算平衡的角度看，根據國際貨幣基金組織的數據，俄羅斯實現財政平衡的油價為56美元/桶，且普京還曾表示俄羅斯能夠承受40美元/桶的低油價；相比之下，沙特需要84美元/桶的油價才能實現財政平衡。其三，從外匯儲備角度看，俄羅斯從2016年開始將石油收入納入財政儲備，目前已經達到1250億美元，重新回到了2014年油價下跌前的水平；相比之下，沙特的外匯儲備則一直維持在2014年油價下跌之后的水平。因此，綜合來看，盡管俄羅斯和沙特都聲稱能夠承受一段時期的低油價，但如果油價長期低于30美元/桶，顯然各方均無法承受。另一方面，一旦油價持續低迷，將會擠出高成本產油國的產量，供需格局可能出現變化，油價或隨之出現回調。