昆藥集團（SH600422）盈利能力專題分析報告

師曉慶

[摘 ? ?要] 分析醫藥行業上市公司財務能力特別是盈利能力具有重要意義，可幫助公司在了解自身獲利能力基礎上作出改進，從而應對新經濟常態下行業變革帶來的挑戰。自2015年以來，昆藥集團營業凈利率逐年下降，嚴重影響企業發展。因此，文章以昆藥集團的營業凈利率指標為研究對象，選取昆藥集團2015年至2018年相關財務數據進行分析，通過分析了解到昆藥集團營業凈利率不斷下降的原因包括行業政策的影響、企業營銷管理不足、產品構成不合理以及研發能力缺乏，最后就分析結果提出可行性建議。

[關鍵詞] 昆藥集團;盈利能力;營業凈利率

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 19. 010

[中圖分類號] F234.4 ? ?[文獻標識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）19- 0026- 02

1 ? ? ?昆藥集團概況

截至2018年，昆藥集團擁有各類資產總計689 161.34 萬元，實現營業收入710 197.77萬元，利潤總額41 713.81萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤33 553.58萬元，為國內外市場提供了數億計的藥品。

2 ? ? ?昆藥集團盈利能力分析——基于營業凈利率指標

2.1 ? 分析方法

本文以昆藥集團營業凈利率指標為分析對象，采用比較分析法，通過與本企業歷史和同行業可比公司比較，對昆藥集團營業凈利率背后的驅動因素進行詳細分析，找出影響公司獲利能力的因素加以改進。

2.2 ? 昆藥集團營業凈利率變動情況

營業凈利率越大，公司盈利能力越強。自2015年以來，昆藥集團營業凈利率逐年降低，特別是2017年度下降幅度尤為明顯，由2016年的8.03%下降至5.73%，2018年營業凈利率降至最低4.81%。

2.3 ? 昆藥集團營業凈利率影響因素分析

接下來，本文結合各項驅動因素深入分析影響昆藥集團營業凈利率變動的因素。

2.3.1 ? 凈利潤變動分析

昆藥集團2015-2018年凈利潤變動趨勢和凈利潤增長率情況：2015-2018年凈利潤依次為43 131.52萬元、40 951.84萬元、33 528.69萬元、34 168.57萬元，凈利潤增長率依次為40.02%、-5.05%、-18.13%、1.91%。可看出2015年至2017年凈利潤和凈利潤增長率不斷降低，直到2018年略有回升。

2016年、2017年業績大幅下降主要是受醫藥行業新醫保目錄等政策的影響。近年來，國家發布了多項政策法規對醫藥行業進行規范，給醫藥企業帶來不小的挑戰。2016年是“十三五”規劃的開局之年，多項醫藥政策出臺，醫藥行業改革推進。2017年國家繼續大力進行醫藥行業改革，包括新版醫保目錄的頒布、限抗政策推行、進一步推進兩票制、藥品研發、注冊、藥品招標采購以及環保藥品質量安全和產品責任相關政策法規的完善。這些都制約了醫藥企業的盈利規模。新醫保目錄沒有出臺之前，昆藥集團的主導產品主要是在基層醫院銷售，之后，昆藥集團的主導產品并沒有在新醫保目錄中，其營銷業績必然受到較大影響。此外，三七原料價格上漲進一步壓縮了利潤空間。 2018年企業通過穩步推進核心產品營銷精細化、扁平化管理，加大口服制劑處方推廣力度、并購紅河州佳宇醫藥有限公司股權拓寬終端市場等措施使得企業整體業績有所回升。

2.3.2 ? 營業收入及營業成本變動分析

接下來進一步分析昆藥集團近4年來凈利潤的構成情況。我們觀察了集團4年間營業收入、營業總成本及營業利潤的變動趨勢。4年間昆藥集團的營業收入和營業總成本逐年增加，營業收入依次為491 568.59 萬元、510 059.71萬元、585 228.74萬元、710 197.77萬元，營業成本依次為446 408.83萬元、471 424.58萬元、550 923.01萬元、676 951.24萬元，營業利潤逐年遞減，由2015年45 159.76萬元遞減至2018年33 246.53萬元。2016 年營業總收入和營業總成本的增長率大幅下跌，2017年和2018年緩慢回升。雖然 2016年至2018年營業總收入和營業總成本都在增長，但由于三年間營業總成本的增長率均大于營業收入增長率，致使企業的營業利潤下降，營業利潤一直處于負增長狀態。

從上述分析可看出營業總成本過快增長是導致營業利潤下降的重要因素之一，所以接下來我們將目光轉向昆藥集團營業總成本。昆藥集團的營業總成本構成中，營業成本和期間費用占比較大，是營業總成本的主要構成部分，營業成本在4年間都相對穩定，期間費用逐年大幅增長，由119 381.68萬元增長至311 387.32萬元，2016年至2018年期間費用增長率分別達到28.49%、43.74%和41.23%，大大超過了營業收入和營業成本增長速度。同時，與云南白藥對比，我們發現昆藥集團期間費用占主營業務收入的比重高出很多，一度達到43.85%，而云南白藥四年平均值僅為16.06%，所以可以說期間費用是導致營業總成本過高的主要原因，我們應進一步關注昆藥集團期間費用過高及過快增長的合理性。

下面我們具體分析期間費用構成情況，昆藥集團銷售費用占期間費用的比率最大，4年間平均占比達78.63%，且銷售費用的增幅很大，2016年至2018年增幅分別達34%、53%和48%。昆藥集團銷售費用處于高水位且增速快的原因是為了應對主導產品受行業政策的影響，公司加強營銷能力建設，在主導產品基層推廣受醫保使用限制的情形下大力推廣潛力品種。銷售模式、主要業務結構改變導致市場推廣費大幅增長，精細化營銷管理模式的推行也使人工成本增加。雖然企業投入大量銷售費用用于營銷，但營業收入并沒有實現相應增幅，由此判斷昆藥集團營銷管理能力不足，在樹立成熟的企業形象和品牌形象方面有所欠缺，企業產品競爭力相比較弱。

2.3.3 ? 主營業務收入結構分析

企業的銷售收入主要來源于藥品的批發、零售和心腦血管治療領域藥品，合計占總銷售收入70%以上。藥品的批發和零售雖然帶來銷售收入多，但毛利率相比其他系列產品來說極低，幾乎不到10%，其他產品最低毛利率都在20%之上，未來給企業盈利帶來發展空間的可能較小。而且，我國醫藥行業批發和零售企業數量眾多，產品同質化嚴重、質量參差不齊，再加上醫療衛生體制改革，未來醫藥分銷及零售行業競爭局面只會更為激烈。所以藥品批發零售不是企業的優先發展領域。以青蒿素類為代表的抗瘧類藥物是集團代表產品之一，抗瘧類藥物的毛利潤高達50%以上，但這類產品占總銷售收入比重不到2%。集團藥品收入主要來源于以血塞通為代表的心腦血管治療領域，其他高利潤系列產品如舒肝類、骨科系列及醫療服務占比極少。綜上所述其主營業務構成是不合理的，需要作出調整。

2.3.4 ? 研發投入力度分析

研發和創新是醫藥企業發展的基石，相比國外，我國醫藥企業在新藥的研發和創新力度上處于劣勢。我國生產的藥品中仿制藥占比超過90%，但仿制藥的利潤遠小于新藥，且仿制藥生產企業眾多，競爭激烈，利潤空間有限，對需要投入大量資金的新藥研發企業產生不利影響，如此形成惡性循環。昆藥集團2015-2018年研發總投入逐年增加，從7 895.35萬元增加至12 384.87萬元，但其研發支出中資本化支出較低，費用化支出占比大，2018年資本化支出4 673.44萬元，費用化支出7 711.43萬元。另外，與恒瑞醫藥進行對比，昆藥集團研發投入比例明顯不足，昆藥集團2015年至 2018年研發投入占營業收入比重最高為2%，而恒瑞醫藥該比率比昆藥集團高出數倍，四年平均值為12.07%。對于醫藥企業的研發來說，人才是根本驅動力，與恒瑞醫藥研發人員數量占比進行對比，我們發現昆藥集團科研隊伍建設還存在不足，科研人才培養力度不夠，2018年昆藥集團科研人員占比4.37%，恒瑞醫藥該比率為14.83%。綜上所述，昆藥集團研發創新能力存在不足。

3 ? ? ?分析結果及建議

通過分析，我們發現影響昆藥集團營業凈利率的因素有：①行業政策的影響;②營銷管理能力不足;③主營業務結構不合理;④研發能力有待提高。針對上述問題，我們提出以下幾點建議。

3.1 ? 針對醫藥行業政策制定相應的應對方案

輔助用藥目錄和醫保目錄改革后部分品種可能被調出目錄，導致部分藥品銷售和推廣面臨困難。公司應全力整合有效資源，實現從植物藥、中成藥為主到植物藥、中成藥與化學藥、生物藥協同發展;從依賴針劑到強化口服、創新給藥方式拓展。

3.2 ? 合理控制銷售費用，增強企業營銷管理能力

公司應增強銷售費用管控，對辦公費等逐項進行分析，提高銷售費用支出帶來的效用，減少無效支出。增加銷售費用的同時，應重點關注銷售管理和品牌服務等營銷管理方面，增強品牌影響力和產品競爭力。可以通過擴大銷售渠道不斷加強銷售管理，提高銷售效率，從而降低銷售費用。同時應將營銷成本控制的指標納入評價體系，并制定配套的預算評估和獎懲制度，讓銷售人員既關注銷售額又關注銷售成本。

3.3 ? 優化主營業務結構

公司應調整主營業務構成比重，維護受限品種的同時大力推廣潛力品種，避免業績下滑。昆藥集團地處云南，擁有豐富的自然資源，特別是三七、天麻，而集團治療心腦血管疾病及抗瘧疾的藥物主要就是通過三七、天麻以及青蒿素提取的藥物。因此，集團應在戰略規劃中聚焦心腦血管疾病、抗瘧疾以及常用中成藥領域。

3.4 ? 提高研發能力

鑒于醫藥政策及市場的快速變化，公司從銷售驅動向研發驅動的變革是必然的。研發對企業的研發投入和研發人才有很高的要求，因此增加研發投入、壯大研發隊伍是必要的。集團應根據企業經營戰略選擇重點研究領域，加大對重點領域的研發投入。完善項目研發流程，從項目立項到最終驗收，各個部門共同配合，把控好每一個環節，減少研發過程中風險因素。然后，注重科研人才的培養，建立完善的人才激勵制度，提高企業研究創新能力。

主要參考文獻

[1]張珂妍.昆藥集團財務績效評價及提升策略研究[D].昆明：云南師范大學，2019.

[2]趙靈.云南白藥與昆藥集團財務績效、政策及戰略對比分析[D].昆明：云南大學，2015.