海天味業盈利能力財務角度分析

趙燁

[摘 ? ?要] 隨著2019胡潤百富榜的發布，海天味業登上2019年企業造富第四名，一時成為熱議的對象。海天味業的市值繼超過上汽集團、中國恒大之后，再次超過地產龍頭企業萬科。但引人注意的是，雖然其市值反超萬科，但營業收入卻與萬科相差甚遠。文章從財務報表分析的角度著手，通過分析海天味業的三大報表來評價企業的盈利能力，并結合行業水平對企業的市場競爭力進行評價，對企業目前存在的問題提出建議。

[關鍵詞] 財報分析;盈利能力;行業水平;市場競爭

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 19. 023

[中圖分類號] F275 ? ?[文獻標識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）19- 0052- 03

0 ? ? ?引 ? ?言

在2019胡潤百富榜的企業造富中，海天味業榮登排行榜第四名，房地產龍頭企業萬科目前在排行榜第三的位置，第一和第二分別是貴州茅臺和五糧液。海天味業在目前的投資市場中有較大的潛力，被投資者所看好，所以市值持續增長。

通過對海天味業財務報表的分析與研究，可以幫助企業更好地了解目前的盈利能力，解決企業存在的問題。

1 ? ? ?海天味業盈利模式的利潤點分析

1.1 ? 主營業務收入構成情況分析

從海天味業2016年至2018年的年度財務報表中可以看出，其主營業務收入一直呈現出穩定的增長態勢。公司的主營業務收入分別為112.56億元、131.42億元、151.84億元，這三年平均復合增長率達到了34.90%，可見海天味業優秀的盈利模式為公司帶來了可觀的營業收入。

海天味業的核心品類包括醬油、調味醬和蠔油三種，其增長速度穩健，渠道擴張持續推進。從分產品來看，醬油的成本從2016年的39.76億上漲到2018年的50.62億，但營業收入從2016年至2018年上漲了約10倍，可見醬油品類是海天味業的主要盈利點，并且維持穩定增長。調味醬的毛利率是逐年遞增的，由44.7%上升到47.75%。蠔油的毛利率從2016年的38.24%提高到40.92%。可見蠔油維持高景氣度，而調味醬類在市場整頓之下實現了進一步改善。

1.2 ? 銷售毛利分析

銷售毛利可以衡量企業產品的附加值，附加值越高，相應的銷售毛利也越高。企業的銷售毛利率也可以反映企業的盈利情況，毛利高的產品一般都有較強的市場競爭力。

海天味業在2016年到2018年期間營業收入穩定增長，但營業成本的漲幅高于營業收入，這導致海天味業在2016年至2018年間的產品毛利率上升速度變慢，這主要是因為制作原料大豆價格的上漲以及產品外包裝材料成本的上升，技術改革增加了企業的資本性開支，同時，非醬類產品占比進一步提升，但其毛利率相對較低。

1.3 ? 經營費用分析

2016年至2018年，海天味業的銷售費用由15.69億元上漲到22.36億元，呈逐年遞增，這是因為海天味業與逐年擴大的業務規模密切相關，公司加大了市場投入及強化了營銷團隊的建設。管理費用率維持在1.4%的較好水平，是因為公司致力于人才引入和結構升級。其中，海天味業的促銷費和廣告費從2017年開始飆升，漲幅均大于營業收入的漲幅。可見海天味業為了促銷做出了極大的努力，但是值得注意的是此次海天味業提高促銷力度有可能是因為其業績增長遭遇瓶頸期。

2 ? ? ?海天味業盈利質量分析

現金流是企業正常運行的血液，經營活動現金凈流量能夠很好地反映公司的盈利質量。現金保障系數可以用來衡量營業收入中現金保障的程度，還可以作為對企業未來盈利趨勢判斷的依據。

海天味業的現金保障系數在三年間都是正值，說明盈利質量是好的，未來的盈利能力也有保障。海天味業2016年的經營現金流凈額為40.74億，到2018年，其經營性凈現金流上漲到59.96億，同比增長27%，這反映出海天味業有著充足的現金流。

值得注意的是雖然現金流非常充足，但是流動負債卻在悄悄攀升。從2015年和2016年的財務報表可知，海天味業的流動負債并沒有明顯的增長，但2017年開始，流動負債大幅上漲，其中其他應付款波動明顯。

3 ? ? ?海天味業盈利可持續性分析

3.1 ? 凈利潤和收入變動分析

企業的利潤在一定程度上也可以反映盈利模式的有效性，若一個企業的盈利模式處在不斷變化的狀態，那它的利潤也會隨之變化。本文從兩個角度對海天味業進行可持續性分析——凈利潤變動情況和核心利潤率。

從前文主營業務收入分析可知，2016年至2018年間收入平均增長率在34.90%左右，海天味業的凈利潤由2016年28.43億增加到2018年的43.67億，其發展的速度可見一斑，說明海天味業盈利模式是非常穩定的，也是相當有潛力的。

3.2 ? 核心利潤率分析

經營性活動產生的利潤一般具有可持續性，而非經營性活動更多則是由于偶然因素，經營性活動產生的利潤越高，企業的盈利質量就越高。在計算核心利潤時將對當期盈利有所影響的暫時利潤予以剔除，公式如下：

核心利潤=營業收入-營業成本-銷售費用-管理費用-財務費用-稅金及附加

核心利潤率=核心利潤/營業收入

數據來源：海天味業年報

由表1可知，海天味業3年來的核心利潤率是不斷增長的，這主要得益于營業收入的大幅上升。可以看出，海天味業的盈利質量還是比較高的，也說明海天味業盈利來源比較穩定，利潤點潛力較大。

海天味業的成本占收入的比重達到50%以上，從2016年到2018年，海天味業的成本收入比小幅度下降，雖然成本上漲，但主要原因是收入上漲幅度更大，可見海天味業在同行業的銷售水平是比較高的。管理費用率和銷售費用率較低，對企業核心利潤率的影響也相對較低，可見其管理水平比較完善。

4 ? ? ?結論與建議

4.1 ? 研究結論

本文通過對海天味業的盈利模式剖析，并結合財務報表從財務視角下對海天味業進行評價，得出結論如下：

（1）海天味業不斷擴大產能規模，業績持續上升。海天味業的產能在同行業內有明顯的優勢，其憑借多年穩定的發展為公司帶來卓越的業績，市值也持續攀升。海天味業從2005年起開始擴建生產基地，投資10億。截至目前，海天味業總產能超過290萬噸，在調味品業有明顯優勢。同時，海天味業還有極高的產銷率，可達到98%，整體產能的利用率在95%以上。可以看出，海天味業的銷售業績與其產能規模是相匹配的。

海天味業除了通過擴建生產基地的方法來擴大產能規模外，還利用了外延并購的手段。公司在2014年和2017年分別并購了廣東廣中皇食品和鎮江丹和醋業兩大調味品公司，鎮江丹和醋業在2018年為海天味業帶來顯著的成績。

（2）海天味業產品單價低銷量高，規模優勢顯著。海天味業生產的調味品種類有數十種，而公司主打的核心產品是醬油。醬油這一單品每年可以為海天味業帶來五成以上的營業收入，2018年醬油的總收入就達到了102.36億元，貢獻率超過六成。

與同行業競爭對手千禾味業相比，海天味業的人力、制造成本率和運輸費用率都比千禾味業要低，這也使得其更具有規模優勢。隨著科技的發展，機械已逐步取代人力勞動，而人力成本在近幾年的漲幅也非常大，海天味業的高度機械化使其優勢更加明顯，在未來有更強的競爭優勢。

（3）海天味業營銷能力較強，產品市場占有率高。海天味業的營銷能力在行業中處于領先地位，在宣傳營銷方面，海天味業投入了巨額的資金，2019年上半年的廣告費就達到了3.47億元。在傳統營銷模式的基礎上，海天味業還拓寬了線上線下相結合的方式，消費者可通過掃描二維碼的方式領取紅包。這一營銷方式雖增加了銷售費用，但更增加了海天味業的知名度，使更多的年輕消費者知道海天味業這一品牌，預期會給海天味業帶來更多的收入。

海天味業在調味品行業中憑借自身產品和產能優勢打造的品牌布局，憑借行業的水漲船高，實現了快速穩定的發展。2019年是海天味業“三五計劃”的開局之年，預期在未來五年里，海天味業的核心產品醬油以及調味醬將會保持低雙位數的增長，而蠔油會以中雙位數增長。

4.2 ? 建議

（1）積極搶占海外市場，提高海外市場占有率。中國目前的調味品市場已趨于飽和狀態，海天味業在國內的市場占有率近年來也不會有顯著的變化，如果海天味業想進一步提高企業自身盈利能力，進軍海外市場是必然選擇。

從日本醬油企業龜甲萬的發展中可以看出，積極拓展海外市場是提升自身盈利能力的一個重要手段。目前國內的競爭對手李錦記雖沒有上市，但在拓展海外市場方面卻走在前列，海天味業此時應該在拓展海外市場方面投入一定的資金和人力。

（2）迎合健康化消費理念，打造高端化市場。食品消費理念健康化是現在社會發展的一種趨勢與潮流，價格低廉的商品已經不能夠刺激消費者的購買欲望，在購買商品時，消費者會更加注重商品的安全性。從目前的調味品市場來看，高端調味品在市場中的份額不斷擴大，其中高端醬油的增速維持在20%左右，占醬油總市場的比重接近20%。所以打造高端化市場，制定健康化戰略，可以進一步增加海天味業在行業中的競爭優勢，幫助海天在未來實現更高的收益。

從目前海天味業的高市值可以看出，投資者對其發展有著良好的預期。但在競爭激烈的市場中，只有不斷提升市場競爭力，調整戰略目標，才可以維持企業良好的運營情況，以實現更好的收益。

主要參考文獻

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