消費(fèi)信貸、財(cái)政支出對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的非線性影響研究
——基于TVP-VAR 模型

畢 成 博士生

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院 北京 100010）

引言

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以來(lái)，隨著投資增速不斷下滑和外部不確定增加所帶來(lái)的凈出口下降，居民消費(fèi)日益成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 “壓艙石”。但是，新冠肺炎疫情的負(fù)面沖擊帶來(lái)了失業(yè)增加、收入降低等問(wèn)題，對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生了收縮性作用。因此，如何有效刺激居民消費(fèi)、釋放居民消費(fèi)潛力，對(duì)于短期應(yīng)對(duì)疫情的負(fù)面影響以及長(zhǎng)期我國(guó)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整均具有重要意義。毫無(wú)疑問(wèn)，可支配收入是影響居民消費(fèi)最為重要的因素。從國(guó)家對(duì)消費(fèi)的財(cái)政貨幣調(diào)控政策來(lái)看，居民消費(fèi)信貸政策以及國(guó)家財(cái)政支出政策是刺激居民消費(fèi)的最為重要的兩大方面。

一方面，消費(fèi)信貸通過(guò)放松預(yù)算約束以及消費(fèi)平滑作用，對(duì)當(dāng)前居民消費(fèi)有著重要影響。由于生命周期中的收入水平曲線與消費(fèi)支出曲線高峰的錯(cuò)位抑制了居民即期消費(fèi)，而消費(fèi)信貸則帶來(lái)流動(dòng)性補(bǔ)充與消費(fèi)平滑，從而對(duì)居民消費(fèi)有著重要促進(jìn)作用。消費(fèi)信貸通過(guò)降低居民預(yù)算約束、降低儲(chǔ)蓄型動(dòng)機(jī)從而促進(jìn)居民消費(fèi)。1998 年以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)信貸快速增長(zhǎng)，目前消費(fèi)貸款正以每年20% 以上的速度增長(zhǎng)，且已基本覆蓋居民消費(fèi)支出的大部分內(nèi)容。值得注意的是，在此期間我國(guó)房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，從而使得居民消費(fèi)信貸中的很大一部分可能通過(guò)各種途徑流向房市，從而降低消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的刺激作用，削弱了其本身的政策效果。那么，消費(fèi)信貸發(fā)展對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)到底產(chǎn)生怎樣的影響以及影響趨勢(shì)是否存在時(shí)變，這是值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

另一方面，國(guó)家財(cái)政支出通過(guò)居民轉(zhuǎn)移支出效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，對(duì)居民消費(fèi)有著重要影響。國(guó)家財(cái)政對(duì)低收入群體的轉(zhuǎn)移支付可以直接增加該群體消費(fèi)，刺激居民消費(fèi)。國(guó)家財(cái)政投資支出帶來(lái)的投資乘數(shù)效應(yīng)可以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加的居民可支配收入引致消費(fèi)增長(zhǎng)。國(guó)家財(cái)政對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等社會(huì)保障性支出的增加，可以降低居民對(duì)該部分的支出，降低對(duì)未來(lái)的不確定性和儲(chǔ)蓄型動(dòng)機(jī)，從而增加其當(dāng)期消費(fèi)。然而，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)在不斷變化，轉(zhuǎn)移支付、建設(shè)投資以及社保方面的支出比例呈現(xiàn)出非線性趨勢(shì)，這會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生時(shí)變影響。因此，研究財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的非線性時(shí)變影響趨勢(shì)，對(duì)于利用財(cái)政政策調(diào)整和優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)居民消費(fèi)具有重要意義。

為此，本文研究消費(fèi)信貸增速、國(guó)家財(cái)政支出增速對(duì)我國(guó)城市居民消費(fèi)增速的時(shí)變、非線性作用，從而為貨幣政策和財(cái)政政策刺激居民消費(fèi)、釋放居民消費(fèi)潛力提供相應(yīng)參考依據(jù)。

文獻(xiàn)綜述

根據(jù)本文的研究目的，下文分別從消費(fèi)信貸、財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)影響的角度進(jìn)行文獻(xiàn)回顧與總結(jié)，并指出本文的邊際貢獻(xiàn)和創(chuàng)新點(diǎn)。

（一）消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響

Beaton（2009）將消費(fèi)信貸比重的縮緊作為消費(fèi)信用的指代變量，發(fā)現(xiàn)美國(guó)居民消費(fèi)支出與消費(fèi)信用之間存在緊密關(guān)系。Guerrieri 和Iacoviello（2015）認(rèn)為偶爾性信貸約束會(huì)平滑居民在好的時(shí)候與壞的時(shí)候的消費(fèi)。Gerlach-Kristen 和Merola（2019）基于偶發(fā)信用約束的DSGE 模型與愛(ài)爾蘭數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，負(fù)債家庭資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)面臨信貸限制，導(dǎo)致居民消費(fèi)下滑。臧旭恒和李燕橋（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)影響存在明顯階段性特征：2004 年以前，消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)影響不明顯，但2004年后這一關(guān)系則變得非常顯著，且消費(fèi)信貸還有助于居民消費(fèi)升級(jí)。陳東和劉金東（2013）基于農(nóng)村居民消費(fèi)與信貸數(shù)據(jù)，證實(shí)了消費(fèi)信貸有助于對(duì)我國(guó)農(nóng)村居民消費(fèi)增長(zhǎng)。劉銳（2013）基于中國(guó)家庭金融調(diào)查微觀數(shù)據(jù)，采用傾向匹配模型研究了信用卡消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)持有信用卡以及信用卡透支額度的提高可使家庭總消費(fèi)明顯提高。李燕橋和劉明偉（2014）利用2004-2011 年我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)和GMM 方法實(shí)證分析了消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的作用，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸增長(zhǎng)率的提高會(huì)明顯帶來(lái)城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率下降。龍海明和錢浣秋（2018）利用省級(jí)面板平滑轉(zhuǎn)換（PSTR）模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)信貸對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出具有明顯正向影響。阮小莉等（2017）也證實(shí)了消費(fèi)信貸對(duì)城鎮(zhèn)消費(fèi)支出有顯著促進(jìn)影響。郝政（2019）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)各家庭消費(fèi)信貸數(shù)額的差異明顯，并對(duì)居民消費(fèi)有重要影響。

（二）財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的影響

Karras（1994）基于多國(guó)數(shù)據(jù)研究表明，財(cái)政支出對(duì)增加居民消費(fèi)有促進(jìn)作用。Lirme-mann（2006）運(yùn)用RBC 模型證實(shí)了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用。D'Alessandro（2010）用VECM 模型研究了意大利財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)財(cái)政支出能夠促進(jìn)居民消費(fèi)。但是，Modigliani（2004）建立消費(fèi)方程并利用美國(guó)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，政府財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)有負(fù)影響。李廣眾（2005）實(shí)證研究表明，政府財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)具有拉動(dòng)作用。官永彬和張應(yīng)良（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出無(wú)論對(duì)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民消費(fèi)都具有促進(jìn)作用。劉生龍和周紹杰（2011）的研究表明，財(cái)政支出中的政府行政性支出比重越高，居民消費(fèi)率越低。胡永剛和郭長(zhǎng)林（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家財(cái)政支出能通過(guò)預(yù)期效應(yīng)產(chǎn)生擠入效應(yīng)，使得居民消費(fèi)率提升。汪勇和趙昕東（2014）構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出增加會(huì)對(duì)居民消費(fèi)帶來(lái) “擠入” 效應(yīng)，且對(duì)農(nóng)村居民的擠入效應(yīng)更為突出。易行健和楊碧云（2015）的研究則發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)性財(cái)政支出、社會(huì)保障性財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生擠入效應(yīng)，而消費(fèi)性財(cái)政支出則會(huì)對(duì)居民消費(fèi)存在擠出效應(yīng)。吳強(qiáng)和劉云波（2017）利用我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)總體財(cái)政支出對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)的影響并不顯著，但分類支出對(duì)居民各項(xiàng)消費(fèi)的影響存在差異性。王軼群（2019）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家財(cái)政支出中的一般性公共服務(wù)支出比重提升、居民工資性和經(jīng)營(yíng)性收入增加，都對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)具有顯著格蘭杰影響。

可見(jiàn)，已有文獻(xiàn)已經(jīng)就消費(fèi)信貸或財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的影響做出了較為深入的研究，并得出了許多有參考價(jià)值的結(jié)論。但是，有以下問(wèn)題值得進(jìn)一步探討和研究：其一，需要將消費(fèi)信貸和財(cái)政支出置于同一個(gè)模型中，同時(shí)考察貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)居民消費(fèi)的影響。因?yàn)閲?guó)家對(duì)消費(fèi)需求方面的調(diào)控是兩大政策的綜合，否則可能遺漏政策變量而得出不穩(wěn)健的結(jié)論。其二，需要研究消費(fèi)信貸和財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的時(shí)變、非線性作用機(jī)制。由于財(cái)政支出結(jié)構(gòu)變化以及消費(fèi)信貸流向變異，可能會(huì)使得消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響存在非常數(shù)、非線性的時(shí)變特征。事實(shí)上，供需隨機(jī)沖擊會(huì)使得居民消費(fèi)者行為遵循非線性動(dòng)態(tài)特征，如若不充分考慮這些沖擊則會(huì)對(duì)消費(fèi)者行為預(yù)測(cè)產(chǎn)生偏誤（Antzoulatos，1996）。其三，為了防止回歸偏誤，將影響居民消費(fèi)最重要的變量——居民可支配收入納入回歸模型中。

綜上，有必要考慮消費(fèi)信貸和財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)存在非非線性影響，從而更好地把握消費(fèi)信貸政策和財(cái)政政策對(duì)居民消費(fèi)的變化影響特征，并加入居民收入水平以防止重要變量遺漏帶來(lái)的偏誤。因此，本文將采用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型（TVP-VAR），同時(shí)考察消費(fèi)信貸增速、財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響，以捕捉到更為精準(zhǔn)的影響效果，并提出更為精準(zhǔn)的政策建議。

理論模型構(gòu)建

本文通過(guò)建立時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型（TVP-VAR），來(lái)捕捉消費(fèi)信貸和財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的非線性影響，為此引入結(jié)構(gòu)向量自回歸模型：

其中，s 代表向量的滯后期，yt為一個(gè)k×1 向量，A，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)s則為k 維數(shù)、K 列的系數(shù)矩陣，誤差項(xiàng)ut為k 行、1 列的結(jié)構(gòu)性沖擊。且ut服從N（0，ΣΣ）分布，其中的Σ 滿足：

按照定義，假定同期關(guān)系的系數(shù)矩陣A 設(shè)定為下：

而（1）式的SVAR 模型則可以改寫(xiě)為如下形式：

其中，Βi=A-1Fi，i=1，2，…，s。進(jìn)一步地，（2）式可以改寫(xiě)為縮減形式：

其中，β（k2s×1 向量）由Βi變化而來(lái)，Xt=Ik（y't-1，…，y't-s）（其中，表示克羅內(nèi)克積）。式（3）為一般縮減的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，模型中的參數(shù)是固定的。如果將參數(shù)βt、At、∑t認(rèn)為是隨著時(shí)間t而變化的，則可得到：

其中，系數(shù)矩陣At為下三角形式的矩陣，當(dāng)參數(shù)遵循一階隨機(jī)游動(dòng)過(guò)程時(shí)，則能捕捉到時(shí)變的、非線性特征。

其 中，ht=(h1t，…，hkt)'，hkt=logσ2jt（j=1，…，k，t=s+1，…，n），βt+1～N（μβ0，∑β0），αt+1～N（μα0，∑α0），ht+1～N（μh0，∑h0），以及：

這意味著時(shí)變參數(shù)βt、αt、ht之間的信息沖擊是不相關(guān)的。由于傳統(tǒng)計(jì)量估計(jì)方法得到參數(shù)的一致估計(jì)，本文采用馬爾可夫鏈蒙特卡洛（MCMC）的Bayes 估計(jì)方法估計(jì)。實(shí)證部分我們將用以上模型進(jìn)行估計(jì)。

實(shí)證分析

（一）變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到目前城鎮(zhèn)居民是獲得消費(fèi)信貸的主體，而農(nóng)村居民獲得的消費(fèi)信貸極少，本文選取城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增速（CON）、消費(fèi)信貸增速（CRED）、財(cái)政支出增速（FIS）以及城鎮(zhèn)居民可支配收入增速（INCOM）進(jìn)行分析。由于城鎮(zhèn)居民可支配收入和城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)最早開(kāi)始于2007 年，因此最早的同比增速數(shù)據(jù)只能追溯至2008 年，所以選取的數(shù)據(jù)區(qū)間為2008 年第一季度至2019年第四季度。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型參數(shù)估計(jì)

根據(jù)Nakajima（2011）對(duì)模型參數(shù)的相關(guān)設(shè)定，假定∑β為對(duì)角矩陣，同時(shí)令μβ0=μα0=μh0=0，∑β0=∑α0= ∑h0=10×I。并假定協(xié)方差矩陣的對(duì)角元素服從如下先驗(yàn)分布：(∑β)-2i～Gamma（40，0.02），(∑α)-2i～Gamma（4，0.02），(∑h)-2i～Gamma（4，0.02）。本文選擇滯后1 期，用蒙特卡洛方法模擬兩萬(wàn)次，前兩千次作為預(yù)燒值被舍棄，得到的待估參數(shù)后驗(yàn)分布估計(jì)結(jié)果相關(guān)統(tǒng)計(jì)量信息如表1 所示。在1% 的顯著性水平下，Geweke 收斂診斷值小于臨界值，說(shuō)明模型參數(shù)服從后驗(yàn)分布和預(yù)燒區(qū)間可以使得馬爾科夫鏈趨于收斂。

（三）不同提前期的消費(fèi)信貸與財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的時(shí)變影響

消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的時(shí)變影響分析。如圖1 所示，消費(fèi)信貸增速（CRED）對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增速（CON）的影響一直為正，說(shuō)明消費(fèi)信貸增速的提升確實(shí)能夠帶來(lái)居民消費(fèi)增速的提升。但是，消費(fèi)信貸（CRED）對(duì)居民消費(fèi)（CON）的正向影響系數(shù)呈現(xiàn)波動(dòng)變化趨勢(shì)，說(shuō)明消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響是非線性和時(shí)變的。無(wú)論是提前1季度（1-period ahead）、半年（2-period ahead）還是1年（4-period ahead）的單位信貸增速的正向沖擊，其對(duì)居民消費(fèi)的動(dòng)態(tài)影響均呈現(xiàn)出先上升（2009-2012）再下降（2013-2017），然后再逐步緩慢上升（2018 至今）的趨勢(shì)。

2009-2012 年期間，消費(fèi)信貸增速的上升對(duì)居民消費(fèi)增速的提升作用日益顯著。在2008 年國(guó)際金融危機(jī)的影響下，我國(guó)出臺(tái)了四萬(wàn)億投資計(jì)劃，并輔之以規(guī)模巨大的信貸以復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。隨著國(guó)家對(duì)消費(fèi)的刺激以及消費(fèi)信貸政策的支持，消費(fèi)信貸增速也出現(xiàn)了明顯上升，居民消費(fèi)得以較大程度釋放，從而使得居民消費(fèi)增速呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

表1 TVP-VAR 模型參數(shù)估計(jì)

2013-2017 年期間，消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向作用逐漸下降。2013-2017 年期間正值我國(guó)房?jī)r(jià)快速上漲時(shí)期，隨著房?jī)r(jià)的逐漸上升使得更多消費(fèi)信貸通過(guò)各種直接或間接的渠道被居民用于投資住房，而不是更多用于居民日常消費(fèi)。在此期間，盡管消費(fèi)信貸增速仍然較高，但對(duì)居民消費(fèi)增長(zhǎng)的正向帶動(dòng)作用力度卻呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。

2018 年至今，消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向影響作用又逐漸上升。2017 年以來(lái)，中央提出了 “房住不炒” 的政策并嚴(yán)格控制房地產(chǎn)投機(jī)，隨后房?jī)r(jià)也得到較好控制并表現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。由于房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期被壓制，全民炒房的熱情得以明顯抑制，消費(fèi)信貸用于房地產(chǎn)投資的比例大幅降低，更多用于居民消費(fèi)。因此，消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向促進(jìn)效果得以逐步提升。

而且在同一時(shí)點(diǎn)上，提前一季度（1-period ahead）的消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響力度要大于提前半年（2-period ahead）的影響力度；而提前半年（1-period ahead）的消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響力度，要大于提前1 年（4-period ahead）的影響力度。這說(shuō)明消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響力度隨著時(shí)間變化而逐漸變小，也說(shuō)明了我國(guó)城鎮(zhèn)居民目前正面臨著較強(qiáng)流動(dòng)性約束，一旦獲得消費(fèi)信貸就會(huì)立即用于近期消費(fèi)，而儲(chǔ)存持有用于未來(lái)消費(fèi)的部分很少。

財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的時(shí)變影響分析。如圖1 所示，財(cái)政支出增速（FIS）對(duì)居民消費(fèi)增速（CON）也產(chǎn)生持續(xù)正向影響，且影響系數(shù)呈現(xiàn)出時(shí)變的非線性特征。財(cái)政支出增速（FIS）對(duì)居民消費(fèi)增速（CON）的正向影響總體上呈現(xiàn)出先下降（2008 年）再上升（2009-2011）階段，然后下降（2012-2015）階段以及目前緩慢上升（2016 至今）階段的趨勢(shì)。

2008 年期間，財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向影響呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。盡管2008 年發(fā)生了國(guó)際金融危機(jī)，由于時(shí)滯效應(yīng)，國(guó)家采取的財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)的影響在后期才得以體現(xiàn)；而前期緊縮財(cái)政政策防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的滯后效應(yīng)則進(jìn)一步加劇了財(cái)政支出對(duì)消費(fèi)影響的下降效應(yīng)。

2009-2011 年期間，財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向影響逐步上升。在此期間，政府采取的大規(guī)模財(cái)政支出刺激計(jì)劃，快速實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的V 型反彈，增加了居民就業(yè)和可支配收入，從而帶來(lái)了居民消費(fèi)增速的提升。

2012-2015 年期間，財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向影響逐步下降。在此階段，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)換時(shí)期，盡管政府財(cái)政支出在增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)于2012 年之前出現(xiàn)較大幅度下滑。財(cái)政支出對(duì)居民收入增長(zhǎng)的作用效果下降，從而對(duì)居民消費(fèi)增長(zhǎng)的影響效果也在下滑。

2015 至今，財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的正向影響逐步緩慢上升。2015 年以來(lái)，我國(guó)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，財(cái)政支出在 “三公” 支出、基建投資方面得到很大壓縮，而是更大比例地投向了社保、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域，降低了居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，有利于居民消費(fèi)增速提升。但值得注意的是，目前財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響系數(shù)處于緩慢上升通道中，且仍處于相對(duì)較低水平。因此，在新冠疫情沖擊下，未來(lái)需要進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，將更大支出比例用于民生方面的支出，從而更好刺激居民消費(fèi)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展中 “壓艙石” 的作用。

另外，居民可支配收入增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響總體為正。提前1 季度的可支配收入增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響力度呈現(xiàn)出緩慢遞增趨勢(shì)，說(shuō)明上季度的可支配收入對(duì)居民消費(fèi)增速的提升作用表現(xiàn)得比較平穩(wěn)，且在2015年以來(lái)隨著社會(huì)保障體制的逐步完善，可支配收入增加對(duì)居民消費(fèi)增速提升有了一定促進(jìn)作用。但提前半年和提前一年的可支配收入增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響則在2015年之后相對(duì)2015 年之前略有下降，說(shuō)明居民可支配收入的增加在前期已經(jīng)多數(shù)用于消費(fèi)增加，故對(duì)后期消費(fèi)增速的影響力度較小。

圖1 不同提前期的消費(fèi)信貸增速與財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的時(shí)變影響

圖2 不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)信貸增速與財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的時(shí)變影響

（四）不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)信貸與財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)時(shí)變影響

為了考察不同時(shí)期的居民消費(fèi)增速在受到消費(fèi)信貸增速和財(cái)政支出增速正向沖擊影響后的變化趨勢(shì)，分別選取國(guó)際金融危機(jī)（2009 年第2 季度為代表時(shí)點(diǎn)）時(shí)期、國(guó)際金融危機(jī)刺激時(shí)期（2011 年第3 季度為代表時(shí)點(diǎn)）以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期（2018 年第1 季度為代表時(shí)點(diǎn)）的三個(gè)代表性時(shí)點(diǎn)進(jìn)行分析，以比較作用效果的大小。

不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的時(shí)變影響。無(wú)論是在國(guó)際金融危機(jī)（2009 年第2 季度為代表時(shí)點(diǎn)）時(shí)期、國(guó)際金融危機(jī)刺激時(shí)期（2011 年第3 季度為代表時(shí)點(diǎn)），還是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期（2018 年第1 季度為代表時(shí)點(diǎn)），當(dāng)居民消費(fèi)增速（CON）受到消費(fèi)信貸增速（CRED）的單位正向沖擊后，隨后一季度消費(fèi)增速表現(xiàn)出最大提升幅度，然后逐漸下降并逐步恢復(fù)至0 值的均衡水平。這進(jìn)一步說(shuō)明了消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響主要集中于近期，并隨著時(shí)間推移，其影響力度逐步下降。

從不同時(shí)點(diǎn)來(lái)看，消費(fèi)信貸增速（CRED）對(duì)居民消費(fèi)增速（CON）的影響力度，在國(guó)際金融危機(jī)刺激時(shí)期（2011 年第三季度）最大，國(guó)際金融危機(jī)期間（2009 年第2 季度為代表時(shí)點(diǎn)）次之，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期（2018 年第1 季度時(shí)點(diǎn)為代表）效果最小，這與圖1 得出的結(jié)論相一致。由于在2009-2012 年期間，消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響作用效果是逐步增大的，因此消費(fèi)信貸增速對(duì)消費(fèi)增速的影響力度在2011 年第3 季度要大于2009 年第2 季度。但是，盡管2018 年以來(lái)的消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響作用開(kāi)始逐步上升，但是由于2013-2017 年房?jī)r(jià)暴漲導(dǎo)致的消費(fèi)信貸占用，使得消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響力度大幅下降，并顯現(xiàn)出2018 年消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速的影響仍然處于低位的現(xiàn)象。因此，如何保持房?jī)r(jià)穩(wěn)定，從而更好發(fā)揮消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)潛力釋放的作用，是未來(lái)刺激居民消費(fèi)工作的重點(diǎn)。

不同時(shí)點(diǎn)的財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)時(shí)變影響。在國(guó)際金融危機(jī)（2009年第2季度為代表）、國(guó)際金融危機(jī)刺激（2011年第三季度為代表）以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（2018 年第1季度時(shí)點(diǎn)為代表）的三個(gè)時(shí)期，單位的財(cái)政支出增速提升，居民消費(fèi)增速會(huì)分別在隨后的第二個(gè)季度、第一個(gè)季度以及第二季度達(dá)到最大值，這說(shuō)明財(cái)政支出增加對(duì)消費(fèi)增速的效應(yīng)在一個(gè)季度至半年時(shí)間就能達(dá)到最大。

從影響幅度來(lái)看，當(dāng)居民消費(fèi)增速受到單位財(cái)政支出增速的正向影響后，居民消費(fèi)增速在國(guó)際金融危機(jī)刺激時(shí)期（2011 年第三季度為代表）提升幅度最大，國(guó)際金融危機(jī)（2009 年第2 季度為代表）時(shí)期次之，而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（2018 年第1 季度時(shí)點(diǎn)為代表）的提升幅度最小。在國(guó)際金融危機(jī)刺激時(shí)期，政府支出大幅增加并帶來(lái)了居民收入快速增長(zhǎng)，從而帶來(lái)了消費(fèi)增速的迅速提升。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期，盡管政府財(cái)政支出已經(jīng)優(yōu)化并傾向于居民社保，但目前力度仍然有待加強(qiáng)。而且，隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以來(lái)的投資增速不斷回落，說(shuō)明財(cái)政支出通過(guò)投資乘數(shù)效應(yīng)能對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生顯著影響，但是作用效應(yīng)卻在明顯減弱。因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期，財(cái)政支出增速對(duì)居民消費(fèi)增速的提升作用目前尚處于較低的情況。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文利用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型與我國(guó)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了消費(fèi)信貸增速、財(cái)政支出增速對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增速的時(shí)變、非線性影響。研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)信貸增速和財(cái)政支出增速對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)存在正向影響，但是影響程度是波動(dòng)時(shí)變和非線性的。一方面，消費(fèi)信貸增速對(duì)居民消費(fèi)增速有著重要作用，但影響力出現(xiàn)了較大幅度下降。主要由于前期房?jī)r(jià)的暴漲使得消費(fèi)信貸通過(guò)各種渠道涌向房地產(chǎn)市場(chǎng)投資，從而降低了居民用于日常消費(fèi)支出的比例，不利于發(fā)揮其促進(jìn)居民消費(fèi)的政策作用。2018 年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用正在逐漸恢復(fù)和加強(qiáng)。另一方面，財(cái)政支出可以通過(guò)收入增長(zhǎng)和降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄的機(jī)制促進(jìn)居民消費(fèi)。在前期，我國(guó)財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的影響主要通過(guò)收入效應(yīng)加以實(shí)現(xiàn)；而2015 年以來(lái)，財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的影響主要通過(guò)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化和民生保障增加帶來(lái)的降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（二）建議

根據(jù)研究結(jié)論，提出以下政策建議：

其一，加快消費(fèi)金融制度的完善與建設(shè)，提高消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用。進(jìn)一步加強(qiáng)信用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)完善居民信用數(shù)據(jù)來(lái)降低消費(fèi)信貸的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)消費(fèi)貸款收益群體的增加、消費(fèi)貸款規(guī)模的擴(kuò)大，以便更好地放松居民的即期流動(dòng)性約束，實(shí)現(xiàn)其跨期消費(fèi)平滑和促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。另外，消費(fèi)信貸需要根據(jù)消費(fèi)場(chǎng)景的變化創(chuàng)新消費(fèi)信貸金融產(chǎn)品，適應(yīng)不同情況的消費(fèi)貸款需要，并依據(jù)更為完善的個(gè)人征信情況，做到更為精準(zhǔn)的消費(fèi)放貸，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)促進(jìn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)。

其二，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高社保、醫(yī)療、教育等方面的支出以刺激居民消費(fèi)。一是嚴(yán)格按照中央要求，進(jìn)一步壓縮財(cái)政支出中的 “三公” 支出費(fèi)用以節(jié)省行政成本，并將其轉(zhuǎn)移至民生支出。二是減少和降低低效和過(guò)剩投資的財(cái)政支出比例，將更多財(cái)政支出用于養(yǎng)老、醫(yī)療、社保、教育等社會(huì)保障領(lǐng)域，社保領(lǐng)域財(cái)政支出增加會(huì)相應(yīng)減少居民自身用于社保方面的支出，從而有利于降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向和擴(kuò)大居民消費(fèi)。

其三，繼續(xù)穩(wěn)定房?jī)r(jià)以防止消費(fèi)信貸流向房市投機(jī)，保證消費(fèi)信貸政策更好起到促進(jìn)居民消費(fèi)的作用。通過(guò)增加土地供給、加快房地產(chǎn)稅調(diào)控等方式穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止高房?jī)r(jià)帶來(lái)的投機(jī)使得消費(fèi)信貸政策走樣，嚴(yán)格監(jiān)控消費(fèi)信貸流向，從而使得消費(fèi)信貸更多用于居民消費(fèi)和促進(jìn)消費(fèi)潛力釋放。