財(cái)務(wù)分析在股權(quán)投資盡職調(diào)查中的應(yīng)用

（重慶合達(dá)慧企業(yè)管理有限公司，重慶 401332）

前言：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展步伐的加快，越來(lái)越多的投資者通過(guò)股權(quán)投資的形式實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。盡職調(diào)查是股權(quán)投資的必要前置程序，尤其是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，成為支付并購(gòu)對(duì)價(jià)的重要根據(jù)。

一、股權(quán)投資盡職調(diào)查的內(nèi)涵和主要內(nèi)容

股權(quán)投資盡職調(diào)查是指在投資方和被投資方達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)被投資方同意，對(duì)投資相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行全面調(diào)查和分析的一系列活動(dòng)。一般情況下，投資方需要對(duì)被投資方進(jìn)行包括但不限于財(cái)務(wù)、法律和業(yè)務(wù)等各方面的盡職調(diào)查，而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在股權(quán)投資盡職調(diào)查中占據(jù)核心地位。因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的反映，財(cái)務(wù)分析必須與公司業(yè)務(wù)調(diào)查緊密結(jié)合，通過(guò)報(bào)表分析發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，然后在業(yè)務(wù)盡職調(diào)查中重點(diǎn)關(guān)注加以解決。本文以財(cái)務(wù)分析在財(cái)務(wù)盡調(diào)中的運(yùn)用為討論重點(diǎn)。

二、財(cái)務(wù)分析的概念及其在盡職調(diào)查中的作用

財(cái)務(wù)分析是以財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)會(huì)計(jì)資料為依托，采用一系列分析技術(shù)和方法（比較分析法、比率分析法、因素分析法等），對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)。通過(guò)財(cái)務(wù)分析，能夠識(shí)別企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制運(yùn)行的有效性，判斷企業(yè)成長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)、盈利、償債等能力，預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。

三、財(cái)務(wù)分析在盡職調(diào)查中的具體運(yùn)用

財(cái)務(wù)分析工作貫穿于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的全過(guò)程，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析通常能夠解決三個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）被投資方“過(guò)去”財(cái)務(wù)信息是否可靠、真實(shí)、規(guī)范

在確認(rèn)企業(yè)內(nèi)部控制可靠的前提下，通過(guò)分析各報(bào)表項(xiàng)目之間的勾稽關(guān)系，關(guān)注報(bào)表項(xiàng)目變動(dòng)是否合理，有助于驗(yàn)證報(bào)表信息的真實(shí)性、可靠性。例如，被投資企業(yè)“營(yíng)業(yè)收入”和“應(yīng)收賬款”大幅增長(zhǎng)，而“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”卻沒(méi)有相應(yīng)增加，被投資方有可能提前確認(rèn)收入或虛增收入，須結(jié)合被投資企業(yè)客戶信用政策判斷其合理性，同時(shí)比對(duì)同期同行業(yè)可比公司信息，進(jìn)一步分析有無(wú)虛增收入的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還可以借鑒審計(jì)中的“業(yè)務(wù)循環(huán)法”，將與特定業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的報(bào)表項(xiàng)目歸入一個(gè)業(yè)務(wù)循環(huán)，從整體上進(jìn)行分析。例如，“存貨”項(xiàng)目往往被歸入“采購(gòu)與付款循環(huán)”和“生產(chǎn)循環(huán)”，但其中的“發(fā)出商品”與“銷(xiāo)售與收款循環(huán)”關(guān)聯(lián)度更高。通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)循環(huán)的分析，可以找出異常變動(dòng)，調(diào)查變動(dòng)原因，從而判斷財(cái)務(wù)信息是否真實(shí)可靠。

（二）被投資方的“現(xiàn)在”財(cái)務(wù)狀況如何；

分析“現(xiàn)在”財(cái)務(wù)狀況，主要是對(duì)被投資方進(jìn)行五大能力的分析，即成長(zhǎng)能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及現(xiàn)金流量。

成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)是運(yùn)用比較分析法對(duì)被投資企業(yè)近幾年的營(yíng)業(yè)收入、產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量、客戶情況進(jìn)行分析，計(jì)算其銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析其行業(yè)地位及客戶集中度等，判斷企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)能力。

盈利能力的財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)是運(yùn)用比率分析法，計(jì)算分析企業(yè)的毛利率、銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，分析企業(yè)的盈利模式及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，判斷其盈利能力是否具有可持續(xù)性。

營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)是計(jì)算分析應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率/天數(shù)，對(duì)比同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)，判斷企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的強(qiáng)弱。

償債能力財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)是運(yùn)用比率分析法，計(jì)算分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率等指標(biāo)，分析被投資方短期及長(zhǎng)期償債能力，判斷有無(wú)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)是分析企業(yè)現(xiàn)金流量的構(gòu)成。處于不同階段的企業(yè)，現(xiàn)金流量構(gòu)成不同，一般情況下，成長(zhǎng)型公司的現(xiàn)金流量為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入，投資活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流維持平衡狀態(tài)。另外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)等指標(biāo)的比較分析，可以判斷出利潤(rùn)的質(zhì)量。

（三）被投資方的“未來(lái)”盈利能力和發(fā)展前景是否能夠達(dá)到預(yù)期

預(yù)測(cè)“未來(lái)”發(fā)展前景，主要是通過(guò)分析對(duì)被投資企業(yè)未來(lái)幾年的收益情況進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，分析計(jì)算股權(quán)投資的成本收益，從而為確認(rèn)股權(quán)投資價(jià)格提供根據(jù)。同時(shí)，財(cái)務(wù)分析應(yīng)以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提示，可采用敏感性分析找出影響投資回報(bào)的敏感因素，并評(píng)估敏感因素可能變化的區(qū)間，充分揭示股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

四、如何形成有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可由投資方內(nèi)部財(cái)務(wù)專業(yè)人士或聘請(qǐng)專業(yè)的盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)來(lái)完成，形成的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)當(dāng)充分反映調(diào)查結(jié)果，核心觀點(diǎn)要明確，風(fēng)險(xiǎn)揭示要充分。作為投資決策的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)確保數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，勾稽關(guān)系合理；數(shù)據(jù)與觀點(diǎn)之間相互驗(yàn)證；文字與數(shù)據(jù)之間互相支撐。內(nèi)容結(jié)構(gòu)清晰、語(yǔ)言精煉、重點(diǎn)突出，便于投資方準(zhǔn)確理解報(bào)告所披露信息，避免出現(xiàn)誤導(dǎo)性陳述。

正式的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告的內(nèi)容通常會(huì)包括三大部分：第一部分是投資情況的簡(jiǎn)單介紹，包括被投資企業(yè)的基本情況、投資方案等；第二部分是對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，包括但不限于會(huì)計(jì)政策執(zhí)行的規(guī)范性、內(nèi)部控制運(yùn)行的有效性，財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果、債權(quán)債務(wù)情況、主要資產(chǎn)現(xiàn)狀，未來(lái)的發(fā)展前景即未來(lái)盈利預(yù)測(cè)等；第三部分是結(jié)論部分，主要包括切實(shí)可行的投資方案建議以及需要投資決策者重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等。

五、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)投資通常是長(zhǎng)期投資，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，要求投資的每一個(gè)環(huán)節(jié)都要嚴(yán)謹(jǐn)，每一個(gè)決策程序都要慎重。財(cái)務(wù)分析作為綜合性的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查手段，整合了財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算與經(jīng)驗(yàn)判斷、分析程序與風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況的剖析更完整、全面，盡職調(diào)查人員應(yīng)將財(cái)務(wù)分析運(yùn)用于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的全過(guò)程，有利于提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告的決策有用性，有利于投資方更好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，為股權(quán)投資夯實(shí)基礎(chǔ)。