初創企業的股權設計與激勵問題研究

郭家賢

關鍵詞初創企業 股枳設計 股權激勵

初創企業主要指創立時間較短且處于發展起步階段的企業，在市場經濟不斷發展、市場競爭不斷加劇的背景下，初創企業往往存在核心成員短缺、資源緊張、業務拓展能力不足等問題，再加上內部治理組織結構不完善、外部制約風險較多、股權激勵機制可行性不高等問題的存在，對初創企業穩定發展及經濟效益提升造成了較為嚴重的負面影響。這種情況下，合理優化初創企業股權設計與激勵方案就變得非常必要。

一、初創企業內涵

從廣義層面進行分析，初創企業可定義為一個新的創造組織，其可以利用自身靈敏的市場反應行為，進行產品生產、營銷或服務供給，充分滿足市場需求。進而達到組織續存、利潤增長的目的。在初創企業運行過程中，由于其資源擁有量限制較大且資源類型單一，管理方式不規范，抗風險能力弱，人才資源、資金資源、管理資源、政策資源等資源管理效益均會對其創業績效造成直接影響。

二、初創企業的股權設計與激勵理論

（一）股權結構理論

從本質上而言，股權是基于對初創企業投資獲得股東資格的人員可以享受的經營管理權利（投票權）、經濟權益（分紅權）。從股權集中度視角入手，股權結構與實際控制權問具有一定聯系。此時，初創企業就需要從人力成本控制視角入手，對權利性質、身份性質、股權集中度進行平衡處理。

（二）委托代理理論

委托代理理論主要以非對稱信息博弈論為基礎，從時間層面、信息量層面，對委托人、代理人信息量掌握情況進行分析。并根據分析結果，設定一些約束條件，避免代理人行為無序擴張導致的各種風險。

（三）資本結構控制權理論

資本結構控制權理論主要是通過哈特模型、斯圖爾茲模型，將初創企業價值關系、資本結構有效連接，對資本結構在初創企業控制權、價值等方面的影響進行深入分析。從本質上而言，資本結構控制理論可以進一步深化初創企業對內部資本結構本質屬性認識，為初創企業剩余索取權、控制權的最優分配問題解決提供依據。

三、初創企業的股權設計與激勵問題

（一）內部治理結構問題明顯

內部組織治理機構的完善是初創企業股權設計與股權激勵效用充分發揮的前提，但是現階段我國初創上市企業多由民營企業股份改革而來，內部股權治理結構存在較為突出的個人控股、家族控股、所有權與經營權無法分離、福利性高于激勵性等問題。再加上多數初創企業董事、高管身份合一問題的存在，導致監事會無法實施有效監督權力，嚴重制約了初創企業股權激勵制度良性發展。

（二）外部環境制約因素較多

職業經理人市場成熟度不足、市場效率低下等問題的存在，均制約了創業板市場整體效率的有效提升，導致經理人與初創企業信息不對稱、初創企業股權價格與投資價值不相符等問題頻出。進而導致初創企業股權激勵草案摘要中以股權價格為依據確定行權價格機制無法有效實施，弱化了股權激勵效果。

（三）股權激勵方案可行性不高

在我國初創企業現有股權激勵模式中，多為單一的股票期權模式，極易受資本市場大環境波及，促使被激勵者工作辛勤程度與股票理想收益背離，限制了股權激勵機制實際效應及預期激勵效果的有效發揮。再加上我國證券市場存在較為突出的股票市場價格、股權激勵行權價格倒掛情況，極易導致職業經理人因短期經濟利益誘惑產生私人謀利行為，極大的限制了極大多數激勵對象利益獲得空間。

四、初創企業的股權設計與激勵優化對策

（一）合理設定內部股權激勵組織架構

內部股權激勵組織架構的合理設定，可以保障初創企業股東依據公正、嚴謹的態度執行投票權，為初創企業日常經營活動高效營運提供依據。從初創企業現有股權架構運行視角進行分析，可以將整體股權激勵組織架構劃分為股東會、董事會、經理層三個部分，分別負責重大事項決定、投資方案具體化設計、投資方案執行等工作。從股東會、董事會、經理層各層執行責任及發揮作用視角進行分析，作為初創企業常設結構的股東會，應定期進行股東會召開。并在股東會議中，向股東群體表達發展戰略指向并督促其形式自身權利，形成完善的初創企業生產、發展戰略執行制約體系。在初創企業生產、發展戰略執行制約體系運行過程中，允許全部股東查看企業決議文件、任何賬目，以促使其了解自身任免權范圍，為其投票正確性提升提供依據。

在明確股東會職能之后，基于董事會在投資方案具體化設計方面責任，可以設定董事會人數，一般在三人以上。同時明確董事會內部管理機構設置、投資方案、經營計劃內容及高級管理人員任免與否。

在董事會責任執行內容確定之后，為提升股權激勵效果，初創企業可以對經理層執行內容進行進一步細化。督促經理層主動與員工聯系，了解員工對階段股權激勵滿意度。隨后參考行業同行情況，定期優化股權激勵體系，為企業內部員工忠誠度、滿意度同步提升提供依據。需要注意的是，作為一種長期有效的激勵方式，為不斷激發企業內部人員創造力、積極性，保障企業日常經營高效營運，應將董事會、經營層有效分割。同時在企業盈利上漲時，選取業績指標較好的內部職工擔任獎勵標的，給予其不同類型物質獎勵，或者精神獎勵，以便在內部形成良性競爭氛圍。

完善股權激勵外部配套制度。為降低股權激勵外部環境風險，在國家完善股權激勵稅收政策的基礎上，初創企業應進一步完善信息披露制度。綜合考慮個人所得稅繳納、股息紅利稅繳納、印花稅繳納、相關費用處理等因素，在對股權激勵計劃行使過程設定業績條款及目標的基礎上，在當年年報中對股權激勵實施情況進行再次計量。有效提升市場對初創企業高層管理人員、董事會及管理者約束，充分發揮投資者、證券市場監督作用，打擊對企業股東不利行為，降低中小股東利益損害風險產生。

其次，由于我國會計準則中沒有對初創企業股票期權公允價值估算所采用參數指標（無風險利率、股價波動率等）及參數選擇依據作出詳細規定，在具體股權執行事務中也大多由會計師根據自身執業需求判定，導致盈余管理風險發生概率較大。因此，為降低盈余風險問題出現，初創企業應結合現有股權激勵方案，綜合考慮激勵對象、行權條件、實施主體、發行數量、行權價格等因素，進行股權激勵方案的規范化、細化設置。同時對股權激勵計劃方案有效性評定標準進行進一步完善。即從定量、定性兩個方面入手，結合企業戰略、發展計劃及行業水平，對資產負債率、凈利潤增長率、企業文化、凈資產收益率等指標進行合理制定。

（二）提升股權激勵方案可行陛

初創企業股權市價上漲是規范度較高、較為成熟的資本市場中股權激勵理想效果達成的前提，也是初創企業經營者在整個過程中獲得預期股權激勵收益的關鍵。考慮到現階段我國股權證券市場極易受政策變化影響，市場功能較為薄弱，為降低股權價格、實際價值不相符對企業經營業績反饋真實、高效性的影響，初創企業可以預期收益獲取為目標，基于長遠執行視角，進行股權激勵方案制定。并結合股權激勵方案執行情況，對內部業績評價體系進行進一步完善。

首先，初創企業應根據現階段發展情況，綜合考慮資本市場、經濟環境等因素，從長遠執行風險管控視角入手，進行股權激勵方案的合理制定。考慮到股權行使有效期過短極易導致經營權過分關注短期利益，甚至為完成短期業績指標虛構財務報表。因此，在長遠執行視角下的股權激勵方案設計制定過程中，初創企業應對行權計劃具體時間表進行合理、科學安排。同時結合邊際增值率遞減理論，對每期行權數量進行差異化調整。通過每期股權激勵行使數量、業績指標難度的合理分配，可以保證首年實現目標業績增值率、盈利指標難度下降。

其次，考慮到初創企業核心人力資源缺失的現狀，在內部業績評價體系制定過程中，應弱化財務業績指標特別是凈資產收益率等模塊比例。而是以經營風險出現時企業真實情況反映為目標。綜合考慮所有制、經營者利益，將經營者日常工作表現納入業績考核體系中。同時依據未來所在行業發展前景，制定高于歷史業績水平的業績目標。以督促經營者在日常工作中為企業創造更多的價值，實現企業發展能力、盈利能力的同步上升。

基于財務資本貢獻、人力資本貢獻問差異，初創企業可以利用主次指標排隊法，根據貢獻差異率，進行不同股權權重設定。如由于財務資金為初創企業重要資源，依據控制權平衡原則，可弱化財務資金權重，設定股東出資能力權重系數為0.1。同時考慮到初創企業經理人與普通職工、投資人與經理人間信息不對稱風險，可以引入企業家努力程度這一變量，設定其權重系數為0.20。同理，考慮市場風險及人內部管理風險，可以分別設定市場人脈資源、機會成本、人力技能經驗、風險管控權重系數為0.12、0.10、0.30、0.15。

最后，在權重系數設定完畢后，考慮到不同行業發展情況，初創企業可以選擇相對估值法、或者絕對估值法，對現有資金產生現金流量、不同類別資金產生現金流量風險、新增資產價值、預期企業成熟期進入時點等要素進行逐一分析，構建估值框架。根據估值框架，可確定投資人、其他創始人股權、股票類型及占比。

綜上所述，我國資本市場起步較晚，激勵特別是股權激勵進程相較于發達國家較慢。因此，為保證企業在激烈的市場競爭中可以穩定發展，初創企業應加強對股權設計及股權激勵的重視，綜合考慮企業發展內部環境、外部環境，對特定股權激勵模式設計及具體實施情況進行描述性剖析，有針對性的進行優化完善，保障股權激勵效用充分發揮，為企業吸納創業伙伴、吸引核心人力資源提供保障。