企業財務質量研究的文獻綜述：評價指標及方法

夏雨霏 霍增輝

[摘要]隨著我國資本市場的發展完善，企業的數量越來越多，規模也越來越大，因而越來越多的利益相關者開始關注企業的財務質量。就內涵而言，財務質量是企業財務結果、財務活動及財務資源效率的優劣程度的度量。就評價內容而言，財務質量評價包括財務狀況質量、財務能力質量、財務活動質量及價值創造質量等。就方法而言，財務質量評價方法通常有傳統財務分析方法、因子分析、模糊綜合分析等。

[關鍵詞]財務質量，評價指標，評價方法

[中圖分類號] F233

[文獻標識碼]A

1 財務質量及其維度

1.1財務質量的界定

就財務質量的概念而言，國內外學者還沒有給出統一的定義，但是隨著對其研究的深入，財務質量的概念越來越全面。（l）財務質量是財務結果的“質量”。David（1997）將財務質量定義為對違約風險的反映程度，即違約風險越低的企業其財務質量越好。國內最早提出財務質量這一概念是在張新民（ 2000）的專著《企業財務狀況質量分析理論研究》中，他將財務質量等價為財務狀況質量，認為企業的財務質量就是企業財務狀況（局部或整體）按照賬面金額進行運轉或分配的質量。（2）財務質量是財務活動的“質量”。李曉菁（2007）基于質量的定義和財務質量分析的理論基礎，將財務質量定義為企業財務活動效率高低及結果的優劣程度。（3）財務質量是財務資源效率的“質量”。張鵬飛（ 2006）由ISO對質量的定義出發，結合財務質量的特性，將財務質量定義為企業財務資源以及其產生的財務效果滿足規定或潛在需要的特征和特性的總和。王翠春（ 2008）提出，財務質量是企業核心競爭力的外在貨幣化表現，是企業擁有的各種資源及其運用的效果的貨幣化表現所能滿足利益相關者的程度。

1.2財務質量內容

1.2.1盈余質量

國外關于企業財務質量的研究大多只偏重一個方面，少有對整體的研究，最主要的是盈余質量方面。最早是Ball等（ 1968）對盈余質量進行了研究，主要是利用盈余與股價各自變動的正負號之間的相關性進行評價，主要論證了盈余數據的信息含量。Lev等（1993）發現了盈利質量與其持久性的正相關關系，且企業的盈利質量和獲利能力很大程度上取決于主營業務利潤在總利潤中所占的比重。Dichev等（2013）發現盈余質量的高低受收益的可持續性和可重復性非常大的影響。

1.2.2財務質量維度

不同于國外盈余質量研究，國內學者則對財務質量整體進行評價，并構建財務質量指數。張新民（ 2000）認為財務質量就是財務狀況質量，并提出從資產質量、資本結構質量、利潤質量、現金流量質量和財務信息質量等五個維度構建財務質量指數。張濤、邵傳鵬（ 2009）認為不僅要考慮財務報表上的信息，還需結合表外因素，因此應把非財務指標納入評價指標體系，而且將可持續能力作為一個大的評價方面。杜軍、徐建（ 2014）則進一步認為企業的財務質量分為三種狀態，正常、不穩定和困境，并且構建了EWMA控制圖模型來判別不同企業的財務質量狀態。

2財務質量評價內容

2.1國外研究

Easton（ 1985）主要從利潤質量方面來考察企業財務質量，且他對利潤質量的研究是通過會計利潤和現金流量的相關性。長期來看，會計利潤和現金流量總額大致相同，但短期來看兩者會有偏差，差距越大，就說明利潤質量越差。Charles（ 1996）以某公司的資產負債表、利潤表為基礎，并以投資者的角度從短期資產流動性、長期債務償還能力和獲利能力等方面對企業財務質量進行評價。Peter從管理學的角度認為非財務指標應該在財務質量評價中被考慮。

2.2國內研究

國內學者主要從以下幾個視角來分析企業財務質量：①基于財務狀態視角。張新民（ 2000）最早提出從資產質量、資本結構質量、利潤質量、現金流量質量、財務信息質量等方面對企業財務質量進行評價。石瑜（ 2008）從財務指標和非財務指標兩個層面構建了企業的財務質量評價體系，財務指標層面包括資產質量、資本結構質量、盈利質量、現金流量質量;非財務指標層面包括：人力資源、創新能力、環保。②基于財務活動視角。李曉菁（ 2007）從經營質量、投資質量和籌資質量三個方面構建了財務質量分析體系。③基于財務能力視角。馬寶霞（ 2005）從盈利能力、資產營運能力、償債能力、發展能力、抗風險能力和資本擴張能力六個方面構建了企業財務質量評價體系。王翠春（ 2008）基于財務質量安全性、盈利性、成長性三個構成要素從資產質量、償債能力、盈利能力、成長能力四個方面構建了企業財務質量評價體系。楊慧珊（ 2012）構建的財務質量評價體系包括三個部分財務指標評價體系、非財務指標評價體系及綜合評價體系。財務指標體系分為盈利、資產營運、償債、發展、抗風險和資本擴張六方面能力;非財務指標體系分為企業競爭力、企業戰略和持續發展能力、企業外部環境狀況和企業社會責任四部分。④基于價值創造視角。錢愛民（ 2011）基于“增長、盈利、風險三維平衡視角”建立財務質量分析框架。增長性方面分為增長速度和增長有效性;風險方面分為財務風險和資本結構質量;盈利性方面分為盈利含金量和盈利持續性。⑤基于投資者保護視角。范瑞翔（2015）借助CSMAR數據庫從盈利性、成長性、安全性三個方面對企業的財務質量進行了分析與評價。

3財務質量評價方法

3.1 國外財務質量評價方法

3.1.1杜邦分析法

國外最早出現的綜合財務評價方法應是20世紀20年代由美國杜邦公司創造的杜邦分析法，它以綜合反映企業財務狀況的權益凈利率指標為核心，向下分解為幾個財務指標的乘積，包括反映企業經營效率的銷售凈利率和總資產周轉率以及反映企業財務狀況的權益乘數，就這些財務指標對企業財務狀況進行評價。此法是一種簡單易行的評價方法，卻有很多局限性，無法完整地反映企業的財務質量，但后續還是有很多基于它的改進方法應用于財務評價。

3.1.2沃爾評分法

1928年，亞歷山大·沃爾提出了信用能力指數的概念，他選擇了7個財務比率即流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收帳款周轉率、固定資產周轉率和自有資金周轉率，分別給定各指標的比重，然后確定標準比率（以行業平均數為基礎），將實際比率與標準比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標比重相乘，得出總評分。提出了綜合比率評價體系，把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評價企業的財務狀況。這就是沃爾評分法。它的權重思路為后來很多財務質量評價方法提供了基礎。

3.1.3模糊綜合評價法

模糊綜合評價法是1965年由美國控制論專家艾登提出的一種以模糊數學為理論基礎的綜合評價方法，是一種有代表性的企業財務質量評價方法。它是在模糊集合基礎上的模糊綜合評判法，從多個指標對被評價事物隸屬等級狀況進行綜合性評判，它把被評判事物的變化區間做出劃分，一方面可以顧及對象的層次性，使得評價標準、影響因素的模糊性得以體現;另一方面在評價中又可以充分發揮人的經驗，使評價結果更客觀，符合實際情況。模糊綜合評判可以做到定性和定量因素相結合，擴大信息量，使評價結論更可信。基于此，后續國內外很多學者創造了多種衍生方法，例如熵權模糊綜合判斷法、多因素層次模糊綜合法等。

3.2國內財務質量評價方法

3.2.1因子分析法

國內學者對于財務質量評價方法的研究，代表性較強的為因子分析法。因為因子分析法可以從影響企業財務質量的諸多因素中提取出主要影響因子，簡化評價分析過程;在定權重時避免了主觀判斷帶來的影響;且現在多款分析軟件可以直接進行因子分析。近10幾年來都有學者運用因子分析法構建財務質量分析模型，進行財務質量綜合評價。但是因子分析法也有其缺點，只能在財務指標的基礎上進行分析，不能綜合考慮到財務質量的非財務指標。

3.2.2基于傳統財務分析方法

有部分學者基于國外杜邦分析法、沃爾評分法等進行研究。馬寶霞（ 2005）采用改進的杜邦分析法、沃爾評分法、層次分析法、趨勢分析多種方法對上市公司財務質量進行實證分析。楊慧珊（ 2012）對上市公司財務質量的評價方法分為兩個部分：對以財務指標為主進行評價的方法包括比率評價法、改進的杜邦分析法、沃爾評分法;對以非財務指標為主進行評價對方法主要是平衡計分卡法。鄒妍慧（ 2017）綜合運用雷達圖分析法、改進的杜邦分析法以及基于連環替代法的財務分析法對企業財務質量進行了分析。

小部分學者基于財務指標用傳統的分析方法對企業財務質量進行分析。張鵬飛（ 2006）、李曉菁（2007）等基于各自搭建的財務質量評價框架運用一般的趨勢分析、比較分析、比率分析、結構分析等方法進行具體分析。

3.2.3其他方法

除上述之外，朱順泉、李一智（ 2002）運用人工神經網絡BP算法對公司債券財務質量進行綜合評價。舒棟才（2004）結合免疫進化算法（ lEA）與投影尋蹤聚類（PPC）方法實現具有多維指標的公司債券財務質量等級的綜合評價。石瑜（ 2008）對企業財務質量的分析評價先是運用加權綜合評分法對財務指標層面進行評價，再運用模糊評價法對財務和非財務進行綜合評價。劉夢（ 2017）運用傳統K-means聚類法及兩個基于它改進的方法對企業財務質量進行了評價。

4總結

目前國內外學者對于財務質量概念仍沒有一個統一的定義，但可以肯定的是它一定是一個綜合表現，包括對公司的財務狀況、經營成果、現金流量、可持續發展能力、市場競爭力的綜合反映，以及利益相關者對公司狀況的滿足程度。國外學者對于企業財務質量評價的研究，在盈余質量方面是比較全面的，他們從盈余質量逐步擴大對財務質量評價研究的范圍，包括資產、債務等方面，并考慮到了非財務方面對財務質量的影響。但對企業整體財務質量評價研究的文獻很少。國內學者基于財務財務狀態、財務活動、財務能力、價值創造、投資者保護等視角來分析企業財務質量。評價方法方面，大部分學者傾向使用因子分析法或者模糊分析法及它們的衍生方法，也有學者用一些新穎方法。

不同學者對財務質量分析都有不同的出發點和落腳點，因為財務質量本身的概念就還沒有明確的界定，更不要說統一的評價指標和評價方法，所以對它的分析可研究的范圍和內容就非常廣泛，但大多數學者還是用財務指標來分析比較其好壞，少有學者將財務指標和非財務指標有機結合起來構建財務質量評價體系，所以對于非財務指標的量化問題還有很大的研究空間。目前資本市場發展快速，制定一個統一的上市公司財務質量評價體系其實是有必要的，所以這方面的研究也可以更加深入。同時，研究出一個更適合評價企業財務質量的方法也是一個重要課題。

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[收稿日期] 2020-06-04

[作者簡介]夏雨霏（1997-），女，浙江杭州人，碩士研究生在讀，研究方向：財務質量;霍增輝（1976-），男，河北邢臺人，博士，副教授，碩士生導師，研究方向：公司財務及質量管理。