股權激勵對企業創新路徑選擇的影響研究

羅萌萌 馬桂芬（廣東財經大學華商學院）

企業競爭理論指出，現代企業之間的競爭歸根到底是創新能力的競爭（趙國宇，2015）。但是由于代理矛盾的存在，管理者可能降低公司研發投入，從而影響企業創新能力的提升。因此，本文基于代理理論，分析給予管理層適當的股權激勵對企業創新路徑選擇的影響。

■企業創新的影響因素1

在影響企業創新的各種因素中，大致上可以分為外部因素和內部因素。

（一）影響企業創新的外部因素：宏觀層面

從外部因素來看，影響企業創新的因素主要為金融發展、國家的財稅政策以及市場的完善程度。對于金融發展而言，銀行業市場化改革程度越高以及區域金融業越發展，企業的創新能力越強；適當的稅收激勵、稅收優惠以及合理的財政補貼能促進企業的創新投入研發力度；較好的市場完善程度可以提高企業的創新能力。試想，如果市場上具有完善的法律制度和知識產權保護行為，定能促進企業的創新能力。如果企業投入的創新成果很容易地被別的企業化為己有，則企業將失去動力進行創新；其次，資本市場的開放和自由化程度對企業創新也具有很大的影響。市場的自由化越高，企業擁有壟斷地位與壟斷權力的可能性就較小，在這種情況下只有具有創新精神和能力的企業才能在資本市場的競爭中存活下去。

（二）影響企業創新的內部因素：企業內部

從內部因素來看，影響企業創新的因素主要是為企業特征和公司治理。從企業特征層面來看，企業成立年限越長、規模越大越有可能進行創新投入，因為這類企業往往具有雄厚的資本實力，抵御風險的能力也較強，不至于因為創新研發失敗而進入破產倒閉的地步；企業的盈利能力越大，越有可能進行創新，因為這類企業可能有多余的資金來支持創新；企業杠桿水平越高，創新的動力就越低，因為杠桿水平越高，債權融資比例就越高，而債權人通常是對風險厭惡的。從公司治理層面來看，股權集中度、董事會規模、高管持股等因素都會對企業的創新研發投入產生影響，但相關研究并未得出一致的結論。同時企業的所有權性質也會對企業的創新產生一定的影響。相較于國有企業，民營企業在生存壓力上更大、面臨的市場競爭環境更高，因此可能更有動力進行創新。

在上述所列舉的影響企業創新路徑的諸多因素中，本文研究的是股權激勵對企業創新路徑選擇的影響。

■股權激勵與企業創新路徑之間關系的文獻綜述

雖然不少學者對股權激勵與企業創新路徑的關系進行了研究，但是結論不一：

（一）股權激勵與企業創新路徑正相關

從國外文獻的研究結果來看：從代理成本的角度來看股權激勵與企業創新研發投入之間的關系，當公司的具有良好的經營業績或者擁有較多的富余資源時，股權激勵與企業的創新具有顯著的正相關關系（Wu et al.，2007）。和國外文獻的研究結果類似，國內學者也得出了類似的結論：股權激勵計劃能有效降低管理層和股東之間的利益目標不一致問題，從而降低代理成本，進而提高企業的創新研發投入，并且這種影響在非國有企業中產生的效果更大（譚洪濤等，2016）；以2006 年-2013 年A 股上市企業中的制造業企業為樣本，得出企業的高管激勵計劃與企業的創新研發投入呈現顯著的正相關關系，即高管股權激勵越強，企業的創新研發投入在某種程度上就越多（翟勝寶等，2016）；在以專利授權量來量化企業創新研發能力，并以滬深兩市2006-2010 年600 家上市企業為研究樣本，也發現企業的股權激勵與創新能力具有明顯的正相關關系（黃園等，2012）。

（二）股權激勵與企業創新路徑負相關或者不相關

盡管國內外大部分研究股權激勵與企業創新關系的學者都得出了股權激勵與企業創新呈現正相關關系。但也不乏部分學者得出兩者關系不顯著或無明顯的相關關系。在以我國37 家創新型試點上市公司為研究樣本，發現給予經營者適當的股權激勵，并不會引起企業創新能力的顯著增加（陳昆玉，2010）；同時國外學者在以美國高科技公司的數據的研究分析中，也得出了股權激勵與企業創新之間沒有明顯的正向關系。

上述兩種大相徑庭的研究結果正是股權激勵研究中的兩個著名的假說：利益趨同效應和壕溝效應。但是本文認為由于我國股權激勵的授予比例相對較低，因此利益趨同效應更適合我國的實際情況。

■股權激勵影響企業創新的機制

如前所述，企業進行創新對現任管理者來說具有很大的風險。一旦創新研發成功，他們的成果可能會被下任管理者繼承，而下任管理者并未承擔任何的成本與風險；而一旦創新研發失敗，他們的經營業績必然受此影響，從而降低他們的經營績效。因此一般情況下，管理者是不大希望企業進行高風險的創新研發的。故有必要給予管理者一定的“好處”來提高他們創新的積極性。目前，大多數公司采用的便是給管理層一定的激勵，讓企業的管理者的薪酬與企業的創新業績掛鉤，從而激勵管理者加大對企業的創新研發投入。

股權激勵是一種通過讓經營者持有一定的公司股權的形式，從而使得他們能夠以企業股東的身份來參加企業決策、利潤分配以及風險承擔。進而督促他們，以最大程度的努力為企業帶來效益。現行的股權激勵措施主要有：股票期權、限制性股票、股票增值權、業績股票激勵以及虛擬股票模式等。

在這部分，以股票期權為例來分析股權激勵的合理性。假定企業所有者允許管理層以K 的價格在一定時期買入一定數量的企業股票，當然管理層也可以選擇不進行股票買賣，這并不影響他么先前合同中約定的工資W。那么在經營一段時間，到達所有者允許管理層買賣股票的日期時。此時企業的股票市場價格為S，如果S 大于K，此時管理層只需要以K 的價格買進市值為S 的股票，凈賺S-K（不考慮手續費等期權交易的問題）；如果S 小于K，此時管理層擁有不買賣股票的權力，此時他們仍然獲得W 的薪金。不論如何，他們在獲得基本薪金W 的基礎上，若股票市值較高，管理層會獲得額外的S-K，而若股票市值較低，管理層并沒有太大的額外損失。

因此，通過上述分析，我們發現在能提高企業經營業績、股票市場價值的情況下，給予管理層適當的股權激勵是有必要的。而創新正是提高企業市場價值與競爭能力的一個重要途徑。故給予管理者適當的股權激勵能提高企業的創新能力。

■完善股權激勵的建議

目前我國處于經濟轉型時期，正大力發展新興高科技產業。而加大研發投入以此提高創新能力是推動新興產業的必由之路。上市公司通過股權激勵緩解了管理層與企業所有者之間的代理成本，加大了管理層對企業的研發投入，拓寬了企業的創新路徑。為了進一步拓寬企業的創新路徑，在這里我們提出幾點完善股權激勵的建議。

（一）從企業自身角度

首先，建立符合公司經營狀況的科學評估體系。加強和完善對股權激勵對象的業績以及成就的審查與評估。從而針對不同的管理者給予不同的股權激勵措施，使得股權激勵“因人而異”，真正發揮其作用。其次，合理權衡管理層的薪酬。在允許的情況下，可以適當降低管理層的薪酬，提高其股權激勵的成分。在這種情況下，管理層有可能更傾向于企業創新。再者，完善公司內部控制與內部治理結構。建立與健全公司內部監事會制度，保證監事會充分發揮其監督的職能，進而保證股權激勵計劃的正常實施。

（二）從政府監管角度

首先，政府及相關監管部門應積極引導以及支持更多企業實施有效的股權激勵計劃，豐富和完善我國企業對管理層的長效激勵機制， 從而鼓勵企業管理者投入更多精力鼓勵創新研發，進而提升企業的長期價值。其次，政府應提高各個部門之間的積極協調與配合，改進和完善證券，稅務，會計等輔助配套措施。再者，政府和監管部門應當制定和完善相關的法律法規。從而使股權激勵計劃的實施有法可依創造良好的外部環境。

（三）從市場的角度

首先，規范經理人市場。提高經理人的業務熟練能力以及思想道德品質，降低經理人思想品行風險以及經理人的代理成本。其次，加強資本市場的建設。股權激勵中的股票期權以及限制性股票這兩種模式都需要在資本市場上發揮作用，但是我國證券市場起步較晚，發展尚未成熟，股票價格在很大程度上并未真實反映公司價值。因此，有必要加強資本市場建設，提高資本市場透明度，進而使得股權激勵措施實施具有一定的有效性。