人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出的影響分析

戴 序 楊翊晗

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，長(zhǎng)春 130117）

作為世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大國(guó)，我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)，會(huì)通過外國(guó)收入的反作用效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。所以，關(guān)注中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出問題，不僅僅是中國(guó)自身的問題，也是一個(gè)世界性問題。另一方面，中國(guó)幅員遼闊，各地各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著極大的不平衡。因而，研究人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)全國(guó)各省實(shí)際產(chǎn)出影響的差異性，有助于國(guó)家政府通過匯率政策引導(dǎo)并平滑各省實(shí)際產(chǎn)出的非平衡態(tài)勢(shì)。

一、實(shí)際有效匯率對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響的文獻(xiàn)綜述

關(guān)于實(shí)際有效匯率對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)最初始于實(shí)際有效匯率的構(gòu)建，然后拓展到影響效應(yīng)。有些學(xué)者認(rèn)為，實(shí)際有效匯率變動(dòng)無論在短期內(nèi)還是在長(zhǎng)期內(nèi)，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響都比較薄弱（陳國(guó)偉，夏江，2002）。有些學(xué)者認(rèn)為，實(shí)際有效匯率升貶值越大，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響較大（盧萬青，陳建梁，2007）[1]；其中，大幅升值產(chǎn)生的負(fù)面沖擊更為突出（李建偉，余明，2003）。如果實(shí)際有效匯率低估10%，人均GDP增長(zhǎng)率每年額外增長(zhǎng)約1.25%（Gregory T.Papanikos，2015）。

實(shí)際有效匯率波動(dòng)最直接影響的是一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易差額，亦稱凈出口——是構(gòu)成總需求的四個(gè)組成部分之一，會(huì)通過支出乘數(shù)效應(yīng)影響實(shí)際產(chǎn)出。一國(guó)實(shí)際有效匯率貶值，在短期內(nèi)會(huì)造成其對(duì)外貿(mào)易逆差進(jìn)一步惡化，而在長(zhǎng)期內(nèi)才會(huì)改善其對(duì)外貿(mào)易差額。這種J曲線效應(yīng)的期限與程度也存在國(guó)別差異（Anil K.Lal, Thomas C.Lowinger，2002）。雖然實(shí)際有效匯率和貿(mào)易差額在長(zhǎng)期內(nèi)存在著協(xié)整關(guān)系（巴曙松，吳博，朱元倩，2007）， 但是一國(guó)對(duì)其不同貿(mào)易伙伴的貿(mào)易差額不一定存在J曲線效應(yīng)（葉永剛，胡利琴，黃斌，2006）。

人民幣實(shí)際有效匯率通常對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向促進(jìn)效應(yīng)；但各省份的實(shí)際有效匯率存在著顯著差異，對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、通貨膨脹及減少貧困的抑制效應(yīng)都具有異質(zhì)性（趙文軍，2014）。干杏娣和許啟琪（2020）還構(gòu)建并指出，區(qū)域投資實(shí)際有效匯率升值，可以通過吸引大量對(duì)外直接投資帶動(dòng)被投資國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

目前關(guān)于實(shí)際有效匯率對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響的文獻(xiàn)主要研究了實(shí)際有效匯率對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響的國(guó)別效應(yīng)。中國(guó)學(xué)者更側(cè)重于從全局視角去研究這個(gè)問題；雖然有少數(shù)文獻(xiàn)關(guān)注了人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、通脹及貧困的影響，但是從區(qū)域經(jīng)濟(jì)視角分析人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出影響效應(yīng)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)還比較少。

二、人民實(shí)際有效匯率對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出的實(shí)證分析

為了有效發(fā)揮人民幣有效匯率促進(jìn)全國(guó)地域經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的動(dòng)能效應(yīng)，確定兩者之間精確的數(shù)量關(guān)系，我們基于人民幣匯率直接影響進(jìn)出口的實(shí)質(zhì)，主要從對(duì)外貿(mào)易渠道出發(fā)，構(gòu)建Panel Data模型從省際層面分析人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出影響的地域差異。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分地區(qū)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)31個(gè)省、市和自治區(qū)可以分為華北、東北、華東、華南、西南和西北等六個(gè)地區(qū)。

（一）模型選擇與構(gòu)建

為保證實(shí)證分析的有效性，應(yīng)對(duì)被解釋變量的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，從變系數(shù)模型、變截距模型和聯(lián)合回歸模型中選取正確的模型形式（見表1）。

表1 模型形式的三種類型

首先，利用EViews7.0與excel軟件求得各個(gè)模型的SSR1、SSR2、SSR3以及F統(tǒng)計(jì)量的值，檢驗(yàn)結(jié)果見下表2。

表2 Panel data模型檢驗(yàn)結(jié)果

然后，再利用stata軟件計(jì)算出F0.05(8，90)=2.04，F(xiàn)0.05(4，90)=2.47，F(xiàn)0.05(4，54)=2.54，F(xiàn)0.05(2，54)=3.16，F(xiàn)0.05(12，126)=1.83，F(xiàn)0.05(6，126)=2.17，F(xiàn)0.05(10，108)=1.92，F(xiàn)0.05(5，108)=2.3。檢驗(yàn)結(jié)果表明，人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)各省2000年—2019年經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的擬合模型應(yīng)采用變截距的形式。

（二）變截距模型的應(yīng)用

利用panel data模型對(duì)我國(guó)各區(qū)域所包含的省市進(jìn)行估計(jì)（見表3），各地區(qū)系數(shù)項(xiàng)β均為正值，表明兩者之間存在一種正向關(guān)系。

表3 各省市變截距模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果

（三）檢驗(yàn)結(jié)果分析

Panel Data模型的估計(jì)結(jié)果表明，從整體上來說，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)給各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的影響趨勢(shì)是相同的，均呈正向關(guān)系。但是，由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度也存在顯著差異，所以，按照地域和省際劃分時(shí)，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出的影響強(qiáng)度并不完全一致——對(duì)華東、華南和西南地區(qū)18個(gè)省份實(shí)際產(chǎn)出的影響相對(duì)緩和，而對(duì)東北、西北和華北地區(qū)13個(gè)省份實(shí)際產(chǎn)出的影響更為顯著，這與近年來我國(guó)開發(fā)西部、振興東北、倡議并實(shí)施“一帶一路”的戰(zhàn)略，從而擴(kuò)大這些區(qū)域省際對(duì)外貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)規(guī)模的結(jié)果相一致。

第一，各省系數(shù)項(xiàng)數(shù)值均大于1，說明各省實(shí)際產(chǎn)出對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)呈顯著敏感性。第二，各省實(shí)際產(chǎn)出過度敏感性具有顯著的區(qū)域差異性——其中，東北、西北和西南三個(gè)地區(qū)省份的過度敏感性明顯高于華東、華南和華北各省份。第三，各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大的結(jié)構(gòu)性差異。截距項(xiàng)α度量的是各省實(shí)際產(chǎn)出對(duì)全國(guó)平均實(shí)際產(chǎn)出的偏離情況。以華東地區(qū)和西北地區(qū)為例，其中華東地區(qū)除安徽、江西兩省份α的估計(jì)值為負(fù)數(shù)之外，其他五個(gè)省或直轄市的截距項(xiàng)均為正數(shù)，占比為71.43%——這表明華東地區(qū)71.43%的省份經(jīng)濟(jì)實(shí)力都比較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為完善；而西北部地區(qū)除陜西省的截距項(xiàng)為正數(shù)外，其余四個(gè)省或自治區(qū)的截距項(xiàng)均為負(fù)值，這就說明，西部地區(qū)高達(dá)80%的省份經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較薄弱，實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)迫在眉睫。

三、發(fā)揮人民幣實(shí)際有效匯率促進(jìn)各省實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)的政策建議

根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論，我們應(yīng)該從以下三個(gè)方面發(fā)揮人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)各省實(shí)際產(chǎn)出的促進(jìn)作用。

（一）確立對(duì)外貿(mào)易差異化定位

從面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)驗(yàn)結(jié)果中可以看出，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)處于不同地區(qū)各省實(shí)際產(chǎn)出的影響仍然存在著差異。因此，各地區(qū)應(yīng)因地制宜，充分利用好各地區(qū)優(yōu)勢(shì)有效應(yīng)對(duì)人民幣有效匯率的波動(dòng)，確立差異化對(duì)外貿(mào)易發(fā)展定位，提高各地區(qū)、各省實(shí)際產(chǎn)出的貿(mào)易自我貢獻(xiàn)度。如華東和華南等沿海地區(qū)省份可充分利用自身交通便利、資金充足、科學(xué)技術(shù)發(fā)達(dá)及“粵港澳大灣區(qū)”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略等優(yōu)勢(shì)，向外出口高科技產(chǎn)品和提供對(duì)外金融服務(wù)；西南和西北地區(qū)圣菲具有地緣遼闊、畜牧業(yè)發(fā)達(dá)、文化底蘊(yùn)深厚等優(yōu)勢(shì)，可充分利用“一帶一路”的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展特色對(duì)外貿(mào)易。

（二）推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的影響中主要存在兩個(gè)主要問題。第一，從方差分解的結(jié)果中可以看出，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的影響存在一定的滯后效應(yīng)。第二，人民幣不完全自由兌換的現(xiàn)狀制約了其在國(guó)際交易結(jié)算中的流動(dòng)性，全球大部分跨國(guó)交易的貨幣結(jié)算仍以美元、英鎊和歐元為主。要想發(fā)揮人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)引導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，就需要有節(jié)奏地深人推進(jìn)民幣國(guó)際化進(jìn)程。

為此，我國(guó)應(yīng)不斷提升人民幣的國(guó)際信用度，保持人民幣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展所引起的低通貨膨脹下的幣值穩(wěn)定；不斷創(chuàng)新對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融交易產(chǎn)品，在合理的風(fēng)險(xiǎn)約束內(nèi)促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放；進(jìn)一步深化金融體制改革，逐步放松資本管制，積極鼓勵(lì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與境外直接投資，以降低金融活動(dòng)中的交易成本；通過增強(qiáng)中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語權(quán)，來拓展人民幣在國(guó)際交易結(jié)算中的可接受性。

（三）優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局

在國(guó)家層面，我國(guó)應(yīng)充分利用宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)手段，保證資源在各地區(qū)分配的合理性與有效性；進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能，提升落后地區(qū)應(yīng)對(duì)外部沖擊的抗壓能力；為西北、東北和華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后的省份提供更好的營(yíng)商環(huán)境，在人工智能發(fā)展戰(zhàn)略下，構(gòu)建并優(yōu)化“互聯(lián)網(wǎng)+”的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局，使得各省市經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步均衡發(fā)展。

在企業(yè)層面，當(dāng)人民幣實(shí)際有效匯率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，具有跨國(guó)業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)充分整合內(nèi)部資源，提高外資利用效率，將境外業(yè)務(wù)與境內(nèi)業(yè)務(wù)互補(bǔ)整合，最大限度地降低企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；積極響應(yīng)國(guó)家“走出去、引進(jìn)來”雙向結(jié)合的戰(zhàn)略，有效利用我國(guó)企業(yè)對(duì)外出口的政策福利，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外商品與服務(wù)的輸出，拓寬本土企業(yè)在國(guó)際社會(huì)中的影響力。