PPP 可融資性影響因素研究
——基于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制視角

沈俊鑫，李 欽，梁武超

（1.昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南 昆明650093；2.河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，河北 邯鄲056038）

一、引言

政府和社會(huì)資本合作模式（Public-Private Partner-ship，PPP） 已成為我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要組成部分，但當(dāng)前地方政府、社會(huì)資本對(duì)PPP 可融資性普遍重視不足，影響PPP 成功落地。可融資性主要指項(xiàng)目融資能力，具體指在一定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，多渠道低成本、持續(xù)獲取長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資本能力，是社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)獲得合理收益并順利退出重要保障，即項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)吸引力。因此，提升PPP 融資交割率問題是PPP 健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

近年來，我國(guó)PPP 快速發(fā)展過程中頻頻出現(xiàn)示范庫(kù)項(xiàng)目長(zhǎng)期未開工或被調(diào)出示范庫(kù)等情形，PPP 在我國(guó)推廣仍阻力重重，落地難、再融資難問題持續(xù)制約我國(guó)PPP 健康發(fā)展[1]，PPP 落地難已成為阻礙政府有效投資的主要限制之一[2]。已有研究中，針對(duì)影響PPP 融資交割落地因素有很多，徐玖玖認(rèn)為公私合作制發(fā)展困境實(shí)質(zhì)上源于制度供給與需求的錯(cuò)配[3]，談婕等研究發(fā)現(xiàn)融資難是由于難以有效吸引社會(huì)資本[4]，張雅璇等認(rèn)為需重建PPP 項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)制度克服PPP 合伙契約局限性[5]，王嶺基于城市面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)顯著降低基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項(xiàng)目落地率并呈現(xiàn)一定區(qū)域異質(zhì)性[6]。

雖然現(xiàn)有研究在PPP 融資落地率和可融資性影響因素分析方面取得大量成果，但采用的研究方法自身有局限性，現(xiàn)有研究主要通過識(shí)別單因素對(duì)可融資性影響，缺乏從整體角度系統(tǒng)分析因素組合效應(yīng)。但定性比較分析方法作為一種介于定量研究和定性分析之間跨案例研究方法，結(jié)合了兩種傳統(tǒng)方法優(yōu)點(diǎn)且在一定程度上互相彌補(bǔ)了缺點(diǎn)，適合解釋復(fù)雜因果關(guān)系組合[7]，因此文章將采用模糊集定性比較分析方法（Fuzzy set Qualitative Comparative Analysis，fsQCA） 研究影響PPP 可融資性要素組合及其提升路徑。

二、研究設(shè)計(jì)

1.研究方法選取

文章選取fsQCA 方法分析PPP 可融資性影響因素，主要基于以下考慮：第一，PPP 可融資性影響因素較復(fù)雜，非單一因素影響且各因素相互影響，要解釋多因素對(duì)結(jié)果變量影響，需從整體關(guān)系出發(fā)探討多因素共同作用，fsQCA 可用于分析自變量及其組合導(dǎo)致不同結(jié)果，較好地檢驗(yàn)研究?jī)?nèi)容。第二，QCA主要應(yīng)用于中小樣本案例數(shù)據(jù)研究，雖然已有大量PPP 相關(guān)案例，但是影響PPP 可融資性相關(guān)量化數(shù)據(jù)獲取渠道有限，有效案例較少，適合QCA 方法。第三，涉及影響因素多為連續(xù)變量，fsQCA 相較于其他QCA 方法（如csQCA、mvQCA 等） 可通過0 和1 之間任意數(shù)的模糊得分，更準(zhǔn)確反映案例實(shí)際情況。故文章采用fsQCA 方法，并遵循其一般步驟，即構(gòu)建理論模型、選取條件變量和結(jié)果變量、選取PPP 實(shí)施案例、構(gòu)建邏輯真值表，最后通過分析條件變量和結(jié)果變量之間關(guān)系，探究PPP 可融資性影響因素及其提升路徑。

2.理論框架

1988年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》，通過量化銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)定了資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)定表明銀行防范眾多不同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)特別關(guān)注對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范。PPP 涉及利益相關(guān)者多、投資數(shù)額大、運(yùn)營(yíng)期限長(zhǎng)，往往還涉及再融資。PPP 在預(yù)期利潤(rùn)合理情況下，是否能優(yōu)化信貸風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)是金融機(jī)構(gòu)放貸前提。同時(shí)，PPP 在獲得金融機(jī)構(gòu)貸款前信用分析直接決定了項(xiàng)目是否能完成融資交割。根據(jù)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理理論，PPP 可融資性貸前信用分析通常取決于三大信用組合，即項(xiàng)目資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)權(quán)/收費(fèi)權(quán)信用評(píng)價(jià)、投資主體信用評(píng)價(jià)以及政府信用評(píng)價(jià)[8]。

（1） 項(xiàng)目資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)權(quán)/收費(fèi)權(quán)信用評(píng)價(jià)（簡(jiǎn)稱項(xiàng)目主體信用評(píng)價(jià)）。主要包括：項(xiàng)目基本情況、項(xiàng)目技術(shù)水平、項(xiàng)目財(cái)務(wù)水平、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)水平等。

（2） 投資主體信用評(píng)價(jià)。文章參考西方商業(yè)銀行在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中以信貸資金循環(huán)理論為基礎(chǔ)的“5C 理論”指標(biāo)，包括品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)、資本(Capital)、抵押(Collateral)和條件(Condition)。

（3） 政府信用評(píng)價(jià)。主要從經(jīng)濟(jì)角度考慮國(guó)內(nèi)各省市地方政府信用，政府信用評(píng)價(jià)體系參考中國(guó)建設(shè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部地方政府評(píng)價(jià)體系，包括政府治理、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)政實(shí)力、財(cái)政管理和債務(wù)管理五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)維度。

綜上，整理基于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理PPP 融資關(guān)鍵影響因素如表1 所示：

表1 基于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理PPP 項(xiàng)目融資關(guān)鍵影響因素

3.變量選取

文章以“PPP”、“成功因素”、“失敗因素”為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，為使結(jié)果具有代表性，篩選出2 篇及以上文獻(xiàn)均提到的關(guān)鍵影響因素：市場(chǎng)需求（張紅平(2016)；Libiao Bai(2017)；馬恩濤(2019)；劉窮志(2017)；衛(wèi)志民(2016)）、宏觀環(huán)境（Mota J(2015)；代 政(2019)；衛(wèi) 志 民(2016)；馬 恩 濤(2019)；劉 窮 志(2017)；時(shí)秀梅(2017)；chan(2014)；Trangkanont S(2014)；Babatunde(2017)；Robert O K(2017)）、社會(huì)支持度(Robert O K(2017)；代政(2019)；Libiao Bai(2017)；衛(wèi)志民(2016)；Bae Y(2016))、項(xiàng)目本身可行性（Libiao Bai(2017)；Babatunde(2017)）、VfM 評(píng)價(jià)（代政(2019)；鳳亞紅(2018)；Libiao Bai(2017)）、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（王桂花(2017)；Robert O K(2017)）、利益分配（常雅楠(2018)；周佑勇(2017)；焦長(zhǎng)庚(2018)）、社會(huì)資本信用及實(shí)力（代政(2019)；Libiao Bai(2017)；鳳 亞 紅(2018)；Trangkanont S(2014)；Robert O K(2017)）、PPP 管理經(jīng)驗(yàn)水平（Mota J(2015)；代政(2019)；時(shí)秀梅(2017)）、政府信用及能力（代政(2019)；Libiao Bai(2017)；劉 窮 志(2017)；衛(wèi) 志 民(2016)；鳳 亞 紅(2018)；Babatunde(2017)；Trangkanont S(2014)）、財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)（Mota J(2015)；Libiao Bai(2017)） 等。

文章基于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理理論，通過梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)PPP影響因素研究，獲取PPP 可融資性潛在影響因素，通過專家訪談法提煉關(guān)鍵指標(biāo)，剔除數(shù)據(jù)無法獲得的評(píng)價(jià)指標(biāo)，保證建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系切實(shí)可行，最終確定PPP 可融資性潛在影響因素包括：項(xiàng)目本身合理性、VfM 評(píng)價(jià)、利益分配機(jī)制合理性、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制合理性、PPP 運(yùn)行機(jī)制合理性、社會(huì)資本實(shí)力、市場(chǎng)需求穩(wěn)定性、政府管理水平、財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)和社會(huì)支持。

4.案例樣本來源

根據(jù)結(jié)果變量即PPP 是否完成融資交割篩選與之相關(guān)案例，既包括正面案例（PPP 完成融資交割） 也涵蓋負(fù)面案例（PPP 融資失敗）。選取案例標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，保證案例多樣性。樣本空間覆蓋全國(guó)28個(gè)省市19個(gè)行業(yè)PPP 案例（文章主要分析大陸地區(qū)PPP 項(xiàng)目，剔除港澳臺(tái)特別行政區(qū)，此外由于西藏地區(qū)目前僅有兩個(gè)處于采購(gòu)階段在庫(kù)項(xiàng)目，為排除樣本特殊性，顧不予考察）。第二，保證案例典型性和代表性。PPP 項(xiàng)目一般分為準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行、移交四階段，正面案例選取全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)中處于執(zhí)行和移交階段項(xiàng)目；失敗案例選取首先以“PPP 失敗案例”為關(guān)鍵詞在知網(wǎng)、百度等搜索引擎上搜索國(guó)內(nèi)相關(guān)案例，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)和來源資料交叉校驗(yàn)，獲取有關(guān)PPP 融資失敗案例；其次選取PPP 示范庫(kù)中被調(diào)出庫(kù)或兩年及以上未進(jìn)入執(zhí)行階段案例。第三，保證案例資料全面性及研究嚴(yán)謹(jǐn)性。收集數(shù)據(jù)時(shí)，由于獲取渠道有限或部分社會(huì)企業(yè)組織對(duì)相關(guān)信息披露不完整，對(duì)于難以獲取或缺失數(shù)據(jù)予以剔除。嚴(yán)格遵循fsQCA 對(duì)案例數(shù)量要求，經(jīng)過上述篩選，最終確定86個(gè)典型案例（其中正面案例52個(gè)，負(fù)面案例34個(gè)）。

5.變量解釋與賦值

根據(jù)案例在特定變量上隸屬度高低，結(jié)合fsQCA 對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行模糊集校準(zhǔn)方法，將所有案例分別進(jìn)行[0,1]之間賦值，其中“1”表示完全隸屬，“0”表示完全不隸屬，從“0”到“1”之間數(shù)值越高，表示案例隸屬度越高，使結(jié)果更具可解釋性。在QCA 分析中，所有變量分為結(jié)果變量和條件變量，分別對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)回歸分析方法中的因變量和自變量或解釋變量。文章根據(jù)變量含義及衡量標(biāo)準(zhǔn)，確定變量賦值規(guī)則為：結(jié)果變量選取項(xiàng)目可融資性（RZ），即項(xiàng)目根本上是否可融資，是否具有積極或明顯現(xiàn)金流，完成融資交割賦值為1，否則為0；條件變量選取分項(xiàng)目本身、社會(huì)資本和政府三個(gè)維度，具體如下。

（1） 項(xiàng)目本身維度

第一，VfM 評(píng)價(jià)(VfM)，即公共部門交付類似項(xiàng)目所需等量資金情況下，評(píng)價(jià)采用PPP 模式是否能提供更好服務(wù)，通過VfM 定性與定量評(píng)價(jià)賦值為1，否則為0；第二，項(xiàng)目本身合理性(PROJ)，規(guī)劃合理、實(shí)施性強(qiáng)是PPP 融資成功關(guān)鍵，主要衡量項(xiàng)目必要性、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性、項(xiàng)目技術(shù)方案可行性及其他方面（如涉及安全性、穩(wěn)定性、環(huán)境問題等）；第三，利益分配機(jī)制合理性(BEDI)，由于公私方追求利益目標(biāo)不同，建立一個(gè)合理利益分配機(jī)制尤為重要，主要評(píng)測(cè)定價(jià)調(diào)價(jià)機(jī)制合理性、回報(bào)機(jī)制合理性、獎(jiǎng)懲制度合理性；第四，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制合理性(RIAL)，主要衡量風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分析評(píng)估機(jī)制合理性、風(fēng)險(xiǎn)管理分擔(dān)機(jī)制合理性、權(quán)責(zé)利分配機(jī)制合理性；第五，PPP 運(yùn)行機(jī)制合理性(OPER)，主要衡量項(xiàng)目運(yùn)作、采購(gòu)、簽約及合同規(guī)范性、監(jiān)管體系有效性、溝通協(xié)調(diào)機(jī)制及擔(dān)保與補(bǔ)償機(jī)制合理性；第六，市場(chǎng)需求穩(wěn)定性(DEMA)，評(píng)估PPP 是否具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，主要衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是否位于均值以上、行業(yè)發(fā)展指數(shù)是否位于均值以上、在當(dāng)?shù)厥欠窬邆鋲艛嘈裕坏谄撸鐣?huì)支持(SOSU)，社會(huì)公眾是PPP 重要參與者，衡量是否符合公眾利益、滿足公共服務(wù)需要及公眾積極參與度；第二至第七項(xiàng)的賦值規(guī)則為：均滿足賦值為1、滿足2 項(xiàng)為0.67、滿足1項(xiàng)為0.33、均不滿足為0。

（2） 社會(huì)資本維度

社會(huì)資本實(shí)力(CORP)，社會(huì)資本是PPP 主要參與者，主要衡量社會(huì)資本是否具有較高融資能力、高效管理團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營(yíng)能力、雄厚企業(yè)實(shí)力、成熟行業(yè)發(fā)展及高效實(shí)施能力，均滿足賦值為1、滿足4 項(xiàng)為0.67、滿足2 項(xiàng)為0.33、均不滿足為0。

（3） 政府維度

第一，政府管理水平(GOMA)，政府部門是PPP 主要發(fā)起人和參與者，在PPP 投融資環(huán)節(jié)中都發(fā)揮重要作用，評(píng)估是否具有穩(wěn)健財(cái)政收入、良好政治生態(tài)、高效審批程序、較少政府干預(yù)行為、清晰穩(wěn)定政治環(huán)境、較低談判成本，均滿足賦值為1、滿足4 項(xiàng)為0.67、滿足2 項(xiàng)為0.33、均不滿足為0。

第二，財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)(FAA)，是控制PPP 投資風(fēng)險(xiǎn)重要措施，評(píng)估每年度全部PPP 項(xiàng)目從預(yù)算中安排支出責(zé)任占一般公共預(yù)算支出比例不超過10%，通過賦值1、未通過為0。

三、結(jié)果分析

1.必要條件分析

首先分析是否存在影響結(jié)果變量的單因素，即是否存在影響PPP 可融資性的必要條件。在fsQCA 中，必要條件是指在所有影響結(jié)果變量的條件組合中必須出現(xiàn)的條件，一般若一致性大于0.9 時(shí)，則可認(rèn)為該條件變量是結(jié)果變量的必要條件。采用fsQCA3.0 軟件對(duì)真值表進(jìn)行分析，必要性分析結(jié)果如表2 所示。表2 給出了10個(gè)條件的結(jié)果，顯示存在4個(gè)影響PPP 可融資性必要條件：項(xiàng)目本身合理性、社會(huì)支持、通過VfM 評(píng)價(jià)及財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)。VfM評(píng)價(jià)及財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)的一致性高于項(xiàng)目本身合理性和社會(huì)支持，說明必要的事前評(píng)價(jià)對(duì)于PPP 可融資性具有顯著影響。PPP 模式已成為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要模式，但并非所有項(xiàng)目都適合采用PPP 模式，項(xiàng)目前期的VfM 評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)已成為PPP 模式成功融資重要保證。

表2 條件變量的必要性檢測(cè)

2.條件組合分析

本節(jié)討論不滿足一致性大于0.9 的其他因素組合對(duì)結(jié)果變量影響。同樣采用fsQCA3.0 軟件對(duì)真值表進(jìn)行分析，根據(jù)拉金建議，設(shè)定0.8、1 為一致性和案例閾值，選擇標(biāo)準(zhǔn)分析，輸出復(fù)雜解、精簡(jiǎn)解和中間解三種結(jié)果。同時(shí)，為更好探究因果過程，文章結(jié)合精簡(jiǎn)解和中間解引入核心要素與非核心要素概念。其中，精簡(jiǎn)解和中間解中共同包含的前因條件稱為核心條件，而僅在中間解中包含的前因條件稱為輔助或邊緣條件。參考Fiss 研究結(jié)果表達(dá)方式，采用“●”代表原因變量為核心條件，“·”代表原因變量為輔助條件，“?”代表核心條件缺席，“V”代表輔助條件缺席，“-”代表原因變量可能存在或缺席。

表3 PPP 成功融資前因條件構(gòu)型

由表3 可知，得到4 條可使PPP 完成融資交割不同路徑，即存在多重原因組合影響PPP 可融資性，總一致性為0.8403（大于拉金建議閾值0.75），總覆蓋度為0.6762，說明4 條路徑都可使PPP 完成融資交割，文章解釋了67.62%的PPP 完成融資交割原因，可認(rèn)為這幾條組態(tài)路徑為提高PPP 可融資性充分條件。同時(shí)，觀察表3 可知核心要素為BEDI 和OPER。在上述路徑中最重要且最核心要素為4條路徑中均出現(xiàn)的利益分配機(jī)制合理性，這說明金融機(jī)構(gòu)在選擇PPP 項(xiàng)目時(shí)，不僅關(guān)注項(xiàng)目本身質(zhì)量，也重視PPP 實(shí)施方案中公私雙方利益分配機(jī)制，同時(shí)離不開3 條路徑中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制合理性、運(yùn)行機(jī)制合理性、社會(huì)資本實(shí)力和政府管理水平因素以及存在于兩條路徑中輔助條件市場(chǎng)需求穩(wěn)定性的協(xié)同作用。對(duì)4 條路徑分別分析如下：

路徑M1（BEDI*RIAL*OPER*GOMA） 說明無論市場(chǎng)需求環(huán)境是否穩(wěn)定、社會(huì)資本實(shí)力是否雄厚，在較強(qiáng)地方政府管理水平下具有合理利益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和運(yùn)行機(jī)制的項(xiàng)目，當(dāng)4種因素組合在一起時(shí)較易獲得融資。該路徑覆蓋度達(dá)到64%，此路徑在4 條路徑中原始覆蓋度最高，可認(rèn)為該路徑因素協(xié)同作用時(shí)獲得融資成功率較高。

路徑M2（BEDI*RIAL*OPER*CORP*DEMA） 說明在穩(wěn)定市場(chǎng)需求環(huán)境下，實(shí)力雄厚的社會(huì)資本加盟合理利益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和運(yùn)行機(jī)制的PPP 項(xiàng)目，當(dāng)5 種因素協(xié)同作用時(shí)可忽略政府管理水平因素影響。該路徑覆蓋度達(dá)到61%，強(qiáng)調(diào)具備完善合理方案的項(xiàng)目在穩(wěn)定市場(chǎng)需求環(huán)境及實(shí)力較強(qiáng)社會(huì)資本參與下可減少政府管理水平對(duì)項(xiàng)目融資影響。

路徑M3（BEDI*OPER*CORP*～DEMA*GOMA） 說明對(duì)于市場(chǎng)需求不太高的項(xiàng)目，吸引金融機(jī)構(gòu)參與，不僅要有高管理水平地方政府和專業(yè)且實(shí)力雄厚社會(huì)資本共同參與，還必須有合理利益分配和運(yùn)行機(jī)制。該路徑覆蓋度較低為23%，不如其它3 條路徑解釋力度強(qiáng)，由于缺少市場(chǎng)需求穩(wěn)定性這一重要因素，這可能是導(dǎo)致成功率較低的原因。

路徑M4（BEDI*RIAL*CORP*DEMA*GOMA） 說明對(duì)于市場(chǎng)需求較高項(xiàng)目，在實(shí)力較強(qiáng)地方政府和社會(huì)資本參與下，具備合理利益分配機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制項(xiàng)目可取得融資成功。該路徑覆蓋度達(dá)到58%為有效路徑，穩(wěn)定市場(chǎng)需求環(huán)境下，地方政府和社會(huì)資本實(shí)力雄厚，可削弱項(xiàng)目實(shí)施方案對(duì)融資結(jié)果影響。

綜上，路徑M1 和M2 說明具備完善合理實(shí)施方案項(xiàng)目，在高效政府或穩(wěn)定市場(chǎng)需求環(huán)境且實(shí)力雄厚社會(huì)資本參與下可提高項(xiàng)目可融資性，這兩條路徑覆蓋率較高，在4 條路徑中更為重要，強(qiáng)調(diào)了項(xiàng)目本身實(shí)施方案的重要性；而路徑M3 和M4與之相比說明若項(xiàng)目實(shí)施方案不夠完美，則需要高效政府和實(shí)力較強(qiáng)社會(huì)資本協(xié)同合作可提高項(xiàng)目可融資性，同時(shí)路徑M3和M4 差異說明，可通過提高PPP 運(yùn)行機(jī)制合理性以彌補(bǔ)市場(chǎng)需求穩(wěn)定性不足。

3.不同付費(fèi)方式比較分析

按照PPP 項(xiàng)目所涉行業(yè)、形成的公共資產(chǎn)用途及運(yùn)作方式等實(shí)際情況，根據(jù)《PPP 項(xiàng)目合同指南》（財(cái)金〔2014〕156 號(hào)文） 按付費(fèi)機(jī)制不同將PPP 項(xiàng)目分為政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助三類。不同付費(fèi)模式下PPP 完成融資交割路徑也有所差異，為提高文章嚴(yán)謹(jǐn)性與實(shí)踐性，采取fsQCA 方法，將案例按使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助分類，進(jìn)一步分析和驗(yàn)證三種付費(fèi)模式下PPP 可融資性影響因素。

（1） 政府付費(fèi)模式

政府付費(fèi)是指政府直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。結(jié)果顯示，存在1個(gè)政府付費(fèi)模式項(xiàng)目融資交割有效條件組合，即路徑G（見表4），可表示為：

表4 三者付費(fèi)模式前因條件構(gòu)型

（政府付費(fèi)模式下） PPP 完成融資交割＝BEDI*RIAL*OPER*GOMA

此路徑核心要素為：BEDI、GOMA，結(jié)合表3 和表4 可知路徑G 與M1 構(gòu)型基本相似，這表明此付費(fèi)模式下，政府管理水平和合理項(xiàng)目利益分配機(jī)制對(duì)完成PPP 融資交割更為重要。

按照財(cái)政部資料，采取政府付費(fèi)模式入庫(kù)項(xiàng)目比重不斷增加。首先，政府部門管理水平尤為重要，政府部門作為PPP 主要發(fā)起者和參與者，若安排不當(dāng)，會(huì)增加政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府部門應(yīng)提高自身專業(yè)知識(shí)和管理能力，吸引更多優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本參與公益性項(xiàng)目建設(shè)；合理的利益協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)該類PPP 成功也比較重要，只有合理分配協(xié)調(diào)相關(guān)利益，各方目標(biāo)一致，才能達(dá)到共贏；此外要想完成PPP 融資交割，需要制定合理風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和PPP 運(yùn)行機(jī)制。

（2） 使用者付費(fèi)模式

使用者付費(fèi)是指由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。結(jié)果顯示，存在1個(gè)使用者付費(fèi)模式項(xiàng)目融資交割有效條件組合，即路徑U（見表4），可表示為：

（使用者付費(fèi)模式下） PPP 完成融資交割＝BEDI*RIAL*OPER*CORP*DEMA

此構(gòu)型核心要素為：OPER、DEMA，結(jié)合表3 和表4 可知，路徑U 與M2 構(gòu)型基本相同，這表明此付費(fèi)模式下，PPP 運(yùn)行機(jī)制合理性、市場(chǎng)需求穩(wěn)定性對(duì)完成PPP 融資交割更為重要。

使用者付費(fèi)模式是三種付費(fèi)模式之中最能體現(xiàn)PPP 模式的初衷模式，緩解減輕政府財(cái)政壓力，促進(jìn)政府職能有效轉(zhuǎn)換，有利于PPP 模式可持續(xù)發(fā)展，使政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域由過去提供角色轉(zhuǎn)變成新的監(jiān)管角色，單純使用者付費(fèi)模式PPP 一般不會(huì)對(duì)政府方產(chǎn)生財(cái)政責(zé)任。PPP 融資過程中，即使各參與方都在努力推進(jìn)，但還是會(huì)碰到與現(xiàn)行機(jī)制相矛盾的地方，故合理的PPP 運(yùn)行機(jī)制對(duì)于使用者付費(fèi)模式PPP 項(xiàng)目尤為重要；其次，使用者付費(fèi)模式是指由最終消費(fèi)用戶直接對(duì)公共產(chǎn)品和服務(wù)付費(fèi)購(gòu)買，所以穩(wěn)定的市場(chǎng)需求將決定項(xiàng)目收益水平；同時(shí)選擇與實(shí)力較強(qiáng)社會(huì)資本合作并制定合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益分配機(jī)制有助于順利完成PPP 融資交割。

（3） 可行性缺口補(bǔ)助模式

可行性缺口補(bǔ)助是指使用者付費(fèi)不足以滿足項(xiàng)目公司回收成本和合理回報(bào)時(shí)，由政府給予項(xiàng)目公司一定經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助，以彌補(bǔ)使用者付費(fèi)之外缺口部分。結(jié)果顯示，存在3個(gè)項(xiàng)目融資交割有效條件組合（見表4），其中路徑S1 解釋力度最強(qiáng)，如下：

其中核心要素是BEDI。結(jié)合表3 和表4 可以看出，路徑S1、S2、S3 與M2、M3、M4 基本相同，此構(gòu)型中合理的利益分配機(jī)制是核心條件且三條路徑均存在條件變量社會(huì)資本實(shí)力，這說明此模式下更強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)方之間利益分配重要性，同時(shí)要求社會(huì)資本具有專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力及較強(qiáng)實(shí)力。

無論數(shù)量還是項(xiàng)目投資額，可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目占比最大，可行性缺口補(bǔ)助是目前我國(guó)PPP 主流回報(bào)機(jī)制，同政府付費(fèi)模式，該模式下政府方需要謹(jǐn)慎形成隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，合理的項(xiàng)目利益分配機(jī)制尤為重要，可行性缺口補(bǔ)助模式下PPP 大多通過路徑S1 完成融資交割，此路徑與使用者付費(fèi)模式路徑大體相同，但不同之處為可行性缺口補(bǔ)助模式更注重利益分配機(jī)制合理性。兩種模式相比可看出可行性缺口補(bǔ)助模式對(duì)項(xiàng)目本身市場(chǎng)需求條件要求沒有使用者付費(fèi)模式高，政府通過對(duì)缺口補(bǔ)助，彌補(bǔ)了社會(huì)資本無法從用戶支付獲得全部回報(bào)滿足的缺口部分（用戶付費(fèi)不能覆蓋的社會(huì)資本方付出建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本和合同規(guī)定的合理利潤(rùn)差額）。可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目一般為準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，當(dāng)投資者投入資本越大且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越多時(shí)，所期望回報(bào)也越多，但如果社會(huì)資本過度逐利，容易違背提供公共服務(wù)初衷，不可避免導(dǎo)致PPP 最終失敗，故可行性缺口補(bǔ)助模式下PPP 更需要注重利益分配機(jī)制是否合理。

四、研究結(jié)論與啟示

PPP 改革自推行以來，落地率和融資交割率普遍較低阻礙了PPP 模式健康發(fā)展。PPP 是否真正落地是以金融機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)融資協(xié)議為標(biāo)志。PPP 可融資性研究實(shí)際上是從融資視角遏制無序PPP 發(fā)展，由于PPP 融資復(fù)雜性且受到多種因素共同作用影響，文章運(yùn)用fsQCA 從整體構(gòu)型角度實(shí)證分析多個(gè)因素組合匹配影響，探討PPP 完成融資交割必要條件和邏輯條件組合，分析影響PPP 融資交割前因要素共同作用和相互作用復(fù)雜影響機(jī)制，得出結(jié)論如下：

1.規(guī)范項(xiàng)目前期評(píng)估論證，拓寬社會(huì)公眾參與渠道

PPP 融資交割率依賴項(xiàng)目前期合理評(píng)價(jià)以及符合公眾利益，但目前部分PPP 有關(guān)評(píng)價(jià)往往流于形式，政府及相關(guān)方應(yīng)切實(shí)完善相關(guān)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在開展項(xiàng)目前規(guī)范前期評(píng)估論證，保證私人投資主體利益，有效吸引金融機(jī)構(gòu)積極參與PPP 建設(shè)，降低政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，使PPP 向規(guī)范有序化發(fā)展。同時(shí)在項(xiàng)目實(shí)施過程中，加強(qiáng)與社會(huì)公眾溝通，完善公眾參與PPP 路徑，確保公眾輿論對(duì)項(xiàng)目監(jiān)督權(quán)利，符合社會(huì)公眾利益且使公眾滿意是對(duì)PPP 項(xiàng)目最高評(píng)價(jià)。

2.增強(qiáng)三大主體信用，吸引金融機(jī)構(gòu)參與

在通過項(xiàng)目前期合理評(píng)價(jià)且社會(huì)支持度高的情況下，制定合理實(shí)施方案同時(shí)在高效地方政府領(lǐng)導(dǎo)下或?qū)嵙π酆裆鐣?huì)資本參與下更容易完成融資交割；若實(shí)施方案設(shè)計(jì)不夠合理，只有實(shí)力均較強(qiáng)的地方政府和社會(huì)資本協(xié)同合作才可完成融資交割。由于PPP 歷時(shí)周期長(zhǎng)、資金需求大，信貸風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，金融機(jī)構(gòu)通常審慎評(píng)估融資主體還款能力并詳細(xì)論證其履約能力，故PPP 項(xiàng)目本身、投資主體和政府信用是吸引金融機(jī)構(gòu)參與PPP 的基礎(chǔ)。PPP 合作方應(yīng)加強(qiáng)各自信用體系建設(shè)和協(xié)同合作能力，共同推進(jìn)PPP 融資落地。

3.針對(duì)不同付費(fèi)模式選擇合適路徑

研究發(fā)現(xiàn)政府付費(fèi)模式下的PPP 項(xiàng)目，利益分配機(jī)制和政府管理水平是PPP 可融資性兩大重要影響因素；對(duì)于使用者付費(fèi)模式，合理的PPP 運(yùn)行機(jī)制和穩(wěn)定的市場(chǎng)需求環(huán)境更為重要；而可行性缺口補(bǔ)助模式更注重合理完善的利益分配機(jī)制。不同付費(fèi)模式下PPP 融資過程中，應(yīng)選擇適合自身發(fā)展路徑，重點(diǎn)關(guān)注核心要素影響；同時(shí)，某一影響因素可能是PPP 融資不可或缺必要條件，但單因素很難發(fā)揮決定作用，而是與其他影響因素共同構(gòu)成條件組合才能提高PPP 可融資性。通過強(qiáng)化PPP 可融資性影響因素相互匹配相互協(xié)同，將有力推進(jìn)PPP 融資落地。

文章創(chuàng)新性地從整體構(gòu)型視角針對(duì)PPP 可融資性影響因素組合展開研究，發(fā)現(xiàn)同時(shí)存在多重不同路徑影響PPP 融資交割，推進(jìn)完成PPP 融資交割關(guān)鍵在于因素組合協(xié)同匹配形成推力，最后針對(duì)三種不同付費(fèi)模式提出提升PPP 可融資性發(fā)展路徑。文章還具有一定局限性，由于信息獲取及得到渠道有限，研究樣本僅86 案例，通過fsQCA 方法，研究結(jié)論具有一定可信性，但樣本量限制意味著統(tǒng)計(jì)推斷可能無效或統(tǒng)計(jì)結(jié)果不穩(wěn)健。因此，得出提高PPP 可融資性條件組合普適性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。在后續(xù)研究中，可借助網(wǎng)絡(luò)爬蟲、大數(shù)據(jù)挖掘等工具對(duì)PPP 融資數(shù)據(jù)進(jìn)一步拓展研究，積極探索投融資模式創(chuàng)新。