我國民辦高校上市融資問題及對策研究

裴麗園 李光輝

摘 要：目前我國民辦高校取得了跨越式的發展，進一步充實我國高等教育教學力量，但民辦高校的融資問題日益凸顯，逐漸成為困擾其生存發展的關鍵問題。本文圍繞我國民辦高校上市融資這一融資方式進行研究，分析民辦高校的上市融資的現狀、意義和基礎以及上市融資存在的問題，并提出相應的對策建議。

關鍵詞：民辦高校;上市融資;問題;對策

1 我國民辦高校上市融資的現狀

近年來，我國經濟水平不斷提高，人們對高等教育需求越來越大，高等教育的普及率也越來越高。我國民辦高校不僅是高等教育行業中不可替代的重要部分，還為社會輸送了一批又一批多元化人才。我國民辦高校在辦學規模上發展非常快，已經逐步進入到新的發展階段。隨著辦學規模不斷擴張，民辦本科和碩士研究生的招生規模也逐年增長，在辦學層次上也不斷提高，尤其是2019年我國普通本專科招生高達219.69萬人，比上年增加35.75萬人，增長率為19.43%，在校生為708.83萬人，比上年增加59.23萬人，增長率為9.12%，而碩士研究生招生876人，在學1865人。

《2019年全國教育事業發展統計公報》數據顯示，2019年我國民辦高等學校共有757所（含獨立學院257所，成人高校1所），比上年增加7所。由此可見，我國民辦高校發展呈現逐漸增長的趨勢，且招生規模也逐漸擴大。但在我國民辦高校蓬勃發展且發展勢頭迅猛的同時，辦學資金短缺的問題也日益突出，逐漸成為阻礙民辦高校生存發展的絆腳石。我國大部分民辦高校主要依賴學費收入和學雜費收入來辦學，自負盈虧。其中，個別民辦高校學費和住宿費幾乎占據了辦學總經費的60%～70%。至此，融資困難的問題、融資渠道單一和融資結構不合理等都成為了影響民辦高校長期穩定健康發展的制約因素。

為了進一步緩解我國民辦高校融資困難的問題，民辦高校也在積極探索多元化融資方式。隨著《民辦教育促進法》的不斷修正和修改，教育領域逐漸向資本市場開放，民辦高校也積極向資本市場邁進，在資本市場中吸引大量社會資本籌措辦學資金。據統計，2018年上市的互聯網教育類企業共12家，其中民辦高校占4家。2019年初，我國共有2家民辦高校上市，此外還有2家民辦高校遞交了招股說明書，民辦高校上市融資動作頻繁，上市融資競爭激烈。

2 我國民辦高校上市融資的意義

我國民辦高校在資金籌措方面投入了非常大的心血，也做了多方面的嘗試和努力。《民辦教育促進法》等有關民辦高校的新法新規頒布，進一步推進民辦高校投融資的發展，為我國民辦高校在投融資方面的改革創新指明了新方向。民辦高校上市融資具有以下幾點意義：

2.1 有效緩解民辦高校融資困難

融資困難的問題一直是困擾我國民辦高校的重大問題，缺乏辦學經費致使學校最大限度地招收學生，通過擴大招生規模來補充經費，將會使得生源質量難以保證，辦學質量也很難保持在穩定的水平上。我國民辦高校通過上市融資可以較好地與資金市場建立聯系。民辦高校一旦成功上市，將會從資本市場中吸收大量的社會資本用于辦學，將在很大程度上緩解民辦高校融資困難的問題。

2.2 不斷豐富民辦高校融資渠道

民辦高校通過上市這一融資方式對豐富融資渠道和打破民辦高校融資傳統思維方式有重要意義。一直以來，各大民辦高校主要依賴學費和住宿費來滿足學校日常運營的資金需求。民辦高校也依靠銀行發放的貸款來進行學校教育基礎設施的擴建和發展。開辟了民辦高校上市融資的道路以后，各大民辦高校紛紛積極籌劃上市融資計劃，主動地找尋市場，考察市場環境狀況，調整自身的融資戰略，通過塑造自身競爭優勢，借助資本市場各方面的力量，有利于打破融資瓶頸，最終實現自身的可持續增長。

2.3 進一步規范民辦高校的辦學

民辦高校成功上市后，將要求公開學校的所有信息，尤其是財務信息，上市后的民辦高校要接受來自社會公眾的監督。目前非上市學校的內部信息特別是財務信息均處于不公開的情況。民辦高校信息透明化有利于接受政府、其他高校和社會的監督，督促學校依法依規地進行教學活動，加強規范管理能力。

2.4 促進民辦高校健康穩定發展

民辦高校上市融資與資本市場緊密結合后有助于加快高等教育與市場經濟的融合步伐，也有助于優化高等教育的資源配置。一方面，民辦高校利用資本市場融資，既能引導社會上的閑散資金向教育行業匯聚，也能緩解高等教育教學質量的提高。另一方面，民辦高校利用資本市場可以更好地專注自身發展，重視人才的培養和科研成果的研發，增強高校綜合競爭力，實現科學技術知識等方面成果的轉化和投產。

3 我國民辦高校上市融資的基礎

3.1 法律基礎

2015年11月，《高等教育法》刪除了“設立高等學校以盈利為目的”的相關條款，為民辦高校融資開辟了上市的道路。2016年11月，《民辦教育促進法》的修訂和通過，進一步說明民辦高校舉辦者可以自主選擇設立營利性或非營利性學校，放開對營利性民辦教育的限制。

同時，《營利性民辦學校監督管理實施細則》和《民辦學校分類登記實施細則》的頒布，以及《國務院關于鼓勵社會力量興辦教育促進民辦教育健康發展的若干意見》和《國務院辦公廳關于進一步激發社會領域投資活力的意見》的發布，都為民辦高校進入資本市場提供了法律依據。在民辦學校分類管理以后，規定營利性民辦學校可以直接上市，明確了“舉辦者可以依法募集資金舉辦營利性民辦學校”，這為營利性民辦學校的上市提供了有力的政策支持。

3.2 財務基礎

民辦高校在上市融資過程中具有一定的財務基礎。從運營能力上看，我國民辦高校發展迅猛，無論是在民辦高校的數量上還是招生人數上都呈現出良好的發展勢頭。同時，隨著學生數量的增加，教學設備等基礎設施的利用率相應提高，即總資產周轉率相應提高，說明民辦高校教育資源的運營能力較好。從償債能力來看，由于民辦高校主要經費來源為學費和住宿費，銀行等金融機構給予民辦高校的貸款額度也較低，銀行短期貸款和長期貸款少，因此學校的流動比率較高，資產負債率低，說明民辦高校的償債能力較好。就發展能力而言，我國民辦高校取得了跨越式的發展，高校在教學創新和科學研究方面的產出是比較大的，對科研的重視程度和投入也較大，技術和無形資產的投入比重較高，總資產增長率提高，說明民辦高校有較強的發展能力和廣闊的發展前景。

3.3 技術基礎

民辦高校上市主要有三種形式，分別是借殼上市、上市公司投資或收購民辦學校和利用VIE結構在美國、香港兩地證券交易所上市。VIE結構稱為“協議控制”，其實質是境內主體為實現在境外上市的目的，先在境外設立上市實體，而境外上市實體則在境內設立全資子公司。通過VIE結構具有以下特點和優勢：一是方便融資，更容易獲得資金;二是規避了限制外資的領域;三是簡化了上市程序;四是實現了經營權和收益權的分離。目前我國民辦高校大多數均采用VIE結構上市融資，此種方式能夠滿足民辦高校融資需要，也能借鑒其他學校上市融資的經驗，積累一定的技術基礎。

4 我國民辦高校上市融資存在的問題

通過上市融資的確能夠幫助民辦高校突破融資的瓶頸，但是在上市融資的過程中也存在著以下問題：

一是上市融資熱度過高，逐利行為非常顯著。《民辦教育促進法》修訂實行以后，國內民辦高校在并購收購、協議轉賬和籌劃上市融資等方面的熱情昂揚，民辦高校上市成為一種潮流。據《中國教育在線數據》統計，我國現有的23個民辦高等教育集團中，已有14個在香港上市。

目前已上市民辦高校的凈利潤率平均處于50%以上，與普通企業相比盈利水平較高，且每年民辦高校的生源數量較多，擁有比較穩定的營業收入。由于上市的民辦高校越來越多，競爭激烈的情況下，出現了部分高校為了先進入資本市場，只追求短期數據的增長，迅速獲利的方式更能博取投資機構和投資者的眼球，滿足投資者的需求。逐利行為的出現將促使民辦高校盲目擴大規模、提高學費和住宿費，違背高等教育發展規律，造成民辦高校的教學質量難以保證，與教書育人的辦學目標背道而馳，甚至會在民辦高校之間形成惡性競爭，不利于民辦高校整體的健康發展。

二是普遍通過VIE結構上市，各項風險均比較大。我國目前上市的民辦高校大多是采用VIE結構進行上市，這種結構面臨著非常大的政策不確定性，受到政策的影響較大。同時，通過VIE結構上市如果失敗，那么付出的沉沒成本則非常昂貴。民辦高校與資本市場形成連接，將按照市場的運行規律進行自由交易。這樣就難免會遇到外匯管制風險、稅務風險和控制風險。教育是一項需要不斷投入、回報周期較長的投資，資本市場則非常活躍，受到資本市場的影響，會對高等教育發展造成不良影響。尤其是一旦資金鏈斷裂或者股市出現較大的震蕩，將會對民辦高校形成毀滅式的打擊。

三是資本市場建設滯后，融資環境不夠寬松。民辦教育資本市場的建設相對于民辦高校發展而言還是滯后的，且民辦高校上市融資環境也有待進一步改善。我國股票市場對于上市企業的管理和公開財務信息等有非常嚴苛的要求和規定。同時，銀行等金融機構為民辦高校提供的信用貸款的額度也較低，沒有專門為民辦高校設置的金融產品。由于《物權法》《擔保法》以及《營利性民辦學校監督管理實施細則》的規定，民辦高校想要通過擔保增信獲取融資的這一途徑也受到了較大的限制。

5 我國民辦高校上市融資建議和對策

為了加快民辦高校上市融資的步伐，順利地從資本市場取得辦學資金，針對民辦高校上市融資存在的問題，提出以下對策：

首先，順應高等教育發展規律，加強內涵式發展。民辦高校在上市熱度過高的情況下，更需要冷靜地立足實際發展情況和根據自身發展特點來確定融資金額和選擇融資方式，不能盲目地跟風上市，甚至突擊上市。擁有上市條件的民辦高校則應該注重教育質量，努力實現學校規模、質量和效益的統一，遵循高等教育的發展規律，從教學、科研、師資和人才培養等方面進行深耕。此外，民辦高校還需要從各個方面推進內涵式發展，一是要加強學科建設，形成具有特色的學科;二是要根據社會發展需要設置專業，比如高新技術產業對人才的需求旺盛，民辦高校可據此開設新專業;三是營造良好學習氛圍，加強校園文化建設，逐漸形成校園文化軟實力，打造民辦高校品牌。

其次，建立健全風險控制體系，增強抗風險能力。民辦高校上市以后，不僅面臨學校運營上的相關風險，還將面臨資本市場的風險。因此必須建立健全風險控制機制，成立上市融資風險控制委員會等決策部門，或者引進專業的風險決策咨詢機構對民辦高校上市后的教育投資、兼并或并購和關聯交易等重大活動進行風險識別、風險評估和風險預警，及時提出針對性的風險預案和應對方案。尤其是投融資方面的決策，民辦高校更需要著重關注市場風險和財務風險，逐步建立和完善風險控制體系，防止股票市場劇烈動蕩和學校的財務風險對學校的不利影響。

最后，加強教育資本市場建設，改善融資的環境。根據新法新政的修訂和頒布，應當加強民辦教育資本市場建設，引導和鼓勵金融機構對其進行金融產品的開發和設計。同時，積極創造上市融資的條件，擴容新三板對民辦高校上市融資尤為重要。新三板的上市融資政策環境更為寬松，在財務門檻上也較低，申請手續較為簡單。對營利性民辦高校而言，可以為準備上市融資的民辦高校設立創業板和A股市場的上市試點，并逐步向符合上市條件的民辦高校開放，促進融資環境的不斷改善。

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