區塊鏈技術在財務管理領域的未來應用

楊煜琦 鄭方方

一、引言

區塊鏈（Blockchain）技術迅速發展，引起了實務界的廣泛關注。中信部發布的《2018年中國區塊鏈產業白皮書》顯示，截至2018年一季度末，我國主營區塊鏈業務的公司已達456家；阿里巴巴、騰訊、百度等互聯網公司分別與普華永道、英特爾、Linux基金會合作研發區塊鏈技術；德勤對全球1 053名高管的調查表明，74%的受訪者注意到區塊鏈技術的潛力；國際四大會計師事務所建立分布式共識平臺，拓展區塊鏈領域的業務；美國、英國、愛沙尼亞等國家已開始將區塊鏈技術應用于政府和公共部門。作為“第一個對等價值交換的原生數字媒介”，區塊鏈技術基于共識機制，以分布式計算和高度加密的形式，確保數據的完整性，無需通過第三方，由計算機程序自主完成交易，具有去信任、去中心化和不可逆的特征。這些特性可能引致商業模式和商業信用的轉變，對企業的投資決策、融資決策和日常營運等財務管理領域產生影響。

學術界亦關注到區塊鏈技術對財務和會計的影響，研究重心集中在會計和審計領域。秦榮生（2015）認為，區塊鏈技術可應用于資產管理、交易審核認證、流程自動化、可追溯審計等方面；曾雪云等（2017）基于分布式賬本的去信任、去中心化、匿名交易和不可逆的特性，認為分布式記賬技術將重構財務會計信息系統，并有利于抑制會計舞弊，實現會計人員的價值轉型；崔春（2018）探討了區塊鏈技術對審計目標、審計模式和審計證據獲取的影響，展望了區塊鏈技術在審計中的應用場景；許金葉和朱鴦鴦（2018）的研究表明，區塊鏈技術可在一定程度上解決會計監督問題；于琳琳和章劉成（2018）研究了區塊鏈技術對財務數據可靠性的影響，從技術層面探討如何運用區塊鏈技術防范會計舞弊。

現有的文獻更多地關注于區塊鏈技術對會計和審計領域產生的影響，對區塊鏈技術應用于財務管理領域中的探討相對較少。魏如約（2018）對區塊鏈背景下電子商務企業的財務管理問題進行研究，認為區塊鏈技術能夠顯著提高電子商務企業的信息共享程度、交易信任程度及支付結算效率，為我國電子商務企業的發展帶來新的機遇；湯玥琪（2018）對區塊鏈技術背景下企業財務管理中存在的數據量繁雜、跨區域支付復雜、信任機制不完善以及內部信息傳遞不及時等問題進行分析，并提出利用區塊鏈技術對以上問題進行突破的相應策略；曹可妮（2018）從區塊鏈視角對企業財務共享模式進行再優化設計，利用分布式記賬、私有鏈模式構建新的財務共享模式，進而提升企業財務管理效率；徐金葉和夏凡（2017）認為，區塊鏈的智能合約、弱中心化及其密碼學原理基礎，可提高財務運作的及時性，降低財務資金籌集及調配成本，且能夠保證財務交易的安全透明。已有文獻表明，區塊鏈技術將為企業財務管理帶來新的機遇和挑戰。本文嘗試基于分布式賬簿的特性，探討區塊鏈技術如何影響企業的財務管理，明確提出區塊鏈技術在財務管理領域中的應用前景。本研究在一定程度上豐富了區塊鏈技術在企業財務管理中的相關應用探索，尤其是在企業財務預測、決策等財務管理環節，以引導企業財務人員將區塊鏈技術運用到財務管理實務中，提升財務管理工作的效率和效果，促進企業價值最大化財務管理目標的實現。

二、區塊鏈的演進及對財務管理目標的影響

（一）區塊鏈的內涵和演進

區塊鏈是一種分布式賬簿技術，其實質是以分布式記錄交易信息的數據庫，不同于互聯網的中心服務器，交易流程中無中心化控制者，交易者基于共識機制記錄、變更、儲存和傳輸交易數據；不需要第三方信任機構參與，交易流程中不同節點間建立算法信用，將交易信息通過散列值（Hash值）產生的數字指紋加密到標記有時間戳的區塊內，前一個區塊的散列值被嵌入下一個區塊，形成完整的交易鏈；通過將整個數據庫副本公布于網絡以保護數據完整性，數據修改需要全網超過51%節點達成共識。

區塊鏈技術與代幣/通證（Token）結合可以實現價值在互聯網上流通。區塊鏈1.0時代以比特幣為代幣，為礦工驗證交易提供激勵，維護分布式賬簿的運行，區塊鏈本身非交易平臺，運行機制為鏈下交易鏈上支付。區塊鏈2.0時代，構建以太坊等公有鏈，加入智能合約擴展區塊鏈功能，形成交易平臺。區塊鏈3.0時代，通過資產的Token化，實現資產的鏈上流通，形成各種交易平臺，以Token對應鏈上交易資產。基于共識的分布式賬簿具有技術價值，代幣/通證應用生態具有商業價值。

（二）區塊鏈對財務管理目標的影響

區塊鏈為企業價值最大化財務目標的實施提供技術支撐。傳統財務管理理論中，財務管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東權益最大化和企業價值最大化。理論界廣為認可的企業價值最大化，考慮了時間價值、風險與報酬的關系，能夠抑制管理上的短期行為，在實務中卻由于上市公司價格波動較大、非上市公司不能預計未來現金流而難以應用。區塊鏈環境下，系統按時序記錄交易過程，并通過加密和驗證保障數據的可靠性，區塊鏈的參與者可以依據交易數據對企業估值。同時，區塊鏈參與者持有的Token具有交易價值，Token交易的流通性也為企業的估值提供了依據。由此，區塊鏈的運行機制為公司的估值提供了支撐。

區塊鏈技術可能衍生新的財務管理目標。區塊鏈基于共識自主交易的機制，為網絡間廣泛的合作提供了契機，促進共享經濟和物聯網的運行。企業可以在區塊鏈中利用其他主體的資產創造商業價值，而不影響資產在原有主體中的運營。這種生態鏈的虛擬整合模式，可能替代實體垂直整合的模式。財務管理服務的主體可能不是實體企業，而是虛擬的生態圈，這為財務管理目標提出了新的課題，未來財務管理目標可能不限于企業價值最大化，而可能是生態圈價值最大化。

三、區塊鏈技術在財務管理領域的應用前景

（一）區塊鏈技術提升投資決策質量

區塊鏈技術的去中心化特性有助于提升投資決策質量?！豆鹕虡I評論》的調查表明，半數以上的投資未實現預期回報率，這表明投資可行性報告的數據分析出現偏差。投資決策財務可行性指標主要采用凈現值和內涵報酬率，兩者的計算都有賴于未來現金流的估算。換言之，能否實現投資預期回報率，很大程度上取決于未來現金流的估算是否準確?，F行授權式賬簿中，未來現金流估算更多依賴于對歷史數據的分析，依據歷史數據的軌跡模擬未來投資的現金流。在不穩定的經濟環境中，以歷史數據模擬未來的方式是有偏頗的，由此導致了預期回報率的偏差。

分布式賬簿可以應用于集團中不同法人實體、不同分部和不同業務之間，以及從供應商、生產商、銷售商和客戶的整個生態鏈中，區塊鏈中所有發生的交易在網絡中同步創建副本。通過公共區塊鏈和私有區塊鏈，投資決策者可以獲得所有交易的時序記錄，包括整個生態鏈中的現金變動、支付周期等數據?；趨^塊鏈的不可逆特征，這些數據源是可驗證和真實的。用即時的全景數據模擬未來的現金流，可以更為準確地預測投資回報率。同時，時序記錄還能夠簡化復雜數據，發現市場趨勢以及其他有意義信息，更準確地預測未來經濟環境，以更好地選擇折現率，而折現率是計算凈現值的另一項重要指標。

（二）區塊鏈技術提升融資決策效率

區塊鏈技術的不可逆和去信任化特性有助于提升融資效率。融資約束是企業在財務管理中遇到的普遍問題，學者們認同融資約束產生于融資雙方的信息不對稱。在非完全有效的市場中，投資方相較于融資方擁有更少的信息，由此要求更高的風險溢價，從而增加了融資方的資金成本。同時，由于投融資雙方信息不對稱，投資方對融資方缺乏信任，需要證監會、證券交易所、銀行、保險公司這樣的第三方機構提供保障，這就增加了融資的中介費用。對中小企業而言，基于資本的稀缺性和信息不對稱，難以找到有效的融資途徑。

區塊鏈技術的不可逆特性可以約束會計舞弊。分布式賬簿通過加密方式將交易記錄于區塊，區塊之間按照時序聯接，除非經過區塊中大多數參與者達成共識，否則記錄無法更改。這種機制下，參與者很難篡改記錄或者虛構交易，保障了區塊鏈中信息的真實性和完整性，這有助于投資方對融資方的財務狀況做出更準確的判斷，降低風險溢價。區塊鏈技術的去信任化特性，有助于抑制信息不對稱問題。區塊鏈技術的本質是基于數字加密和驗證程序，以技術信賴取代對第三方機構的信賴。在特定的條件滿足時，區塊鏈中的智能合約可以自動在參與者完成信任活動，起到自動擔保賬戶的作用。以智能合約代替法律合約，有助于消除第三方依賴，交易雙方直接結算。區塊鏈技術實時記錄企業價值的功能，也為投資者對融資方的價值估值提供了依據。

（三）區塊鏈技術改變日常經營管理模式

區塊鏈技術將改變流動資產的管理模式?，F金、應收賬款和存貨作為流動資產的主要組成部分，是日常營運管理的重心。在傳統財務管理中，基于事后數據，應收賬款管理考慮賒銷新增的收益和成本，現金和存貨管理的重心為最佳持有量，均衡持有成本和交易次數。區塊鏈環境中，滿足合約條款，交易在系統中自主完成，收付款和貨物交付同時進行，應收賬款的比重將大幅下降。財務被嵌入交易流程中，分布式賬簿自主記錄資產的生命周期，提供實時的數字化信息，這為實時現金和存貨管理提供了技術支持。

區塊鏈技術將改變流動負債的管理模式。在傳統的財務管理中，流動負債需求的預測依賴于銷售百分比、回歸分析等基于歷史數據的方法，流動資產與流動負債匹配的財務管理策略難以實施。區塊鏈技術可以獲取實時的資產和資金使用情況，業務和財務的同步融合有利于企業合理配置資金和預測資金需求。集團私有區塊鏈技術，能夠實時獲取集團交易的全景信息，追溯交易流程，可以更好地發揮集團“資金池”的效用。

四、結論和建議

基于對區塊鏈內涵和演進路徑的分析，我們發現，區塊鏈技術引致企業戰略方向和商業模式的轉變，進而影響企業的財務管理目標和實務。區塊鏈技術的去中心化特性，有助于更為準確地預測企業未來現金流和風險，從而提升投資決策質量。區塊鏈技術的不可逆特性，可以約束會計舞弊，高質量的會計信息有助于投資方對融資方的財務狀況做出更好的判斷，降低風險溢價；區塊鏈技術的去信任化特性，變機構信任為技術信任，抑制資本市場信息不對稱，從而減少融資約束；區塊鏈技術的自主記錄特性，為實時現金和存貨管理提供技術支持，有利于企業合理配置資金和預測資金需求。

針對以上結論，提出如下建議。盡管區塊鏈技術仍存在網絡安全和區塊容量等問題，但區塊鏈技術帶來的商業模式和經營思維的變革不容小覷。理論界需要重新審視財務管理的概念框架，界定財務管理的目標，考慮區塊鏈技術對有效資本市場假說、信息不對稱理論等財務管理理論基礎的沖擊。實務界則要考量區塊鏈技術如何影響投資決策、融資決策、日常營運決策，運用區塊鏈技術重構財務管理實務。