建立產業投資基金助推 “中三角” 區域核電發展

李興平LI Xing-ping；張翔ZHANG Xiang；郭肖君GUO Xiao-jun

（東華理工大學經濟與管理學院，南昌330013）

1 中三角區域經濟發展進入新常態

“中三角”是以湖北武漢城市圈、湖南長株潭城市圈、江西潘陽湖城市圈為主體的 “長江中游城市集群”。2015年《長江中游城市群發展規劃》的出臺，明確了長江中游城市群發展的基本原則與思路，強化中心城市地位，帶動區域一體化發展。不僅各省之內聯系逐漸緊密，同時發展較快的湖北、湖南省也一定程度提高相對發展較慢的江西省經濟水平。三省會城市的合作日益密切，經濟發展更快，區域經濟一體化逐漸形成，共同打造中三角經濟發展高地。

以鄂湘贛組成的中三角區域經濟發展進入新常態，未來能源驅動發展更注重綠色低碳環保，利用核能發電符合對未來能源的環保要求同時還夠滿足中三角區域快速發展下的能源空缺，就地建造核電站，減少了電力長距離輸出消耗滿足中三角電力需求。走出經濟高增長帶來資源高投入的困境中，把中三角區域打造成資源節約型、環境友好型的社會模范區，核能成為了高效率、清潔環保能源的不二選擇。

圖1 中三角區域三省2015-2019 年生產總值情況

中三角區域不僅經濟水平符合建立內陸核電要求，而且地質穩定使得核電站免受地震的影響，同時區域鈾礦資源豐富，具有先天的能源優勢，目前在江西省內進行了鈾礦探明，其總量占據全國的1/3。同時區域開采技術較好，湖南省是我國重要的核基地之一，為區域資源開采與加工提供支持。中三角區域核資源自給自足，能源利用率高、地質符合標準，為中三角區域內陸核電產業的發展奠定了基礎。

2 核電安全升級對融資提出挑戰

我國首批內陸核電項目于湖北咸寧、湖南桃花江和江西彭澤建址，采用當期最先進的第三代核電技術開展前期工作。前期各項目投資均已超過30 億元，正開展三通一平工作之際，國務院就日本福島核事故做出反應，暫停審批內陸核電項目，重新勘察在建內陸核電的安全性，確保項目的絕對安全。“十二五” 期間僅以核電廠址安全評估為主，內陸核電項目進行冰封，期間對內陸核電廠址進行了多次安全評估，確保了廠址的安全性，肯定了重啟內陸核電的可行性。

國家能源局發文明確表示“十三五”期間內陸核電以深入開展研究論證和前期準備為主，并無準確的破冰時間。在此期間對內陸核電重啟的呼聲依舊高漲，近幾年的全國兩會上，湖北、湖南和江西都曾提交盡快重啟內陸核電項目的提案和建議，2013 年至2017 湖南代表團連續五年提交重啟內陸核電的建議；2019 年《中國的核安全》對我國核安全狀況披露，中國工程院院士潘自強基于我國核安全現狀表示目前迫切需要發展內陸核電，再次為重啟內陸核電發聲；2020 年是“十三五”規劃收官之年，全國兩會期間全國政協委員文振富對“十四五”能源電力規劃建言，加快啟動各方面條件較好地區的內陸核電項目建設。

內陸核電重新啟動的第一大前提是保障充足的安全性，經過多次專家的實地考核與評估，安全性逐步得到肯定。隨著核電產業的呼聲越來越大，重啟條件逐步得到完善，重新啟動內陸核電指日可待。但是重啟核電產業是一項投資巨大且復雜的工程，如何進行合理的融資規劃成為了內陸核電重啟時的一大難題。核泄漏事件之后對內陸核電機組安全性提出全球最高標準，提升核電裝備、技術水平，保證自主化水平，資金需求不斷增大，同時伴隨著經濟發展帶來的人員成本和物價等費用的上升，核電安全要求的升級對內陸核電產業融資提出了新的挑戰。

3 核電產業融資方式選擇

我國目前的核電建設均在沿海地區，對濱海核電站融資模式的演進進程可以從秦山核電站、大亞灣核電站和嶺澳核電站三大核電項目探討。三大核電項目資金情況如表1 所示。

表1 核電項目的資金來源情況

作為第一所我國自行設計、建造以及運用的秦山一期核電項目，建造的政治意義優先，融資主要由政府提供，融資模式高度集中，負擔重、經濟性差，不利于核電產業的發展。秦山二期核電項目開始采取投融資模式，由多家企業共同出資建設而成，發行了二次金額為15 億和5 億人民幣的短期融資債券[1]。僅允許指定單位進行投融資，融資模式仍具有較高集中性。秦山三期核電項目使用一期上交的資金作為資本金，同時運用國內商業銀行貸款和發行短期融資券融資，負債率為96%。秦山核電站后兩期融資方面存在負債過高，資金過度緊張的局面。

大亞灣核電站工程全部資本均由借款獲得，項目資本金為4 億元，剩余資金全部以合營公司的名義在國際市場上融資取得，主要渠道有出口信貸和商業貸款。采取了“借貸建設，售電還錢”的融資模式，借入的外匯只允許購買國外設備，并在其建成投入使用之后，規定的時間內通過售電收益還本付息，貸款條件靈活性差。

嶺澳核電站一期的資本金由大亞灣項目盈利額中提供，采用“以核養核，滾動發展”的方針，其余由國家開發銀行貸款籌集，資金來源主要是從國外出口信貸和商業貸款，容易造成外債風險，增加核電站的營運成本。嶺澳核電站二期采用有限追索權項目融資，工程總額按30 億美元控制融入，除了項目資本金以外所需資金均由銀團簽訂貸款而來，銀團成員包括資金雄厚的中國四大銀行和國家開發銀行，貸款合同高達213 億人民幣。在嶺澳核電站二期采用了“代建制”模式[2]，模式主要建立起工程管理核心，通過合同與協議實現工程管理對項目代建制管理，合同談判中融資條件自始至終都將靈活性作為重要指標考慮，為集團后續融資提供借鑒。

從我國早期的核電產業融資模式發展進程能看出，我國核電產業從早期單一的國家財政籌資方式逐漸探索出多元化融資形式[3]，逐漸擺脫過度依賴銀行融資的困境，優化直接融資和間接融資的結構，保障核電產業發展的基本資金需求的同時，追求更高的產業融資效率。在核電項目融資模式的研究中提出目前主要的核電項目融資方式有政府撥款、企業融資、公私合營和項目融資模式[4]。而對于中三角區域情況的特殊性，對融資模式提出了更高的要求，在此提出建立中三角區域核電產業投資基金助推中三角區域核電的發展。

4 建立核電產業投資基金

產業投資基金是對高增長潛力的企業進行股權投資，為其提供經營管理服務，挖掘其潛在價值的一種集體投資制度。2010 年經過國家發改委批準設立了中廣核產業投資基金，為能源類項目設立了三期產業資金，首期基金用于投資與國家已核準正式開工建設的核電項目及核相關產業，規模為70 億元，已完成嶺東核電站、紅沿河核電站、寧德核電站、陽江核電站核電項目共計52.98 億元的投資，為目前的中三角區域再次建立產業投資基金助推核電融資提供先例。同時2015 年國家新起產業創業投資引導基金東風，內陸核電產業也跟隨國家政策，建立核電產業投資基金借助少量財政基金引導吸收社會資金，發揮財政資金的杠桿作用，助力內陸核電產業的升級，對促進中三角區域核電產業發展乃至以后的內陸核電發展具有重要的意義。

4.1 建立核電產業投資基金必要性分析

首先，核電產業項目資金需求量巨大，首批三大內陸核電項目的規劃總額預計達到2690 億元，資金量需求巨大，并逐漸對內陸核電提出更多要求，規劃總投資要進一步上升。面對巨額規劃投資額，擴寬融資渠道加快內陸核電產業建設，產業投資基金可成為一大主力軍。

表2 三大內陸核電項目規劃總投資額

其次，建立核電產業投資基金，以財務投資者的身份出現，以投資收益最大化為目標，確保投資者帶來高而穩定的投資收益。并沒有影響核電產業的實際控制權，兼顧了核技術與核安全的戰略性敏感行業的特殊要求，引進新的戰略投資者又保留了項目的實際控制權。

最后，可以優化核電企業的資本結構。我國核電項目投資巨大、周期長、回款慢，一般投資者不愿意介入核電領域，主要依靠貸款進行融資，核電企業負債率高，秦山三期核電項目高達96%。通過建立核電產業投資基金，為投資者提供投資渠道，擺脫核電企業對銀行貸款的過度依賴，優化核電企業的資本結構。

4.2 核電產業投資基金運作模式

4.2.1 確定核電產業基金的發起人、基金管理人、基金托管人

三大內陸核電產業建設的股東為發起人，并聯手相關聯的保險公司和銀行等投資機構，對湖北咸寧、湖南桃花江和江西彭澤核電項目以核電產業為投資方向設立產業投資基金。基金管理人負責基金資產的投資運作，委派經驗豐富的專業人員，根據明確的基金管理計劃，遵循健全的內部管理機制爭取最大的投資收益。基金托管人作為投資人權益的代表，可以為資質深的商業銀行或者是專業的托管機構，保障核電產業基金的安全。

4.2.2 選擇適當的募集規模

根據《產業投資基金管理暫行辦法》投資基金對單一的投資項目不能高于20%，所以在中三角區域建立核電產業投資基金不僅可以為首批的核電項目融資，還可以有多余的資金投資其他清潔能源。按照目前預計的內陸核電投資總規模占比10%計算，核電產業投資基金規模應該設立在450 億左右，可以滿足對產業的扶持力度。

4.2.3 確立投資基金組織形式

核電產業投資基金以有限合伙模式為組織形式，由普通合伙人和有限合伙人共同組成。基金管理人作為普通合伙人對公司債務承擔無限連帶責任，但對基金只需少量出資。而廣大的基金投資人是以有限合伙人的形式出現，產業投資基金的大部分資金都由有限合伙人出資，只需承擔有限責任。

4.2.4 選擇核電基金的投資方向

核電項目總投資需要占基金投資規模的60%以上，主要以核電投資為主并且以核相關產業或者其他常規電力項目以及可再生清潔能源項目投資為補充。不僅可以填補中三角區域核電產業高融資需求還可以促進中三角區域其他清潔能源的發展，逐步升級中三角區域能源消費結構。

4.2.5 實行“三權分立”的管理機制

發起人成立基金公司后將基金的運作、決策權交給基金管理公司投資理財后由基金托管人實行保管與監督，實行三者權力分離，起到相互制約的管理制度[5]，保證資金的規范運作和安全。（圖2）

4.3 退出機制

從核電產業投資基金建立一開始就必須構建一個清晰的退出路線，這也是核電產業投資基金運轉的一大重要環節。普通合伙人最后要履行契約中的承諾，結束對核電產業的投資與管理，滿足投資者即有限合伙人豐厚利潤的目的。對于建立的中三角區域核電產業投資基金來說，可以在核電建設完成項目收益相對穩定，由核電業主按照之前協議的價格逐步購回基金的投資份額，也可以通過金融創新工具或者產權交易會等方式實現資本退出。

5 結束語

中三角區域內陸核電重啟呼吁聲音越來越大，內陸核電產業重啟面臨的不僅僅是對安全的升級更是對融資的挑戰。產業投資基金發展側重點與核電產業的發展方向不謀而合，可以作為核電產業融資的一大主力軍，政策支持下的核電產業正需要足夠的資本金支撐發展，在此對提出建立核電產業投資基金模式助推中三角區域核電發展。通過對首批中三角區域三大核電產業融資的實踐，逐步積累融資經驗以促進后期在中三角區域乃至全國開展內陸核電產業。

圖2 基金管理機制