委托代理視角下瑞幸咖啡造假事件分析

楊澤周

摘 要：委托代理問題指的是由于委托人與代理人之間目標的不一致性和信息不對稱性，導致代理人追求其自身目標，而損害委托人的利益的行為。瑞幸咖啡作為我國咖啡界新銳，憑借互聯網新零售模式廣受投資者青睞并在納斯達克上市，卻因被曝數據造假而失去市場信任。針對于此，基于委托代理理論對瑞幸咖啡造假事件進行多角度分析，在揭示其存在問題的同時也為委托人及代理人敲響警鐘，有助于推動企業內部治理與投資市場向制度完善化與精細化方向發展。

關鍵詞：委托代理;瑞幸咖啡;造假事件

中圖分類號：F275? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）32-0154-03

引言

瑞幸咖啡是中國最大的連鎖咖啡品牌，其商業帝國的快速擴張使得其在華門店數量僅僅兩年時間便超過世界咖啡巨頭星巴克。瑞幸咖啡憑借其新穎的銷售方式，如新用戶免費得一杯咖啡等策略來擴大其市場知名度，同時通過充分利用互聯網和大數據技術來分析并滿足不同客戶需求，致力于讓瑞幸咖啡成為人們日常生活的一部分。

瑞幸咖啡舉世矚目的成就在一開始確實成功獲得了投資者們的看好與信任。它從誕生到上市僅用了17個月時間，上市市值近50億美金，成為世界范圍內從成立到IPO最快的公司。然而就在其蓬勃發展之時，渾水公司于2020年1月31日宣布瑞幸咖啡捏造財務及運營數據，指出其欺詐行為及具有漏洞的商業模式，做空了瑞幸咖啡股票并導致其短線下跌超過20%。2020年4月2日，瑞幸又自爆公司存在22億元的財務造假，瑞幸股價一夜跌去75.57%。

是什么讓投資者喪失了對瑞幸咖啡的信任？其根源在于企業的委托代理問題。本文基于委托代理理論對瑞幸咖啡造假事件進行剖析，進一步揭示企業內部控制的重要性，并有針對性地提出委托代理問題的解決方案，有助于其他企業吸取經驗教訓并加強內部監管，以維持投資市場的平穩健康運行。

一、文獻綜述

在委托代理理論層面，馮根福（2004）首先提出，在股權相對集中的上市公司中實際上存在著雙重委托代理的問題，一種存在于控股股東或大股東與經營者之間，另一種則存在于中小股東與其代理人之間。控股股東或大股東追求私利的行為可能會導致其與中小股東之間的利益沖突。中小股東為保護利益受損最小化，除尋找法律保護外，還必須尋找代理人來代表其利益行事，這便產生了中小股東與其代理人之間的委托代理問題。由此他指出，對經營者的激勵與約束力度及界定大股東與中小股東利益范圍的重要性，從而有效降低代理成本[1]。陳明（2019）將委托代理問題劃分為四個方面，即代理人偏好閑暇會導致努力程度的代理問題、代理人短暫任期導致其不關注企業未來發展的任期問題、代理人較小的風險偏好導致的不同風險偏好問題與不正確使用企業資產并采取手段掩蓋導致的資產使用問題[2]。

在解決企業內部控制產生的委托代理問題時，徐虹、林鐘高（2011）指出，良好的控制必須首先解決組織結構與信任水平問題，而我國企業內部控制問題在于制度設計與執行中僅局限于制衡與牽制領域，缺少了內部控制作為信任機制這一本質特征的理論與實踐的嵌入[3]。李培潤（2019）提出公司治理與內部控制必須合理權衡，由此指出公司應強化管理層職能，加強信息披露并強化其質量，盡可能保證決策的獨立性而不受利益相關方過多的信息干擾[4]。

在分析瑞幸咖啡造假事件時，韓洪靈、劉思義、魯威朝、陳漢文（2020）以信息披露為主視角分析瑞幸咖啡做空產業鏈事件，指出強化信息披露的關鍵在于緩解委托代理雙方面臨的信息不對稱，以提升整個市場效率[5]。黃晉（2020）指出，通過第三方中介機構的推薦作用與對公司管理層的監督作用，有利于投資者獲得相關企業信息。他提出，要進一步完善公司治理體系，加快個人和企業信用體系的建設，推動相關法律制度的建立以打擊商業欺詐行為[6]。

綜上所述，大部分學者在分析委托代理問題時只是從不同角度劃分該問題并提出解決方案，很少結合案例對理論進行詳細闡釋。而分析瑞幸咖啡造假事件的學者只是對瑞幸咖啡的產業鏈及其新零售模式進行分析，重點在信息披露的真實性以及做空產業鏈上不同機構的角色分析，對企業內部控制提及較少。其他分析此事件的學者則并未基于委托代理理論進行深入闡釋，并且與事件結合不到位，不能提出造假事件對其他企業風險的警示。

二、委托代理理論分析

委托代理問題指的是由于委托人與代理人之間目標的不一致性和信息不對稱性，導致代理人追求其自身目標，而不是最大化委托人的利益從而導致違背委托人意愿，對企業的經營與管理造成損失的行為。委托人指的是雇用代理人來完成其目標的人，代理人指的是受到委托來完成委托人目標的人。因代理人的決策所造成的委托人利益損失稱為代理成本。

（一）信息不對稱型委托代理問題

信息不對稱是指在有關活動中，由于獲取信息的客觀能力不同，不同人對相關信息的了解是有差異的。掌握信息比較充分的人往往居于有利的地位，而較難獲得信息的人則處于不利的地位。中小型委托人由于較為分散且數量眾多，因此合理的行為便是把自己的資金及企業權力交給代理人來實行控制及行使。但是，由于企業的所有權與經營權分離，委托人不能對代理人相關行為動機進行深入了解，代理人也會采取一定的手段對自己追求個人目標的行為進行隱瞞，從而導致由于信息不對稱而產生的委托代理問題。其中代理人對委托人的欺詐行為屬于其中的典型問題。大型委托人則因為獲取相應信息的能力較強，能較為有效地監督企業內部由信息不對稱所引發的委托代理問題。

（二）低風險偏好型委托代理問題

代理人的主觀低風險偏好也會帶來相應的委托代理問題。委托人要求的高回報率通常與相應的高風險有關，而相對于企業存續期任期較短的代理人則傾向于規避風險。因為當企業的績效增加時，代理人通常并不會直接受益，但當代理人決策失誤而導致企業陷入危機時，他們很容易被追究責任，受到利益侵害。因此代理人傾向于花費較長時間進行謹慎決策，在現有的決策上選擇風險系數較低的策略或是盡可能拖延決策時間以避免因決策失誤而失去相應福利的風險。

（三）消極任職型委托代理問題

除了因為代理人低風險偏好導致的委托代理問題外，企業中還存在由于代理人主觀消極任職而造成代理成本高的問題。在現有的職位上，代理人享受由于委托人賦予其權力所帶來的名望聲譽及其他效用，因此，他們傾向于追求這些效用而將權力濫用在打點關系、左右逢源，而不是為委托人利益最大化而努力。另外，在報酬相同的情況下，代理人傾向于消極工作，因為這樣可以留出很多空閑時間以實現自己的利益，由此產生了消極任職型委托代理問題。

三、以委托代理理論分析瑞幸咖啡造假事件

相較于星巴克咖啡注重營造社交空間，瑞幸咖啡則注重采用差異化門店滿足消費者不同場景需求，倡導“無限場景”的品牌戰略。設立在不同區域的瑞幸咖啡門店通過錨定不同目標人群，力求以高品質咖啡滿足白領等商務人士需求、以小鹿茶等爆款飲品迎合年輕一代的喜好，從而快速擴大品牌知名度及影響力，吸引投資者們的關注及注入資金[7]。

但是這一切都基于大量資金的投入，不僅企業內部運營成本巨大，而且瑞幸咖啡不斷擴大的分店規模、巨額折扣等營銷模式更是需要源源不斷的資金支持。即使有大鉦資本、新加坡政府投資公司和貝萊德等投資者先后對其投資，但這種極度依賴外部投資而非自身盈利能力的運營模式仍存在很大的商業漏洞。如果此次瑞幸咖啡未被揭露造假而持續運營，一旦停止外部補貼，瑞幸咖啡將如何確保客戶流失最小化？如何確保有足夠利益回報其委托人？雖然這種必須依靠持續融資的商業模式不值得其他企業參考學習，但是其企業內部所揭露的委托代理問題值得進行深入研究。

（一）代理人欺詐行為

根據渾水公布的報告，瑞幸咖啡單個門店的每日銷售商品數量在2019年第三、四季度分別至少被夸大了69%和88%，而在真實情況下，門店層面的虧損則高達24.7%—28%。排除免費產品，其飲品的實際銷售價格是上市價格的46%，而不是管理層聲稱的55%。通過追蹤其廣告的點擊通過率等數據，瑞幸咖啡還夸大了其在2019年第三季度的廣告費用150%以上，并很可能將夸大的廣告費用回收以增加收入和門店的利潤。投資者等委托人由于較難獲取代理人信息，從而形成了信息不對稱型委托代理問題。瑞幸咖啡的管理層通過偽造財務與運營數據等手段來欺詐委托人，營造出其商業模式仍具有較大盈利空間的局面，從而誘導委托人對其進行投資。

（二）代理人風險評估不足

瑞幸咖啡代理人并未正確評估企業決策對其不同時期績效的影響，未及時改變策略以降低企業投資風險，從而導致委托人的利益受到侵害。瑞幸咖啡一開始的營銷策略諸如大量投放廣告、新用戶掃碼即可免費得一杯咖啡等應在打響知名度及贏得客戶對其飲品品質的信賴后及時轉變。代理人未考慮到瑞幸咖啡的客戶對價格變化敏感，僅依靠優惠的價格促銷來保持銷量并試圖在逐漸降低折扣水平的同時增加銷售額是非常困難的。這種低風險偏好型委托代理問題表現為瑞幸咖啡代理人對同一決策在不同時期應用的風險評估不足，使得委托人要為代理人的決策而“買單”，從而導致損害委托人利益。

（三）代理人追逐個人利益

渾水披露的報告還顯示，瑞幸咖啡的管理者已通過股票質押兌現了其持有的49%的股票，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。瑞幸咖啡最近還通過增發可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”策略，渾水推測這更可能是管理層從公司吸納大量現金的一種便捷方式。這一系列數據都表明瑞幸咖啡產生了消極任職型委托代理問題。瑞幸咖啡代理人濫用委托人賦予的企業權力以追逐個人利益并獲取大量資金，而非依照投資者及其他委托人的要求以利潤最大化為目標。

四、委托代理理論基于瑞幸咖啡造假事件的啟示

瑞幸咖啡造假事件對國內外投資市場產生了負面影響，但這絕非意味著代理人造假欺詐委托人只是個案。在理智看待問題的同時，委托人及代理人應吸取教訓，并引以為戒，共同推進企業內部治理與市場向制度完善化方向發展。

（一）投資者等委托人層面

1.加強風險意識，謹慎投資

委托人應加強風險意識，要在深入了解一個企業的前提下謹慎投資。委托人應從多方面了解企業的運營模式及盈利方式，理性判斷其產品或服務是否具有市場競爭力及其盈利的可能性。同時，委托人應在具有公信力的企業官網查詢其財務及運營信息，咨詢可靠投資機構與審計機關，并且所搜集的信息應由專業部門進行信息真實性認證，基于可靠的信息來源進行投資活動。

2.撤換代理人，及時止損

在發現存在企業內部代理人損害其利益的問題時，投資者等委托人應及時止損，撤回資金或運用自己相應的企業權力及影響力要求更換代理人。如果委托人數量較多且較為分散，那么投入資金較少的委托人可以聯合撤資來最小化自己的損失;投入資金較多的委托人則可以運用自己的權力來影響企業實際決策，撤換不合格的代理人。

3.利益趨同，適當激勵

委托人應盡可能使代理人的利益與自己的利益趨同，從而使代理人按照委托人的利益行事。委托人可以與代理人簽訂激勵合約，分期給代理人發放酬金，短期酬金主要包括達成一定經營業績的獎金，而長期酬金則包括良好的醫療保障服務、一定的代理人持股等其他激勵方式。酬金與企業運營績效掛鉤，但是酬金要高于代理人違背委托人利益的成本，這樣可以激勵代理人按照委托人要求盡忠職守，而不是出于私利而進行投機行為。

（二）企業及市場層面

1.企業內部

（1）內部監管，建立規范治理體系。企業應加強內部控制及治理體系的建設，對代理人行為進行有效監管，以約束道德風險、相互勾結、欺詐等行為的發生。企業應嚴格執行相關法律要求，對代理人違規行為進行懲處。企業內部審計監察部門不僅要監督財務部門的報告數據，更要監督其信息披露的廣泛性與真實性，以盡可能避免委托人與代理人之間由于信息不對稱帶來的委托代理問題。企業的董事會及監事會可在企業內部監督管理層的行為，防止其做出違背委托人利益的行為。另外，為了防止監管部門與作為企業實際管理者的代理人勾結，應對監督人員實行一定的獎懲制度，使其利益與委托人的利益相一致。

（2）業務為主，打造核心競爭力。企業應回歸其主營業務，投入資金和人力資源打造企業的核心競爭力。贏得市場并不能一蹴而就，只有經過大浪淘沙后的企業方能占得一席之地。企業唯有專注于業務并打造核心競爭力，以高品質的產品與服務造福大眾，才能得到投資者及消費者的信任。因此，企業應潛心研發，不要貪圖一時之利而放棄長遠利益。

2.市場層面

（1）市場評估。競爭性的市場會評估企業的實際績效，通過股票價格的上下波動來實時反映代理人當前的決策對企業產生的影響，因此，通過市場自發的評估可以有效實現外部監督，其中成熟的職業經理人市場可以通過經理人所在企業績效及其信用程度來評估其是否傾向于違背委托人利益。如果市場對追求利潤最大化的經理人需求較大，那么經理人在得到相應報酬的激勵下會努力實現企業利潤最大化，從而滿足委托人的目標。

（2）機構監督。在市場監管仍不能滿足委托人的需要時，證券公司會對企業實際盈利能力及競爭力進行專業分析。企業聘用高聲譽的審計機構，如會計師事務所與律師事務所等，也可以有效防止企業內部代理人偽造財務數據來損害委托人利益，有助于提高信息披露真實性及透明度，從而監督企業實際運營情況。證券公司及審計機構對企業運營發表的意見有利于委托人對其進行參考，而機構的錯誤意見也有助于外界對整個機構評估的真實性進行質疑，因此有利于形成機構客觀中立地評價企業的良好局面。

結語

委托代理理論在完善企業治理體系并保證市場健康平穩發展方面具有重要參考價值。通過分析瑞幸咖啡造假事件所揭示的委托代理問題，企業應吸取有關經驗教訓，發展實力以強化企業核心競爭力，并使得企業內部權力相互制衡以實現代理人按委托人利益行事。市場也應在完善相關法律的基礎上加強監管，監督企業披露信息的真實性與完備性，以做到委托人與代理人雙方利益最大化，實現合作共贏。

參考文獻：

[1]? 馮根福.雙重委托代理理論：上市公司治理的另一種分析框架——兼論進一步完善中國上市公司治理的新思路[J].經濟研究，2004，39（12）：16-25.

[2]? 陳明.基于市場經濟體制下委托代理問題分析及策略研究[J].中外企業家，2019，（25）.

[3]? 徐虹，林鐘高.信任水平、組織結構與企業內部控制制度設計研究[J].會計研究，2011，（10）：49-55，96.

[4]? 李培潤.委托代理機制下淺析公司治理與內部控制[J].中外企業家，2019，（18）：19.

[5]? 韓洪靈，劉思義，魯威朝，陳漢文.基于瑞幸事件的做空產業鏈分析——以信息披露為視角[J].財會月刊，2020，（8）：3-8.

[6]? 黃晉.瑞幸咖啡事件警示完善公司治理[N].經濟參考報，2020-05-12（8）.

[7]? 沈帥波.瑞幸閃電戰[M].北京：中信出版集團，2020：25-33.