企業使用期貨合約進行外幣借款匯率風險套期效果分析

楊模榮 李紫菡

[摘 ? ?要] 企業通過外幣借款籌資需要考慮如何應對匯率變動風險。文章分析我國企業使用芝加哥商品集團（CME Group）美元兌人民幣期貨合約對美元負債匯率風險進行套期保值的財務和會計效果。分析表明，外匯期貨合約可以幫助企業提前鎖定外幣借款的實際利率，也可以有效地消除外幣借款匯兌損益對會計期間營業利潤的影響。

[關鍵詞] 匯率風險;期貨合約;套期保值

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 060

[中圖分類號] F832.63 ? ?[文獻標識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）23- 0145- 03

1 ? ? ?引 ? ?言

近年來，人民幣匯率變動幅度擴大，使我國企業面臨的匯率風險顯著增加，匯兌損益也成為影響企業經營利潤的一個十分重要的因素，對于長期承擔巨額美元負債的企業來說，其影響尤為顯著。以東方航空為例，該公司因承擔巨額美元負債，2015-2019年報告的匯兌損益（不包括匯兌損益）的營業利潤金額如表1。

由表1可以看到，公司2015年的匯兌損失占到營業利潤的95%以上，導致企業報告的營業利潤由52.05億元驟降為2.18億元，2016年的匯兌損失幾乎占到企業正常營業利潤的80%，2018年的匯兌損失，占到營業利潤的43%，2019年的匯兌損失，占到營業利潤的22%，只有2017年產生匯兌收益20.01億元。

截至2019年12月31日，東方航空美元負債占全部外幣帶息負債的79.80%，因此在美元匯率大幅度波動的情況下，公司對因銷售產生的外匯收入和以外匯支付的費用而導致的匯率風險采用外匯套期合約進行風險管理，但沒有披露具體的風險管理政策;對外幣負債則未采取匯率風險管理措施，而外幣負債折算產生的匯兌損益金額較大，從而會影響公司的盈利狀況和發展。

企業匯率風險管理策略主要包括承擔風險、轉移風險和套期保值。當企業認為匯率風險對企業的影響不重要，甚至在預期匯率變化對企業有利的情況下愿意主動承擔匯率風險。這種不主動進行匯率風險管理的策略稱為承擔風險策略。轉移風險的主要方法是企業選擇以人民幣進行交易定價，從而減少所面臨的匯率風險敞口。例如，航空公司選擇借入人民幣借款，兌換為美元后再從國外采購飛機等固定資產，或者通過承擔人民幣分期付款債務的方式簽訂飛機租賃合同，企業只承擔人民幣負債，減少匯率風險敞口。但是，目前我國上市公司承擔外幣債務的主要原因是外幣債務的利息率較低，企業減少外幣負債也失去了確定的節約利息費用的機會。另外，企業在境外市場銷售或采購在大部分情形下還只能采用外幣定價，不得不承擔匯率風險。因此，文章重點討論匯率套期保值策略，將分析企業使用外匯期貨合約對外幣借款匯率風險進行套期保值的財務效果，為企業進行匯率風險管理提供決策支持。

2 ? ? ?匯率的會計風險與現金流量風險

外幣借款與人民幣借款的利差、借款的便利性以及行業習慣等都可能導致我國企業通過發行美元債券等方式獲得美元借款。企業初始確認外幣借款時，需要按當日即期匯率將外幣債務轉換為人民幣入賬，企業通常也會及時地將外幣兌換為人民幣投入企業經營。企業在承擔外幣負債期間因匯率的變動會產生匯兌損益，產生匯率的會計風險。當企業以外幣償付負債利息以及負債本金時，需要按償付日的即期匯率購買美元，企業未來償付負債本金及利息時外匯匯率相對于借款初始確認時的匯率變動則導致外幣借款的現金流量風險。為方便概念說明和套期效果評估，文中以A公司的案例進行說明。

A公司2019年1月1日借入1億美元的長期借款，借款期限3年，借款年利率5%，按年付息，借款當日美元對人民幣匯率為1美元=6.86元人民幣。假設2019、2020、2021年年末，美元對人民幣匯率分別為1美元=6.98、6.80、7.10元人民幣，以下分析只考慮涉及借款本金的匯率風險。

匯率的會計風險，是指根據我國《企業會計準則第19號-外幣折算》的規定，企業在資產負債表日應對外幣貨幣性項目按照資產負債表日的即期匯率折算為人民幣，從而產生因資產負債表日即期匯率與初始確認時或前一資產負債表日即期匯率不同而產生的匯兌差額。準則規定，由此而產生的匯兌損益計入當期損益。

對于上例美元借款，匯率的會計風險表現為，A公司在2019、2020、2021年年末將分別確認匯兌損益（損失以“-”表示）：-1 200萬元、1 800萬元、-3 000萬元。它們是企業財務報表報告的匯兌損益金額的主要構成，反映了匯率的會計風險，不直接反映企業的現金流量變動情況。

匯率的現金流量風險，對外幣負債來說，匯率的現金流量風險是指企業未來償還負債時的即期匯率發生變動的風險。該風險導致企業歸還債務本金時支付的人民幣金額與收到外幣時兌換的人民幣金額產生差異。對于上例的美元借款，匯率的現金流量風險導致企業歸還美元借款時，相比收到時的金額多支付了1 400萬元，也就是以上會計核算確認的匯兌損益的合計數。

通過以上分析可以看到，匯率的會計風險產生于會計期間匯率的變動，而現金流量風險產生于企業償付負債時的匯率與借入資金時匯率的差異。企業借入外幣借款最主要的是需要關注匯率變動產生的現金流量風險，因為該風險最終影響企業的借款成本——借款的實際利率。以下分析企業使用外匯期貨合約進行匯率現金流量風險進行套期保值的效果，以及對借款實際利率的影響。

3 ? ? ?外匯期貨合約對沖現金流量風險效果評估

3.1 ? 外匯期貨合約對沖現金流量風險的作用機制

目前，芝加哥期貨交易所交易美元對人民幣期貨合約，因此企業可以十分方便地使用美元期貨合約進行美元匯率風險套期保值。假設上例中A公司取得美元借款時即決定使用期貨合約對借款本金和最后一期利息支出進行匯率風險套期保值，購入美元期貨合約金額為10 500萬美元，期貨合約匯率為1美元=7.04元人民幣。遠期匯率高于即期匯率，基差為0.18元人民幣/美元，說明市場對人民幣存在貶值預期。

使用上例中的假設，2021年12月31日，美元對人民幣即期匯率為1美元=7.10元人民幣。A公司支付借款本金和利息，在現貨市場購入10 500萬美元實際支付人民幣（10 500 ×7.10）=74 550萬元人民幣，期貨合約收益獲得人民幣[（7.1-7.04）×10 500]=630萬元，實際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。

為更清楚地說明美元期貨合約的套期保值效果，再假設2021年12月31日美元對人民幣即期匯率低于期貨合約匯率，為1美元=6.6元人民幣。A公司在現貨市場購入10 500萬美元實際支付人民幣69 300萬元人民幣，期貨合約損失需支付人民幣[（7.04-6.6）×10 500]=4 620萬元，實際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。也就是說，無論歸還借款日美元對人民幣即期匯率是高于還是低于A公司持有的期貨合約匯率，A公司在現貨市場購入美元支付的人民幣和期貨合約損益收/付的人民幣金額二者合計數都是73 920萬元。期貨合約的作用是在買入美元期貨合約時即將未來購入美元時的匯率提前鎖定為1美元=7.04元人民幣，從而也消除了美元負債的現金流量風險。

3.2 ? 套期保值策略下的借款實際利率

表2列示了A公司使用期貨合約進行匯率風險套期和不進行套期兩種策略下，借款的現金流量和實際利率，其中分別按二個即期匯率假設（1美元=7.10/6.60元人民幣）列示了2021年12月31日的現金流量和對應的實際利率。

表2顯示，如果企業采取使用美元期貨合約進行套期保值，可提前鎖定未來支付本金和利息的匯率和現金流，從而也鎖定了借款的實際利率，期貨合約的外匯基差導致鎖定的實際利率（5.88%）高于合同約定的利率（5%）。如果不采取套期保值策略，借款的實際利率則取決于企業歸還本金時的即期匯率，如果該即期匯率高于借款時的即期匯率，借款的實際利率高于借款合同利率;低于借款日的即期匯率，則實際利率低于借款合同利率。這體現了套期保值策略的本質，能夠幫助企業提前鎖定交易的結果，但不能保證企業在未來任何情形下都得利。

4 ? ? ?期貨合約對沖匯率會計風險分析

為清楚地分析期貨合約對沖匯率風險的效果，假設企業使用套期會計方法核算以上套期保值交易，2019年12月31日A公司持有的外匯期貨合約匯率為1美元=7.10元人民幣，由于基差的存在，期貨合約匯率變動不可能與即期匯率變動完全一致。本例中，2019年會計期間美元對人民幣即期匯率上升0.12元，期貨合約匯率只上升了0.06元（期貨合約外匯基差減少為0.12元）。對于A公司持有的10 500萬美元期貨合約，其中10 000萬美元作為對已確認美元負債的公允價值套期，500萬美元應作為對未來支付利息的預期交易套期。

2019年12月31日，對公允價值套期的會計處理如下：

（1）被套期項目因即期匯率變動導致的公允價值變動[（6.86-6.98）×10 000]=-1 200萬元。

借：套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? 12 000 000元

貸：被套期項目—美元借款 ? ? ?12 000 000元

（2）套期工具因美元期貨合約匯率變動導致公允價值變動[（7.10-7.04）×10 000]=600（萬元）

借：套期工具—美元期貨合約 ? 6 000 000元

貸：套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? ?6 000 000元

（3）對預期交易套期的會計處理如下：

確認套期工具公允價值變動[（7.10-7.04）×500]=30萬元。

借：套期工具—美元期貨合約 ? ? 300 000元

貸：其他綜合收益—套期儲備 ? ? 300 000元

通過以上會計分錄可以看到，對借款本金套期的外匯期貨合約公允價值變動部分抵消了美元借款公允價值變動金額，外匯借款對當期利潤表的影響金額是套期損失600萬元，美元期貨合約的基差導致其無法完全抵消即期匯率變動對被套期項目公允價值的影響。如果不采用套期保值策略，該外匯借款對利潤表的影響則是匯兌損失1 200萬元。根據《企業會計準則第24號—套期會計》的規定，企業可以將期貨合約的外匯基差單獨拆分，只將排除外匯基差后的期貨合約指定為套期工具。如果選擇這種會計處理方式，本例中期貨合約公允價值變動將會完全抵消被套期項目公允價值變動，顯示套期策略100%有效。

通過以上分析可以看到，企業使用美元對人民幣期貨合約對美元借款匯率風險進行套期保值可以有效地消除匯率的現金流量風險，具有提前鎖定借款實際利率的效果，也可以減輕匯率風險對會計期間營業利潤造成的波動。

當匯率變化對企業外幣兌換不利時，期貨合約產生的收益可以抵消外幣兌換的損失，在這種情況下企業很容易說明企業進行套期保值的目的和效果。但是，當匯率變化對企業外幣兌換有利時，期貨合約會產生損失。加之國內外企業都曾發生過因金融衍生品交易導致巨額經濟損失的案例，企業使用諸如期貨合約的衍生金融工具管理匯率風險時也面臨著種種問題。因此，企業必須制定嚴格的匯率風險管理政策，以保證盡可能針對企業匯率風險管理的目標采取措施，得到預期效果。

主要參考文獻

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