探析企業并購整合中的財務風險防范

劉家衛

（中達安股份有限公司，廣東 廣州 510620）

一、引言

企業的并購整合屬于資產重組，這對企業自身的收益與風險都相對較高，而且企業并購整合作為一種高風險的經營活動，所面臨的財務與經營風險也同等于企業所創收的經濟效益。面對全球范圍內經濟發展速度的飛速提升，企業并購整合已從低級模式向高級并購整合模式進行全方位轉變，同時也可實現企業對自身產業結構優化配置的更新與改進。由于并購整合可為各級企業帶來比較可觀的收益，間接提高自身的核心競爭力，因而企業在并購整合中尤其注重對財務風險的防范。從企業并購整合所創收的收益與所面臨的風險而言，這些風險自始至終都存在于整個并購合并過程中，因而企業必須優先考慮到財務風險對自身可能造成的經濟損失，提前進行預判，盡量規避財務風險。通常情況下，企業并購定價、融資、支付等因素都會間接出現財務風險，而企業便可面臨發展速度加快或風險增加的雙重局面[1-2]。由此看來，企業在并購整合時必須重視財務風險，并結合相關防范措施，最大限度提高并購活動的成功率，積極促進企業的可持續發展。

二、我國企業并購整合的意義

1.積極促進市場體制發展

現代化社會背景下，企業在發展過程中所面臨的風險與機遇都是同等的，而結合并購整合可為企業帶來較為可觀的收益與競爭力外，企業還需要面對并購整合所帶來的財務風險。從另外一方面看，企業并購作為經營活動，本身便存在著相對的經營風險，但是企業在發展過程中可聯合現代化技術與先進的管理理念進行有效規避。由于企業在并購整合時，對于產權的轉讓并不是無償的，因此企業并購整合時，交易雙方必須在市場臺面上公開進行交易活動，以此來表明并購整合的透明性與公開性。由此，產權便形成了市場，同時也可全力發揮企業并購整合的意義，間接促進市場體系的發展。如，企業并購整合在股市交易活動中，對于企業自身產權的轉讓過程，實行公開透明化，可全方位促進證券市場的發展與繁榮，間接提高并購企業的市場競爭力。

2.優化現行所有制體制

1992年，我國制定出改革市場經濟的主方向，同時也針對企業的升級轉型制定了必要性的改革措施。但是，由于企業并購仍屬于被動行為，因而各級企業在選擇并購整合時，仍然面臨著不小的壓力。企業的并購整合可將產權從不同經濟成分之間形成交接形式，同時將財務進行合并，但其中所面臨的財務風險也會持續上升[3-4]。如，企業并購整合過程中，從私有制經濟向公有制經濟轉變，從集體所有制經濟向國家所有制經濟轉變，轉變過程中可能會伴隨市場經濟環境的變化而產生相應的財務風險，同時，社會的所有制都必須得到全方位的優化，由此也可能增加或提高社會的勞動生產率，體現出優化現行所有體制的作用。

3.利于產權明確

通常情況下，企業在選擇并購整合時，都會面臨相應的財務風險、經營風險與負債風險等，這類風險本身便存在于企業的經營發展過程中，并購整合只是使得這類風險被擴增，但所使用的手段具有差異性，所提出的防范措施則具有相似性。企業在并購整合中所面臨的眾多風險中，財務風險是主要風險之一，而企業在并購整合前，必須優先對自身產權進行明確，才可有效避免并購整合過程中所面臨的法律與合同糾紛，以至于對企業自身造成一定的經濟損失。當企業明確產權后，實質上便已經被社會廣泛界定為獨立自主的生產經營者，可依據法律手段保護自身的合法權益，并且在并購整合過程中，不斷通過持續多變的市場經濟環境，執行優勝劣汰的方式，將企業并購整合中所提到的落后的管理機制進行改進，積極促進企業的長遠發展。

三、我國企業并購整合概況

1.不確定性

從微觀角度考慮，企業并購整合過程中，交易雙方的資金情況、經濟條件等均會引起并購信息的不確定性，而這類不確定性便會間接導致并購整合的預期效果，進而使之與預期結果出現較大偏差。并購信息的不確定性會增加并購雙方的原有價值，并且盡力將所面臨的風險降到最低，以尋求發展的動機與目標，盡量規避可能出現的財務風險，以達到財務風險最低化的目的[5-6]。與此同時，不確定因素還可能鼓脹成本，從而因并購企業內部與外部因素的協同作用，可能會對交易雙方造成一定的經濟損失，同時還可能約束雙方的經營管理模式與成本支出量。當企業并購整合過程中，交易雙方所體現出的約束力超過自身價值提升的誘惑力時，并購整合便會出現正偏離，從而使得交易雙方都獲取較為可觀的經濟收益。但是，當提高自身價值的誘惑力超過約束力時，并購整合便可能出現負偏離，從而給交易雙方帶來一定的經濟損失。

2.信息不對稱性

企業在選擇并購整合時，需要重點考慮到自身所能接受的財務風險對自身可能會造成的經濟損失，進而才能在確保自身經濟收益提高的同時促進自身的穩步發展。信息經濟學指出，信息不對稱通常體現在信息內容與發生時間的不對稱兩方面，信息所發生的時間通常包括事前信息與事后信息兩種信息的不對稱性，而事前信息的不對稱是可理解的，但事后信息不對稱性則體現在交易雙方的誠信上。若是事后信息不對稱，便可能出現道德風險。信息內容不對稱則通常指的是行動和知識不對稱，知識不對稱出現在交易雙方企業所存在的潛在風險上，而行動不對稱則體現在交易雙方在并購整合活動中隱藏起來的行動風險。在企業并購整合活動中，大多數信息不對稱通常都是指事前信息不對稱。

四、企業并購整合的財務風險分析

1.估價風險

企業在并購整合活動開展前，需要對目標企業的資產負債情況以及凈資產等信息進行合理化評估，由此才可盡量減少所面臨的潛在風險。目標企業的股價通常取決于并購企業對經濟收益量的需求，而估價所出現的風險則與目標企業的信息數量與質量相關，一旦出現細微差錯，便可能產生估價風險[7]。通過實踐發現，并購企業確定價格是依據目標企業的財務報告、報表等所制定的，而目標企業通常出于多方面考慮，不會提供詳細完整的財務信息，這便會影響并購企業的實際價值，從而損害并購企業的利益，進而出現估價風險。

2.支付風險

若是企業在并購整合時采用現金支付，那么通常所需要的流量資金就會持續升高，而由于并購企業對自身資金規模以及資本結構的細致化了解，并購整合對于雙方所產生的支付風險也會有所增加，并購整合也會占據交易雙方的流動資金量，從而增加雙方企業對外部環境改變的應對與調節能力，進而增加交易雙方的經營風險。若是企業的融資能力不足，財務管理觀念落后，也會因現金支付的方式，帶來一定的流動性風險，進而影響到交易雙方的正常經營活動，阻礙企業的健康發展。

3. 融資風險

企業對于并購的要求與需求通常是相互協調、相互融合的，但是眾多并購企業的資金都需要應對企業的經營發展，而這也要求并購企業需要有一定的融資渠道，才可確保并購整合的順利進行。若是并購企業目前未有充足的資金支持，那么就會使得融資風險有所提高，進而影響到并購的有效實施，如此一來，若是目標企業的資產質量與盈利能力欠缺，那么便會使得并購整合后交易雙方所承受的償債壓力逐步攀升，甚至墜入并購的陷阱。

4.稅收風險

依法納稅是各級企業應盡的社會責任，但是由于我國社會信用體系和監管機制尚有明顯不足，因而很多企業容易出現偷稅或漏稅的行為，由此便可能會給企業并購整合帶來一定的風險。因此，企業在選擇并購目標企業前需要充分了解到目標企業的納稅信息，查看是否存在一定的稅收隱患，若是發現存有稅收隱患，便可能在并購后被稅務機關查處，面臨著不確定的稅收風險。

五、企業并購整合財務風險防范措施

1.全面了解目標企業財務信息

現階段，企業并購已經成為企業發展過程中必不可少且較為重大的投資融資活動，可為企業創收更多的經濟效益，同時所面臨的風險也較高，而這些風險則決定了企業并購整合活動的成敗。在發達國家中，并購整合是各級企業在競爭激烈的市場環境中所面臨的且所選擇的發展規劃，對于自身的發展有著極大的促進作用。企業在選擇并購整合前，需要優先了解到目標企業的相關財務信息，以便于克服信息不對稱等問題，同時也需要從各個角度對目標企業的財務進行細致化審查，全面了解目標企業的財務信息后，才可確認目標企業所提供的報表與資料是否存在可靠性與真實性。由此，才有利于獲得目標企業的理解與支持，通過對目標企業相關財務信息的收集與審查進行相互比較，以便于降低潛在的風險因素。

2.科學選擇估價方法

企業在掌握目標企業的財務信息后，需要選擇合理的估價方式，才會有效規避估價風險，為創收經濟效益提供基礎性條件。目前常用的估價方式包括市場價格法、市盈率法、收益現值法、賬面價值法等，而各種估價方法都存在一定的優勢與劣勢，同樣也具有一定的適用性。因此，并購企業在選擇股價方式時，需要重點掌握目標企業的信息情況，結合信息做出較為科學的估價，以此才能將并購整合的成功率全面性提高。

3.確定合理的支付方式

企業在并購整合中所面臨的各類風險對企業并購的成敗有較大影響，其中，并購信息的不確定性通常指的是通貨膨脹，經濟危機、國家政治經濟政策等所不確定的因素導致的。企業在持續發展的過程中，由于自身經營規模的擴張而對財務管理進行實效化改進，從而出現的財務風險與并購整合中所出現的財務風險具有相似性。并購企業在確定了資金后，需要選擇一定的籌資渠道，籌集充足的資金，才可進行并購整合[8]。目前常用的并購支付方式包括混合支付、股票支付、現金支付三種，而混合支付的應用度較廣，現金支付的壓力較大。因此，并購企業需結合自身的戰略目標與流動性資金、股權結構的變動等等，合理化設計并購支付方式，并且把并購雙方的短期需求與長遠發展有機結合起來。

4.確認合理融資結構

企業在不斷發展過程中，資本市場產業升級日新月異，而企業并購整合作為提高交易雙方核心競爭力與經濟效益的經營活動，同屬于重大投融資活動，而活動中必然也包括了各項風險，其中最為凸顯的便是財務風險。企業在融資時，通常會借助于變化多端的融資手段實現對內外部因素的堅固，第一時間做出并購行為。此外，企業還需要重點考慮到融資結構的改進與更新，并且結合企業自身的固定與流動資金量與債務資金等對短期和長期的債務方面比例問題進行合理預測，盡量遵循成本最小化權益資金與債務資金比例合理的原則。

5.采用合理并購方式

企業在并購整合過程中，若目標公司為非上市公司，那么并購方則需要對目標企業的資產負債、經營效益、獲益能力等進行全方位評估，但通常非上市公司的這類信息都是無法確定預估的。因而，企業在與目標企業進行并購整合時便會面對未知的潛在風險，這類風險很可能間接影響到交易雙方的健康發展。如果目標公司是上市公司，那么并購方企業也不可能完全做到對目標企業的人才質量、凈資產質量等進行全方位了解，而這種未知性便會間接影響到交易雙方所面臨的財務風險的一致性或經濟損失的承受力。并購企業需要結合交易雙方資源上的協同度進行考量，才可對并購整合之后所產生的相關因素進行細致化分析，并且依據風險最小化的趨向性原則，對交易雙方在并購整合上所采取的相應措施進行運作。

六、結語

現階段，我國處于調整產業結構和改革經濟體系的關鍵期，而企業并購整合則逐漸受到各級企業、社會、公眾以及政府的重視與關注，同時，為了控制銷售渠道與掌握原材料所開展的縱向并購與得到經濟擴張規模，提高企業自身競爭力的橫向并購皆屬于多元化經營與減少潛在風險所實施的混合并購。并購整合屬于復雜而且重大的投資融資活動，所面臨的風險本就較高，但是在并購整合中，交易雙方所創收的經濟收益也是較為可觀的。因此，企業在并購整合中仍然存在著信息不對稱性與不確定性，所面臨的財務風險同樣包括融資風險、支付風險、定價風險等。由此得知，企業在并購整合過程中，必須運用科學、合理的風險防范策略，盡量減少或規避財務風險，才可能間接提高并購整合的成功率。