低油價“旋渦”

文 | 本刊記者 王勇

本輪石油市場震動帶來的沖擊不亞于一場“石油危機”，石油產業鏈面臨巨虧風險，石油替代進程可能因此拉長。

2020年年初以來，國際原油市場激烈動蕩，原油價格不斷刷新低點，WTI05合約在4月20日跌至歷史性的負值，收于-37.63美元/桶，疊加需求銳減、庫容不足、期貨移倉換月、資本運作等多重因素，“負油價”這一荒謬現象得以出現。

在全球疫情和地緣政治博弈的誘發下，低油價令石油市場陷入前所未有的惶恐。石油市場的“黑天鵝”已經扇動了翅膀，低油價帶來的“渦流效應”快速在全球油氣產業鏈蔓延。

從石油產業鏈看，上游原油開采板塊的盈利能力與原油價格正相關，上游勘探開發在低油價期間難以為繼，油服企業也會因此業務停止、資金結算困難，陷入生存困境；中游儲運環節在庫容緊張、運輸需求放量的契機下受益；下游石化產品冶煉、銷售在去庫存后，將成本下降的紅利收入囊中。

不唯石油產業鏈，新能源、煤化工等石油替代行業在低油價的沖擊下，高成本劣勢在擴大。如果低油價成為常態，以電代油、清潔能源代油的路將需要走得更長。

石油巨頭集體虧損，頁巖油最先倒下

2020年一季度，受新冠疫情全球蔓延和石油價格戰的雙重影響，石油上游勘探開采業務陷入困境，油價暴跌不斷測試生產企業的底線。

國際能源署（IEA）4月石油市場報告指出，低油價影響石油產業鏈數百萬人的生計，并損害了社會穩定、社會生產能力和國家經濟。報告并預測2020年全球石油勘探開發資本支出將比2019年下降約32%至3350億美元，為13年來的最低水平。

“隨著油價暴跌，上游產業盈利越來越難。”中國能源研究會常務副理事長周大地向記者表示。

低油價使上游開采環節承壓。截至4月29日，布倫特原油跌至24.15美元/桶，WTI收于12.34美元/桶，沒有哪一家石油公司能在低價格下過好日子。

2020年一季度財報顯示，意大利石油巨頭埃尼集團（ENI）凈虧損29.3億歐元，去年同期則有11億歐元凈利潤。埃尼集團表示，今年的資本支出將較計劃削減30%左右，并下調了產量預期。英國石油公司（BP）一季度凈利潤為-43.65億美元，同比下降248.77%；營業收入為595.40億美元，同比下降11.67%。

從慣例看，石油巨頭通常會盡全力守住股息，當無法兼顧資本支出和股息派發時，就會采取削減支出、出售資產和增加債務等措施。當前石油大量過剩、需求持續下滑，潛在買家的財務狀況可能，沒有數十億美元閑置資金來投資項目，出售資產并非絕對可行的策略。

削減開支和增加債務成為石油公司的稻草。僅在3月和4月，埃克森美孚就已經增加了180億美元的債務。自3月份以來，已有兩家不同的評級機構下調埃克森美孚的信用評級。

荷蘭皇家殼牌(RoyalDutchShell)已經推遲了在墨西哥灣和北海的兩個大型石油和天然氣項目，有機構預計其未來將有更多的項目被推遲甚至取消。

美國頁巖油公司的情況更糟。中信建投數據顯示，美國頁巖油開采成本在20美元/桶以上，加之財務成本等其他費用，石油企業維系經營的原油均價在48-54美元區間。盡管美國財政收入對能源出口的依賴不如俄羅斯和沙特高，但此輪石油“價格戰”最先挫傷的卻是美國頁巖廠商。

貝克休斯數據顯示，截至4月24日當周，美國鉆機數量下降64部至465部，這個數字比去年同期的991部減少了526部。

4月初，身為北達科他州巴肯地區最大的石油生產商，美國知名頁巖油公司惠廷石油已申請破產保護，成為首家在本輪原油價格戰中倒下的頁巖油公司。

此外，大陸資源公司(C o n t i n e n t a l Resources Inc)已經停止了在北達科他州的大部分生產活動，西方石油公司(Occidental Petroleum)也被迫削減了86%的股息。

根據美國研究機構Rystad Energy統計，原油價格在20美元/桶的前提下，533家美國石油勘探和生產公司將在2021年年底前申請破產；在10美元/桶的前提下，破產數量將超過1100起。受資本開支削減影響，到2030年全球石油供應將減少6%，大約價值1950億美元的非頁巖項目已被推遲。

對外經貿大學國際經貿學院教授董秀成說：“石油公司都在努力擺脫困境，但包括降本增效在內的諸多手段對于公司來講是有極限的，降本增效、減少資本支出等是必然的選擇，但在低油價的大勢下仍是杯水車薪。”

“國際原油價格的暴跌導致中央石油石化企業大幅度減利，”國資委新聞發言人彭華崗在4月20日一季度央企經濟運行情況發布會上表示，盡管低油價對降低我國經濟運行成本有利，但是對中央石油石化企業生產經營和效益產生較大沖擊，導致一季度石油石化企業整體虧損。

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“國內原油生產成本較高，普遍在50美元/桶以上，油田已經出現虧損，但基于能源安全、關停成本等考慮，國內油氣生產仍要進行。”周大地告訴記者。

“三桶油”一季報表現普遍不佳。中國石油一季度營業收入同比減少14.4%至5090.98億人民幣，歸屬股東凈虧損162.34億元，去年同期為盈利102.45億元；中海油一季度油氣銷售收入同比下降5.5%至399.5億人民幣，主要由于實現油價下降及油氣銷量上升的綜合影響；中國石化一季度實現營業收入同比降22.6%至5555.02億人民幣，歸屬于母公司股東凈虧損約197.82億元，而去年同期歸屬于母公司股東凈利潤為147.63億元。

油價的大幅波動對上市公司市值施以壓力。截至4月29日，中國石油股價收于4.38元，相比開年時的每股5.87元已下跌近25%；中國石化股價從開年的每股5.17元跌至4.44元，跌幅約14%；中國海洋石油跌幅最大，從開年每股12.98元跌至8.79元，跌幅超過30%。

董秀成表示，從“三桶油”各自的產業側重來看，中海油以上游產業發達，業績受油價影響最為直接；中國石化以外購原油煉化為主，受低油價沖擊較小；中石油則介于兩者之間。但目前的狀況實際上已經讓“三桶油”面臨了生死存亡的壓力，暫且不談發展，生存已經成為首要問題。

油服商深陷“重災區”，削減開支自救

與油田盈虧休戚相關油服行業也再度面臨生存困境。油價暴跌、上游投資削減、工作量萎縮、市場競爭愈發激烈，油服行業淪為低油價風暴下的重災區。

研究機構RystadEnergy多份報告稱，由于新冠肺炎疫情仍在持續，油價始終保持低位，各國油田開發受到嚴重影響。報告指出，現在全球油價持續走低的風險較高，低油價讓大量油氣項目不再能夠獲利，為緩解現金流壓力，美國、挪威、英國等油氣企業都宣布將暫停油氣鉆探活動，從而導致油田鉆井、勘探等領域訂單將大幅減少。

以斯倫貝謝、哈里伯頓兩大油服行業的巨頭為例，隨油價暴跌而來的是“腰斬”的股價。從年初至4月29日，哈里伯頓股價跌幅達61.1%，收于11.02美元；斯倫貝謝跌幅為59.8%，收于18.2美元。

斯倫貝謝2020年第一季度財報，公司凈虧損達74億美元（去年同期凈利潤為4.21億美元）；哈里伯頓也在第一季度凈虧損10億美元（去年同期凈利潤1.52億美元）；貝克休斯在第一季度凈虧損102億美元（去年同期凈利潤為3200萬美元）。

據道瓊斯消息，斯倫貝謝將股東股息削減75%，并正在重組業務、裁員和關閉設施，以應對歷史性的能源危機。該公司首席執行官OlivierLePeuch表示，斯倫貝謝正準備應對油田投資活動的急劇下滑，他預計全球石油公司支出今年將下降20%，其中北美資本開支將下降40%。

海恩斯和布恩律師事務所報告顯示，一季度美國共有8家油田供應商申請破產保護，負債總計109億美元，未來許多規模較小或杠桿率較高的油田服務公司可能無法堅持下去。

中國石化所屬油服上市公司石化油服一季度財報顯示，公司一季度營業收入128.68億元，同比下降4.4%；凈利潤同比暴跌196.9%，凈虧損1.82億元；經營活動現金流凈額為-11.84億元。石化油服表示，凈利潤的大幅減少，主要是受疫情影響，公司主要專業工作量和營業收入同比減少，同時停待費用和防疫支出同比增加所致。

“這一輪低油價具有跌得快、跌幅深、波動大的特點，對油服行業的影響是空前的，比2014年低油價影響大得多。經過2014年油價大跌后，油服行業價格一直處于較低水平，油服企業經營狀況基本維持在盈虧平衡點上，估計本輪低油價沖擊將造成更大影響。”中油油服副總經理喻著成此前表示。

“中國油服行業受影響程度與國際油服公司不同，中國公司也存在較大差異。”中國石油大學孫梅副教授接受采訪時指出。

今年一季度，國內油服公司中海油服、海油發展、杰瑞股份和潛能恒信表現比較良好。中海油服凈利潤11.39億元，同比上漲3581.3%；海油發展凈利潤1.27億元，同比增長219.65%；杰瑞股份營凈利潤2.23億元，同比增長102.32%；潛能恒信凈利潤1039.88萬元，同比增長146.39%。

相比之下，一季度海油工程、中油工程和石化油服相對較弱。海油工程凈利潤為-3.05億元，同比下降16.74%；中油工程凈利潤-4.16億元，同比下降736.19%。

在慘淡的經營現狀下，幾乎所有油服公司都將削減開支作為緩解困境的首要方式。Rystad Energy報告指出，“目前全球范圍內油服行業從業人員超過500萬人，根據目前全球新冠肺炎疫情的控制情況，各大油服企業的勞動力需求預計將降低21%左右。”

孫梅表示，“此前低油價下油服企業的生存經驗在本輪危機中已不完全適用。此次油價是供需雙向的變化，在低碳經濟和新能源發展的影響下，使油價很難回到以前的狀態，油服公司也將更加艱難。”

面臨低油價困境，很多公司采用降低資本支出、減少股利支付和裁員等策略，但是這些策略只是應付當前的問題，不能解決長遠的發展問題。孫梅認為，一個公司能否在困境中脫穎而出，主要取決于其戰略、技術、市場、人才、管理和信息等因素。油服行業必須建立自己的競爭情報系統，對石油行業未來30-50年的發展前景進行分析，并根據未來的發展前景制定公司發展戰略。即便將來永遠處于低油價，公司都會依靠其競爭優勢在市場上取得一席之地。

Rystad Energy油田服務研究主管Audun Martinsen指出：“低油價的市場行情預計將持續到2021年，屆時油服業可能迎來更大規模的裁員潮。到2021年下半年，我們期待市場將有所好轉，頁巖油相關油服企業預計將重新開始招聘，到2022年歐洲海上油田項目訂單數量可能將開始恢復。”

全球原油庫容緊俏，儲運業賺得盆滿

在這場低油價的風暴中，原油儲運行業賺得盆滿缽滿。

隨著原油需求斷崖式下滑，OPEC+減產額度和生效時間低于市場預期，原油過剩的局面愈發嚴峻，而過剩的原油面臨“無處安放”的困境。標普最新分析稱，全球原油等能源的剩余儲存能力為14億桶，其中陸地剩余儲存能力約為10億桶，海上剩余儲存能力約為4億桶。即便在考慮OPEC充分減產的情況下，這些儲存空間也將會在2-3個月內被用盡。

緊張的儲運空間推動儲油費用上漲。有業內人士指出，目前倉儲在美國屬于暴利行業，此前庫欣地區每桶原油每月倉儲費在1美元左右，目前已飆升至8-10美元/桶，這意味著儲存超過2個月倉儲費就超過原油價格本身。

川財證券認為，因全球原油庫存趨向飽和，儲存原油可以實現期現套利，第三方原油儲存公司的存儲費用大幅上漲；VLCC既可以運輸原油也可以儲存原油，其儲存原油套利將使得運價出現上漲。

國內倉儲價格同樣隨市場緊張而上漲。4月16日，上海國際能源交易中心調整期貨原油倉儲費標準，自6月15日起期貨原油的倉儲費標準暫調整為人民幣0.4元/桶·天，即從原來的約6元/桶·月，調高到約12元/桶·月。上海原油期貨各月份合約之間的價差隨之波動，已從原來的-7元/桶轉變為-13元/桶。

同時，暴跌的油價使部分國家和地區獲得了低價囤油的契機，進而刺激了國際原油運輸業的火爆。自3月6日OPEC+掀起價格戰后，原油運輸指數（BDTI指數）便連續上漲，并一直處于高位。截至4月29日原油運輸指數達到1387，并曾觸及1550的高位，相比油價暴跌前的764近乎翻番。

上海航運交易所4月24日發布的《中國外貿進口油輪運輸市場周度報告》指出，全球原油運輸市場VLCC型油輪運價量價齊升，蘇伊士型油輪運價直線上升，阿芙拉型油輪運價蒸蒸日上，中國進口VLCC運輸市場運價持續反彈，日均等價期租租金（TCE）躍升至18-19萬美元，而年初不過9萬美元左右。

運價指數（WS）能夠更為直觀地反映當前的運油價格。WS指數的制定依據為一艘7.5萬噸油輪在14.5節航速下的收支平衡點，WS指數基準100。成交記錄顯示，中東至中國航線5月10-12日裝期貨盤成交運價為WS191。一般來說，VLCC在WS達到65的時候就達到收支平衡，可見原油運輸業在當前已處于暴利時期。

“因低油價產生的蛋糕并非我們想象的那么豐盛，中間各個環節都想分一杯羹。”中國石油化工聯合會信息部主任祝昉告訴記者。

“地板價”撐起保護傘，下游將現“超額利潤”

在國內成品油定價機制的約束下，國內成品油市場處于外盤跌國內零售趨穩的特殊階段。在國內疫情趨緩、消費逐漸復蘇的背景下，原油成本大幅下降及成品油地板價機制保護，煉化及銷售行業受益。

“對于上下游一體化的企業來講，下游紅利將彌補上游的虧損。對于某些只有下游煉化環節的企業，進口油價下跌，國內成品油價不調整的情況下可能出現‘超額利潤’，需要對其進行成本核算。”周大地指出。

成品油“地板價”機制成為下游煉化行業的保護傘。根據國家發改委關于成品油定價機制的規定，當一攬子原油價格（參照三地原油移動平均價）跌破40美元/桶時，國內汽、柴油最高零售價格不再下調。

在成本大幅下降的格局下，煉油企業的利潤水平正在修復。卓創資訊監測數據顯示，截至4月15日當周山東地煉綜合利潤為740元/噸左右。自原油大幅下滑以來，山東地煉綜合煉油利潤表現較好，月內煉廠理論煉油利潤在600元/噸左右，年內綜合理論煉油利潤在350元/噸左右。

國泰君安期貨原油研究總監王笑接受記者采訪時認為，“短期看來，煉廠原油需求表現很好，但是這部分需求并沒有完全釋放，大多以庫存的形式存在。這意味著煉廠成本回歸后，很大的動作就是去庫存，而庫存成本仍非常高昂。在優先消納庫存的情況下，企業未必能夠賺到預期的高利潤，目前看來低油價對于煉廠來講還是賬面紅利。”

聯合信用評級有限公司在相關專題研究報告中指出，理論上原油價格下跌，煉油企業的成本將降低，但由于煉廠停開工成本高，煉廠通常要儲備一定原料以保證連續生產，因此原油大幅降價時，煉廠短期面臨庫存跌價損失。時間軸拉長來看，隨著油價企穩反彈，庫存損失與庫存收益或將互為沖抵，對利潤影響較弱。

祝昉解釋道，“根據‘先進先出’原則，煉廠需要先消化一定周期前采購的相對高成本原油，紅利并非立刻完全顯露。從采購原油到批發成品油出廠，一般會有兩三個月時間。”

隨著國內煉廠開工率逐漸達到70%的歷史高值，成品油批發價格呈下調趨勢，而加油站等零售終端收益“地板價”政策利潤則更為可觀，居民出行、物流運輸，基建工礦并沒有享受到低油價的福利。金聯創數據顯示，截至4月23日國內92號汽油平均零售利潤為2075元/噸，較4月16日上漲77元/噸；0號柴油平均零售利潤為519元/噸，較4月16日上漲44元/噸。

“希望未來能夠放棄‘地板價’，對成品油定價完全市場化，與此同時，政府用燃油消費稅的方式來調節終端產品價格，既考慮到市場經濟體制，又兼顧了宏觀調控。”董秀成建議。

低油價、高煤價夾擊，煤化工替代效應示弱

煤化工的盈利能力與原油價格正相關性，在當前20-30美元/桶的國際原油價格背景下，面臨著虧損的局面。

“油價大幅降低，煤化工的競爭力大大降低，對煤化工的影響非常嚴重，煤制油、煤制氣、煤制乙二醇全面虧損，煤制烯烴處于盈虧平衡的邊緣。”中國石油和化學工業聯合會煤化工專委會副秘書長王秀江告訴記者。

根據部分研究機構測算，國內現代煤化工項目中煤制油的盈虧平衡點對應國際原油價格約在60—70美元/桶。雖然不同煤化工路徑的成本有所不同，各家企業盈虧平衡點對應國際原油價格存在差異，但當下國際原油價格徘徊在30美元/桶以下，國內煤炭價格又處于近年來相對高位，現代煤化工行業虧損將是大概率事件。

中國煤炭經濟研究會統計，2020年初以來，煤炭市場均價為553.4元/噸，同比下降56.8元/噸。“煤價盡管也有所下降，但是沒有石油幅度這么大。一方面是終端產品市場價格下降，另一方面是煤炭原料降幅沒有那么大，對煤化工產業兩頭夾擊。”王秀江表示。

在煤價相對堅挺的情況下，煤化工裝置生產成本維持高位，產品售價不斷下跌。業內人士指出，隨著海外需求遭遇大面積退單，乙二醇港口庫存抬升迅速，供需雙弱疊加港口液化庫容緊張，乙二醇毫無抵抗式下跌，乙二醇現貨價格一度跌破3000元/噸，煤制乙二醇價格最低達到2650元/噸。

聯合信用評級有限公司在研究報告中以中國神華煤化工（煤制烯烴為主）和丹化科技煤化工（煤制乙二醇為主）為例，指出兩者煤化工業務毛利率在2014—2016年國際原油價格下跌，“原油/煤炭”下降的背景下，盈利能力下降。其中“原油/煤炭”這一比值作為參照系，當該比值上升時，表明煤價相對于油價升高，石油化工或更具成本優勢，反之則現代煤化工更具優勢。

“煤化工企業一方面要練好內功，節能降耗，提高核心競爭力，包括產業鏈延伸、產品差異化發展，避免同質化競爭，”王秀呼吁道，“另一方面需要國家在特殊時期提供相應的政策支撐，希望能夠在低油價下對煤制油等的消費稅進行適當減免。在油價高企的時候，可以取消稅費優惠甚至征收相應超額利潤的調節基金。”

雪上加霜，新能源行業式微？

盡管新能源發展是大勢所趨，但是成本問題與技術突破仍成為其擴張的桎梏，長期的低油價對于新能源行業，特別是對于新能源車產業會形成一定的擠出效應。

“低油價對替代化石能源產業的打擊是十分沉重的，新能源在低油價下很難有發展空間，在成本上不具備競爭力。因此低油價不僅對油氣行業，對全球經濟、能源結構、環境治理、應對氣候變化都有嚴重沖擊。”董秀成認為。

傳統邏輯下確實如此，首先較低的燃料價格使電動汽車和生物燃料競爭力下降；石油公司可能會轉向天然氣生產并壓低價格，降低光伏、風能作為電力來源的競爭力。包括國際能源署（IEA）在內的很多人士認為，油氣巨頭可能會為了生存而縮減開支，從而減少對海上風電等可再生能源的投資。

分析機構伍德麥肯茲的觀點與之相悖。他們認為，開發商會因為油價走低，轉而更多地投資收益率相對較高的可再生能源項目。“受本輪油價下跌影響，75%的油氣項目的收益率將會低于資金成本，也就是說，油氣項目的收益率相對低風險的光伏、風電項目已經沒有優勢。”

相比收益率仍較為可觀的風電、光伏，受成品油價持續走低的影響，尚未成熟的新能源汽車產業陷入困境。中國汽車工業協會發布的數據顯示，今年第一季度，國內汽車產銷量分別為347.4萬輛和367.2萬輛，分別下降45.2%和42.4%。其中，新能源汽車產銷分別完成10.5萬輛和11.4萬輛，分別下降60.2%和56.4%。

中咨華澍新能源投資部總經理李東昌表示，兩三個月的封閉的“特殊時期”，消費者購車行為無法進行，而新能源汽車行業具有明顯的“以銷定產”的特點，沒有銷量，汽車制造商無法生產，上游產業鏈企業無訂單，無法排期，零部件供應不足等情況出現，最終導致整個產業鏈目前處于臨時受到壓制的局面。

從用車成本來看，電池占電動車成本在40%左右，也是電動車價格居高不下的主要原因，但較低的用車成本則抵消了新能源汽車的高昂售價。為保護新能源汽車產業的生存環境，國家已經采取了相應的刺激政策，并將2020年年底到期的購置補貼和免征車輛購置稅政策延長2年。

低油價對新能源汽車產業的影響可以用“令本就不富裕的家庭雪上加霜”來形容，但依靠救濟并非長久之計，而要從根本上推動產業走向成熟“富裕起來”。