寧德時代破局卡位上游設備商先導智能

顧天嬌

2020上半年全球前十大動力電池企業裝機量為40GWh，LG化學取代寧德時代（300750.SZ）成為2020上半年動力電池銷量之王。2020年9月，LG化學宣布將拆分其動力電池業務;而在5月大眾斥資79億收購國軒高科（002074.SZ）26%的股權并計劃于2020年建立一座初期產能為16GWh的電池工廠，于2023年底或2024年初開始為大眾汽車集團生產電池;還有馬斯克在電池日上表示特斯拉自產電池2021年底年產量達到每年10GWh，2022年將提升至100GWh……

一面是同業競爭者的趕超，一面是車企自制電池，行業競爭格局生變，兩面夾擊下寧德時代壓力驟增。

2020年8月，寧德時代宣布將以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資，投資總額不超過190.67億元。

先導智能（300450.SZ）成為了寧德時代投資的首家A股標的。

從落下的第一子來看，“安全”、“成本”顯然在寧德時代這里排較高優先級，布局先導智能不僅是控制成本的需要，也是把關電池安全性的一種方式。另外，如果成功入股，相當于介入競爭對手上游的設備渠道，間接控制了其他動力電池玩家的咽喉。

出手先導智能保證電池安全和規模化生產

2020年9月15日，先導智能公告，公司將以36.05元/股的價格發行不超過6934.81萬股股票，募集資金總額不超過25億元，此次增發的股份將由寧德時代全額認購。本次發行后寧德時代將持有先導智能7.29%的股權，成為該公司第二大股東。

從本次定增價格來看，先導智能估值在343億元左右，對應2019年靜態PE約為45X，對比先導智能歷史平均市盈率54X略低一些，不過仍屬于較高的估值區間。事實上，價格是次要考慮因素，完善產業布局才是寧德時代本次出手的核心目的。

2015年上市的先導智能，市值已從20億飆升至如今的400億，成為鋰電池設備的龍頭之一。

2015-2019年，先導智能營收從5.36億增至46.84億，年復合增長率達72%;凈利潤從1.46億增至7.66億，年復合增長率達53%。

先導智能的命運與新能源汽車的發展纏繞在一起，作為新能源產業鏈上游的鋰電池設備供應商，先導智能與寧德時代、比亞迪、LG、SK、松下、特斯拉等全球多家一線鋰電池企業和車企保持著良好的合作關系，這些客戶向先導智能大規模采購鋰電池設備及配件。

先導智能為何能獲得客戶的青睞？

生產一塊動力電池，需要經歷極片制作——電芯制作——電池組裝三個階段，經歷攪拌、涂布、壓、分切、制片、卷繞、焊接、干燥、注液、封口、化成、分容檢測、組裝等工藝。

電芯的制造過程中每一個工藝環節精細度、自動化程度和化成條件設置決定了其循環性能和安全性能，影響其嵌鋰穩定性和熱穩定性。卷繞，是其中的核心環節。在整個卷繞過程中，必須始終保證材料有合適的張力，從而使電芯達到質量要求，工藝難度極高。

先導智能的核心設備卷繞機在線速、張力等關鍵技術指標上領先國內外同行。另外，2017年完成泰坦新動力并購后，先導智能基本完成鋰電設備全產業鏈布局，具備鋰電設備整線交付能力。這也就不難理解寧德時代對先導智能的重視何來。

正如寧德時代董事長曾毓群所言：“做好電池的安全性、可靠性是非常困難的一件事情。智能制造就是要把低概率事件控制好。一個汽車有100個電芯，一個電芯里面正負極卷繞或者疊片有100片，100×100就是一萬，這個電池要做1000次循環，那就是1000萬，這只是一部車。如果一萬部車，就是1000億。所以智能制造創新，是將來真正做好創新，做真正安全可靠的電池很重要的基礎。”

控制成本及卡位上游

寧德時代是在2014年才成為先導智能關鍵客戶的，2014年寧德時代向先導智能采購設備金額達1.3億，占先導智能當時收入的42.48%。

此后寧德時代一直是先導智能的第一大客戶。2018、2019及2020年1-6月，先導智能向寧德時代及其關聯方的銷售金額分別為17.44億元、18.1億元和4.37億元。而同期先導智能營業收入為38.9億元、46.84億元、18.64億元，先導智能向寧德時代及其關聯方的銷售占比高達44.83%、38.64%、23.44%。

可以說在先導智能發展最快的這幾年里，都少不了寧德時代的身影。

但是兩者的毛利率卻呈現相反的變化趨勢。

2017年起，寧德時代毛利率進入下滑通道。財報數據顯示，寧德時代動力電池系統在2017年的營業收入為166.57億，營業成本為107.85億元，毛利率為35.25%，比2016年同期減少9.59%。而隨后兩年，寧德時代的動力電池系統毛利率始終保持下滑狀態。2018年，寧德時代動力電池系統毛利率為34.1%，同比減少1.15%;2019年，其動力電池系統毛利率為28.45%，同比減少5.65%。2020上半年，動力電池系統毛利率降至26.5%。

與此同時，寧德時代的直接材料占營業成本的比重從2017年的83.75%降至2019年的81.35%，這說明電池制造設備漲價可能是造成其營業成本上升的背后因素。

反觀先導智能，其鋰電池設備的毛利率2017-2019年分別為39.45%、38.72%、39.46%，略有上升。

通過本次戰略投資，雙方業務綁定將會進一步加深，寧德時代有望通過長期穩定的訂單量換取價格更優惠的設備。在行業電池降本壓力持續增大的背景下，寧德依托國內供應鏈形成的成本優勢，將成為未來競爭的關鍵。

寧德時代布局先導智能在戰略層面上恐怕還有一層更深遠的考慮。目前多家車企紛紛涉足動力電池領域，遠期或將打破原有動力電池企業競爭格局。鋰電設備是生產核心零部件動力電池的必須設備，在動力電池制造企業擴張規劃明確的背景下，行業未來成長的確定性較高。長期看，寧德時代卡位動力電池上游咽喉，在面對無論是動力電池同行還是車企的競爭時，都將更游刃有余。