恒瑞醫藥股權激勵淺議

□文/宋宇鴿

（山東工商學院會計學院 山東·煙臺）

［提要］由于各大企業股權分散及管理的復雜化，我國上市企業陸續開始施行各種形式的股權激勵政策。作為醫藥制造業的行業翹楚，恒瑞醫藥于2010年便首次實施股權激勵方案，并在接下來的2014年、2017年乃至2020年又不間斷地推出新的股權激勵政策，效果十分顯著。本文采用案例分析法，以恒瑞醫藥公司為具體研究對象，分析該企業股權激勵施行的背景與詳細的方案設計，并對政策前后的效果進行比對，從而得出日后股權激勵機制的完善建議。

一、引言

在現代企業管理中，為避免高級管理人員因自利原因給企業帶來不必要的麻煩，進而影響股東利益，股權激勵作為一種新興的激勵模式應運而生。股權激勵是指通過企業員工獲得公司股權的形式，使其享有一定的經濟權利，使其能夠以股東身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而使其盡心盡力地為公司的長期發展服務的一種激勵方法，實施股權激勵有利于企業留住人才、穩定人才。長期對高管和內部核心人員實施股權激勵政策，能夠有效提高員工忠誠度和責任心，促使企業效益提升，在一定程度上也能夠穩定高層次人才的作用，增強企業凝聚力。

二、恒瑞醫藥股權激勵實施概況

（一）案例背景。江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（以下簡稱“恒瑞醫藥”）于1970年正式創建，公司總部位于江蘇省連云港市，注冊資本234，746萬元，法人為孫飄揚。該公司自成立至今，注重產品質量，不斷提升企業競爭力，于2000年在上海證券交易所上市，在醫藥制造業中占據舉足輕重的地位。當下恒瑞醫藥同時面臨著國家政策支持、行業內機遇與挑戰并存、產品與技術創新優勢，在這樣的形勢下，改善公司治理結構，采取股權激勵機制來吸引和留住高層次人才成為恒瑞醫藥的有效舉措，保持并進一步提高公司科研水平，以順應行業發展需求，促進企業長久持續發展。

（二）恒瑞醫藥股權激勵方案設計及實施過程。截至目前，恒瑞醫藥已陸續施行了四期股權激勵計劃，依次是在2010年、2014年、2017年及2020年，通過對其方案內容和實施情況的分析和總結，本文總結出恒瑞醫藥三次股權激勵計劃具備的幾個特點：第一，在股權激勵模式方面，恒瑞醫藥公司以定向發行限制性股票這一形式為主，該模式適用于恒瑞醫藥發展情況，有利于企業可持續發展，激勵效果明顯。在第三期與第四期的股權激勵計劃中，恒瑞醫藥還增加了預留部分限制性股票的方式，可見恒瑞醫藥的股權激勵具有長期性，這就大大增強了激勵效應。第二，在激勵對象方面，恒瑞醫藥實施的四次股權激勵計劃中均將核心技術人員作為股票主要授予對象，且授予比例呈現逐步擴大趨勢，由此可見恒瑞醫藥對核心人才的重視程度。第三，在行權條件設置上，恒瑞醫藥傾向于采用多重考核制。在解鎖條件設置中，恒瑞醫藥不僅考慮了公司業績，在個人績效考核上也設置了不同檔次，另外第三、第四次計劃將凈利潤增長率作為衡量指標，能夠更直觀地反映企業的發展，相比之前兩次的指標設置更為合理。

三、恒瑞醫藥股權激勵實施效果

（一）財務效果分析

1、經營業績分析。企業的營業收入和扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤，可以直觀地了解該企業的經營業績。恒瑞醫藥扣除非經營性損益后的凈利潤增長率由2008年的38.85%降至2009年的2.11%。而自2010年第一次實施股權激勵后，公司經營業績便回到了正常的增長軌道上，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤由7.12億元增長至2019年的49.79億元。營業收入從2010年的37.44億元增長至232.89億元，增長了5倍多。將區間細分來看，第一次實施股權激勵計劃期間，營業收入的平均增長率是18.76%，凈利潤的平均增長率是20.35%；第二次實施股權激勵計劃期間，營業收入的平均增長率是23.24%，凈利潤的平均增長率是26.72%。可見，經過股權激勵后，恒瑞醫藥經營業績各方面都有了顯著改善。

2、盈利能力分析。企業的盈利能力往往用某一時期的銷售額來進行衡量，企業的最終目標往往是利潤最大化，因此在財務績效分析中，盈利能力是很重要的一部分。恒瑞醫藥于2010年實施一期股權激勵計劃后，銷售凈利率便一直處于一個比較穩定且小幅增長的狀態，與計劃實施前提升了至少2個百分比。2014年第二期計劃實施后，這項指標再一次有了顯著的上升。企業之所以銷售凈利率有所提升，最直接的原因來自毛利的增加、管理制度的不斷完善，使得成本降低，利潤減少，從而推動著企業研發新產品，改造老產品，實現了推行股權激勵計劃的最初目標。

3、償債能力分析。償債能力是企業償還長期債務和短期債務的能力，是企業能否健康有序發展的重點，通過這一能力也能看出企業的財務狀況和經營水平。本文結合企業特點，選取流動比率、速動比率、資產負債率、產權比率這四項指標作為衡量恒瑞醫藥激勵前后償債能力變化的標準。恒瑞醫藥于2010年首次推行股權激勵計劃，當年流動比率和速動比率比計劃前有很大提升，且在計劃后的幾年內也大致呈上升狀態。2014年經過第二次股權激勵計劃后，兩個指標雖然均有下降，但相比于行業整體情況，恒瑞醫藥是行業平均水平的3倍以上，雖然在計劃后期有所降低，但也保持在7左右，遠高于行業平均水平。其次，第一期股權激勵后，恒瑞醫藥資產負債率由實施前的上升轉為降低，在之后的幾年里，資產負債率整體呈減少趨勢。在2014年實施第二次股權激勵開始，有增加的趨勢，整體而言變化不大，控制在10%左右。而產權比率，在2010年之前都是維持在11%之上，而在股權激勵后便一直維持在10%以下。可見，股權激勵后，企業高層更加注重企業的長期可持續發展，對企業的抗風險能力要求更高。

4、發展能力分析。企業的發展能力又稱為成長能力，它能夠衡量企業潛在的擴大再生產能力。本文主要選取了凈利潤增長率、營業收入增長率和總資產增長率幾項指標作為評價恒瑞醫藥發展能力的依據。恒瑞醫藥2009年凈利潤增長率急速下降，這與醫藥行業政策有關，醫改降價政策的提出對企業的總資產增長率帶來了一定程度的負面影響，但在2010年后該公司的這兩項指標就明顯回升。尤其是在2014年二期股權激勵后，次年凈利潤增長率超過40%，遠超同行業。恒瑞醫藥的營業收入增長率也頗受醫改政策的影響，雖然在2011～2013年受行業大環境影響有所下降，但是不久后便恢復為增長狀態。可見，在面對行業的負面變動時，股權激勵政策能夠增強企業的應急能力，縮短企業的調整恢復期，另外也可以看出在同行業中恒瑞醫藥公司的發展能力位于佼佼者的地位。

5、營運能力分析。營運能力是指企業能否正常經營運作的能力，本文選取了存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率四個指標來分析恒瑞醫藥的營運能力。恒瑞醫藥的存貨周轉率多年來一直呈降低趨勢，這是因為它的產品數量不斷增加，產品規模不斷擴大，因而存貨的規模也在不斷擴大，導致公司的存貨周轉率有所降低。在應收賬款周轉率方面，在2010年前應收賬款周轉率一直下降，但是2010年第一期股權激勵后該指標便不斷上升，這表示股權激勵可以對應收賬款的周轉帶來正面效果。恒瑞醫藥的固定資產周轉率一直維持在5以上，在正常的范圍內波動，在2019年達到了9.56，而行業的平均水平一直在3左右。可見，恒瑞醫藥在行業中也屬于對固定資產利用較好的企業，其總資產周轉率一直位于行業的前列，有著領先優勢。

（二）非財務效果分析

1、研發創新能力分析。恒瑞醫藥作為醫藥制藥業的領軍人，始終堅持把創新作為其核心競爭力，走科技創新發展之路，這使得它在研發投入與研發產出方面都頗有成就。

在投入方面，恒瑞醫藥每年在研發創新方面的支出都有增無減，由2013年的5.63億元，逐年增長至如今的近40億元，源源不斷的資金投入能夠保證科研的順利進行，為新產品上市做足了經濟保障。此外，2017年，公司創新人員的數量增至三千多人，為企業科研項目注入活力。在產出方面，每年至少有20～30個新產品獲得專利，科研進展穩定，發展前景樂觀，技術創新能力使該企業在行業內有絕對的領先優勢。

2、員工穩定性分析。恒瑞醫藥之所以推行股權激勵，很關鍵的一個原因便是穩定舊人，吸引新人。股權激勵的推行增強員工的責任心，調動了員工的積極性，從而有利于公司業績的提高；另一個原因提高企業的凝聚力。股權激勵實施后，公司員工總數每年都在增加，銷售部門、技術部門、財務部門等各崗位人數整體也是呈遞增的狀態，可見恒瑞醫藥股權激勵計劃的實行實現了穩定舊員工、吸引新員工的目標。

3、員工整體素質。員工的受教育程度在很大程度上能夠折射出其工作能力和技能水平，對于科研能力要求較高的企業特別是醫藥類企業而言，高層次人才可以為企業提供創新必需的動力。通過員工學歷水平可以看出，在所有員工中本科及碩士以上學歷的員工比例不斷擴大，并在2016年之后超過了員工總數的一半。由此可見，恒瑞醫藥在實施股權激勵后員工數量和質量都有顯著改善，股權激勵計劃有效調整了公司的員工結構，增強了企業人力資本。

四、恒瑞醫藥股權激勵方案改進建議

（一）建立合適的行權條件。合適的股權激勵期限才有利于企業的長期可持續發展，企業在制定股權激勵期限時，一定要結合本身的發展特點決定，以實現推動研發，完成激勵目標。恒瑞醫藥在四期股權激勵計劃中均設置為1年禁售期，然后分為三次進行解鎖。因為作為激勵對象的高層和核心技術人員大多掌握著企業的命脈，與企業的興衰息息相關，建立一個合適的行權期限能夠有的放矢地控制他們，避免他們自利行為的出現。

（二）創新激勵模式。由于企業經營管理方式漸趨復雜化，傳統單一的激勵模式已經無法適應。公司的激勵模式應根據公司具體的經營目標和發展方向來制定，既要做到激勵內容的創新，也要實現模式的創新。股權激勵的模式可結合企業不同的發展階段、不同的激勵對象后，將不同模式的股權激勵混合實施，實現模式的創新。

（三）加強對管理層的監督。有效的監督機制能夠很大程度上避免企業經營者為了自身利益違背公司利益的行為發生，因此在進行股權激勵時應提高對監督的關注程度。可以通過增加外部獨立董事數量這一手段來進行監督，由于外部董事獨立于管理層，因此他們能對企業的財務信息進行監督把控，能夠防止使用虛假數據等違規行為的出現，對內部操作進行規范。