哈佛分析框架下財務報表分析

□文/ 朱曉蓉

（衢州職業技術學院經濟管理學院 浙江·衢州）

［提要］ 傳統的財務分析一般從財務視角進行企業的財務狀況分析，有一定的局限性。 本文以產業轉型中的水泥行業為例，利用哈佛分析框架，從戰略高度，更多考慮到非財務數據，從定性和定量角度進行戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析。

財務人員天天與數字打交道，做財務分析時常常以數字論分析，成為財務人員的職業“詬病”，僅憑報表的數據和計算一些比率就對企業經營狀況進行判斷是不科學的。應注重對企業財務數據的分析，而且應重視非財務信息，對企業的內外部環境，如行業環境、政策環境、宏觀經濟環境等，站在戰略的高度對企業進行全面評價。

一、哈佛分析框架

哈佛分析框架是由哈佛大學克里舍·G·佩普、保羅·M·希利和維克多·L·伯納德三位教授首先提出的一種將戰略分析和財務分析相結合財務分析方法。這種方法的核心在于將財務信息與非財務信息相結合，從戰略的角度審視企業的財務狀況，進而對企業的經營情況進行更客觀和全面的評價。分析步驟分為四步：1、戰略分析，通過行業分析和競爭戰略分析企業經營活動來預期整體業績；2、會計分析，通過分析會計政策和估計數據來評價會計質量；3、財務分析，運用比率和現金流量分析來評價業績；4、前景分析，作出預測和評價經營。本文以產業轉型中的水泥行業為例，通過四步驟分析法來分析財務經營狀況并預測發展前景。

二、戰略可行性分析

當前，我國實行了最嚴格的生態環保制度，環保產業將迎來跨越式發展，大部分傳統水泥行業向環保型企業轉型。水泥行業的戰略目標是雙主業發展——重點發展環保產業、優化發展建材產業。

（一）基于供應鏈的視角分析。水泥行業是高度依賴石灰石、電等不可再生資源，由于產能過剩出現了傾軋價格的惡性競爭。適度競爭和產業轉型是水泥行業走向健康的選擇，整個行業應該依靠政府及行業協會的支持下開展良性競爭。

（二）基于價值鏈的視角分析。整個水泥行業應該改變原有的擴張規模、壓低成本的思路，通過技術改造、研發創新將水泥窯變為城市的凈化器，大力培育發展環保戰略性新興產業，形成環保產業體系。

（三）基于產業轉型的視角分析。逐步由過去的單一產品結構調整轉向環保產業結構調整。

三、會計分析

金圓環保股份有限公司（簡稱“金圓股份”）作為一個典型的建材制造企業，尤其是采取大規模生產、低成本競爭的制作企業，對存貨和應收賬款的有效管理是其重要的成功要素。公司經營主要涉及環保資源化和無害化兩大領域，重點謀劃發展資源化綜合利用處置和水泥協同處置項目。下面通過金圓股份2015～2017 年數據進行會計分析：

（一）資產負債表分析。 存貨余額呈現上升趨勢，系2017 年收購子公司存貨占比較大所致。存貨比率穩中有降，存貨跌價準備計提比例一直很低，說明其具有一定內控能力和營銷能力，原料供應、產品需求及其價格相對穩定。應收賬款占營業收入的持續上升，壞賬呆賬計提比率較低且基本穩定，說明營銷政策和回款策略較寬松，賬齡較短。金圓股份固定資產占總資產的比例很大，2015～2017 年分別是55.62%、55.21%、41.94%，說明金圓股份是典型的重型固定資產投資類企業。流動負債占總負債比例較高，非流動負債呈現下降趨勢，說明金圓股份需要由變現能力強的流動資產來應對隨時可能到期的各種負債。

（二）利潤表分析。 營業收入持續增長，營業成本隨營業收入增長合理，三大期間費用占營業收入的比例逐年下降，營業利潤持續隨營業收入增長，說明其擴張、營銷和內控能力較好。主要的兩大主業中，建材業比重從2016 年的98%下降到2017 年的48%，環保業比重從2016 年的0%上升到2017 年的52%。會計分析的結論與當前執行的戰略相吻合。戰略制定與執行情況直接反映在會計數據上，通過會計分析的信息適當調整經營戰略是有必要的。會計政策、會計策略基本合理，會計披露基本準確。

四、財務分析

（一）財務指標分析

1、反映盈利能力的財務指標分析

（1）凈資產收益率（ROE）。 主要反映企業運用凈資產獲得凈利潤的能力，表明股東權益投入所獲的投資報酬，是盈利能力的核心指標。該公司2015～2017 年的凈資產收益率分別是14.53%、14.07%、10.4%，呈逐年下降趨勢，說明利用凈資產為公司創造利潤的能力下降。

（2）總資產凈利率。反映企業全部資產的獲利能力。該公司2015～2017 年逐步走低：6.64%、6.4%、5.03%，這與凈資產收益率的走向基本是同步的，反映了金圓股份在中國建材行業大背景下業績逐年下降。

（3）營業凈利率。 主要用來評價每一元營業收入所擁有的盈利能力。該指標越高，說明主營業務具有強大的市場競爭力，有很大的發展潛力。金圓股份在2015～2017 年期間，營業凈利率基本與ROE 和總資產凈利率基本同步。

2、反映營運能力的財務指標

（1）總資產周轉率。 主要評價企業全部資產的經營效率，該指標越大，說明總資產周轉越快，營銷能力就越強。金圓股份在2015～2017 年期間總資產周轉率基本穩定，有所上升，分別為0.43 次、0.42 次和0.63次。這說明總資產的運營能力有所提高。

（2）應收賬款周轉率。反映應收賬款轉化為現金的平均次數。應收賬款轉換的次數越多，反映應收賬款的回收速度越快，信用水平就越高。金圓股份2015～2017 年應收賬款周轉率分別為3.63 次、2.18 次和4.92 次。應收賬款管理出現了U 形趨勢，說明經營人員已重視應收賬款管理問題。

（3）存貨周轉率。 存貨周轉率數值越大，說明存貨上占用的資金周轉速度就越快。2015～2017 年存貨周轉次數分別為6.19 次、5.57 次和3.1 次，反映出建材行業產能過剩的情況。

3、反映償債能力的財務指標

（1）資產負債率。 反映企業長期的償債能力和財務風險。2015～2017 年資產負債率在55%以下，且持續走低態勢，分別為54.33%、54.49%和51.61%。說明該公司的長期償債能力在逐步提高，財務風險有所下降。

（2）已獲利息倍數。 反映企業用EBIT 償還企業債務利息的能力，指標值越高，說明償還利息能力越強。2015～2017 年已獲利息倍數分別為5.53、5.28 和4.4，持續下滑，說明該公司償還利息的能力也在下滑。

（3）流動比率。反映短期償債能力的強弱。該指標越大，說明資產變現能力越強，短期償債能力也越強；反之，則弱。2015～2017 年公司流動比率分別是0.75、0.95 和1.03，整體呈現上升趨勢，說明公司的資產變現能力呈逐年上升趨勢，短期償債能力也逐年上升。

（4）速動比率。反映短期償債能力的強弱。2015～2017 年公司流動比率分別是0.63、0.8 和0.53，整體呈現拋物線型趨勢，說明速動資產變現能力有下滑趨勢。

4、反映發展能力的財務指標

（1）營業收入增長率。反映企業主營業務收入的變動情況。成長性企業，該數值指標較大；成熟性企業，該指標較小；衰退性企業，該指標可能是負數。2015～2017 年公司的營業收入整體上呈上升趨勢，但是上升的幅度不大。

（2）資本保值增值率。 反映投資者投入企業資本的保值性和成長性。2015～2017 年公司的資本保值增值率2017 年最高，達到169.95%，說明投資者資本的保值性基本穩定。

（二）杜邦分析。杜邦分析將ROE 分解為三個指標：營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數，分別反映了盈利能力、營運能力和償債能力。三個指標的原因，就構成了ROE 這個基于企業目標為導向的綜合性指標的結果。通過分析影響ROE 三個指標發現，金圓股份營業凈利率在2015～2017 年與ROE 同步持續走低，總資產周轉率在2017 年有所提高，而權益乘數基本穩定在2～2.2 之間，財務風險相對較低。

（三）現金流量分析。 金圓股份經營性現金流量基本上呈現先升后降，然后又升的波浪狀變化。2016 年經營活動的現金流量凈額較2015年減少108.40%，主要原因系新增公司，由于其行業特殊性，銷售較多采用賒銷政策，貨款回籠期限較長，影響經營活動現金流入；本期支付原材料采購款及稅費較上年同期增加；2017 年經營活動的現金流量凈額較2016 年增加1320.46%，主要原因是本期收購新公司，水泥等產品銷售價格上升，銷售商品、提供勞務收到現金較上年同期增加。

2015～2017 年金圓股份的投資活動產生的現金凈流量都是負數，且負數逐年增加。2016 年投資活動產生的現金流量凈額較上年同期減少35.05%，主要原因是2016 年新增6 家公司及新增環保公司購置固定資產、無形資產所致；2017 年投資活動產生的現金流量凈額較上年同期減少387.81%，主要原因是2017 年又收購新公司及環保子公司基建工程款投入所致。

金圓股份籌資活動產生的現金凈流量大幅度增加。2016 年籌資活動產生的現金流量凈額較上年同期增加1060.65%，主要原因系本期非公開發行公司債及其他融資方式增加融資規模所致；2017 年籌資活動產生的現金流量凈額較上年同期增加83.03%，主要原因系本期非公開發行股票收到募集資金凈額所致。

五、面臨的風險及建議

（一）面臨風險

1、宏觀環境風險及對策。 當前，國家正在大力推進經濟體制改革，轉變經濟發展方式，促進產業結構升級，國家對水泥行業發布了一系列調控政策，從產業布局、規模、節能減排等方面制定了一系列措施，這將對水泥企業發展戰略及經營目標的實現帶來一定的影響。尤其固（危）廢處理行業是一個法律法規和政策引導型行業，對政策環境依賴性強。應將加強對國家宏觀經濟政策的解讀、分析和研判，把握市場走勢，進一步增強機遇意識和發展意識，通過并購重組，進一步提升公司規模優勢、技術優勢和區域優勢，提高公司核心競爭力，最大限度地降低宏觀政策帶來的風險。

2、行業競爭風險。水泥行業對建筑行業依賴性較強，與固定資產投資增速關聯度較高。國內固定資產投資增速下行以及房地產調控政策趨嚴，將會對水泥市場需求產生一定影響。在國家對工業廢物處理環保行業大力扶持的政策驅動下，環保產業正在步入快速發展期，大量的潛在競爭者通過項目投資、兼并收購、尋求合作聯營等途徑進入此領域，從而進一步加劇行業競爭。

3、原材料和能源價格波動風險。水泥產品中煤炭、電力等能源消耗的購置成本占產品綜合成本的比例較高。近一兩年來煤炭價格波動向上的趨勢明顯，未來若能源價格由于政策變動或市場供求等因素的影響而出現較大幅度上漲，公司將面臨生產成本增加的壓力。如水泥價格不能與能源價格同步上漲，將對公司的盈利產生負面影響。公司應時時關注原材料、能源市場行情，及時把握原材料、能源采購節點，減少原材料的價格波動對生產成本影響；同時不斷改進生產技術工藝，實現節能降耗。

（二）建議。（1）水泥業務重點抓好精益化管理。細化各項生產管理指標，加強對標管理，嚴控成本，切實提升管控水平；對外加強行業整合，通過擴大生產規模，提升水泥業務的整體盈利能力。（2）環保業務做大做強。開展水泥窯協同處置和資源化綜合利用項目建設布局，以點帶面，配套發展一體化綜合處置項目，積極合作共建靜脈產業園。（3）強化內控體系。充分利用ERP 信息系統實現對管理各環節的信息化全覆蓋，推動全業務鏈的管理提升和流程再造。

綜上所述，在國家供給側結構性改革持續深化背景下，產能過剩的水泥行業由建材產業的單一模式轉成環保和建材兩大產業，盈利模式由水泥業務單輪驅動轉變為環保和水泥業務的雙輪驅動模式，水泥行業將會持續良性健康發展。