中信信托有限責任公司副總裁劉小軍：泛資管時代信托公司的業務定位和布局

11月12日，由易趣財經、《金融理財》雜志社主辦，光大永明資產管理股份有限公司特別支持舉辦的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發展（北京）高峰論壇（資管峰會）”在京舉行。中信信托有限責任公司副總裁劉小軍受邀出席此次峰會。

劉小軍認為，一個行業的價值由時代需求所決定。信托公司在展業過程中需要以更高的政治站位和價值取向，跟上時代發展變化，緊盯國家戰略需要，緊盯國計民生。在資金來源方面，信托公司應該更加積極地、有計劃有步驟、成體系地運用信托制度優勢，動員起更長期限、更低成本的社會資金。

一個行業的價值由時代需求所決定

近年以來，新舊動能轉化，經濟增長放緩，貨幣政策對實體經濟的拉動作用有所減弱，中央提出供給側結構性改革，判斷中國經濟已由高速發展轉向高質量發展，改資源驅動為創新驅動。

劉小軍認為，以投資拉動為主的經濟增長模式在持續長達 30 多年后，正在被以消費升級帶來的需求拉動為主的經濟增長模式所取代。在這樣的時代背景下， 信托公司之前的主要業務類型——銀信合作、信政合作、房地產信托等，分別與金融同業、政府平臺公司、房地產開發企業等為合作對象， 這與投資拉動的經濟增長模式密切相關，因而不斷受到監管機構日趨嚴厲的挑戰，監管認為信托公司應進行業務轉型，并考慮對信托行業進行重新定位和整頓。

改革開放三四十年，經濟增長主要靠投資拉動，分析這一時期其他金融機構的資產構成，也會發現大部分金融機構的資產投放與投資拉動緊密相關，基建、房地產、政府金融、同業業務的構成比例也比較大，這是時代的痕跡，是無法改變的歷史事實。只不過相比于其他金融機構，信托公司與國計民生的聯系更弱一些，出現風險時自我處置手段更匱乏一些，更重要的是國家迫切需要的金融服務，如普惠金融、綠色金融、科創金融、權益投資等。

劉小軍表示，一個行業的價值由時代需求所決定。信托公司要擺脫屢次被整頓的命運，在展業過程中需要以更高的政治站位和價值取向，跟上時代發展變化，緊盯國家戰略需要，緊盯國計民生，在兼顧企業利潤的同時盡可能做到“為國分憂，與民造福”。

運用制度優勢動員長期限、低成本的社會資金

劉小軍在演講中表示，從 2007 年初當時的銀監會出臺信托業新的“兩規”起，就確定了國內信托公司走資產管理和財富管理的方向；2018 年中央頒布資管新規，又讓信托公司、券商資管、銀行理財子公司、保險資管公司、證券投資基金管理公司等基本上處于同臺競技，國內資管市場進入泛資管時代。

信托公司與其他資管機構的根本區別在哪里呢？與信托公司相比，其他資管機構除了不能開展財產信托及不具有信托“破產隔離”的制度優勢外，僅就資金理財這一方面，劉小軍認為，所有資管機構的區別不是太大，都在為客戶理財，都在資管新規規定的業務賽道上同場競技；如果一定要說有差別，或者說資管機構之間的根本性的區別就在于品牌、資金來源和結構以及投資運作專業能力方面的差別。

信托公司的業務方向如何選擇？1985 年成立的黑石集團，管理資產規模 5700 多億美元， 是全球最大的資管機構之一，其主要業務有房地產、私募股權、對沖基金和信貸（信用）四大板塊。劉小軍認為，國外領先資管機構的業務布局可供我們借鑒，如果翻譯成國內的術語，黑石四大業務板塊可對應國內的房地產股權、PE 投資、資本市場（包括債券和股票市場） 以及非標債權。

那么，如何打造信托公司的業務核心競爭力呢？劉小軍表示，信托公司也是資管機構之一，與其他資管機構根本差別，就在于品牌、資金來源以及投資運作能力；如果能在上述方面構筑實質性差別，這就是行業及公司的核心競爭力。

概況來說，在資金來源方面，信托公司應該更加積極地、有計劃有步驟、成體系地運用信托制度優勢，動員起更長期限、更低成本的社會資金，比如中信信托目前在開展的慈善信托、家族信托、保險金信托、年金信托，期限更長成本更低的資金，將使投資運作更為積極更為從容不迫。

另一方面，投資運作上，信托公司要在剛才提到的非標債權、資本市場、房地產股權以及 PE 投資等方向上更加體系化、專業化，減少內耗，要盡可能集中優勢資源和優勢兵力實現突破，并在組織架構、考核等方面予以保障。同時，涉及連接資金端和投資端的公司中后臺環節要盡快適應新的業務類別，在 IT 的支持下保障新產品運行順暢。

信托公司如何與各大資管機構展開競爭？

劉小軍在演講中提及的最后一個問題是，信托公司如何在非標債權、資本市場、房地產股權以及 PE 投資四大業務領域與各大資管機構展開競爭呢？在他看來，在房地產股權方面，信托公司基于之前的房地產融資信托業務中積累了大量優質開發企業客戶，積累了大量的房地產項目管理經驗，如果能復合一定的產業經驗和管控措施，信托公司是有條件和能力在房地產項目股權投資方面有所作為的。

劉小軍在演講中稱，在房地產股權投資展業方面給業務部門訂了幾條標準：

1.在監管機構確定的房地產信托額度范圍內；2.與國家區域發展戰略相契合，支持如粵港澳大灣區、長三角一體化、京津冀協同發展、成渝雙城經濟圈、海南自貿區等國家區域發展戰略；3. 與優質的、操盤能力強的企業合作，講人和，最好不要有民營小股東；4.項目測算要有安全邊際；5.項目公司治理結構安排上有利于金融機構；6.具體經營上，對項目公司財務、法務、工程、銷售等方面進行實質管控；7.市場化評估退出，最好提前退出。

在上述標準下，房地產股權投資既能符合國家發展戰略，又不同于一般的 PE 投資，是有優質不動產權益為信用支持，兼具安全性和收益性。目前我們已經實施即將結束的房地產股權項目中，投資者的凈收益率都在 10%/年以上，管理人的報酬也不錯。

在資本市場方面，一般認為是券商和證券投資基金公司的強項，對信托公司而言，紅海一片。但劉小軍從具體實踐分析認為，情況并不絕對。結合實踐他認為，可以把在非標業務中積累的對實質風險的把控能力賦能在標品投資上，變為一種債券投資上的信用挖掘能力。

在PE 投資方面，劉小軍認為，信托公司要做好 PE 投資，除了專業投資能力外，還要解決的主要問題是 PE 產品期限過長及打破信托產品隱性剛兌的壓力。解決的辦法是要開發出新的金融產品，這類金融產品一需要期限較長，和PE 投資退出周期相匹配，二是要能組合分散投資，因投資組合的構建來有效降低投資風險。