基于平衡計分卡視角下的并購績效分析
——以騰訊并購Supercell 為例

蔡巖松，邰靜怡

（黑龍江大學經濟與工商管理學院，哈爾濱150080）

一、引言

目前，在企業并購績效方面普遍采取的方法都有其自身無法克服的缺陷：是市場有效性的前提條件無法滿足，或是有遲滯現象，極易受到客觀情況影響、可靠性存疑。因此，評估結果都帶有一定的片面性。而平衡計分卡是一種從財務、客戶、內部運營、學習與成長四個角度，將組織的戰略落實為可操作的衡量指標和目標值的一種新型績效管理體系。可以說平衡計分卡是目前為止加強企業戰略執行力的最有效的一種戰略管理工具。所以在本研究將利用平衡計分卡作為戰略績效評價工具的優勢，來對騰訊并購Supercell 進行績效研究，為以后我國的游戲產業乃至互聯網行業海外并購提供一些借鑒。

二、案例背景

騰訊出品的游戲在我國端游市場的地位毋庸置疑，但手游業務發展平平。而騰訊并購Supercell就是出于對手游業務板塊的考慮。因此，在2016 年6 月21 日，騰訊領頭財團宣稱斥巨資收購芬蘭移動游戲公司Supercell。

被并購方Supercell 是一家業內少有的持續成功的手游公司之一。這家芬蘭公司從2010 年創辦至今已經走過了十多年，坐擁5 款大作。其創作的《部落沖突》可以說是有史以來最成功的手游之一。在2016 年6 月21 日，騰訊董事會宣布將以約566億人民幣分三期收購Supercell 84.3%的股權。這一金額從游戲圈來看可謂是前所未有的一次大型收購。Supercell 融資經銀行信貸協議及本集團與共同投資者作出的投資于2016 年10 月結束后完成。Supercell 的現有管理層將維持獨立運營，繼續以芬蘭為總部。

三、基于平衡計分卡并購績效分析

（一）財務角度

本研究選用騰訊并購Supercell 當年、前三年及后三年的財務數據，從盈利能力、償債能力、營運能力等三個方面的財務指標全面分析騰訊并購Supercell 前后的績效變化。

1.償債能力

騰訊2013—2019 年的流動比率除了2016 年年末提升至1.47 之外，其余各年均呈下降趨勢，由2013 年的1.61 下降至2019 年的1.06。而作為衡量企業的長期償債能力指標，騰訊的資產負債率自2013 年逐步攀升到2015 年的60.2%，之后在2016年末下降到了52.96%。截至2019 年末，資產負債率下降到了48.77%。而且從短期來看，并購對騰訊當年年末的流動比率的提升產生了積極效果。與2015年1.25 的流動比率相比，到2016 年年末時提升了0.22，達到了1.47。但在2016 年后呈逐年下降的趨勢，從1.47 慢慢下降至2019 年年末的1.06。

表1 2013—2019 年騰訊部分指標對比

騰訊此次并購出資巨大，但由于是通過財團聯合共同投資者出資且分三期分別支付，因而整體來看并購Supercell 并沒有對騰訊的償債能力產生較大不良影響。并購前后對比，騰訊的短期償債能力下降較為明顯，騰訊在償還短期負債的能力上相對變弱。而騰訊的資產負債率雖偶有細微波動，但整體處于平緩降低的一個態勢。這說明，近幾年來企業償還長期債務的能力越來越強，財務風險基本上呈逐年降低趨勢。綜合而言，并購并未使騰訊的償債能力惡化，反而提高了騰訊的償債能力。

2.盈利能力

騰訊的總資產凈利率在2013 和2014 均保持在17%，在2015 年末有一個大幅度的下降，由17.71%下降至了12.05%。自2015 年起，各年相對比較穩定，除2017 年有一個明顯幅度的上升之外（由2016 年的11.7%上升至2017 年的15.05%），其余各年保持在12%左右。銷售凈利率同樣是在2017年達到了近年來的峰值，為30.48%。因此，從總資產凈利率和銷售凈利率來看，并購對2016 年并購當年的盈利指標的提升并不明顯，但是大大提高了2017 年的業績。但它的營業毛利率除2014 年外近幾年來呈現不斷下降的態勢，從2013 年54.04%下降至2019 年的44.4%，即便并購了Supercell 似乎也并未對毛利率的提高做出貢獻。騰訊的營業成本的增長率逼近甚至個別年份大于營業收入增長率是導致這一情況發生的一個原因。另外，2018 年3月底，國內網游版號基本停發，直到12 月下旬才又抓緊核發版號，且在8 月份國家新聞出版署宣布調控網絡游戲實施總量，這兩件事無疑大大影響了游戲公司的盈利能力。

表2 2013—2019 年騰訊部分財務指標對比

3.營運能力

由表3 可以看到，騰訊的固定資產周轉率自2013 年起逐步攀升至2016 年的11.29，自2014 年以來，除2019 年下降到了10 以下，其余各年都比較穩定，均保持在10.5 左右。這主要是由于騰訊采用輕資產模式經營，在這種模式下，騰訊的收入來源主要依靠網絡服務等，因此，其對于固定資產的需求要小于其他類型的企業，所以固定資產規模每年的變動幅度不會有明顯差異。從2015—2017 年的數據來看，并購對騰訊總資產周轉率的提升產生了一定的效果，從2015 年的0.43 提升至2017 年的0.5。這說明盡管并購雙方存在著公司文化、經營模式等的各種差異，但騰訊對并購后的公司整合完成的較好。總資產周轉率自2014 年以來，都保持在0.45左右，總體而言比較穩定，并未產生并購整合而來的負面影響，反而在2016 年至2018 年間使公司資金周轉速度加快，提高了企業對資金的利用效率。

表3 2013—2019 年騰訊部分營運指標對比

總體而言，由于并購，騰訊的財務數據普遍在2016 年并購當年或2017 年，也就是并購的后一年有一個短暫的上升期，說明與并購前相比，騰訊對Supercell 的并購在短期內提升了公司的各項能力。到了2018 年以及2019 年，財務數據趨于平緩，漸漸回到了原來的數值上。因此，可以表明公司對并購后的整合做得很好，而且此次并購并未削減公司在各方面的能力，反而對公司的各項能力有所增強。

（二）客戶角度

自2013 年至今，騰訊通過一系列自行研究及代理游戲的成功持續鞏固了在玩家對戰游戲與角色扮演類游戲中的領先地位。一直以來，騰訊不斷迎合用戶需求、科技及市況的變化，以保持在行業的領先地位。

騰訊通過投資Supercell 擴大了海外的市場版圖。騰訊不僅通過在海外推出手游增強了其游戲開發商與發行合作伙伴的地位，還通過不同種類的游戲使其手機游戲組合多元化。在客戶獲利率方面，騰訊鞏固了其在該高收入類型游戲的地位。在2019年第四季度，騰訊的海外游戲收入同比增長超過一倍，占網絡游戲收入的23%。截至2019 年年底，全球前十最受歡迎的智能手機游戲（按日活躍用戶數計算）中的五款均由騰訊開發。

隨著移動設備的普及，PC 游戲玩家逐年向移動屏幕遷移，預計到2023 年，中國移動游戲收入將超過220 億美元。歸功于基于應用程序的游戲，社交/休閑游戲持續增長，騰訊的迷你游戲平臺已經成為一個新的、有前景的游戲平臺，其擁有超過10 億活躍用戶的微信應用在2018 年游戲數量超過2 000款。而應用程序上的小游戲很大程度上與手游相似，尤其與Supercell 一直推行的簡化理念不謀而合。所以，騰訊并購Supercell 不僅使其在手游上的各種能力有了大幅度的增強，同時對未來騰訊在應用程序上的游戲以及迷你游戲平臺都大有裨益。

表4 騰訊2013—2019 年消售費用行政費用占營業收入的百分比

（三）內部流程

近年來，騰訊的銷售費用支出隨著營業收入的增加呈逐年增長的趨勢。但其銷售費用在騰訊的營業收入中的占比總體而言逐年下降。可以很明顯的看出，自2015 年以來，騰訊在逐漸縮減銷售費用的開支，加強費用管理，力圖降低銷售成本，提高利潤率。而并購并未對騰訊的這些舉措產生阻礙，雖在2016 年銷售費用占比上升了0.22%，但之后仍保持著下降的趨勢。在2019 年時，銷售費用占比下降至5.67%，與騰訊營業收入增加了約645.95 億元相比，當年的管理費用不增反降，增長率為-11.71%。

在另一方面，行政開支上，其消耗費用也是處于逐年增加的狀態。行政開支的增長率在2017 年達到近幾年的頂峰，從2016 年的224.59 億增加至2017 年的330.51 億元，增長率達到了47.16%，到2018、2019 年時增長率略有放緩。而行政開支在營業收入的比重在2013—2015 年保持在17%左右。在2016 年年中實行并購舉措之后，2016 年末，騰訊的行政開支占比下降到了14.78%。自2016 年以后總體保持在14%左右。通過銷售費用與研發開支占營收的比重來看，騰訊并購Supercell 對營業收入成本結構的改善產生了積極作用。

表5 騰訊2013——2019 年研發開支情況

（四）學習與成長

從騰訊研究開發所產生的費用以及費用的增長率可以看出，近幾年來，騰訊一直在加大對研究項目的投入，尤其在2014 年，研發開支增長率達到了48.7%。這說明，騰訊對于自身的研發和創新能力十分重視，而騰訊并購Supercell 很大一部分也是看中了Supercell 的研發能力。在并購之后騰訊也并未降低對研發的投入，尤其在2017 年，騰訊的研發開支增長率為47.37%，達到了174.34 億元。在2019年，研發開支高達303.87 億元。

在騰訊的網絡游戲業務中，騰訊的戰略重點是提升內部研發實力，加強外部合作，以及拓展海外業務。因此，騰訊此次并購符合其戰略重點。騰訊的主要游戲工作室如天美及光子工作室、Riot Games以及Supercell 等都進一步加強了研發能力。通過對Supercell 的并購，騰訊對游戲行業尤其是手游的創新能力有了大幅度的增長。

四、結論與建議

通過使用平衡計分卡對騰訊的四個層面的分析，我們可以看到，騰訊并購Supercell 并沒有影響整體企業的運行，且此項舉措使得騰訊無論是在短期還是長期都得到了正效益。

從長期來看，并購后騰訊的各項財務指標等均得到了不同程度上的提升。特別是在并購后的2016年下半年與2017 年，除了個別指標受到版號影響外，都有較為明顯的增長。除此之外，無論是從騰訊在游戲市場的戰略來講，或是從游戲市場的發展期趨勢上來看，此次并購，為騰訊帶來的益處是長期且深遠的。騰訊并購Supercell 符合騰訊其增值服務領域的發展戰略，也順應了游戲市場的發展要求。此次并購彌補了騰訊游戲業務的不足，完善了其游戲市場布局。此舉不僅提高了在我國的市場占有率、知名度及影響力，也在全球市場上進一步提升了自己的地位。并購對騰訊營收成本結構的改善起到了十分積極的作用，而且并購Supercell 為騰訊的研發能力注入了新鮮的血液，大大提高了騰訊在手游方面的創新能力與研發能力。因此，在并購時若想取得更好的效益，一定要謹慎選擇被并購企業。所選擇的并購企業要符合公司的發展需要與發展戰略，適應市場的發展趨勢，并且要注重并購后的資源整合，這樣才能形成良好的并購協同效應。