對盤活國有資產推進資本運作的思考

周群 邳州市招商服務中心

隨著國有企業體制改革的不斷深化，國有企業被逐漸放到市場的大環境中，接受市場規律的考驗，實現優勝劣汰的效果。市場經濟環境下，國有企業必須做好資本的運作管理，才能更好地迎接市場經濟帶來的挑戰。資本運作關系著企業的發展方向和策略，企業通過對資本的管理、優化配置，提升資本的運作效率，最大化地使資本升值。國有企業由于存在產權不明確的情況，產權主體、產權關系等不清晰，導致政府經常出現干預國企發展的行為，企業成為政府的附屬，資產運作效率低下。國有企業員工比較多，其負擔也比較重，每個月在員工工資、福利方面的開支非常大，再加上很多政策性冗員，導致國企成本增加，收益減少。因此，盤活國有企業資本，提升資本的運作效率，必須借鑒企業資本運作的相關模式。

一、資本運營概述

（一）資本運營的含義

關于資本運營有著多種的表述，沒有一個統一的說法。有的學者認為資本運營是企業實施的經營戰略，包括兼并、重組、收購等是最為常見的戰略形式。有的學者認為資本運營就是實現籌劃和管理資本。這種界定相對寬泛，只是將自辦視為資本金，應該將所有的資源都視為資本，通過資本的運營，達到增值的目的。還有的學者認為資本運營就是合理的使用資本的使用價值，實現資本增值以及利潤的最大化。還有的學者認為資本運營是圍繞股權展開的經營戰略模式。由此可以看出，企業資本運營過程中，必須關注三方面內容。一是企業迅速發展，可以吸收更多的社會資金，分散風險，調整投資方向。二是資本運營必須對進行交易的企業做出正確的評價。三是資本運營的方式有零資產收購、實際收購、現金收購、股權收購、整體收購、部分收購、上市公司或者非上市公司收購。

（二）資本運營的特征

資本運營的特征可以歸納如下：首先，以資產增值為目的和導向，保值增值是資本運營的核心，必須時刻關注資本投入和產出的關系。其次，價值管理，通過對所有資源的經營運作，提升資本最大化收益。再次，開放性特征。資本運營需要借助到外部企業、社會資本等，通過融資的方式，吸收更多的資本。最后，趨利避害。市場環境存在很多的不確定性，通過對各種資本的整合，多元化產業模式，降低風險。此外，重視資本流動。盤活資本，提升資本價值，從而加速資本流通。

（三）資本運營的類型

關于資本運作的類型，我們通過細分的方式，可以將其細分為以下幾種：產權資本運營（通過對產權市場和資本市場的運作，優化資源配置）、金融資本運營（買賣金融產品，實現保值增值）、無形資本運營（利用企業無形資產，實現經營擴張的目的，提升無形價值）、社會資源資本運營（消費者、社會公眾、消協等社會力量）、管理資本運營（學習和復制先進的管理理念和模式）、人力資本運營（優化配置人力資源）以及業務資本運營（提升創新、競爭、開拓等業務能力）。

二、國有企業資本運營策略

國有企業受到傳統管理理念和模式的影響，企業自身的活力、資本的運作效率、盈利能力等都比較有限。對于企業資本的利用率偏低，無法有效地實現保值和增值的目的。為了更好地盤活國有企業資本，可以借鑒企業的資本運作模式。

（一）并購

并購可以分為收購和合并兩種形式，國有企業可以采取并購的方式，進行資本運作。對于企業而言，并購實施之前，需要選擇合適的策略，才能確保并購成功。常見的并購策略有：“橫向并購、縱向并購以及混合并購。”橫向并購是指并購的企業與自身企業生產和經營的內容相一致。并購這樣的企業，可以迅速地拓展經營規模以及市場銷售；并購企業可以銷售網絡、技術力量等方面的互補融合，提升企業的經營效率。縱向并購是指對企業的上下游企業進行兼并，比如，企業上游原材料的供應商、企業下游銷售企業的供應商，從而實現減輕成本，提升銷售的目的。混合并購是指并購的企業與企業自身經營的產品沒有太大關聯。對于那些實施多元化發展戰略的企業，會有意識地選擇一些與自身業務關聯性不大，但是與公司發展戰略一致的企業，可以幫助企業低成本地進入到新的領域。

（二）增資減債

現階段，國有企業存在負債率偏高的情況，因此，必須調整國有企業的資本結構，可以利用如下的方式，實現增資減債的目的：首先，股票上市。利用上市的方式，吸收社會資本，實現對資本的有效運營。資金問題限制著企業的發展速度和規模，上市是企業獲取社會資金的重大舉措，符合上市條件的企業，都可以積極爭取上市，從而獲取更多的資金。其次，可轉換債券。利用債券，吸收資本。再次，外資嫁接。通過外資合作的方式，吸引外資，實現資源的整合。最后，債務重組。比如，債券轉換成股權。

（三）產權多元化

從國有企業的性質來看，雖然國有企業在所有權上，最終屬于人民，但是不能讓人民經營管理，只能依靠政府代為管理，但是委托代理有著比較復雜的結構，導致所有者處于一種缺位的狀態，代理人、委托人的權利責任不能互為約束，而是一種權利責任的不對稱，這種軟約束的關系，容易導致國有資產無效運營，甚至是資產流失。國有企業之所以存在低效的情況，主要由于所有者缺位導致，沒有人可以真正對國有資產負責，因此，為了提升資本的活力，我們應該為國有企業注入更多的主體，可以采取產權多元化的戰略，推動國有資本的退出。產權多元化的方法有：

首先，股份制改革。國有企業通過吸收企業資本、個人資本的方式，納入新的投資者，這樣一來，企業的投資主體呈多元化，形成新的股份有限公司或者有限責任公司。對于國有企業而言，股份制改革是其進行資本運營的主要方向。具體的做法可以分為三種，一種是將國有企業的凈資產進行轉換，轉換成為股份，吸收企業法人、內部職工、自然人等入股。第二種出售國有企業的部分凈資產，保留部分凈資產，將其進行股份折算。第三種將國有企業全部凈資產進行出售，不保留任何國有股份。

其次，股份合作制。這種改制模式主要是將國有企業的凈資產折算成股份，由企業職工購買部分或者全部，組件起股份合作制企業。現階段，國內一些中小型的國有企業都是采取這種改制的模式。

（四）資本緊縮

資本緊縮是指企業通過縮減資本運營的規模，提升資本的運作效率。比如，企業將那些與企業發展戰略不符或者缺少成長和發展潛力的子公司、生產線、部分等進行縮減，從而實現縮減成本，降低風險的目的。企業的資本可以放到其他更好地投資放線。常見的資本緊縮有著如下的方式：企業出售、無償劃撥、分離重組、資產轉讓等。企業出售很容易理解，就是將企業的整體產權或者部分產權進行出售，從而改變企業的產業結構，改革企業體制。國有企業或者是國有控制企業，可以通過企業產權出售的方式，完成體制改革。實際操作過程中，可以通過協議轉讓、內部出售、招標出售、競價拍賣等方式。分離重組是指將國有企業部分資產進行分離，從總資產中剝離出來，然后重新組合，成立新的企業。此過程中，重組是最為關鍵的內容，通過重組出現全新的企業。資產轉讓或者股權轉讓主要目的在于，資金變現、調整產業或者產品結構、剝離企業劣質資產，實現資產結構的優化。無償劃撥可以有效地幫助職工就業，也可以幫助企業解決問題，還為地方政府提供了稅收來源。

（五）經營權轉讓

經營權轉讓是指將企業的經營權轉讓出去，委托他人管理。一般情況下，經營權轉讓有如下方式，托管經營和租賃經營。現階段，國有企業托管經營的模式也比較常見，比如，海南模式，海南打造了國有產權實施托管經營的新管理方式。黑龍江模式，強調“能人進場”，將托管經營視為聘請能人進行管理。江西模式，將托管經營視為企業兼并的過度模式。中現模式，將托管經營視為國有企業向非國有企業轉化的一種過渡。租賃經營模式則是借助租賃的方式，實現生產資料以及貨幣資金等部分使用權的轉移。這種經營模式就是將所有權和經營權分離開來，通過有償讓渡的方式，過渡部分經營權。承租者繳納租金，獲取企業的經營權以及企業的經營報酬。

（六）破產重組

試想一下，企業如何可以在規定的時間內，借助重組整頓的方法，償還企業債務。因此，破產重組可以視為一種償還債務的方式，對于那些面臨破產的企業，無疑是一種破釜沉舟的機會。不僅可以避免由于企業破產帶來的員工失業、企業解題以及資產拍賣等系列問題，還給企業一次重生的機會。

三、國有企業資本運營策略的選擇

國有企業資本運營需要結合具體的情況進行分析。對于非競爭領域的企業，比如，大型項目、基礎設施建設等公共需求領域，對于財政資金有著很大的需求，如果只是依靠政府進行投資，必然會限制公共服務的提升。可以走多元化的道路，也就是走股票上市、股份制改組、并購聯合等方式。對于競爭性的領域，需要考慮企業自身情況，比如，優勢企業由于自身的科技水平、市場占有、發展規模、經濟效益等都比較客觀，可以采用股票上市、跨國投資、收購兼并等方式，走組合資本道路，提升企業規模。海爾集團就是通過投資控股、兼并、品牌運作等手段，企業迅速擴張。國際化發展趨勢已經成為企業發展的必然趨勢，可以借助自身優勢，開展國家化經營。劣勢企業，由于自身存在經營效果差，資本運營不良的情況，可以通過承包、租賃、托管、轉讓等方式，托管經營的方式，或者是讓閑置房地產、廠房、設備等轉讓，以此擺脫困境。對于經營嚴重不良，扭轉無望的企業。可以通過出售或者兼并破產等方式，等待其他企業的收購。