關于實體型中小企業融資能力影響因素的實證分析

浙江大學城市學院 葛心逸

2018年8月21日國務院推動中小企業發展工作領導小組首次會議在北京召開，指出我國中小企業具備“五六七八九”的特點，且每年的納稅量超過總稅收的50%，為GDP創收超過60%，為技術創新貢獻超過70%，提供了超過80%的城鎮就業崗位，占總企業數量的90%。從中可以看出中小企業對我國經濟增長具有舉足輕重的意義。

2020年1月末開始的新冠疫情對中小企業的存續造成了非常大的打擊，中國銀保監會從3月開始下發多項文件大力扶持中小企業復工復產，其中包括對中小微企業貸款實施臨時性延期還本付息，優化產業鏈上下游企業金融服務，加大產業鏈核心企業金融支持力度等政策措施，可見我國對中小企業的重視。

但是，多數中小企業的風險承受能力較差，壽命并不長，經常面臨流動資金短缺且無法獲得融資導致破產的情況，只有發展穩定、有較好發展前景的中小企業才能夠獲得大額、穩定的融資；而在中小企業發展初期，急需融資時能獲得的資金相當有限。這對中小企業的未來發展相當不利，因此，探究中小企業融資能力的影響因素是順應當前經濟發展趨勢的。

1 實體型中小企業融資能力影響因素分析

1.1 銀企之間信息的對稱性

銀企之間信息的對稱性是實體型中小企業獲得銀行借款能力的重要影響因素。大部分中小企業的信息公開披露程度差，對外公布的各種信息的真實性也無從查證，企業有可能為了獲得貸款而偽造虛假的賬目和財務信息，謊報盈利情況。銀行不能了解企業的真實情況時，處于風險規避的考慮將慎重考慮放出貸款的行為，從而影響企業的融資能力。

1.2 實體型中小企業的抵押資產價值

抵押資產是銀行為了控制不良資產的產生而設有的保險，若企業無法按時償還貸款銀行就有將抵押資產進行拍賣出售來補償部分損失的權利。中小企業大多規模有限，難以拿出足額的抵押資產，而沒有抵押資產時，銀行能夠出借的資金將非常有限，這限制了企業融資能力的上限。

1.3 實體型中小企業風險抵抗能力

中小企業的風險抵抗能力取決于企業規模、流動資產、流動負債等多種因素，與企業的資本結構密切相關，合理的資本結構能夠保證企業在正常運行的情況下獲得更多的融資。但是，中小企業不僅規模小、資產少，其自身的流動資產也主要為別人的欠款和儲存商品，想要轉變為現金還需要一定的時間周期，這種資本構造使其風險抵抗能力不強，若不能按時周轉，企業將很容易陷入財務危機。這些因素使得中小企業的風險抵御能力將會對其融資能力產生影響，風險抵御能力的增加將在很大程度上提升企業的融資能力。

1.4 實體型中小企業規模

企業發展范圍能從以下方面增強企業的融資能力：首先，由于企業發展范圍不斷擴充，企業能夠抵押的資產、風險抵抗水平、獲利能力也會跟著增長，從而提升企業的擔保能力、穩定性與還款能力，增強企業外源融資的能力；其次，企業規模的增加也會促使企業更好地規劃其資產結構，增強其資金利用率從而增強融資能力；最后，企業規模的增加意味著企業的總資產增加，其自有資金也相應增加，企業的內源融資能力也能因此有所增強。

2 研究假設

2.1 企業發展范圍

根據前人的研究及上文的分析，企業發展范圍會對其融資能力造成一定的影響。假設企業的體量很大，則可以締造的價值也很大，同時其資金需求也會跟著變大。

由此提出假設一：企業發展范圍與實體型中小企業融資能力相關性顯著。

2.2 企業獲利能力

企業獲利能力在兩個方面對其融資造成影響：第一，獲取的利潤是還款的最主要來源，企業通過生產運營得到一定的收益，收益代表了企業的獲利能力；第二，獲取的利益在進行分發之后即為企業的留存收益，也是企業內源融資的重要來源。

由此提出假設二：企業獲利能力與實體型中小企業融資能力相關性顯著。

2.3 企業抵抗風險水平

每家企業的經營都存在風險，但銀行主要是為了獲利，它傾向于放貸給抵抗風險水平較強的企業，以求能夠按時回收資金。當企業經營風險較高時，獲得融資的能力將會受到限制。

由此提出假設三：企業抵抗風險水平與實體型中小企業融資能力相關性顯著。

2.4 抵押資產擔保能力

外源融資，特別是債務融資，資金貸出方為了降低風險，減少壞賬率，一般會要求借款企業出具足額的資產進行抵押。抵押產業的價值和融資數目是成正比的。當企業能夠提供高價值的資產時，企業的融資能力也會相對較高。但就中小企業而言，其規模一般有限，能夠提供的抵押資產也較為有限。

由此提出假設四：抵押資產擔保能力與實體型中小企業融資能力相關性不顯著。

3 模型建立及實證分析

3.1 樣本選擇

本文實證分析的數據來自國泰安數據庫已上市中小企業的資產負債表與利潤表的部分信息，為保證數據完整性，對全部樣本進行篩選，最終選取25家實體型中小企業2015—2018年連續四年的財務數據，共計99項樣本數據。

3.2 變量設計

資產負債率為總負債與總資產的比例，衡量了企業的負債占比和所有者注入占比，能夠量化說明公司的償債能力、公司負債規模、公司債務金額的運用情況，能反映出企業資產結構和融資能力。通過閱讀相關文獻和上述理由，選擇資產負債率作為反映企業融資能力的被解釋變量。

本文的模型設定如下：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+γ

其中：Y為被解釋變量——資產負債率，Xi為解釋變量——X1為總資產對數，X2為凈資產收益率，X3為流動比率，X4為資產擔保價值；γ為隨機誤差項。

3.3 回歸性分析

被解釋變量需要經過多重共線性檢驗證明其是否有效，證實是否存在多重共線性問題，因此進行相關變量的方差膨脹因子(VIF)分析。驗證效果為模型X1的VIF為1.194，模型X2的VIF為1.021，模型X3的VIF為1.144，模型X4的VIF為1.094。其中可以看出，全部解釋變量的容差都高于0.1且方差膨脹因子都低于10。因此，本文選用的解釋變量沒有出現多重共線性問題。

再對模型做進一步的回歸性分析，驗證該回歸模型的擬合效果。用模型擬合度R2判斷，R2數值越大意味著模型對樣本數據的擬合度越高，通常取值范圍在[0，1]之間。一般來說，R2大于0.6則說明模型的擬合度優秀。模型R2數值為0.731，調整R2為0.724，能解釋超過60%的變量，說明本模型對樣本數據的擬合度較好。

對回歸模型的明顯狀況進行驗證，模型的F檢驗值為104.042，Sig的值為0.00，則證明通過了驗證，故此我們能夠得出創建的回歸模型擬合好。

根據模型回歸的驗證結果，可以看出解釋變量對被解釋變量的線性作用是否明顯，判定標準為Sig值小于0.05。經過數據建模計算，可以知曉總資產對數、流動比率兩項解釋變量對被解釋變量的線性作用是明顯的。除去不明顯的自變量，把明顯的解釋變量系數代進多元回歸方程模型內，得出下面回歸方程：

Y=7.142-0.395X1+0.128X2+1.278X3+γ

3.4 實證結果討論

通過上文的實證分析，顯著的解釋變量為企業發展范圍、獲利能力、抵抗風險水平三項指標。其中，獲利能力、抵抗風險水平和融資能力為正比關系，發展范圍和融資能力則相反，抵押資產擔保能力這項指標顯著性不明顯。結論如下。

(1)企業發展范圍對融資能力影響顯著，發展范圍越大，則越利于融資。這與一般的認知不同，原因可能為中小企業規模普遍有限，在這些有限的規模中能有較大規模的企業產品競爭力普遍較強，企業的盈利能力、現金流等也會相應更大。在有條件進行融資時，依據優序融資原理，企業將會優先使用內源融資的方式來降低對貸款的依賴度。而在衡量企業融資能力時使用的指標，資產負債率為總負債與總資產的比值，內源融資獲得的資金不計入企業的總負債中。

(2)企業獲利能力對融資能力影響顯著，獲利能力越強，則越利于融資。企業獲取的利潤是債務融資還款的最重要來源，是衡量企業還款能力的重要指標。在企業盈利狀況較好，利潤高時可以充分利用財務杠桿作用，通過外源融資的方式籌集未來成長投資等需要的資金。

(3)企業抵抗風險水準對融資能力影響顯著，水準越高，則更利于融資。對于融資機構來說，傾向于向低風險企業進行融資，這將會保證他們的融資能夠獲得回報。企業能夠抵御風險的水平越高，企業的風險越低，企業的融資能力也就越強。

(4)抵押資產擔保能力對融資能力影響不顯著。為了保證貸出資金能夠回收，或者在難以回收時獲得補償，資金貸出方會根據貸款金額對抵押資產提出要求。但是中小企業能夠持有的固定資產多為企業的土地使用權、固定資產等；在小微企業貸款中由企業所有者提供個人資產，如商品房等也較為常見，能夠提供的抵押資產較少。

4 提升實體型中小企業融資能力的建議

實體型中小企業融資行為是其在存續狀態中不可回避的，根據上文的研究，可以得出如下結論：企業的發展范圍越大，獲利能力越強，相應地也更有利于進行融資；企業抵抗風險水準越低，則不利于進行融資。據此結論，結合相關文獻可提出針對性建議。

4.1 就企業自身角度提出建議

4.1.1 提升產品與服務的品質和多樣性

拓展市場的廣度與深度，提升企業競爭力。企業的盈利來源于單項產品的利潤及產品的銷量，要提升利潤也要從產品和銷量兩方面進行改進。產品品質的提升可以提升產品的獨特性，提升用戶的產品黏度，培養忠實客戶。多樣化的產品可以滿足各類消費者的需求，提升企業市場占有率從而增加產品銷量，最終提升企業盈利能力，從而提升融資能力。

4.1.2 優化資本結構

企業應當優化其資本結構，保持恰當的流動比率。企業的流動比率反映了其短時間內的償債實力，這種比率越高，則說明短時間內有充足的償債實力。當流動比率很高時，債權人承受的風險也很小，更愿意出借資金。但是流動比率不能過高，過高的流動比率通常意味著流動資產較多，即存貨與應收賬款較多，這會使得企業的資金使用比例不高，對自身的贏利能力也會造成一定的影響，最后不利于其融資。

4.1.3 披露真實的企業情況

銀企之間信息不對稱是造成道德風險與逆向選擇的重要原因，中小企業部分管理混亂，真實財務狀況難以獲知，對其授信將會產生過大的風險。銀行為控制其不良資產率，對中小企業授信方面非常謹慎，多數需要足值的資產抵押；但大部分中小企業所能用于抵押的資產有限，因此難以獲得所需體量的貸款。若銀行和企業接受到的信息是一致的，銀行就能獲得其真實信息，就能夠減少貸款過程中的資料搜集成本，有效挑選其中符合條件的。

4.2 就銀行與政府角度提出建議

4.2.1 針對中小企業制定特有的貸款制度

實體型中小企業普遍發展程度不大，能夠用來抵押的產業也不多，與大型企業的貸款情況有所不同。政府與銀行應該考慮到中小企業的資產狀況，擬定專用于中小企業的貸款制度。在充分了解中小企業的真實情況之后，適當降低貸款門檻，放寬審核。對于處在朝陽行業的企業，可以考慮給予一定的貸款優惠政策，扶持其發展。

4.2.2 使實體型中小企業融資層面的法律條例更加完備

雖然國家已經就中小企業融資方面作出了相關規定，但是內容不夠清晰，且在實際執行上也沒有完全依照規則。另外，也要考慮到中小企業融資模式并不是只有銀行借貸，還有民間借貸等其他模式，這些模式需要法律的進一步完善來保障借貸雙方的權益，從而促進實體型中小企業融資模式多元化，提升企業融資能力。