緯德信息：逆天毛利率不尋常

啟迪

緯德信息是一家工業互聯網信息安全領域的技術創新型企業，公司致力于為工業企業提供自主可控、安全可靠的工業互聯網信息安全產品和服務。

依托工業互聯網信息安全領域的關鍵技術，緯德信息主要從事智能安全設備和信息安全云平臺的研發、生產和銷售，但其主打產品的毛利率竟然達到逆天的80%左右。

為何擁有高毛利率？

緯德信息產品可廣泛應用于電力、通信、石油石化、交通運輸等領域;同時，隨著5G、云計算、人工智能等新興技術的廣泛應用，新興安全需求不斷產生，公司產品應用領域也將更為廣泛。

2019年，公司的營業收入為1.22億元，其中智能安全設備收入為1.04億元，占比84.69%;信息安全云平臺業務1836萬元，占比15%。由此可見，智能安全設備收入是公司核心收入來源。

2017-2019年及2020年一季度，公司整體毛利率分別為67.75%、73.17%、72.86%及70.60%，競爭對手啟明星辰（002439.SZ）同期分別為65.18%、65.47%、65.79%、70.03%，安博通（688168.SH）分別為66.15%、65.88%、65.62%、71.09%，映翰通（688080.SH）分別為44.18%、46.43%、51.31%、50.47%，珠海鴻瑞2017-2019年的毛利率分別為53.46%、54.19%、53.91%，以上可比對象毛利率均值分別為57.24%、57.99%、59.16%、64.13%。

在與競爭對手和行業平均值對比中，緯德信息的整體毛利率處于最高水平。

由于每家公司業務的多樣化以及業務結構的不同，整體毛利率反映的是公司的綜合水平，如果單看智能安全設備業務的毛利率會更加明顯。

2017-2018年，啟明星辰營業收入分為六類，分別為安全網關、安全檢測、數據安全與平臺、安全服務與工具、硬件及其他、其他;2019年，啟明星辰對收入構成的披露進行調整，營業收入分為安全產品、安全運營與服務、其他業務三類。啟明星辰的安全服務與工具業務、硬件及其他業務的毛利率都在55%以下，而這兩項業務在2017年及2018年的合計收入占比分別為26.18%及29.08%。

安博通的安全網關產品與緯德信息智能安全設備較為類似，2017-2019年，安博通安全網關產品占收入比例分別為80.30%、82.76%及74.81%，毛利率分別為61.51%、59.50%及58.82%。

珠海鴻瑞的加密認證設備類業務為其收入占比最高的業務，與緯德信息的智能安全設備業務較為類似。2017年及2018年，珠海鴻瑞的加密認證設備類收入占比分別為55.98%及57.65%，毛利率分別為53.34%及48.93%。

2017-2019年及2020年第一季度，緯德信息智能安全設備收入占比為77.78%、86.72%、84.69%、83.35%，毛利率分別為73.92%、78.25%、76.64%、72.25%，遠高于競爭對手。

令人疑惑的是，緯德信息為何能夠取得遠高于行業競爭對手的毛利率呢？

從成立時間來看，緯德信息的成立時間是最晚的，品牌積累的時間也是最短的。

從研發投入來看，緯德信息2019年的研發投入為835萬元，啟明星辰為6.05億元，安博通為3777萬元，珠海鴻瑞為1624萬元，映翰通為3121萬元。從研發投入的比較來看，緯德信息處于最低的水平。

那么，進入市場晚、研發投入少、品牌積累短的情況下，緯德信息為何擁有比競爭對手更高的毛利率呢？

高毛利率難持續

近年來，從全球范圍來看，能源、通信、市政等城市關鍵基礎設施領域內的攻擊事件頻發，自2015年以來，全球每年發生近300起工業互聯網信息安全事件，其中烏克蘭大面積停電、美國東部互聯網服務癱瘓、震網病毒和委內瑞拉全國大規模停電等國際安全事件引起了社會廣泛關注。

從行業政策來看，自2015年以來，國家能源局陸續出臺關于配電網建設改造、電力行業信息安全工作的政策文件，持續加大對配電網建設的資金投入，健全完善電力行業信息安全機制，配電信息化方面的大規模投入改造將會持續。

2018年，中國提出《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》，加強工業互聯網信息安全保障體系建設，制定了設備、平臺、數據等各方面的相關安全標準。

在政策推動下，中國網絡信息安全市場快速增長。根據賽迪顧問發布的《2019中國網絡安全發展白皮書》，2018年，中國網絡信息安全市場規模達495.2億元，同比增長20.9%，其中工業互聯網信息安全市場規模達94.6億元，同比增長29.9%。但從行業的整個發展歷程來看，這個行業的規模有限，還屬于一個相對年輕的行業。

與整個網絡安全市場相比，智能安全設備所對應的只是一個很小的細分市場。由于公司發展時間仍較短，收入和業務規模較小，累計研發投入不高，并未形成穩定的產品“護城河”及較高的技術門檻，而頭部安全廠商如啟明星辰、衛士通（002268.SZ）等收入規模較大、發展歷程較長，通過長期研發積累獲得了較強的技術和研發優勢。如果未來這些大型廠商進入配電網信息安全細分行業，并用低價的方式贏得南方電網、國家電網等優質客戶，那么會對緯德信息現有的業務造成巨大的影響;當競爭充分來臨時，緯德信息的毛利率難以維持在現有水平。

大客戶流失隱患

緯德信息的產品可廣泛應用于電力、通信、石油石化、交通運輸等領域，但這些領域基本上是國有企業為主導，能否和國有龍頭企業合作是相關公司產品競爭力的充分體現。

2017-2019年及2020年第一季度，緯德信息對前五大客戶銷售總額分別為3500萬元、5226萬元、8552萬元、925萬元，占收入的比例分別為72.97%、63.46%、69.88%、57.64%。雖然占比有所下降，但是緯德信息仍然有超半數收入來自前五大客戶。

2017年，緯德信息的第一大客戶為南方電網，銷售金額為1610萬元，占比33.57%;第二名為北京科銳，銷售金額為1015萬元，占比21.15%;第三名為國家電網，銷售金額為354萬元，占比7.38%;第四名為廣州宏穎計算機科技有限公司，銷售金額為297萬元，占比6.2%;第五名為廣州白云電器設備股份有限公司，銷售金額為224萬元，占比4.67%。

2018年，緯德信息的第一大客戶為南方電網，銷售金額為2426萬元，占比29.46%;第二名為北京科銳，銷售金額為1497萬元，占比18.18%;第三名為國家電網，銷售金額為589萬元，占比7.15%;第四名為科大智能，銷售金額為380萬元，占比4.62%;第五名為北京合縱，銷售金額為334萬元，占比4.05%。

2019年，緯德信息的第一大客戶為南方電網，銷售金額為3378萬元，占比27.6%;第二名為國家電網，銷售金額為2349萬元，占比19.2%;第三名為南方信息安全產業基地，銷售金額為1076萬元，占比8.79%;第四名為科陸電子，銷售金額為1009萬元，占比8.24%;第五名為北京科銳，銷售金額為740萬元，占比6.05%。

2020年第一季度，緯德信息的第一大客戶為南方電網，銷售金額為402萬元，占比25.06%;第二名為深圳得訊信息技術有限公司，銷售金額為206萬元，占比12.81%;第三名為北京四方繼保自動化股份有限公司，銷售金額為119萬元，占比7.41%;第四名為許繼電氣，銷售金額為117萬元，占比7.26%;第五名為北京科銳，銷售金額為82萬元，占比5.1%。

從2017年直至2020年第一季度，除了南方電網和國家電網外，緯德信息的其余大部分客戶都是民營企業。智能安全設備主要面對的是電力企業，在2018年中國工業互聯網信息安全市場行業應用占比中，電力行業占比47%，是第一大應用行業。因此，能否獲得國家級的電力公司認可是公司產品競爭力的充分體現。2017年，緯德信息的前五大客戶中有國家電網和南方電網，但是在2020年第一季度，緯德信息的前五大客戶中已經沒有國家電網。2020年第一季度，緯德信息對第五名客戶北京科銳的銷售金額僅為82萬元，可見公司對國家電網的銷售金額十分有限。這不禁令人質疑，國家電網是否已經不再與公司合作？究竟是什么原因導致雙方不再合作呢？

反觀競爭對手，珠海鴻瑞2017年對國家電網的銷售金額為1366萬元，2019年為5352萬元，2020年中報為2405萬元，國家電網已經連續四年成為第一大客戶。

與競爭對手相比，緯德信息在大客戶方面的爭奪已經處于明顯弱勢，大客戶流失的風險值得警惕。